作者:鮑韶山(WarwickPowell)
太和智庫高級研究員
澳大利亞昆士蘭科技大學設計學院教授
SmartTradeNetworks創(chuàng)始主席
新法案允許用美國國債支持所謂“穩(wěn)定幣”的發(fā)行,從而人為制造出一種杠桿循環(huán),而這可能威脅美國乃至全球金融體系的穩(wěn)定。
雖然華盛頓不斷將其經(jīng)濟戰(zhàn)略打扮為創(chuàng)新驅(qū)動和市場導向,但所謂《天才法案》(GENIUS,全稱“指導與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案”)的通過卻說明絕望在滋生,它導致美國政府在現(xiàn)代化幌子下正不計后果地制造系統(tǒng)性金融動蕩。新法案允許用美國國債支持所謂“穩(wěn)定幣”的發(fā)行,從而人為制造出一種杠桿循環(huán),而這可能威脅美國乃至全球金融體系的穩(wěn)定。
如果這只是一個學術(shù)問題,或只是加密貨幣會議上一個邊緣話題,那就太好了。遺憾的是,事實并非如此。相反,該法案將影響地緣政治趨勢,最終影響美國乃至全球的經(jīng)濟穩(wěn)定。在地緣政治領(lǐng)域,如果中國領(lǐng)導層密切關(guān)注此事,我不會感到驚訝,如果他們將此舉解讀為一種孤注一擲的流動性策略和帝國自不量力及金融腐敗的危險信號,我更不會感到驚訝。
穩(wěn)定幣-國債循環(huán):以自我為參考的貨幣機器
《天才法案》的核心內(nèi)容是一項機制,它允許私人機構(gòu)發(fā)行由1:1美國國債支持的穩(wěn)定幣。銀行用國債作為監(jiān)管流動性的緩沖,而新穩(wěn)定幣則利用國債鑄造新的準貨幣。這些準貨幣可用來購買更多美國國債,支持下一輪穩(wěn)定幣的發(fā)行……如此循環(huán)往復。穩(wěn)定幣的發(fā)行是從國債中獲得收益,下游風險則被轉(zhuǎn)嫁給其他人。
▲7月18日,特朗普在白宮出席加密貨幣立法法案簽署儀式。?
國債由金融機構(gòu)購買并存入儲備,根據(jù)儲備鑄造穩(wěn)定幣,隨后這些穩(wěn)定幣被用來購買更多國債,這些國債可以支持更多穩(wěn)定幣,以此類推。每個階段都會在穩(wěn)定幣之上構(gòu)建綜合金融產(chǎn)品,包括衍生工具、代幣化收益產(chǎn)品以及期權(quán)掛鉤債權(quán)。
其結(jié)果是一個建立在主權(quán)債務基礎上的金融化循環(huán),無中生有地制造流動性,并將私人收益提取疊加在公共債務之上。這種結(jié)構(gòu)脫離了實體經(jīng)濟(它為投機而非為生產(chǎn)融資),且杠桿率極高(每張國債都可以支持多個下游債權(quán))。從系統(tǒng)上講,這種結(jié)構(gòu)十分脆弱,因為它依賴于釘子般的穩(wěn)定性和永不停歇的國債發(fā)行。
至關(guān)重要的是,它損害了人們對美國國債安全實用的普遍認知。美國債務不再是中性的全球儲備資產(chǎn),如今成為人為風險之源。在這個循環(huán)中,“零風險”的美國國債不再沒有風險,而是成為不斷擴大的綜合性金融工具鏈的基礎抵押品。即使記性不太好的人也能想到,這正是導致2008年全球金融危機的那樣一種不透明的網(wǎng)絡。
看透表象
這正是地緣政治介入的地方。十多年來,中國一直在穩(wěn)步減持美國國債。它這樣做并非出自某種宏大的反美元陰謀,而是因為它看清了《天才法案》所透露出的事實。也就是說,美國愿意利用其主權(quán)債務,不是進行生產(chǎn)能力的建設(幾十年來它從未這樣做),而是構(gòu)建日趨復雜的金融機制讓投機者獲益,同時也加劇了系統(tǒng)性風險。
▲截至今年5月,中國已連續(xù)第3個月減持美國國債。
這是金融的癲狂,虛擬資本擴張和過度積累都達到頂峰。在此背景下,中美之間正展開關(guān)稅談判。問題是,這種不斷加劇的風險將如何影響談判?人們不禁要問,無論在關(guān)稅、供應鏈或技術(shù)轉(zhuǎn)讓方面,中國為什么要和一個明顯有意制造金融動蕩的國家達成“大交易”?
雪上加霜的是,美國政壇人士如今正重拾關(guān)稅外交這一生硬的工具。參議員林賽·格雷厄姆最近正推動授權(quán)美國總統(tǒng)對購買俄羅斯石油的國家征收100%關(guān)稅,以直接打擊中國。在格雷厄姆看來,這樣的重稅將重創(chuàng)中國經(jīng)濟。他認為,面對失去美國市場和對俄貿(mào)易的前景,中國(也包括印度、巴西及所有金磚國家)會選擇美國市場。該法案出臺正值特朗普提出50天“寬限期”,當時他宣布了向烏克蘭提供武器的決定,承擔了在烏克蘭作戰(zhàn)的責任。
中國見識過這種情況,并未退縮。為回應特朗普在“解放日”(2025年4月2日)首次發(fā)起的關(guān)稅攻勢,中國采取了相應反制措施,并迫使美國做出政治讓步。歷史很可能重演。中國有多種選擇,尤其在改變貿(mào)易路徑方面。過去三個月它已成功做到這一點,包括深化南南供應鏈,加速去美元化。杰拉德·迪皮波(GerardDiPippo)最近估計,今年第二季度,中國對美出口損失的82%找到了替代市場。
財政及相關(guān)措施促進國內(nèi)市場的擴張,推動中國經(jīng)濟持續(xù)增長,盡管(或許正是因為)特朗普關(guān)稅帶來了不確定性。中國上半年經(jīng)濟表現(xiàn)強勁,預計增長5.3%,這得益于消費支出擴張(其中零售支出增長5%)、實際工資上漲,以及制造和科技領(lǐng)域資本持續(xù)擴張。與去年同期相比,信貸增長率達到8.9%左右,為中國經(jīng)濟擴張?zhí)峁┝藙恿ΑV档靡惶岬氖?,過去五年消費需求對GDP增長的貢獻率已上升至60%左右。
這表明,與美國接觸的經(jīng)濟理由正逐漸消失。美國市場貢獻的全球進口需求不超過14%,相當于中國出口的14%,而對美貿(mào)易順差占中國GDP總量的3%不到。如果美國國債市場不再是避風港,如果美國的宏觀經(jīng)濟政策通過人造穩(wěn)定幣和單邊關(guān)稅變成一種武器,那么貿(mào)易合作的動力就會減弱。相反,雖然斷絕貿(mào)易關(guān)系可能帶來“雙輸”結(jié)果,但中國很可能認為自己能應對短期損失,并做出相當快的調(diào)整。如果這種考量發(fā)揮作用,那么戰(zhàn)略疏離將是一個可行的(即使不是首選)選擇。在這種情況下,中國拖延談判、推行自己的進口替代戰(zhàn)略并繼續(xù)減少對美元資產(chǎn)的敞口將成為明顯的信號。
系統(tǒng)性風險及全球影響
在華盛頓看來,《天才法案》或許很高明,但對中國——或許還包括世界其他許多地方——來說,它就像會帶來全球性后果的金融絕望。它進一步掏空了人們對美債的信心,損害了美元作為儲備貨幣的信譽——考慮到過去十年日益加劇的美元武器化,其信譽所剩無幾,已經(jīng)無法進一步削弱了。更令人擔憂的是,它創(chuàng)造了一臺服務于華爾街而非普通民眾的人造套利機器。它還發(fā)出了一個響亮的地緣政治信號:美國正孤注一擲地押注于金融工程。
▲交易員在美國紐約證券交易所交易大廳工作。
在中美緊張局勢加劇、全球格局重新調(diào)整之際,美國選擇以排斥其最大債權(quán)國之一的方式將主權(quán)債務金融化。更糟糕的是,它這樣做是為了換取什么呢?是穩(wěn)定幣驅(qū)動的收益耕種?加密貨幣衍生品?金融科技平臺的私人收益?背后的地緣政治成本可能令人震驚,而其對供應鏈、貿(mào)易平衡和外交籌碼的影響才剛剛顯現(xiàn)。
中國不斷退出美債并非孤立行動,它將是中國脫離美國經(jīng)濟軌道大進程中的一環(huán)。正在發(fā)生的是生產(chǎn)和貿(mào)易解綁,以及貨幣調(diào)整,這將逐漸讓中國這個全球最重要的制造業(yè)強國從美國的供應鏈架構(gòu)中脫離出來。對美國經(jīng)濟而言,這可能意味著消費品供應減少、戰(zhàn)略性投入(稀土、原料藥、太陽能電池板和電子產(chǎn)品)短缺、關(guān)鍵行業(yè)成本上升、交貨周期延長以及庫存下降。
簡言之,美國可能會發(fā)現(xiàn)自己擁有充裕的人造流動性,但獲取現(xiàn)代經(jīng)濟和實現(xiàn)可負擔生活水平所需的基本商品的渠道卻受到限制。未來不可避免的調(diào)整,是向更高生活成本和成本更高的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。
風險并非金融崩潰,從定義上講,美國不可能非自愿破產(chǎn)。風險在于物質(zhì)匱乏。我們最終可能陷入一個悖論:美元體系充斥著由國債支持的代幣化衍生品,但貨架空空如也,工廠因缺乏中間產(chǎn)品和原材料而停工,基礎設施項目因缺乏零部件而停滯。
對持有美債的國際投資者來說,現(xiàn)在不是觀望的時候,而是應該有序退出,以免所謂的穩(wěn)定幣和人造杠桿的脫鉤風險失控。至于中國,不再需要它來揭穿美國的虛張聲勢,這種虛張聲勢正從美國內(nèi)部顯露出來。
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