雖然知道屋子里沒有其他人,但晚上睡覺還是要把房門關(guān)上才安心,這是什么緣故?
華西非銀
(一)財險龍頭地位穩(wěn)固
中國財險作為國內(nèi)最大財產(chǎn)險公司,市占率持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。2024年公司保費收入市占率達37.5%(顯著高于平安產(chǎn)險22.5%、太保財險14.0%),凈利潤占行業(yè)比例高達47.3%,規(guī)模優(yōu)勢顯著。其核心競爭力源于:1)持續(xù)承保盈利:近15年綜合成本率穩(wěn)定低于100%(2024年為96.8%),顯著優(yōu)于中小險企(行業(yè)綜合成本率中位數(shù)102.8%)。2)費用管控卓越:規(guī)模效應(yīng)下綜合費用率較中小公司低約7個百分點,直銷渠道占比持續(xù)提升有效降低銷售成本。3)股東背景強大:財政部通過中國人保持股68.98%,國資背書賦予長期資源支持與政策協(xié)同優(yōu)勢。
(二)車險業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出
車險業(yè)務(wù)(占比55%)構(gòu)成公司盈利基石,2024年貢獻承保利潤92.85億元,核心優(yōu)勢在于:1)精細化運營能力:家自車保費占比74.3%,續(xù)保率77.8%,優(yōu)質(zhì)客群降低賠付風險。直銷渠道占比行業(yè)第一(31.3%),壓縮中間成本。2)新能源車險領(lǐng)先同業(yè):2024年新能源車承保量達1159萬輛(+57.3%),保費收入509億元(+58.7%)。基于出色的車險管理水平,2023年公司新能源車險商業(yè)險綜合成本率優(yōu)于行業(yè)2-3pp。目標2025年實現(xiàn)綜合成本率≤100%,通過優(yōu)化定價能力、全流程經(jīng)營能力提升、創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā),有望率先突破行業(yè)虧損困局。3)政策紅利釋放:非車險“報行合一”政策落地(類似車險改革),有望推動費用率再降1個百分點,或?qū)⑦M一步鞏固龍頭定價權(quán)。
(三)非車險業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)
非車險業(yè)務(wù)(占比45%)為公司增長引擎,2024年保費收入2407億元(近6年CAGR10.9%)。盡管短期承保虧損35.72億元,但結(jié)構(gòu)性優(yōu)化正在進行:1)兩大盈利險種支撐:意健險(占比42%)連續(xù)兩年承保盈利(2024年利潤2.42億元),農(nóng)險(占比23%)2024年盈利1.58億元。2)政策驅(qū)動空間廣闊:農(nóng)險受益三大主糧完全成本保險政策擴容,2022年市場份額達42.7%。責任險(占比16%)隨安全生產(chǎn)險、政府救助險需求上升,規(guī)模潛力大。3)行業(yè)格局優(yōu)化:非車險行業(yè)58%份額由“老三家”占據(jù),疊加未來非車險“報行合一”的落地,頭部企業(yè)集中度提升趨勢明確。
(四)投資端韌性凸顯,分紅回報穩(wěn)定
投資端韌性凸顯:2024年總投資收益率5.2%,固收資產(chǎn)占比60.2%,波動率低于同業(yè)。權(quán)益配置占比25.1%(含股票、基金及其他權(quán)益),受益資本市場回暖。
分紅回報穩(wěn)定:2011-2024年分紅CAGR達12.8%,年均分紅率36.5%,2024年每股股利0.54元。
(五)投資建議
中國財險憑借車險成本管控壁壘、新能源車險領(lǐng)先優(yōu)勢、非車險政策彈性,有望持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。我們預(yù)計公司2025-2027年保險服務(wù)收入分別為5,083/5,334/5,603億元;2025-2027年歸母凈利潤分別為383/414/449億元;對應(yīng)EPS分別為1.72/1.86/2.02元/股。2025年7月28日收盤價16.3港元(按匯率1港元=0.91人民幣元)對應(yīng)PB分別為1.22/1.15/1.09倍,首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:大災(zāi)超預(yù)期;新車銷售不及預(yù)期;利率下行風險;權(quán)益市場大幅波動風險;監(jiān)管趨嚴風險。
證券分析師:羅惠洲S1120520070004;
發(fā)布日期:2025-07-28;
《中國財險(2328):純財險標的,龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固,增長潛力可期》
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