（來源：CFC金屬研究）
分析師|楚新莉中信建投期貨研究發(fā)展部
研究助理|劉興華中信建投期貨研究發(fā)展部
本報告完成時間|2025年7月28日
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摘要
最新觀點：
焦煤方面，主產(chǎn)地煤礦復產(chǎn)持續(xù)推進，開工率與日均產(chǎn)量穩(wěn)步回升，供給能力持續(xù)恢復。盡管洗煤廠開工小幅下滑，但整體資源調撥節(jié)奏仍維持順暢，煤礦、洗煤廠庫存同步下降，反映上游庫存壓力階段性緩解，市場去庫動能仍存。相較之下，下游焦化廠與鋼廠原料庫存持續(xù)上升，主要系前期低庫存背景下的階段性補庫操作所致，但實際消費釋放有限，終端需求仍偏弱。當前市場運行由情緒主導，盤面連續(xù)大幅拉漲，焦煤期貨價格多次觸及漲停，遠超現(xiàn)貨驅動邏輯?；久嫔铣尸F(xiàn)“上游供給恢復+中游出貨順暢+終端累庫加劇”的格局，短期供需錯配與盤面強勢形成背離?？傮w來看，當前價格重心由政策預期與資金推動主導，需警惕情緒退潮后的調整風險。
焦炭方面，前期焦企大幅虧損背景下控產(chǎn)行為逐步兌現(xiàn)，疊加原料端焦煤價格持續(xù)走強，推動焦炭第一至第三輪提漲相繼落地，階段性帶動市場情緒回暖。然而盡管焦價上調，噸焦利潤仍處明顯虧損區(qū)間，焦企整體生產(chǎn)經(jīng)營壓力依然較大。供給端來看，焦化廠產(chǎn)能利用率與日均產(chǎn)量小幅回升，控產(chǎn)力度邊際減弱，焦炭供給韌性有所恢復。需求端高爐鐵水產(chǎn)量保持相對平穩(wěn)，但成材端消費表現(xiàn)偏弱，制約終端實際需求釋放。產(chǎn)業(yè)鏈庫存結構仍呈分化格局：鋼廠庫存小幅增加，焦企和港口庫存維持低位，顯示在需求未明顯改善下，整體供需博弈格局仍存。
利多因素：
1、安全檢查擾動預期反復發(fā)酵；
2、鐵水日均產(chǎn)量堅挺，下滑幅度有限；
3、“反內(nèi)卷”落地強度高于預期
利空因素：
1、終端鋼材需求仍處淡季；
2、終端需求持續(xù)走弱；
本期策略：
正文
一、行情回顧
本周焦煤市場延續(xù)強勢，主力合約連續(xù)漲停，情緒主導特征愈發(fā)顯著。在宏觀政策預期驅動下，市場交易重心快速上移，資金推動下的盤面漲幅遠超基本面實際改善程度，情緒面已演化至階段性極端?；久鎭砜?，上游煤礦與洗煤廠復產(chǎn)持續(xù)推進，開工率與日均產(chǎn)量穩(wěn)步回升，供給修復進程延續(xù)。煤礦精煤庫存繼續(xù)下降，但仍處偏高水平，反映出去化節(jié)奏放緩。中游出貨節(jié)奏維持順暢，資源加速向下游傳導。焦化廠與鋼廠原料庫存同步回升，顯示前期低庫存背景下的階段性補庫行為，但終端消費仍未明顯放量。
整體來看，焦煤市場當前運行節(jié)奏由情緒與資金博弈主導，盤面持續(xù)拉升強化了市場對供給收縮的交易預期，實際供需結構則呈現(xiàn)“供給逐步恢復、需求釋放有限”的格局。需警惕情緒高漲后的退潮風險，關注復產(chǎn)兌現(xiàn)節(jié)奏、庫存結構變化與現(xiàn)貨端是否形成有效支撐。
本周焦炭市場在第三輪提漲全面落地、焦煤連續(xù)漲停的強情緒帶動下，一度維持強勢運行，期貨盤面顯著上行，市場博弈情緒高漲。但臨近周末，隨著提漲兌現(xiàn)、情緒邊際減弱，焦炭期價已出現(xiàn)回落跡象，反映資金對高位延續(xù)性的謹慎態(tài)度。供給端，焦企控產(chǎn)動能邊際減弱，部分企業(yè)復產(chǎn)意愿增強，焦炭供給韌性有所恢復。需求端鐵水產(chǎn)量小幅回落，成材消費仍顯乏力，鋼廠補庫節(jié)奏謹慎，對高價焦炭接受度偏弱。庫存方面，焦企與港口庫存小幅去化，鋼廠庫存則在階段性補庫后小幅回升，整體仍未打破中性格局。
整體來看，焦炭價格本輪上漲更多反映提漲兌現(xiàn)與成本端情緒外溢，在缺乏需求配合的情況下，價格延續(xù)性存在掣肘。當前市場情緒已趨高位，盤面交易邏輯或由“情緒驅動”向“基本面驗證”切換，短期需警惕高位調整壓力，后續(xù)重點觀察焦企產(chǎn)銷節(jié)奏與鋼廠補庫持續(xù)性。
截至7月25日，盤面焦煤主力合約收盤價1259點，環(huán)比上周+35.96%，山西中硫主焦煤出廠價1300元/噸，環(huán)比上周+70元/噸；盤面焦炭主力合約收盤價1763點，環(huán)比上周+16.14%，日照港準一級冶金焦出庫價1420元/噸，環(huán)比上周+150元/噸。
二、宏觀數(shù)據(jù)
三、雙焦基本面數(shù)據(jù)
1、焦煤復工穩(wěn)步推進，焦炭供需邊際改善
焦煤：煤礦端精煤庫存本周環(huán)比大幅下降約61萬噸，降幅顯著高于前期，當前庫存去化節(jié)奏仍強，主要得益于復產(chǎn)推進與出貨加快的共同作用。洗煤廠庫存亦下降近16萬噸，加工積極性維持高位，原煤供給傳導順暢，整體上游供給能力持續(xù)修復。
中游焦化企業(yè)焦煤庫存大幅增加約56萬噸，系前期庫存偏低背景下疊加行情走強帶動的集中補庫行為所致；鋼廠端庫存亦環(huán)比小幅上升約8萬噸，采購節(jié)奏維持剛需節(jié)奏，終端消費釋放仍顯平緩。港口庫存則環(huán)比下降超29萬噸，反映出貿(mào)易流轉效率提升，但中下游觀望情緒未見明顯改善。
整體來看，焦煤供需結構延續(xù)“上游復產(chǎn)+中下游補庫”的階段性過渡，基本面支撐仍弱于盤面漲幅。在政策擾動強化預期與情緒交易主導行情的背景下，需警惕高位情緒回落與基本面錯配所引發(fā)的調整風險。
焦炭：本周焦化企業(yè)庫存環(huán)比下降7.43萬噸，盡管焦企整體處于虧損狀態(tài)，但開工率與日均焦炭產(chǎn)量小幅回升，顯示控產(chǎn)節(jié)奏邊際放緩，供給端韌性仍存。港口庫存小幅下降0.98萬噸，出貨與集港維持平穩(wěn)，市場觀望情緒延續(xù)。鋼廠庫存小幅增加0.99萬噸，體現(xiàn)階段性補庫操作，但整體采購仍顯謹慎，剛需支撐有限。
當前焦企噸焦虧損水平仍較高，焦炭第三輪提漲已落地，挺價意愿延續(xù)，市場博弈加劇。整體來看，焦炭市場正從前期“控產(chǎn)挺價”向“供需再平衡”演進，控產(chǎn)支撐力度趨弱而需求約束持續(xù)存在。短期價格走勢仍將受市場情緒與政策預期影響，重點關注提漲落地節(jié)奏與終端鐵水產(chǎn)量的變化情況。
2、鐵水產(chǎn)量小幅回落，終端韌性仍待考驗
本周洗煤廠產(chǎn)能利用率回落至62.31%，環(huán)比下降0.54pct，原煤調入節(jié)奏有所放緩，加工積極性邊際轉弱，庫存延續(xù)去化趨勢，但去庫斜率較前期趨緩。焦炭供應端延續(xù)主動調控，獨立焦化廠產(chǎn)能利用率回升至73.45%，日均焦炭產(chǎn)量升至64.60萬噸，控產(chǎn)節(jié)奏邊際放緩，供給收縮預期有所弱化。
下游方面，鋼廠高爐產(chǎn)能利用率小幅回落至90.81%，環(huán)比下降0.08pct，日均鐵水產(chǎn)量降至242.23萬噸，終端消費仍承壓，成材需求延續(xù)季節(jié)性偏弱格局。鋼廠焦炭庫存小幅增加，顯示在前期低庫存背景下，鋼廠存在一定階段性補庫操作，但整體采買節(jié)奏仍顯謹慎。
整體來看，當前雙焦產(chǎn)業(yè)鏈運行節(jié)奏正向“上游復產(chǎn)修復、終端消費趨弱”的方向演變。煤礦與洗煤廠供給持續(xù)恢復，但焦化環(huán)節(jié)控產(chǎn)強度趨于弱化，鋼廠剛需支撐邊際減弱。短期盤面上漲更多反映政策預期帶動下的情緒修復，基本面支撐仍顯不足，需警惕情緒退潮后的回調壓力，關注供需結構變化與終端復蘇動能。
3、焦化利潤承壓，限產(chǎn)博弈或主導后續(xù)供需變化
本周焦化利潤繼續(xù)承壓，獨立焦企噸焦虧損擴大至54元/噸，焦化環(huán)節(jié)盈利壓力進一步加劇。原料端焦煤價格持續(xù)高位運行，成本中樞抬升，而焦炭價格雖已完成第三輪提漲落地，但漲幅仍不足以覆蓋成本上漲帶來的擠壓，焦企整體仍處虧損狀態(tài)。前期焦企主動控產(chǎn)兌現(xiàn)，疊加市場對供給收縮的預期支撐，焦炭價格階段性修復，但盈利修復仍顯有限，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營意愿改善幅度不大。當前焦化產(chǎn)能利用率雖有所回升，但整體仍處偏低區(qū)間，供給韌性較前期明顯減弱。短期內(nèi)焦炭市場供需博弈格局延續(xù)，價格運行節(jié)奏仍將主要取決于終端需求恢復情況與焦煤成本端壓力的變化。
4、長周期下終端需求乏力，預期尚未扭轉
5、雙焦升水結構延續(xù)，盤面強勢情緒主導
本周雙焦期現(xiàn)結構繼續(xù)維持顯著升水格局。焦煤方面，主力合約連續(xù)漲停，盤面強勢上行帶動現(xiàn)貨價格被動抬升，市場交易節(jié)奏明顯偏向情緒主導，政策擾動與供給收縮預期仍是主線。現(xiàn)貨端小幅跟漲，期現(xiàn)結構修復路徑依舊呈“期強現(xiàn)隨”特征。焦炭方面，主力合約亦延續(xù)升水結構，盡管現(xiàn)貨價格小幅抬升，但供需層面并無明顯改善，期貨價格連續(xù)走強主要受焦煤帶動，情緒與資金博弈推動升水持續(xù)。
整體來看，當前雙焦期現(xiàn)結構仍處于盤面顯著升水狀態(tài)，價格上行更多反映市場對政策預期與供給端擾動的集中定價，而非基本面實質改善。短期基差波動仍將圍繞政策博弈與情緒變化展開，后續(xù)需關注現(xiàn)貨端跟進情況及高位盤面面臨的情緒修復風險。
分析師：楚新莉
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