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來(lái)源：聰明投資者

“這種長(zhǎng)短結(jié)合的階段，既能發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，又能疊加當(dāng)下資金的涌動(dòng)，可以說(shuō)是我們創(chuàng)業(yè)以來(lái)遇到的最好時(shí)刻。”

康曼德資本創(chuàng)始人丁楹在近日年中策略會(huì)上以“未來(lái)已來(lái)，周期將至”為題，如是說(shuō)道。

現(xiàn)年54歲的丁楹從事投資30多年，曾任中信證券交易部經(jīng)理、總經(jīng)理助理，長(zhǎng)盛基金投資管理部總監(jiān)、總經(jīng)理助理，中信基金（后被華夏基金吸收合并）投資總監(jiān)、副總經(jīng)理，中信建投董事總經(jīng)理等職。

2013年7月創(chuàng)辦康曼德資本。

丁楹管理的代表產(chǎn)品康曼德003號(hào)，自2014年7月11日成立，截至2025年6月30日的最新凈值，成立以來(lái)回報(bào)***%，年化收益***%，期間最大回撤為***%，今年以來(lái)收益率***%。（點(diǎn)此認(rèn)證查看業(yè)績(jī)）

一個(gè)成功穿越多輪牛熊的證券老將做這樣的歸納判斷，是值得重點(diǎn)一聽(tīng)的。

在丁楹看來(lái)，投資本質(zhì)上是投向未來(lái)，但未來(lái)不是一個(gè)遙遠(yuǎn)的概念，而是在當(dāng)下就已出現(xiàn)的機(jī)會(huì)——人工智能、人形機(jī)器人、AI賦能科研、無(wú)人物流……這些趨勢(shì)已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)化的土壤和投資條件。

而周期則是關(guān)于短久期的判斷，是對(duì)價(jià)格、產(chǎn)能、供需與政策動(dòng)態(tài)的及時(shí)捕捉。兩者疊加，使得此刻成為“自創(chuàng)業(yè)以來(lái)最好的時(shí)點(diǎn)”。

丁楹的分享幾乎每一段都落到了具體產(chǎn)業(yè)與公司案例上。

比如談消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化，他用胖東來(lái)調(diào)改步步高（維權(quán)）的真實(shí)案例說(shuō)明“質(zhì)價(jià)比”如何成為穿透商業(yè)周期的核心武器。

“我現(xiàn)在做投資，特別感覺(jué)可能要從以前的‘稱重機(jī)’‘投票器’邏輯，轉(zhuǎn)變?yōu)椤畷r(shí)光機(jī)’視角去看問(wèn)題?！?/p>

所謂時(shí)光機(jī)原理，即研究其他國(guó)家曾出現(xiàn)的成功機(jī)會(huì)，探索其在當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)的復(fù)制可能性。尤其是消費(fèi)領(lǐng)域。

“如果說(shuō)過(guò)去我們?cè)诳萍碱I(lǐng)域掙到了錢，未來(lái)我們希望能在消費(fèi)里找到真正的牛股。”丁楹坦言。

他還透露，“隨著周期信號(hào)顯現(xiàn)，最近我們已逐步提升周期領(lǐng)域的配置比例。”

丁楹最后把當(dāng)下歸為第六輪康波周期的起點(diǎn)，特征是AI與能源革命的雙驅(qū)動(dòng)，并引用周金濤的話點(diǎn)明，繁榮是康波周期起點(diǎn)的首要特征。

聰明投資者（ID：Capital-nature）整理了這場(chǎng)演講的完整內(nèi)容，分享給你。

我分享的主題是《未來(lái)已來(lái)，周期將至》。

投資就是投未來(lái)，“未來(lái)已來(lái)”是說(shuō)當(dāng)下已有明確的投資機(jī)會(huì)，需要主動(dòng)把握；而投資中要處理好久期配置與自身期望值的關(guān)系。

“未來(lái)”對(duì)應(yīng)的是相對(duì)長(zhǎng)久期的視角，“周期”則是相對(duì)短久期的判斷。我們的投資風(fēng)格，正是在長(zhǎng)久期與短久期之間尋求平衡。

站在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我們的觀點(diǎn)非常清晰：未來(lái)已來(lái)，周期將至。

長(zhǎng)久期維度看，中國(guó)資產(chǎn)值得投資；短久期維度看，周期機(jī)遇正逐步顯現(xiàn)。

這種長(zhǎng)短結(jié)合的階段，既能發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，又能疊加當(dāng)下資金的涌動(dòng)，可以說(shuō)是我們創(chuàng)業(yè)以來(lái)遇到的最好時(shí)刻。這是我的總體觀點(diǎn)。

在總體觀點(diǎn)上，我們必然需要選擇一些方向。今天我會(huì)舉一些案例來(lái)進(jìn)行交流。

我認(rèn)為科技是中國(guó)的未來(lái)，也是我們投資的未來(lái)，我們已經(jīng)處在一個(gè)人工智能變化的大時(shí)代。

在一季度時(shí)，我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷就是沉舟側(cè)畔千帆過(guò)，所謂沉舟就是過(guò)去的老船已經(jīng)沉在湖底，新的船在湖面上百舸爭(zhēng)流，講的就是新經(jīng)濟(jì)。

人形機(jī)器人生態(tài)正形成良性循環(huán)

首先一個(gè)方向就是機(jī)器人，尤其是人形機(jī)器人，為什么這么說(shuō)？

馬斯克說(shuō)未來(lái)全球平均每個(gè)人有兩臺(tái)人形機(jī)器人，用人口乘以這個(gè)臺(tái)數(shù)，這可能是一個(gè)幾百萬(wàn)億甚至千萬(wàn)億的一個(gè)市場(chǎng)，拿PS值來(lái)計(jì)算，這將支撐非常龐大的資產(chǎn)規(guī)模。

現(xiàn)在來(lái)看，我們也認(rèn)為2024年是人形機(jī)器人的元年。

在2023年之前，掃地機(jī)器人和新能源方面的一些發(fā)展，為人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)奠定了一個(gè)供給的基礎(chǔ)。與此同時(shí)，人力成本的提高、人口老齡化和人性本身等因素催生了人形機(jī)器人的需求。

在2023年，與機(jī)器人相關(guān)的一些零部件領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了一個(gè)從無(wú)到有的過(guò)程。

在2024年，我們更多看到的是特斯拉的人形機(jī)器人，但僅僅過(guò)了一年多的時(shí)間，人形機(jī)器人這個(gè)行業(yè)已經(jīng)是百花齊放了。

我們可以預(yù)測(cè)在未來(lái)很快會(huì)達(dá)到100萬(wàn)臺(tái)，它們會(huì)被廣泛地應(yīng)用到工業(yè)、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)等更多領(lǐng)域，

我們看到了人形機(jī)器人帶來(lái)的機(jī)會(huì)，就會(huì)積極的去調(diào)研，因?yàn)槿绻麤](méi)有投資標(biāo)的，所有觀點(diǎn)就是空中樓閣，沒(méi)有真正掙錢的機(jī)會(huì)。

我們有一個(gè)特別大的優(yōu)勢(shì)，那就是擁有香港市場(chǎng)。

香港股票市場(chǎng)上市的規(guī)則，支持高精特新的企業(yè)的上市以及其未來(lái)的發(fā)展，因?yàn)樗娜谫Y效率非常高。

比如某公司上市的時(shí)候，還只是做協(xié)作機(jī)器人的機(jī)械臂，它能做到中國(guó)第一的話，未來(lái)一定能夠做到全球第一，因?yàn)槲覀冎圃鞓I(yè)的能力是非常強(qiáng)的。

公司上市半年多后，又有了很多的突破。首先就是它發(fā)布了自己的人形機(jī)器人，其次，近期它再次募資，在遙操作方面體現(xiàn)出非常強(qiáng)的能力。

工作人員在深圳帶著VR頭盔，就可以指揮在1800公里以外的山東的人形機(jī)器人進(jìn)行精準(zhǔn)操作，誤差是在毫米級(jí)的。

大家可以想這樣的場(chǎng)景，你不用回家就可以幫助老人做好早餐和家務(wù)，這個(gè)市場(chǎng)會(huì)有多大的一個(gè)空間？此外，下面那張圖展示了：兩個(gè)機(jī)械臂就能夠識(shí)別各種食材，幫你做出早餐。

這些成果都證明我們說(shuō)的主題：未來(lái)已來(lái)。

除此之外，還有像某公司，是國(guó)內(nèi)在香港上市的人形機(jī)器人第一股。

它之前的收入都不是來(lái)自人形機(jī)器人，但是現(xiàn)在它有近一個(gè)億的訂單，按照18C規(guī)則來(lái)看。公司基本處于商業(yè)化的臨界點(diǎn)，一旦商業(yè)化它可能就會(huì)進(jìn)入一個(gè)快速增長(zhǎng)的時(shí)期。

現(xiàn)在人形機(jī)器人在汽車廠里還只在做簡(jiǎn)單的搬運(yùn)工作，有很多人對(duì)這個(gè)是有質(zhì)疑的，但是通過(guò)調(diào)研，我覺(jué)得這種用途是實(shí)實(shí)在在存在的，再加上未來(lái)本身人形機(jī)器人的技術(shù)迭代，我相信它會(huì)有更多的應(yīng)用場(chǎng)景。

最近可以看到一些變化，比如有能夠自動(dòng)換電池的機(jī)器人出來(lái)了，這非常好。

有兩塊電池意味著當(dāng)一塊電池沒(méi)電了，它可以自動(dòng)取出來(lái)去充電，并換一塊新的電池，這樣它能夠近24小時(shí)都在工作狀態(tài)。

生產(chǎn)的效率會(huì)進(jìn)一步提高，也提升了產(chǎn)品的性價(jià)比。

另外，說(shuō)到人形機(jī)器人肯定要提到宇樹(shù)的機(jī)器人，它在春節(jié)晚會(huì)上已經(jīng)展示了它的風(fēng)采。

現(xiàn)在宇樹(shù)又做了一款稍微矮一點(diǎn)的機(jī)器人，原來(lái)H1是1米8的大個(gè)，現(xiàn)在的G1是1米3的小個(gè)，它的很多性能并沒(méi)有明顯下降，但是成本已經(jīng)降到10萬(wàn)以內(nèi)，離我們的應(yīng)用越來(lái)越近了。

宇樹(shù)原來(lái)是做機(jī)器狗的，即4足機(jī)器人，原來(lái)就是個(gè)玩具，但現(xiàn)在已經(jīng)變成一個(gè)工具。

前幾天有一個(gè)擬上市公司來(lái)路演，我就看到了這個(gè)場(chǎng)景，無(wú)人的貨車載著機(jī)器狗進(jìn)行巡檢，到了目的地，狗就跑過(guò)去實(shí)現(xiàn)它的任務(wù)了。

一開(kāi)始的時(shí)候它可能就是個(gè)玩具，但現(xiàn)在逐漸變成了工具?？梢韵胂笪磥?lái)戰(zhàn)爭(zhēng)中都會(huì)有一些適用的應(yīng)用場(chǎng)景。

這些也證明了未來(lái)已來(lái)，它不僅體現(xiàn)在我剛才講的人形機(jī)器人領(lǐng)域，還出現(xiàn)在無(wú)人城市的物流簡(jiǎn)學(xué)方案里。

以前沒(méi)有用無(wú)人城市物流設(shè)備（比如無(wú)人貨車），全部成本大概是60多萬(wàn)，但是用了以后，成本會(huì)大幅下降2/3。同時(shí)也突破了人力資源的瓶頸，提升了管理的效率和安全性。

根據(jù)有關(guān)部門的預(yù)測(cè)，這個(gè)產(chǎn)業(yè)的增速是非常驚人的，全球的市場(chǎng)從2024年到2030年預(yù)測(cè)的年復(fù)合增長(zhǎng)率是126%。

我去調(diào)研擬上市公司的時(shí)候，他們說(shuō)今年比去年是10倍的增速，而且這個(gè)趨勢(shì)還在進(jìn)一步的保持。

在這方面，中國(guó)是領(lǐng)先的。

無(wú)人物流及服務(wù)類智能體空間廣闊

目前全球L4級(jí)城市自動(dòng)駕駛市場(chǎng)是27個(gè)億，中國(guó)就有22個(gè)億，我們是發(fā)展的比較早的。

但我們的增速預(yù)測(cè)是121%，比全球的增速要低，所以未來(lái)我們對(duì)國(guó)外出口的需求可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出國(guó)內(nèi)的增速。

目前無(wú)人貨車能實(shí)現(xiàn)L4級(jí)別的自動(dòng)駕駛，它會(huì)比載人的乘用車的無(wú)人駕駛要走得更快一些。

載貨不像載人有那么多的要求，所以它目前是快速增長(zhǎng)的一個(gè)領(lǐng)域。

在物流行業(yè)里還有一個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)履約市場(chǎng)，現(xiàn)在發(fā)展到了AMR的階段，和原來(lái)AGV的時(shí)代相比，有很大的一個(gè)變化，在魯棒性、可擴(kuò)展性等一系列指標(biāo)上是有優(yōu)化的。

這個(gè)市場(chǎng)從傳統(tǒng)的人到貨，變成了貨到人，顯著提高了它的可靠性和準(zhǔn)確性。

倉(cāng)儲(chǔ)履約市場(chǎng)現(xiàn)在是4700億的規(guī)模，未來(lái)會(huì)達(dá)到8000億人民幣的規(guī)模。

一個(gè)相對(duì)成熟的行業(yè)的特征大概是11%的增速，AMR領(lǐng)域年復(fù)合增長(zhǎng)率為33%，這是一個(gè)高速增長(zhǎng)又相對(duì)比較成熟的領(lǐng)域，有很好的增長(zhǎng)速度和盈利性。

投資中我們關(guān)注的是成長(zhǎng)性和盈利性，這兩個(gè)都好，那么這個(gè)行業(yè)是非常值得關(guān)注和投資的。

除了這個(gè)，服務(wù)類的領(lǐng)域也還有很大的增長(zhǎng)潛力。

酒店的平均數(shù)字化率大概是44%，餐飲領(lǐng)域的數(shù)字化率大概是20%，家政領(lǐng)域數(shù)字化率是4.1%，養(yǎng)老數(shù)字化率只有1.3%，而中國(guó)又進(jìn)入一個(gè)人口老齡化的階段，服務(wù)類的智能體市場(chǎng)是具有前景的。

視頻展示的是酒店里一個(gè)綜合機(jī)器人的狀況，酒店機(jī)器人市場(chǎng)也是符合一個(gè)高速成長(zhǎng)特征的領(lǐng)域，在醫(yī)療領(lǐng)域是更高的一個(gè)增長(zhǎng)速度。

我們把機(jī)器人領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)的或者即將上市的一些公司模式做了一些舉例。除了我剛才舉例的，還有很多即將上市的公司，比如有專門做機(jī)場(chǎng)無(wú)人駕駛領(lǐng)域的公司。

他們表達(dá)的觀點(diǎn)也很特別，像機(jī)場(chǎng)和廠區(qū)這樣的特殊場(chǎng)景，其實(shí)是一個(gè)類似于巴菲特所說(shuō)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的概念，它的壁壘是非常高的。

所以他們的戰(zhàn)略可能是先占據(jù)一角，然后再去占領(lǐng)剛才我們說(shuō)的這些中心地域。

未來(lái)我們會(huì)持續(xù)關(guān)注它們的競(jìng)爭(zhēng)力和各自的狀況。

AI在化學(xué)材料和藥物研發(fā)已體現(xiàn)效能

AI無(wú)疑是這個(gè)時(shí)代的“大腦”，除機(jī)器人領(lǐng)域外，其在科學(xué)研究中的應(yīng)用也至關(guān)重要。

從投資的“微笑曲線”理論來(lái)看，最上游與最下游領(lǐng)域的規(guī)模和利潤(rùn)率往往最高。

前面提到的多為下游應(yīng)用，此處重點(diǎn)探討上游應(yīng)用：所有新材料、新藥品的研發(fā)都需要大量投入，而AI正助力科學(xué)研究與發(fā)現(xiàn)，即AIforScience（AI4S）。

人類的研究模式目前可分為五大類：第一范式是經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ剑诙妒绞抢碚撃Ｊ?，第三是?jì)算模式，第四是數(shù)據(jù)模式，當(dāng)前已進(jìn)入第五范式，智能模式，即通過(guò)人工智能加速科學(xué)研發(fā)，這也是科學(xué)研究的未來(lái)。

這一未來(lái)已來(lái)，必須重視并布局相關(guān)投資。

AI4S的應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，涵蓋生命科學(xué)、藥物研發(fā)、合成生物學(xué)、物理學(xué)、材料化學(xué)、新能源等多個(gè)領(lǐng)域。

其中兩個(gè)領(lǐng)域尤為關(guān)鍵：藥物研發(fā)與材料研究。

這兩個(gè)領(lǐng)域的“反摩爾定律”表現(xiàn)最強(qiáng)。投入10億美金，能發(fā)現(xiàn)的分子卻越來(lái)越少，而AI與計(jì)算機(jī)摩爾定律的結(jié)合，正改變這一現(xiàn)狀。

在藥物研發(fā)領(lǐng)域，傳統(tǒng)模式需要4-6年，AI應(yīng)用后可縮短近一半時(shí)間。

我們舉兩個(gè)例子來(lái)說(shuō)。

在材料研究領(lǐng)域，AI的應(yīng)用能降低1/3以上的研發(fā)成本。這些應(yīng)用不僅對(duì)下游影響深遠(yuǎn)，更能創(chuàng)造顯著的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，且增速非?？斓?。

還有AI藥物研發(fā)的例子，從現(xiàn)在到2028年，該領(lǐng)域增速將達(dá)到60%以上。

增速和盈利能力是我們最關(guān)注的投資指標(biāo)。

我們?cè)谶@里舉了兩個(gè)案例，一個(gè)是石藥集團(tuán)與阿斯利康的合作。

在石藥的AI藥物研發(fā)平臺(tái)上，成功研發(fā)出一款小分子篩選藥物。該藥物最終被收購(gòu)，首筆首付款達(dá)1.1億美元，后續(xù)還將有權(quán)收取最高16.2億美元的研發(fā)里程碑付款和36億美元的銷售里程碑付款，以及基于產(chǎn)品年凈銷售額的潛在個(gè)位數(shù)銷售提成。

另一家通過(guò)18C上市的企業(yè)晶泰控股，也與DoveTreeLLC公司訂立合作意向書(shū)，利用其基于AI+機(jī)器人的端到端藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)開(kāi)發(fā)候選藥物，首付款為1億美元，并有資格獲得數(shù)十億美元的潛在開(kāi)發(fā)及銷售里程碑付款。

由此可見(jiàn)，這是一個(gè)增長(zhǎng)迅速且當(dāng)下就能實(shí)現(xiàn)高收入的市場(chǎng)，非常值得關(guān)注，也是“未來(lái)已來(lái)”的具體體現(xiàn)。

用“時(shí)光機(jī)”視角看消費(fèi)機(jī)會(huì)

再談?wù)勏M(fèi)市場(chǎng)。

目前我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)54萬(wàn)億，在全球位居第二。在當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，整個(gè)消費(fèi)市場(chǎng)的增速相對(duì)緩慢。

可能有人會(huì)問(wèn)，既然我們強(qiáng)調(diào)要關(guān)注增速快、盈利能力強(qiáng)的領(lǐng)域，為何還要提及消費(fèi)市場(chǎng)？

這是因?yàn)橄M(fèi)市場(chǎng)的總體體量龐大，當(dāng)前規(guī)模已十分可觀。在消費(fèi)領(lǐng)域，一旦出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，那么它的穿透力是非常強(qiáng)的。

比如零售行業(yè)中備受關(guān)注的“胖東來(lái)現(xiàn)象”：胖東來(lái)幫助永輝超市、步步高進(jìn)行業(yè)態(tài)調(diào)改。

前段時(shí)間我在深圳見(jiàn)到了步步高的創(chuàng)始人，他提到公司曾一度瀕臨破產(chǎn)，在邀請(qǐng)胖東來(lái)團(tuán)隊(duì)參與調(diào)改后，單店銷售收入提升了五六倍，盈利狀況也隨之發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。

原來(lái)他們?cè)趥鹘y(tǒng)模式下是不斷的開(kāi)店，不斷的賠錢，沒(méi)想到有一天是說(shuō)我不斷的關(guān)店，還能掙錢的。關(guān)店后進(jìn)行調(diào)改，實(shí)現(xiàn)了很大的經(jīng)營(yíng)上改觀，從瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)到現(xiàn)在進(jìn)入一個(gè)非常良性發(fā)展的狀況。

胖東來(lái)的成功得益于其獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式：熟食區(qū)的擺放非常有特色，產(chǎn)品選品精準(zhǔn)到位；更重要的是，他們會(huì)從客戶角度來(lái)重構(gòu)整個(gè)供應(yīng)鏈體系。

比如說(shuō)他們對(duì)部分產(chǎn)品實(shí)施嚴(yán)格檢測(cè)，像魚(yú)類產(chǎn)品會(huì)先在凈化池養(yǎng)殖一個(gè)月，盡管魚(yú)的體型會(huì)變小，但能有效去除有害物質(zhì)，讓消費(fèi)者獲得更健康的產(chǎn)品。

所以在新的時(shí)代出現(xiàn)了一些新的變化，企業(yè)應(yīng)對(duì)方式得當(dāng)?shù)脑?，?huì)有很大的一個(gè)機(jī)會(huì)。

我們?cè)谙M(fèi)領(lǐng)域，也是用這種時(shí)光機(jī)原理來(lái)看。

我現(xiàn)在做投資，特別感覺(jué)可能要從以前的“稱重機(jī)”“投票器”邏輯，轉(zhuǎn)變?yōu)椤皶r(shí)光機(jī)”視角去看問(wèn)題。

所謂時(shí)光機(jī)原理，即研究其他國(guó)家曾出現(xiàn)的成功機(jī)會(huì)，探索其在當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)的復(fù)制可能性。

其中，日本90年代和美國(guó)50年代的消費(fèi)市場(chǎng)尤為值得關(guān)注，這兩個(gè)時(shí)期誕生了眾多牛股，比如日本的優(yōu)衣庫(kù)、堂吉訶德、泉盛，以及美國(guó)的沃爾瑪、家得寶、Costco等。

通過(guò)研究我們發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)者對(duì)“便宜且好的商品”的核心需求從未改變。

性價(jià)比始終是多數(shù)商業(yè)模式成功的核心要素，這種要素在日本以及當(dāng)下的中國(guó)可能更為重要。

要做到性價(jià)比，重點(diǎn)是兩方面的比較：（1）終端價(jià)格與質(zhì)量；（2）如何運(yùn)營(yíng)以確保業(yè)態(tài)的盈利能力。其中，供應(yīng)鏈管理能力至關(guān)重要。

以日本堂吉訶德為例，這家成立于1989年的折扣零售店，在經(jīng)濟(jì)失速期精準(zhǔn)把握消費(fèi)趨勢(shì)，2020年門店數(shù)量已達(dá)629家，躋身日本零售企業(yè)收入前四。

其零售特征包括：30%的尾貨占比、20%的自有品牌占比；店鋪陳列如“壓縮餅干”般密集，營(yíng)造“尋寶式樂(lè)趣”；采用24小時(shí)營(yíng)業(yè)模式，結(jié)合Instagram、TikTok等平臺(tái)進(jìn)行“奇葩商品”種草營(yíng)銷；賦予員工極高的自主決策權(quán)。

對(duì)比美國(guó)與日本的零售企業(yè)差異顯著：沃爾瑪依托美國(guó)制造業(yè)空心化的背景，建立全球供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)形成核心競(jìng)爭(zhēng)力；而堂吉訶德則大量對(duì)接品牌公司的尾貨、瑕疵品等特殊品類，在經(jīng)濟(jì)失速期憑借極致性價(jià)比贏得市場(chǎng)。

回到中國(guó)市場(chǎng)，疫情后零食銷售市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

我們看到在2020年的時(shí)候，只有很少的一個(gè)開(kāi)店的數(shù)量，到現(xiàn)在總量有4萬(wàn)多家了，增長(zhǎng)非?？欤椭鞔蛞粋€(gè)價(jià)格便宜，周轉(zhuǎn)快。

其商業(yè)特征體現(xiàn)在：一是“低成本+低加價(jià)率”（直采廠商，加價(jià)率壓至40%，終端價(jià)格低于傳統(tǒng)門店20%-30%）；二是“大牌引流+白牌盈利”（約60%商品為白牌，毛利率30%）；三是高周轉(zhuǎn)性（薄利多銷，庫(kù)存周轉(zhuǎn)15天）。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，零食專賣模式的周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯短于傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)，印證了“質(zhì)價(jià)比”邏輯在多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的可行性，這也是我們持續(xù)跟蹤消費(fèi)新業(yè)態(tài)的重要原因。

盡管過(guò)去兩年，我們?cè)谙M(fèi)市場(chǎng)未能捕捉到很好的投資機(jī)會(huì)，但市場(chǎng)上已涌現(xiàn)出泡泡瑪特等兼具成長(zhǎng)性與創(chuàng)新性的消費(fèi)企業(yè)，所以說(shuō)未來(lái)我們也要補(bǔ)足自己的短板。

過(guò)去三年我們?cè)诳萍碱I(lǐng)域掙了錢，未來(lái)我們希望在消費(fèi)這個(gè)領(lǐng)域能夠找到真正的牛股。而消費(fèi)存量規(guī)模龐大，新一輪周期機(jī)遇已逐步顯現(xiàn)。

我已經(jīng)通過(guò)與一些消費(fèi)企業(yè)的深度交流，認(rèn)知在不斷更新中。

穩(wěn)定幣的應(yīng)用場(chǎng)景已逐步清晰

再講講穩(wěn)定幣。因?yàn)檫@也是“未來(lái)已來(lái)”的前沿領(lǐng)域。

之前我們都沒(méi)深入提及這一話題，但如今必須重點(diǎn)關(guān)注。

2023年歐洲通過(guò)MiCA法案，今年7月18日美國(guó)特朗普簽署相關(guān)法案，8月1日香港《穩(wěn)定幣條例》將落地實(shí)施，這些都是具有里程碑意義的事件。

過(guò)去穩(wěn)定幣長(zhǎng)期處于法律界定模糊的灰色地帶，但現(xiàn)在重要的幾個(gè)地區(qū)都立法了，我們相信會(huì)將影響未來(lái)整個(gè)的科技、消費(fèi)與貿(mào)易的變化。

當(dāng)前我們正處于“ABCD時(shí)代”（人工智能AI、區(qū)塊鏈Blockchain、大數(shù)據(jù)BigData、云計(jì)算Cloud）。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，許多科技創(chuàng)新都由金融創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，穩(wěn)定幣正是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的重要金融創(chuàng)新方向。盡管我們對(duì)其認(rèn)知仍需深化，但必須主動(dòng)學(xué)習(xí)并理解這一領(lǐng)域的發(fā)展邏輯。

從市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看，全球穩(wěn)定幣總規(guī)模已達(dá)2500億美元，其中法幣抵押型穩(wěn)定幣占據(jù)主導(dǎo)地位：USDT與USDC市值分別約1500億美元、600億美元，份額分別占65%和25%。

也就是說(shuō)，兩者合計(jì)占比達(dá)90%，但是穩(wěn)定幣未來(lái)可能會(huì)有更多形態(tài)的呈現(xiàn)。

穩(wěn)定幣的應(yīng)用場(chǎng)景已逐步清晰：首先是支付領(lǐng)域，會(huì)提升需求；其次是價(jià)值儲(chǔ)藏功能；此外，鏈上可投資資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張。

渣打銀行與美國(guó)TBAC均預(yù)測(cè)2028年穩(wěn)定幣市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2萬(wàn)億美元，中金公司則預(yù)測(cè)2030年規(guī)模達(dá)5-7.5萬(wàn)億美元。

如此龐大的市場(chǎng)空間將覆蓋金融交易、現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)映射等多元場(chǎng)景，比如說(shuō)土耳其、阿根廷、委內(nèi)瑞拉等高通脹國(guó)家可能會(huì)大量使用這種加密貨幣等。

當(dāng)下正處在周期將至的階段

第二部分我們關(guān)注的是近期機(jī)會(huì)。

我們眼中的投資機(jī)會(huì)主要分兩大類：一類是長(zhǎng)期賽道的10年10倍、20年100倍機(jī)會(huì)，另一類是短期周期的一年翻倍機(jī)會(huì)，這些股票在周期不來(lái)的時(shí)候很冷門，周期一來(lái)就容易上頭，價(jià)格波動(dòng)特別的劇烈。

我們現(xiàn)在正處在周期將至的階段。

這句話其實(shí)在一個(gè)月前就已提出，而當(dāng)下部分周期機(jī)會(huì)已經(jīng)顯現(xiàn)。

下面簡(jiǎn)單講講短久期領(lǐng)域的變化：近一個(gè)月政策端動(dòng)作頻繁，尤其在“反內(nèi)卷”方面，光伏行業(yè)是典型代表。

此前政策明確指導(dǎo)企業(yè)禁止低于成本價(jià)銷售，政策效果已逐步顯現(xiàn)，多晶硅光伏組件價(jià)格穩(wěn)定在0.68元/瓦左右。

從期貨市場(chǎng)看，多晶硅期貨價(jià)格從3萬(wàn)元/噸漲至5.3萬(wàn)元/噸，漲幅接近70%；同時(shí)光伏玻璃產(chǎn)量呈急劇下降趨勢(shì)。

除新能源外，老能源領(lǐng)域也表現(xiàn)突出，煤炭中的焦炭?jī)r(jià)格從700元/噸左右漲至1000多元/噸，漲幅接近50%。這

些數(shù)據(jù)都印證了周期爆發(fā)時(shí)的猛烈程度，因此投資中必須強(qiáng)調(diào)效率。

科技的核心是提高效率，投資組合同樣需要效率優(yōu)化。

隨著周期信號(hào)顯現(xiàn)，我們已逐步提升周期領(lǐng)域的配置比例：兩個(gè)月前周期板塊幾乎沒(méi)有配置，而當(dāng)前配置比例已顯著提升。

需要注意的是，金融市場(chǎng)的虛擬資產(chǎn)往往先行反應(yīng)，領(lǐng)先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化。

從現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)看，目前仍處于“周期將至”的關(guān)鍵階段，尤其期貨、現(xiàn)貨、股票價(jià)格存在傳導(dǎo)鏈條，有的領(lǐng)先、有的同步、有的滯后，在這個(gè)過(guò)程中能找到不同時(shí)點(diǎn)的投資機(jī)會(huì)。

即便錯(cuò)過(guò)期貨行情，仍可能在股票市場(chǎng)把握機(jī)會(huì)，這正是專業(yè)投資人需要精準(zhǔn)把握的節(jié)奏。

好好把握第六波康波周期的機(jī)會(huì)

講完具體案例后，最后結(jié)合康波周期做個(gè)總結(jié)。

我們當(dāng)前大致處于第六波康波周期中。

周金濤在梳理周期時(shí)，是把繁榮放在最前面，因?yàn)榉睒s是那個(gè)階段最顯著的特點(diǎn)。

比如第二波周期中，鋼鐵與鐵路是繁榮核心（1845-1866年）；第三波以電氣及重工業(yè)化為主（1892-1913年）；第四波聚焦汽車和電子計(jì)算機(jī)（1948-1966年）；第五波則以信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)為核心（1991-2008年）。

周金濤先生2016年離世后，我們基于他的理論框架，結(jié)合數(shù)據(jù)自主判斷當(dāng)前周期階段，認(rèn)為第六波康波周期的核心特征是AI與能源革命（2025年起）。

從今年開(kāi)始，我們能清晰感受到從第五波周期回升階段向新周期的過(guò)渡：中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期回升態(tài)勢(shì)明顯，人工智能大模型、機(jī)器人、量子計(jì)算等技術(shù)接連突破，正是這一特征的體現(xiàn)。

根據(jù)周金濤的產(chǎn)能周期劃分，康波周期中的一個(gè)產(chǎn)能周期通常為20至30年，包含三輪庫(kù)存周期。

我們判斷當(dāng)前正處于第三個(gè)庫(kù)存周期，對(duì)比10年前的2016年（當(dāng)時(shí)處于第二個(gè)庫(kù)存周期），彼時(shí)PPI持續(xù)上行且周期較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)本輪周期中相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格也可能有驚人表現(xiàn)。

且中美兩國(guó)過(guò)去20年的相關(guān)指標(biāo)基本平穩(wěn)，因此站在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我們認(rèn)為“未來(lái)已來(lái)、周期將至”，正迎來(lái)非常好的投資時(shí)期。

希望我的判斷最終能得到驗(yàn)證，也希望客戶能在這一時(shí)期分享到好的投資回報(bào)。

十本非常好看的尋寶鑒寶小說(shuō),識(shí)寶辨珍,慧眼獨(dú)具

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《天下珍藏》作者：燭字?jǐn)?shù)：118萬(wàn) 完結(jié)簡(jiǎn)介：地球至今，已經(jīng)有四十六億年歷史，而人類文明的起源，有文字、圖畫(huà)記載，只不過(guò)七八千年而已，只占人類史的百分之一——-。在這漫長(zhǎng)的歲月中，一些神奇的東西，一些神秘的寶藏，一些或許存在又莫名消失的輝煌文明，在茫茫的時(shí)間長(zhǎng)河掩埋下，只留下一鱗半爪，若隱若現(xiàn)|。
今天就來(lái)說(shuō)說(shuō)起點(diǎn)大神作家“燭”，他從09年開(kāi)始創(chuàng)作小說(shuō)，創(chuàng)作的小說(shuō)主要是歷史和都市異能類型，主要有：《唐朝小地主》《揀寶》《宅師》《仙寶》《天下珍藏》等精品爽文，就是現(xiàn)在沒(méi)怎么更新小說(shuō)，感興趣的讀者可以看看他前面的小說(shuō)。第一部、《明臣》作者：燭，類別：歷史兩宋元明，字?jǐn)?shù)：87.45萬(wàn)(已完本) 連載時(shí)間到此結(jié)束了？|——。