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國內(nèi)化工新材料行業(yè)的頭部企業(yè)國恩股份，正全力沖刺港交所上市。
7月10日，其在港交所遞交招股書。國恩科技深耕大化工、大健康兩大行業(yè)領(lǐng)域，其產(chǎn)品涵蓋了膠原蛋白、空心膠囊、明膠、有機(jī)高分子材料等多個品類，這些產(chǎn)品是生產(chǎn)醫(yī)藥、保健品、家電、食品及部分工業(yè)制品的核心原材料。
憑借這些產(chǎn)品，國恩股份頭頂諸多頭銜，它不僅是中國第二大有機(jī)高分子材料改性生產(chǎn)企業(yè)，也是中國最大的聚苯乙烯生產(chǎn)企業(yè)，更是中國內(nèi)資品牌產(chǎn)量第二大的空心膠囊生產(chǎn)企業(yè)，實(shí)力與行業(yè)地位不言而喻。
但近年來，國恩股份資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，利息費(fèi)用高達(dá)上億元，資金鏈承壓明顯。2024年，公司大健康板塊營收下滑明顯，且整體毛利率連年下降。
從發(fā)展布局而言，公司產(chǎn)能主要集中在國內(nèi)，此次港股上市募資，意在擴(kuò)大全球產(chǎn)能，包括建設(shè)泰國生產(chǎn)基地、在中國香港設(shè)立區(qū)域總部等。
這家已深耕行業(yè)25年的企業(yè)，能否順利叩開港交所的大門，實(shí)現(xiàn)A+H兩地上市的布局野心？
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青島富豪夫婦掌舵，
一年?duì)I收近200億元
國恩股份由王愛國于2000年創(chuàng)辦。這家誕生于青島市城陽區(qū)青大工業(yè)園的企業(yè)，初始注冊資本便達(dá)2.7億元。
二十余年來，在王愛國的帶領(lǐng)下，國恩股份從一家初創(chuàng)企業(yè)成長為國內(nèi)化工新材料行業(yè)的領(lǐng)軍者。
作為國恩股份的核心掌舵者，王愛國與妻子徐波牢牢掌控著公司的控制權(quán)。目前，夫妻二人直接加間接累計持股比例約52.53%。具體來看，王愛國直接持有約46.45%，徐波直接持股約3.32%，同時，徐波還通過世紀(jì)星豪實(shí)現(xiàn)約2.76%的間接持股，構(gòu)建起穩(wěn)固的股權(quán)掌控格局。
圖/國恩股份官網(wǎng)
目前，王愛國在國恩股份擔(dān)任董事長、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，全面負(fù)責(zé)公司運(yùn)營管理；而徐波并未在公司擔(dān)任具體職務(wù)。
2020年，王愛國、徐波夫婦以57億元的財富登上《2020年胡潤百富榜》第1005位。同時，他們也是胡潤百富榜青島地區(qū)排名第三的富豪。
而王愛國的個人履歷同樣亮眼。他擁有清華大學(xué)工商管理碩士學(xué)位及美國明尼蘇達(dá)大學(xué)管理學(xué)博士學(xué)位，同時擔(dān)任著多項(xiàng)社會職務(wù)，包括中國管理科學(xué)大會副理事長、青島市人大代表等。
作為2008年青島市第一批國家高新技術(shù)企業(yè)，國恩股份憑借在化工新材料領(lǐng)域的深耕，于2015年成功登陸深交所。截至7月25日收盤，A股國恩股份報收35.36元/股，總市值96億元。
在王愛國的帶領(lǐng)下，國恩股份的收入從2015年的7.5億元增長至2024年的191.87億元，同期，歸母凈利潤也從7224萬元增長至6.85億元，總資產(chǎn)從9.98億元增長至183.5億元。
年?duì)I收近200億元且已在A股上市的國恩股份，為何還要沖刺港交所上市？
2
資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)62%，
9年時間總負(fù)債增至40倍
補(bǔ)充現(xiàn)金流，或是其選擇赴港上市的關(guān)鍵原因之一。
作為重資產(chǎn)運(yùn)營企業(yè)，國恩股份近年來的資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，已由2015年末的28.36%增長至2024年末的61.68%，同期負(fù)債總額由2.8億元飆升至113.2億元，增長至約40倍。與之相對，公司的總資產(chǎn)同期從9.98億元擴(kuò)張至183.5億元，增長至約18倍。
可以看到，公司負(fù)債總額攀升速度遠(yuǎn)高于資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張速度。企業(yè)通過大規(guī)模舉債支撐產(chǎn)能擴(kuò)張與業(yè)務(wù)布局，推動資產(chǎn)規(guī)?？焖倥蛎洠@反映出國恩股份在重資產(chǎn)運(yùn)營模式下，對外部資金的依賴度不斷加深。
截至2024年末，流動負(fù)債中，公司的銀行及其他借款22.17億元。除此之外，公司的長期銀行借款及其他借款高達(dá)36.27億元。反觀2015年末，公司并無任何銀行借款。
圖/公司招股書
更值得注意的是，截至2024年末，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額還有20.15億元，已經(jīng)無法覆蓋22.17億元的短期借款，公司短期償債壓力較大。
圖/公司招股書
此外，僅2024年，公司借款利息便高達(dá)1.44億元，占當(dāng)期歸母凈利潤的21%，利息支出對利潤的侵蝕進(jìn)一步加劇了財務(wù)層面的壓力。
到了2025年4月30日，國恩股份的有息借款規(guī)模仍在持續(xù)擴(kuò)張，達(dá)到62.39億元，較2024年末增加3.9億元，債務(wù)壓力呈延續(xù)態(tài)勢。
招股書中，國恩股份表示，銀行借款及其他借款增長主要是用于支持公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營。
公司的控股股東王愛國、徐波夫婦以及世紀(jì)星豪也為公司銀行借款提供擔(dān)保。于2025年4月30日，公司32.71億元的銀行借款由控股股東擔(dān)保。不過，公司表示，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)同意解除控股股東32.11億元的擔(dān)保，余下6000萬元的借款將于上市前到期償還。
圖/公司招股書
截至2024年12月末，公司的廠房、樓宇、機(jī)器及設(shè)備、在建工程已有11.5億元被抵押，用來為銀行及其他借款作擔(dān)保。
不僅如此，截至7月10日，王愛國已質(zhì)押4813萬股A股股份，該部分股份約占總股本的17.74%，作為向金融機(jī)構(gòu)融資的質(zhì)押物。
在資金壓力下，公司選擇赴港上市，不僅能夠補(bǔ)充短期現(xiàn)金流，也能加速全球化戰(zhàn)略布局。
3
毛利率持續(xù)下滑，
海外擴(kuò)產(chǎn)能找出路
國際化布局，是國恩股份此次選擇赴港上市的另一重要考量。
左手大化工，右手大健康，國恩股份的業(yè)務(wù)版圖已經(jīng)頗具規(guī)模，在行業(yè)內(nèi)嶄露頭角，但前行之路既有機(jī)遇也充滿挑戰(zhàn)。
在大化工板塊，公司主要布局綠色石化材料、有機(jī)高分子改性材料、有機(jī)高分子復(fù)合材料三大類產(chǎn)品。
其中，綠色石化材料通過國恩一塑“年產(chǎn)100萬噸聚苯乙烯（PS）項(xiàng)目”、香港石化“年產(chǎn)25萬噸聚苯乙烯（PS）項(xiàng)目”等項(xiàng)目，向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸；所生產(chǎn)的聚苯乙烯（PS）、可發(fā)性聚苯乙烯（EPS）等應(yīng)用于家電、汽車、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。
客戶方面，公司覆蓋多個細(xì)分領(lǐng)域：家電及消費(fèi)電子領(lǐng)域服務(wù)于海信、格力、美的、華為、小米等企業(yè)；汽車及新能源領(lǐng)域與比亞迪、吉利、寧德時代等保持合作；光顯材料領(lǐng)域則為海信系、京東方系、華為、三星等提供一站式產(chǎn)品解決方案。
大健康板塊的業(yè)務(wù)拓展可追溯至2021年，國恩股份斥資7.28億元獲得了東寶生物（維權(quán)）21.14%股權(quán)，以此為依托鋪開大健康業(yè)務(wù)：既面向藥廠提供明膠、空心膠囊等原料，也直接向消費(fèi)者推出含膠原蛋白的保健品、美妝品，構(gòu)建起從原料生產(chǎn)到終端產(chǎn)品的全鏈條布局，業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥、美容、健康、食品等領(lǐng)域，同時還在嘗試向新材料方向延伸。
在客戶合作方面，東寶生物的合作對象包括黃山膠囊、廣生膠囊等空心膠囊企業(yè)，以及國藥集團(tuán)、華潤醫(yī)藥等醫(yī)藥企業(yè)；其關(guān)聯(lián)企業(yè)益青生物則與齊魯制藥、遠(yuǎn)大集團(tuán)等建立了合作關(guān)系。
盡管國恩股份業(yè)務(wù)布局廣泛且合作客戶多為行業(yè)龍頭，但其毛利率卻呈現(xiàn)持續(xù)走低態(tài)勢，從2021年的14.75%降至2024年的8.71%，這一趨勢直接制約了公司盈利水平。
公司雖年?duì)I收近兩百億元，但歸母凈利潤不到7億元。
具體來看，兩大業(yè)務(wù)板塊均承壓明顯。大化工板塊中，聚苯乙烯等核心產(chǎn)品因市場化程度高、行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致供給過剩，價格戰(zhàn)愈演愈烈；同時該板塊對石油等大宗商品依賴度高，原材料價格波動上行，而下游家電、汽車等行業(yè)客戶議價能力強(qiáng)，成本難以完全轉(zhuǎn)嫁，盈利空間持續(xù)被壓縮。
大健康板塊同樣面臨挑戰(zhàn)，2024年實(shí)現(xiàn)營收8.5億元，同比下降12.39%，其中藥用、食用明膠系列產(chǎn)品銷量6887.26噸，同比下滑30.66%，板塊毛利率22.32%，較2023年下降2.58個百分點(diǎn)。
這源于兩重壓力疊加。醫(yī)藥集采政策下，下游藥企控本需求向上游傳導(dǎo)，明膠等原料遭遇采購量價雙壓；ToC端“膠原+”產(chǎn)品尚處市場拓展期，品牌力不足且營銷投入高，未能有效對沖B端下滑影響。
業(yè)績壓力在2025年第一季度進(jìn)一步顯現(xiàn)：營收44億元，同比微降0.23%，這是近十年來同期營收首次下滑；歸母凈利潤1.11億元，同比下滑9.8%。
種種壓力下，國恩股份瞄向全球市場。公司計劃翻新及升級香港石化生產(chǎn)基地，并在泰國、越南、墨西哥進(jìn)行產(chǎn)能布局來服務(wù)下游企業(yè)，作為切入全球市場的有利途徑。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國家電企業(yè)在全球家電產(chǎn)業(yè)鏈中占主導(dǎo)地位，2024年中國家用空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、LCD電視面板產(chǎn)能分別占全球比重的81%、57%、50%和70%。
在全球貿(mào)易格局變化的背景下，中國家電公司逐漸擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)，以更好地滿足當(dāng)?shù)匦枨蟆?/p>
而當(dāng)前，國恩股份的產(chǎn)能主要在國內(nèi)。2024年，海外市場營收占比僅為1.58%。對于國恩股份而言，布局海外市場是應(yīng)對當(dāng)前增長瓶頸的必然選擇。
國恩股份赴港上市若成功，募集資金將加速泰國、越南、墨西哥等海外產(chǎn)能建設(shè)。這可借助港股國際化融資優(yōu)勢，支撐工廠建設(shè)與團(tuán)隊(duì)搭建，匹配下游客戶海外布局需求，提升海外營收占比并優(yōu)化成本。
但同時，海外項(xiàng)目的投建周期、當(dāng)?shù)厥袌鲂枨笞兓叭蚪?jīng)濟(jì)環(huán)境波動等因素，也將持續(xù)考驗(yàn)公司的戰(zhàn)略執(zhí)行與風(fēng)險管控能力，其海外擴(kuò)張成效仍需時間驗(yàn)證。后續(xù)，國恩股份能否成功登陸港交所，海外市場發(fā)展如何，‘子彈財經(jīng)’將長期關(guān)注。
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