帖紫南

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文/新浪財(cái)經(jīng)上海站陳秀穎

在當(dāng)前的A股市場(chǎng)中，“水?！毙星槌蔀榱吮姸嗤顿Y者關(guān)注的焦點(diǎn)。

中信建投觀點(diǎn)指出，市場(chǎng)近期已展現(xiàn)出典型的“水?！碧卣鳎贿^(guò)從具體表現(xiàn)來(lái)看，更多呈現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性水牛行情。

而在市場(chǎng)中，李大霄一直以來(lái)都對(duì)市場(chǎng)有著諸多獨(dú)特且引人關(guān)注的觀點(diǎn)，而本次他對(duì)“水牛”行情的關(guān)注和堅(jiān)持顯得尤為突出，并強(qiáng)調(diào)散戶(hù)“別過(guò)早下轎”、“好東西別給機(jī)構(gòu)”。

他在微博視頻號(hào)中表示：“100頭牛之后，終于有友軍牽出來(lái)一頭水牛也是牛，起碼我李大霄不孤獨(dú)了，因?yàn)槲艺f(shuō)100頭牛都沒(méi)用，要所有的券商都說(shuō)牛，這個(gè)力量就大了，我們?nèi)硕嗔α看?，李大霄不再孤?dú)?！?/p>

他更是呼吁散戶(hù)不要提前下轎子：“好東西不要給機(jī)構(gòu)拿走了，這樣你就能夠避免跟其他的散戶(hù)相同的命運(yùn)，不要下轎子，我們?cè)?689點(diǎn)位拿住的好東西，不要提早下轎子。”

他指出當(dāng)非銀金融放在漲幅榜第一位，銀行止跌回升，多頭部隊(duì)就占據(jù)了主動(dòng)權(quán)。

同時(shí)，他提到外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的了解有一個(gè)傳遞過(guò)程，隨著中國(guó)以全新的姿態(tài)擁抱全球，外國(guó)人對(duì)中國(guó)的了解加深，投資中國(guó)將成為熱潮，大國(guó)牛、外資牛有望出現(xiàn)。

7月27號(hào)，市場(chǎng)突破了3600點(diǎn)，中信證券給出了配置建議：建議增配恒生科技，而在當(dāng)前至中報(bào)季結(jié)束，依然建議圍繞有色、通信、創(chuàng)新藥、軍工、游戲五個(gè)行業(yè)輪動(dòng)；而在中報(bào)季末尾，在出海可能會(huì)形成行情接力。

今日上證指數(shù)持續(xù)在3600點(diǎn)以上徘徊，截止發(fā)稿，已到3607點(diǎn)位，市場(chǎng)熱度不減，資金明確。

所謂“水牛”行情，本質(zhì)上是在經(jīng)濟(jì)下行周期里，由流動(dòng)性寬松主導(dǎo)的估值擴(kuò)張行情。

當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，央行往往會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)、降息等手段釋放流動(dòng)性，促使無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降。此時(shí)，資金便會(huì)從低收益資產(chǎn)流向股市，推動(dòng)股價(jià)上漲。

這種上漲更多依賴(lài)資金面的支撐，而非企業(yè)盈利的實(shí)質(zhì)性改善。

與普通水牛行情相比，“結(jié)構(gòu)性水?！弊鳛檫M(jìn)階形態(tài)，其核心差異在于資金并非普漲式流入，而是聚焦于特定板塊，呈現(xiàn)出“局部估值擴(kuò)張、整體分化”的特征，背后是流動(dòng)性寬松、政策精準(zhǔn)引導(dǎo)與機(jī)構(gòu)資金主導(dǎo)的多方共振。

據(jù)方正證券研究統(tǒng)計(jì)，過(guò)去十年里，A股市場(chǎng)曾出現(xiàn)過(guò)兩輪典型的“水?！毙星椋謩e是2014年和2019年。

2014年那一輪水牛行情，上證指數(shù)從年初的2000點(diǎn)附近一路飆升至年末的3200點(diǎn)左右，金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊領(lǐng)漲。

而2019年的行情中，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)亮眼，全年漲幅超過(guò)40%，科技板塊成為市場(chǎng)核心驅(qū)動(dòng)力。

再看當(dāng)下，綜合歷次水牛特征以及當(dāng)前市場(chǎng)綜合背景，當(dāng)前市場(chǎng)符合水牛行情的核心邏輯，但結(jié)構(gòu)性特征更為突出。

對(duì)于當(dāng)前結(jié)構(gòu)性水牛行情的持續(xù)性，中信證券研究認(rèn)為，基本面下行期指數(shù)能連續(xù)上漲，要么是有重磅宏觀政策出臺(tái)，要么是流動(dòng)性迎來(lái)全面改善的拐點(diǎn)，且持續(xù)時(shí)間通常不超過(guò)4個(gè)月。

當(dāng)前，短期內(nèi)流動(dòng)性寬松的基調(diào)尚未逆轉(zhuǎn)，政策對(duì)資本市場(chǎng)的呵護(hù)態(tài)度明確，增量資金仍在緩慢入場(chǎng)。若以2025年6月為行情起點(diǎn)，當(dāng)前結(jié)構(gòu)性水牛大概率延續(xù)至9-10月。

但隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)對(duì)基本面改善的期待會(huì)逐漸升溫，若三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未能出現(xiàn)超預(yù)期亮點(diǎn)，行情的驅(qū)動(dòng)力可能從流動(dòng)性轉(zhuǎn)向盈利驗(yàn)證，屆時(shí)波動(dòng)或?qū)⒓哟蟆?/p>

后期市場(chǎng)的關(guān)鍵變化，需重點(diǎn)關(guān)注兩大信號(hào)：

一是中報(bào)盈利能否出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)，尤其是科技、高端制造等熱門(mén)板塊的業(yè)績(jī)能否支撐高估值，若盈利增速與股價(jià)漲幅嚴(yán)重背離，可能引發(fā)資金獲利了結(jié)；

二是監(jiān)管對(duì)杠桿資金的態(tài)度，若兩融余額快速突破2萬(wàn)億元、場(chǎng)外配資死灰復(fù)燃，可能觸發(fā)窗口指導(dǎo)，進(jìn)而抑制市場(chǎng)熱度。