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作者|深水財(cái)經(jīng)社烏海

又一個(gè)超級世紀(jì)大工程上馬了。

2025年7月19日上午，西藏林芝市米林水電站壩址彩旗招展，從中央到地方領(lǐng)導(dǎo)云集，總投資1.2萬億元的雅魯藏布江下游水電工程正式拉開建設(shè)大幕。

這場被冠以“人類歷史上最大基建工程”的世紀(jì)項(xiàng)目，不僅以相當(dāng)于3個(gè)三峽工程的裝機(jī)規(guī)模震撼全球能源界，更在資本市場掀起一股基建浪潮。

開工次日，東方電氣、中國電建等20余只基建股集體漲停，花旗銀行更是拋出“東方電氣將獲540億元訂單”的激進(jìn)預(yù)測。

這場超級工程背后的資本盛宴，正以摧枯拉朽之勢重塑中國基建產(chǎn)業(yè)鏈格局。

據(jù)媒體報(bào)道，雅江水電站工程規(guī)模龐大，投資額達(dá)三峽水電站的6倍。

雅魯藏布江下游水電工程采用“截彎取直+隧洞引水”的創(chuàng)新開發(fā)模式，規(guī)劃建設(shè)5座梯級電站，總裝機(jī)容量達(dá)6000萬千瓦，年發(fā)電量3000億千瓦時(shí)。

這個(gè)數(shù)字意味著什么？相當(dāng)于三峽電站年發(fā)電量的3倍，可滿足3億人口年度用電需求，差不多相當(dāng)于全國1/10的用電需求，每年減少煤炭消耗1.2億噸，減排二氧化碳3億噸。

工程的技術(shù)難度堪稱世界之巔。其核心區(qū)墨脫段需穿越喜馬拉雅山系，引水隧洞最長達(dá)70公里，最大埋深超過3000米，相當(dāng)于在地下挖通3個(gè)珠穆朗瑪峰的高度。

可以說，這是全中國乃至全世界最難修建的水利工程，沒有之一。施工建設(shè)單位在其中扮演著異常重要的角色。

據(jù)中國科協(xié)科普部原部長楊文志披露，雅江集團(tuán)注冊資本金達(dá)2000億元，其中三峽集團(tuán)持股35%，中國電建、中國能建各占20%，西藏自治區(qū)國資平臺持股15%，其余為戰(zhàn)略投資者。

資料顯示，全球已建在建的前10大水電站中，有5座在三峽集團(tuán)；全球單機(jī)容量70萬千瓦以上的大型水輪發(fā)電機(jī)組中，超過2/3在三峽集團(tuán)。三峽集團(tuán)對巨型電站和大型機(jī)組的運(yùn)行管理能力國際一流。

雅魯藏布江水電工程體量直接拉動(dòng)工程機(jī)械全產(chǎn)業(yè)鏈需求，從開挖與運(yùn)輸設(shè)備到特種裝備，從混凝土機(jī)械到智能系統(tǒng)，市場需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

資料顯示，類似規(guī)模水電項(xiàng)目的工程機(jī)械采購金額通常占總投資的15%-20%。以此推算，雅江工程將直接拉動(dòng)2000億元設(shè)備需求。

銀河證券最新研報(bào)測算，根據(jù)三峽及其他水電工程項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，按10-15%計(jì)算工程機(jī)械設(shè)備總投資，預(yù)計(jì)雅江水電站設(shè)備需求量為1200-1800億元，考慮到墨脫地區(qū)配套基礎(chǔ)設(shè)施較落后，高海拔施工，強(qiáng)震帶建設(shè)，且環(huán)保要求下優(yōu)選新能源和無人裝備，我們認(rèn)為設(shè)備需求量將更高。

基于水電站開工順序，土方階段占比可能前1/3(參考三峽建設(shè)周期)，挖裝為主，中期起重機(jī)，后期混凝土。

浙商證券分析李超團(tuán)隊(duì)最新研報(bào)認(rèn)為，結(jié)合三峽工程靜態(tài)投資總額和動(dòng)態(tài)投資總額的差異，我們認(rèn)為雅魯藏布江下游水電工程投資對經(jīng)濟(jì)的實(shí)際貢獻(xiàn)可能會(huì)超出現(xiàn)有測算，也意味著不排除后續(xù)超級工程投資體量的進(jìn)一步擴(kuò)大。

浙商證券判斷，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建設(shè)周期10年以上，對應(yīng)可正向拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)0.1個(gè)百分點(diǎn)左右。據(jù)此估算，可帶動(dòng)就業(yè)的規(guī)模約為20萬人左右。

此外，雅魯藏布江下游水電站投入運(yùn)行后，每年可為西藏形成200億元以上的財(cái)政收入也一定程度上可增厚地方綜合財(cái)力并減少西藏對轉(zhuǎn)移支付的依賴。

大類資產(chǎn)方面，雅魯藏布江下游水電開發(fā)項(xiàng)目，涉及民爆、基建、水泥、能源轉(zhuǎn)化等多個(gè)領(lǐng)域，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將迎來較為確定性增長機(jī)會(huì)。

重點(diǎn)提示關(guān)注四個(gè)方向，包括土建工程、機(jī)械與高端裝備、建材與材料和電網(wǎng)建設(shè)等。

這一超級水電工程的投資規(guī)模、施工難度、建設(shè)周期和影響范圍都將創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

龐大的投資規(guī)模瞬間點(diǎn)燃了資本市場熱情，從7月21日開始，雅江工程概念股全部一字漲停，投資者追漲困難。

那么哪些基建行業(yè)龍頭公司可以從雅江項(xiàng)目中吃肉喝湯呢？

（一）水電工程設(shè)計(jì)建設(shè)

首先是水電工程設(shè)計(jì)建設(shè)方面，中國電建（601669）和中國能建（601868）作為水電工程勘察設(shè)計(jì)和施工主體，有望成為核心受益企業(yè)。今年一季度，中國電建、中國能建的營收分別為1427.4億元、1003.7億元。

光大證券研報(bào)認(rèn)為，截至24年末，中國電建承擔(dān)了我國65%以上大中型水電站的建設(shè)施工任務(wù)，占有全球50%以上的大中型水利水電建設(shè)市場，承擔(dān)了我國80%以上的河流規(guī)劃及大中型水電站勘測設(shè)計(jì)任務(wù)。雅江工程開工及合同的逐步釋放，預(yù)計(jì)將在未來較長一段時(shí)間內(nèi)有效增厚公司訂單。

（二）工程機(jī)械設(shè)備

在工程機(jī)械方面，據(jù)三一重工官網(wǎng)發(fā)布的信息，開工儀式上，三一電動(dòng)挖掘機(jī)、電動(dòng)自卸車、電動(dòng)寬體車、電動(dòng)裝載機(jī)、電動(dòng)攪拌車、泵車等成套電動(dòng)設(shè)備整齊列隊(duì)，深度參與。

徐工機(jī)械（000425）則在交易所互動(dòng)平臺上表示，公司多款裝備服務(wù)水電，深度參與川藏線、雅江水電項(xiàng)目；并成立西南研究院，重點(diǎn)開展極端施工環(huán)境產(chǎn)品需求分析和技術(shù)研究。近年來公司始終保持大型國央企招標(biāo)之中標(biāo)最高份額，經(jīng)公司業(yè)務(wù)部門按金額初步核算，上半年中標(biāo)金額約占整體招標(biāo)金額的一半。

但是徐工機(jī)械稱，鑒于目前項(xiàng)目細(xì)節(jié)的非公開性要求，暫時(shí)不便披露過多細(xì)節(jié)。

由于雅江工程需穿越喜馬拉雅山斷裂帶，復(fù)雜地質(zhì)條件對盾構(gòu)機(jī)刀盤耐磨性、隧道支護(hù)系統(tǒng)提出更高要求，催生定制化設(shè)備研發(fā)熱潮。鐵建重工、中鐵工業(yè)等隧道掘進(jìn)機(jī)生產(chǎn)商迎來發(fā)展機(jī)遇，數(shù)十臺盾構(gòu)機(jī)（TBM）及配套襯砌臺車、注漿機(jī)成為剛需。

也有預(yù)測，雅江工程將拉動(dòng)超200億元的挖掘機(jī)、盾構(gòu)機(jī)、塔吊起重、混凝土攪拌等設(shè)備采購，其中抗低溫、大噸位機(jī)型需求占比超70%。

（三）建筑材料

銀河證券研報(bào)renewing，參考三峽大壩1600多萬立方米的混凝土澆筑量，預(yù)計(jì)雅魯藏布江下游水電站項(xiàng)目混凝土總用量超4000萬立方米，對應(yīng)水泥總用量約1600多萬噸，每年水泥需求超100萬噸，占近五年西藏地區(qū)水泥年平均產(chǎn)量的約10%。

因水泥“短腿”屬性陸上運(yùn)輸半徑通常不超過300公里，雅魯藏布江下游水電站工程將利好西率區(qū)域市場布局較完善的水泥企業(yè)。西藏天路是西藏本地水泥龍頭企業(yè),2024年公司西藏區(qū)域營業(yè)收入占比為83.43%，公司24年水泥產(chǎn)量為393.69萬噸西藏地區(qū)市占率(按產(chǎn)量統(tǒng)計(jì))近30%。

隨著雅下水電項(xiàng)目工程的推進(jìn)，西藏天路作為本地水泥國企，有望憑借地理優(yōu)勢及當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能布局優(yōu)勢，主導(dǎo)該工程水泥的供應(yīng)。此外，西藏本地整體水泥產(chǎn)能有限，工程高峰期可能需要從川渝地區(qū)調(diào)運(yùn)水泥，在西南區(qū)域布局較完善的華新水泥、海螺水泥有望受益。

疊加水泥“反內(nèi)卷”、供給優(yōu)化背景下，西南區(qū)域水泥價(jià)格有增長預(yù)期區(qū)域水泥龍頭企業(yè)將顯著受益，銀河證券建議關(guān)注:西藏天路、華新水泥、海螺水泥。

另外，蘇博特（603916）的聚羧酸減水劑，可使混凝土工作性能提升50%，在高原低溫環(huán)境下仍能保持90%活性；中巖大地的地基處理技術(shù)，可將軟弱地基承載力從50kPa提升至300kPa，較傳統(tǒng)方法節(jié)省工期40%；高爭民爆研發(fā)的乳化炸藥，在海拔5000米環(huán)境下爆炸能量衰減率低于5%，成為工程爆破的首選。

（四）電力設(shè)備

東方電氣成為最大受益者。其研發(fā)的1000MW級混流式水輪發(fā)電機(jī)組，效率突破96.5%，單臺重量達(dá)8000噸，相當(dāng)于一艘重型驅(qū)逐艦的排水量。花旗銀行預(yù)測，東方電氣有望獲得270-540億元訂單，占其2024年?duì)I收的40%-77%。

國電南瑞的智慧電站控制系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)百萬級設(shè)備毫秒級響應(yīng)，是大型水電站的“大腦”和“神經(jīng)系統(tǒng)”供應(yīng)商。

特變電工的±1100kV特高壓變壓器，可將電力損耗從8%降至3%，單臺設(shè)備年節(jié)電量相當(dāng)于一個(gè)中等城市的用電量。