文丨GregoryPeters編輯丨林偉萍
如今，全球格局正變得日益復(fù)雜，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和風(fēng)險(xiǎn)攀升。不可預(yù)測(cè)的貿(mào)易政策使得幾乎所有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的前瞻性假設(shè)都遭受質(zhì)疑，包括通脹與就業(yè)趨勢(shì)。
面對(duì)市場(chǎng)的不確定性，投資者更有理由依賴(lài)固定收益類(lèi)資產(chǎn)的雙重特性，即穩(wěn)定性與收益性。而事實(shí)證明，隨著時(shí)間的推移，該雙重特性更容易預(yù)測(cè)。
美聯(lián)儲(chǔ)年底前存在降息可能
或多達(dá)兩次
全球經(jīng)濟(jì)方面，到目前為止，全球經(jīng)濟(jì)仍保持韌性，但潛在風(fēng)險(xiǎn)正在形成。我們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本假設(shè)仍是溫和增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)美國(guó)GDP增速將會(huì)低于趨勢(shì)水平。然而，持續(xù)的關(guān)稅不確定性增加了經(jīng)濟(jì)衰退或滯脹的可能性。相比之下，我們預(yù)計(jì)歐洲和亞洲的經(jīng)濟(jì)將更加穩(wěn)定。
利率方面，雖然目前仍保持耐心，但美聯(lián)儲(chǔ)可能需要恢復(fù)寬松政策，如果關(guān)稅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)年底前可能會(huì)降息多達(dá)兩次。我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)期利率將維持在歷史較寬區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。美國(guó)10年期國(guó)債收益率將在3.75%至4.75%之間。
美元方面，由于赤字、債務(wù)成本、關(guān)稅不確定性的不斷上升導(dǎo)致美元走弱，這使得未對(duì)沖的本地貨幣債券更具吸引力。
信貸基本面穩(wěn)健向好
收益率上升提升債券吸引力
盡管市場(chǎng)存在波動(dòng)，但信用利差或會(huì)維持在區(qū)間波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和市場(chǎng)焦慮上升，可能會(huì)營(yíng)造一個(gè)“足夠良好”的環(huán)境，令信貸市場(chǎng)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)適度的超額收益。我們持續(xù)看好固定收益類(lèi)資產(chǎn)，無(wú)論是從絕對(duì)回報(bào)層面，還是相較于現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)與股票的相對(duì)回報(bào)來(lái)看，尤其是考慮到存在顯著的下行風(fēng)險(xiǎn)情況。
在股市動(dòng)蕩之際，債券彰顯出穩(wěn)定性，從而為投資者提供安全的保障和穩(wěn)定的回報(bào)。在2022—2023年的美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期中，股票與債券之間曾出現(xiàn)異常強(qiáng)烈的正相關(guān)性，但這一相關(guān)性已經(jīng)回到了典型的低位。在近期的市場(chǎng)波動(dòng)中債券表現(xiàn)優(yōu)于股票，反映出一種更為正常的動(dòng)態(tài)。盡管近期股市遭到拋售，但估值仍處于高位，如果宏觀經(jīng)濟(jì)狀況惡化，股市可能會(huì)陷入困境。
從歷史上看，當(dāng)債券收益率在4%～6%之間且股票估值較高（市盈率超過(guò)23倍）時(shí)，債券在未來(lái)十年內(nèi)的表現(xiàn)優(yōu)于股票。
長(zhǎng)期視角看
固定收益類(lèi)資產(chǎn)仍然具有吸引力
啞鈴策略：在利率不確定性加劇的背景下，投資者可通過(guò)平衡短期頭寸與長(zhǎng)期配置，以接近中性的久期敞口從而實(shí)現(xiàn)更平穩(wěn)的回報(bào)曲線。
聚焦優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)：優(yōu)質(zhì)債券，如優(yōu)先級(jí)擔(dān)保貸款憑證（CLO）和投資級(jí)信用債，尤其具有吸引力，這類(lèi)資產(chǎn)既可以提供穩(wěn)定的收益來(lái)源，同時(shí)能分散股票風(fēng)險(xiǎn)。與許多固定收益資產(chǎn)類(lèi)別相比，優(yōu)先級(jí)CLO目前更有價(jià)值。而鑒于投資者對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)敞口的偏好正在轉(zhuǎn)變，投資級(jí)公司債券也更具有吸引力。
全球化配置策略：考慮到美國(guó)政策的重大不確定性和美元走弱，投資者可從更穩(wěn)定、更具估值吸引力的國(guó)際債券收益率曲線中受益。
在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、下行風(fēng)險(xiǎn)增加的背景下，對(duì)于尋求長(zhǎng)期收益的投資者來(lái)說(shuō)，固定收益類(lèi)資產(chǎn)仍然具有吸引力。債券投資不僅能提供穩(wěn)健收益，并且增強(qiáng)投資組合的穩(wěn)定性。而市場(chǎng)的間歇性波動(dòng)也能為主動(dòng)管理創(chuàng)造機(jī)遇。
蒲隆談?dòng)⒚牢膶W(xué)翻譯
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