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“外面全是”Fab:le!!ss

文/觀察者網(wǎng)專(zhuān)欄作者朱天

中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年實(shí)現(xiàn)了5.3%的GDP增長(zhǎng)率,這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)內(nèi)面臨復(fù)蘇壓力對(duì)外面臨關(guān)稅威脅的背景下取得的,來(lái)之不易。

7月30日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議在部署下半年經(jīng)濟(jì)工作時(shí),再次把有力提振消費(fèi)放在重要位置。在具體八點(diǎn)指導(dǎo)意見(jiàn)的第三條,再次強(qiáng)調(diào),要深入實(shí)施提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng),在擴(kuò)大商品消費(fèi)的同時(shí),培育服務(wù)消費(fèi)新的增長(zhǎng)點(diǎn);在保障改善民生中擴(kuò)大消費(fèi)需求;高質(zhì)量推動(dòng)“兩重”建設(shè),激發(fā)民間投資活力,擴(kuò)大有效投資。

可見(jiàn),中央宏觀政策對(duì)投資和消費(fèi),并未厚此薄彼。但經(jīng)濟(jì)學(xué)界最近幾年就“擴(kuò)消費(fèi)還是擴(kuò)投資”這個(gè)問(wèn)題一直爭(zhēng)論不休,而且往往更偏消費(fèi)。6月初,觀察者網(wǎng)發(fā)布了經(jīng)濟(jì)學(xué)家余永定的文章《不存在“消費(fèi)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)”,“十五五”應(yīng)再推類(lèi)似四萬(wàn)億的大項(xiàng)目》,引發(fā)諸多反響。6月底,天津舉辦夏季達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇期間,有學(xué)者發(fā)言稱(chēng)“除非中國(guó)成為消費(fèi)大國(guó),否則它永遠(yuǎn)不會(huì)成為富裕大國(guó)”。隨后,再次激發(fā)起了“投資與消費(fèi)之爭(zhēng)”的討論。

中歐國(guó)際工商學(xué)院朱天教授在這篇萬(wàn)字長(zhǎng)文中試圖說(shuō)明,無(wú)論是事實(shí)和數(shù)據(jù)還是經(jīng)濟(jì)理論,都不支持“中國(guó)消費(fèi)率太低、投資率太高,宏觀政策要以提高消費(fèi)率為目標(biāo)”這一流行認(rèn)知。作者還指出中國(guó)經(jīng)濟(jì)早就不是出口為導(dǎo)向,因而也回答了為何中國(guó)經(jīng)濟(jì)得以從容應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn);此外中國(guó)擴(kuò)消費(fèi)政策一直存在,甚至中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)形成“消費(fèi)拉動(dòng)”的局面,但伴隨的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下滑,因?yàn)殚L(zhǎng)期而言,高投資率才是推動(dòng)中國(guó)過(guò)去四十年經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的重要原因。

因此,作者明確認(rèn)為,當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題是消費(fèi)和投資需求都不足,是消費(fèi)和投資的總量與總供給能力相比不足,而不是流行言論所謂“消費(fèi)率過(guò)低、投資率過(guò)高”。因而中國(guó)宏觀政策的目標(biāo),既要增加消費(fèi),又要穩(wěn)住投資。

一、主流認(rèn)知“中國(guó)投資過(guò)多消費(fèi)太少”,對(duì)嗎?

上半年5.3%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是實(shí)際GDP的增長(zhǎng)率,以當(dāng)期價(jià)格水平計(jì)算的名義GDP的增長(zhǎng)率可能只有4.3%,說(shuō)明物價(jià)水平還在下跌,通縮仍在繼續(xù)。從2022年下半年到現(xiàn)在,連續(xù)三年通縮,是我國(guó)改革開(kāi)放四十多年來(lái)的首次,值得引起我們的重視。

那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)三年通縮的原因是什么,應(yīng)該采取什么政策手段來(lái)扭轉(zhuǎn)這個(gè)狀況,經(jīng)濟(jì)學(xué)界和評(píng)論界有很多的討論和觀點(diǎn)。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前主要是需求不足問(wèn)題,至于是應(yīng)該把政策重點(diǎn)放在提振消費(fèi)上還是增加投資上仍有爭(zhēng)議,但主流認(rèn)識(shí)還是偏向于消費(fèi),認(rèn)為中國(guó)必須改變消費(fèi)率過(guò)低的狀況。

保羅·克魯格曼關(guān)于中國(guó)投資太多消費(fèi)太少的觀點(diǎn),影響了一大批經(jīng)濟(jì)學(xué)者

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾獎(jiǎng)得主克魯格曼去年在《紐約時(shí)報(bào)》發(fā)表的一篇專(zhuān)欄文章,在中國(guó)社交平臺(tái)上廣為流傳,也很大程度上反映了主流的認(rèn)識(shí)。克魯格曼認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入困境的原因是中國(guó)的消費(fèi)率太低了,投資率太高了,他開(kāi)出的藥方就是要把更多的收入轉(zhuǎn)移到家庭,這樣就能提振消費(fèi)。他好奇這么簡(jiǎn)單的道理,這么顯而易見(jiàn)的事情,為什么中國(guó)不做?他說(shuō)中國(guó)現(xiàn)在仍然專(zhuān)注于生產(chǎn)和投資,而不是消費(fèi);結(jié)果是,中國(guó)的商品國(guó)內(nèi)消費(fèi)不了,最后一定轉(zhuǎn)化成巨額的貿(mào)易順差,傾銷(xiāo)到其他國(guó)家的市場(chǎng)。所以他提醒美國(guó)要小心第二次中國(guó)沖擊。

他不止最近這么說(shuō),2015年他在上海也說(shuō)了同樣意思的話(huà),認(rèn)為中國(guó)應(yīng)該以更多的消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。不過(guò)那時(shí)候他也承認(rèn)說(shuō):“我不是中國(guó)專(zhuān)家,我講的很多東西都是聽(tīng)別人說(shuō)的”。

克魯格曼教授的上述觀點(diǎn)當(dāng)然說(shuō)不上深刻,而是代表了國(guó)內(nèi)外媒體上流行的對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知。這種流行的認(rèn)知影響了近年的一些收縮性宏觀政策,也限制了逆周期政策的強(qiáng)度。

二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)早就不靠出口拉動(dòng)了

中國(guó)經(jīng)濟(jì)是不是真的靠出口拉動(dòng)、內(nèi)需不足、貿(mào)易順差巨大呢?答案與流行認(rèn)知相差甚遠(yuǎn)。

讓我們來(lái)看看數(shù)據(jù)。如圖1所示,中國(guó)出口占GDP的比例早就在不斷下降,從2006年的最高峰36%降到2019年的18%,說(shuō)明那十幾年里,中國(guó)出口的增長(zhǎng)是低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。而從全球來(lái)看,出口占比在金融危機(jī)后基本上是持平的,而有些國(guó)家如墨西哥的出口占比還有顯著上升。

疫情三年里,中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身需求受到抑制,但生產(chǎn)供應(yīng)鏈情況還可以,疊加西方財(cái)政刺激,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快,2022年中國(guó)的出口占比上升至GDP的20.3%。中國(guó)出口占比在2023年略有下降,至19%,2024年略有上升,至20%。這個(gè)比率比美國(guó)的11%高很多,但是和其他大的經(jīng)濟(jì)體(如日本、印度)差不多,比墨西哥(37%)等相對(duì)較小的經(jīng)濟(jì)體低很多,也遠(yuǎn)低于世界中位數(shù)水平(約38%)。

所以從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō),中國(guó)經(jīng)濟(jì)早就不是靠出口拉動(dòng)的了。

圖1.出口占GDP的比例(%)

數(shù)據(jù)來(lái)源:世界銀行《世界發(fā)展指標(biāo)》

在貿(mào)易順差方面,如圖2所示,全球金融危機(jī)之后,2011年以來(lái),中國(guó)的商品與服務(wù)貿(mào)易順差占GDP的比例基本上在2-3%之間,很難說(shuō)得上貿(mào)易順差巨大。與美國(guó)相比,美國(guó)常年有貿(mào)易逆差,金融危機(jī)后的十幾年里,約占GDP的3%左右。但是如果和第三大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)相比,全球金融危機(jī)之后的十多年里,德國(guó)貿(mào)易順差占GDP的比率幾乎每年都是顯著超過(guò)中國(guó)的,年均達(dá)5.6%,但沒(méi)有多少人認(rèn)為德國(guó)內(nèi)需不足、消費(fèi)過(guò)低。

圖2.商品與服務(wù)貿(mào)易順差占GDP的比例(%)

數(shù)據(jù)來(lái)源:世界銀行《世界發(fā)展指標(biāo)》

三、中國(guó)內(nèi)需占GDP比例在85%,內(nèi)需不足是個(gè)偽概念

現(xiàn)在經(jīng)常講內(nèi)需不足,那么究竟什么是內(nèi)需?什么叫內(nèi)需不足?支出法GDP=國(guó)內(nèi)消費(fèi)+國(guó)內(nèi)投資+出口-進(jìn)口。如果內(nèi)需指的是國(guó)內(nèi)消費(fèi)加國(guó)內(nèi)投資,那么中國(guó)的內(nèi)需占比從來(lái)都是90%以上,過(guò)去十年大體上是97-99%,還有多少空間進(jìn)一步擴(kuò)大?

如果內(nèi)需指的是國(guó)內(nèi)消費(fèi)+投資-進(jìn)口,也即GDP–出口,那按照這個(gè)定義,2006年到2019年,中國(guó)內(nèi)需占GDP的比例不斷上升,由64%上升到82%,所以在2020年之前,我國(guó)內(nèi)需占比一直是在擴(kuò)大的,內(nèi)需的增長(zhǎng)比GDP增長(zhǎng)更快的,疫情以來(lái),內(nèi)需占比大體穩(wěn)定在80%的水平,內(nèi)需增長(zhǎng)與GDP增長(zhǎng)大體同步。內(nèi)需占比80%在全球來(lái)看,都是很高的水平,所以在內(nèi)需占GDP的比例這個(gè)意義上,說(shuō)中國(guó)內(nèi)需不足,是比較奇怪的。更重要的是,投資也是內(nèi)需!現(xiàn)在一說(shuō)起內(nèi)需,就想到消費(fèi),而忘了投資也是內(nèi)需。

因?yàn)镚DP是個(gè)增加值概念,而出口是個(gè)總值(或者叫毛值)概念,所以更恰當(dāng)?shù)膬?nèi)需概念應(yīng)該是GDP-出口的國(guó)內(nèi)增加值部分。中國(guó)出口的國(guó)內(nèi)增加值部分占比據(jù)估算約75%。所以按照這個(gè)定義,中國(guó)內(nèi)需占GDP的比例大約是85%,與絕大多數(shù)國(guó)家相比,并不高。按這個(gè)定義,美國(guó)的內(nèi)需占比達(dá)到90%了,在全球主要經(jīng)濟(jì)體中,美國(guó)內(nèi)需占比最高,緊接著巴西、中國(guó)、日本和印度都差不多水平,是內(nèi)需占比次高的國(guó)家。

四、中國(guó)不止關(guān)注投資和生產(chǎn),更強(qiáng)調(diào)消費(fèi)

克魯格曼教授說(shuō)中國(guó)政府只專(zhuān)注于生產(chǎn)和投資,而不想增加消費(fèi)。事實(shí)幾乎恰恰相反。

早在二十多年前、2004年的《政府工作報(bào)告》中就說(shuō)過(guò):“合理調(diào)整投資與消費(fèi)的關(guān)系,是今年宏觀調(diào)控的重要方面。我國(guó)消費(fèi)在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重偏低,不利于國(guó)內(nèi)需求的穩(wěn)定擴(kuò)大,不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長(zhǎng)和良性循環(huán)。要努力增加城鄉(xiāng)居民收入,提高居民購(gòu)買(mǎi)力水平;加大收入分配調(diào)節(jié)力度,提高中低收入居民的消費(fèi)能力……要通過(guò)不斷努力,逐步改變投資率偏高、消費(fèi)率偏低的狀況?!边@句話(huà)放到今天也不違和。

此后歷年的政府工作報(bào)告都強(qiáng)調(diào)了消費(fèi)的重要性。例如,2014年的《政府工作報(bào)告》中寫(xiě)道:“擴(kuò)大內(nèi)需是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?,也是重大的結(jié)構(gòu)調(diào)整。要發(fā)揮好消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用……把消費(fèi)作為擴(kuò)大內(nèi)需的主要著力點(diǎn)。通過(guò)增加居民收入提高消費(fèi)能力,完善消費(fèi)政策,培育消費(fèi)熱點(diǎn)。”

2025年的《政府工作報(bào)告》也表示:“大力提振消費(fèi)、提高投資效益,全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。促進(jìn)消費(fèi)和投資更好結(jié)合,加快補(bǔ)上內(nèi)需特別是消費(fèi)短板,使內(nèi)需成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主動(dòng)力和穩(wěn)定錨?!?/p>

所以在政策目標(biāo)上,中國(guó)政府在過(guò)去二十年里顯然不只是關(guān)注生產(chǎn)和投資,反而是更加強(qiáng)調(diào)消費(fèi)。

事實(shí)上,從事商品生產(chǎn)的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入,這些年的增長(zhǎng)速度已經(jīng)大幅下降(見(jiàn)圖3)。在2005-2014十年期間,全部規(guī)上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收年均增長(zhǎng)19%。這是名義增長(zhǎng)率,用工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)調(diào)整后,實(shí)際增長(zhǎng)率則是17.2%,2015-2024的十年期間,工業(yè)企業(yè)營(yíng)收年均名義增長(zhǎng)率大幅下降到2.4%,實(shí)際增長(zhǎng)1.6%。無(wú)論是國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)還是外資企業(yè),營(yíng)收增長(zhǎng)都明顯下滑,只是國(guó)有企業(yè)的降幅相對(duì)小一些。

圖3.規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(%)

數(shù)據(jù)來(lái)源:CEIC

投資方面,在2013年的時(shí)候,我國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)還有20%,短短兩年降到10%以下,再過(guò)兩三年降到5%以下,到現(xiàn)在降到3%-4%。如圖4所示,2016年開(kāi)始,消費(fèi)增長(zhǎng)比投資增長(zhǎng)更快了(疫情期間的2020和2022兩年是例外)。

1995年到2004年期間,投資和出口高速增長(zhǎng)(年均都是17.4%),消費(fèi)也是雙位數(shù)增長(zhǎng)(年均12.3%)。2005年到2014年,出口增長(zhǎng)有所下滑(年均12.3%),投資增長(zhǎng)更快了(年均23.8%),消費(fèi)增長(zhǎng)也更快了(年均16.2%)。

2015年至2024年,投資增長(zhǎng)大幅下滑(年均增長(zhǎng)5.6%),出口增長(zhǎng)也明顯下降(年均6.0%),消費(fèi)增長(zhǎng)(年均6.7%)與之前十年的16.2%相比也同樣大幅下滑了,但是比投資增長(zhǎng)更快了。尤其是2023年,消費(fèi)增長(zhǎng)(7.2%)顯著超過(guò)投資增長(zhǎng)(3%)和出口增長(zhǎng)(0.6%)。

所以從這個(gè)意義上看,中國(guó)過(guò)去十年好像已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)了克魯格曼們所倡導(dǎo)的由投資、出口拉動(dòng)向消費(fèi)拉動(dòng)的轉(zhuǎn)型。但為什么,伴隨的卻是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的下降和消費(fèi)增長(zhǎng)的下滑?

圖4.消費(fèi)、投資和出口名義增長(zhǎng)率(%)

數(shù)據(jù)來(lái)源:CEIC

事實(shí)上,如圖5所示,無(wú)論是居民消費(fèi)還是最終消費(fèi)(即居民消費(fèi)加上政府消費(fèi)),占中國(guó)GDP的比例從2010年開(kāi)始,是有所上升的,而投資占比則是下降的。如果是消費(fèi)率過(guò)低導(dǎo)致現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的低迷和通縮現(xiàn)象,我們不禁要問(wèn):為什么通縮出現(xiàn)在2022年之后而不是之前呢?如果說(shuō)中國(guó)當(dāng)前只是消費(fèi)不足,難道生產(chǎn)和投資(包括政府投資和民間投資)非常旺盛嗎?當(dāng)然不是。中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前不只是消費(fèi)不足,而是消費(fèi)、投資和生產(chǎn)都不足,這才是問(wèn)題所在。

圖5.中國(guó)消費(fèi)與投資占GDP的比例(%)

數(shù)據(jù)來(lái)源:CEIC

五、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力大,是去杠桿的宏觀后果

在7月30日的政治局會(huì)議指出,當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然面臨不少風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn),要正確把握形勢(shì),增強(qiáng)憂(yōu)患意識(shí),堅(jiān)持底線(xiàn)思維,用好發(fā)展機(jī)遇、潛力和優(yōu)勢(shì),鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭。

拋開(kāi)國(guó)際因素,我們需要思考本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力為什么這么大?為什么會(huì)連續(xù)三年出現(xiàn)通縮?根據(jù)前面的分析,顯然不是什么內(nèi)需不足(即內(nèi)需占GDP的比例過(guò)低)或者消費(fèi)率太低之類(lèi)的原因。中國(guó)的消費(fèi)率都低了三四十年了,實(shí)現(xiàn)了全世界最快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度,和全世界最快的消費(fèi)增長(zhǎng)速度,不可能突然在過(guò)去三年才帶來(lái)通縮和經(jīng)濟(jì)下行。

圖6.中國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查數(shù)據(jù)顯示(圖6),在2017年9月到2022年2月之間,除2020年疫情爆發(fā)后到個(gè)別月份外,中國(guó)消費(fèi)者信心處于歷史最高位,但是2022年4月份跌下來(lái)以后再也沒(méi)有回去過(guò)。也就是說(shuō)僅僅幾年前,中國(guó)消費(fèi)者對(duì)未來(lái)充滿(mǎn)信心,認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)越來(lái)越好,收入會(huì)越來(lái)越高。疫情期間的2021年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇,不只是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快,各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格(股價(jià)、房?jī)r(jià)和人民幣匯率)都上升很快,基本上都達(dá)到歷史最高水平,一派繁榮景象,與其他國(guó)家相比,可以說(shuō)是風(fēng)景這邊獨(dú)好?,F(xiàn)在經(jīng)常被提到的造成經(jīng)濟(jì)下行的各類(lèi)所謂結(jié)構(gòu)性問(wèn)題(如過(guò)度依賴(lài)投資和出口、消費(fèi)過(guò)低、人口老齡化、地方政府和企業(yè)負(fù)債過(guò)高等等),當(dāng)時(shí)也都存在。

圖7.固定資產(chǎn)投資與房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率(%)

數(shù)據(jù)來(lái)源:CEIC

經(jīng)濟(jì)承壓的直接原因并不難找,那就是房地產(chǎn)行業(yè)的大幅萎縮。2021年房地產(chǎn)行業(yè)強(qiáng)力降杠桿的政策,帶來(lái)2022年開(kāi)始的房地產(chǎn)企業(yè)的大規(guī)模爆雷,也帶來(lái)房地產(chǎn)投資連續(xù)三年每年10%左右的負(fù)增長(zhǎng)(見(jiàn)圖7)。在2009-2021年間,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資占中國(guó)GDP均超過(guò)10%,2021年時(shí)房地產(chǎn)投資占GDP的約11%,增長(zhǎng)率4.4%,已經(jīng)降下來(lái)了,2022年房地產(chǎn)投資急速下滑,負(fù)增長(zhǎng)10%,其直接效應(yīng)是將當(dāng)年GDP增長(zhǎng)率拉低了超過(guò)1.5個(gè)百分點(diǎn)(即-14.4%乘11%)。再加上其廣泛的間接影響,包括對(duì)上下游企業(yè)和地方政府收入的影響,以及房?jī)r(jià)下降帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)對(duì)居民消費(fèi)的負(fù)面影響,過(guò)去三年房地產(chǎn)業(yè)10%的負(fù)增長(zhǎng)率,可能每年平均拉低中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3個(gè)百分點(diǎn)。也就是說(shuō),如果過(guò)去三年房地產(chǎn)投資不是每年負(fù)增長(zhǎng)10%,而是正增長(zhǎng)5%(從圖7可以看出,這已經(jīng)是不高的增長(zhǎng)率),中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率每年可能達(dá)到8%,超過(guò)疫情前2019年的水平。

所以,可以說(shuō),過(guò)去三年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的低迷,主要就是房地產(chǎn)行業(yè)去杠桿的宏觀后果,而不是什么結(jié)構(gòu)性的原因,拖累了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

六、打破流行認(rèn)知的誤區(qū):消費(fèi)率低投資率高,正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的原因

房地產(chǎn)行業(yè)需要調(diào)控,但為什么會(huì)用杠桿率指標(biāo)和限制借債的辦法來(lái)調(diào)控房地產(chǎn)呢?這是因?yàn)榉康禺a(chǎn)調(diào)控的一個(gè)主要目標(biāo)就是要降低房地產(chǎn)投資在經(jīng)濟(jì)中的比重,同時(shí)降低整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的杠桿率即負(fù)債率。

而我們過(guò)去二十年一直相信這樣一個(gè)說(shuō)法:中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度依賴(lài)投資、出口拉動(dòng),內(nèi)需、消費(fèi)不足(這里當(dāng)然都是指的比率,不是總量);這個(gè)模式由信貸擴(kuò)張、政府和企業(yè)加杠桿來(lái)驅(qū)動(dòng),必然導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩,投資低效;這種高杠桿、高投資、低消費(fèi)的增長(zhǎng)模式最終會(huì)釀成債務(wù)危機(jī)、金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)。按照這個(gè)流行認(rèn)知,政策應(yīng)對(duì)就應(yīng)該是降投資、降杠桿、增消費(fèi)。但是降哪些投資和哪些杠桿呢?固定資產(chǎn)投資占比最高的部門(mén)就是房地產(chǎn)(約占25%),杠桿率最高的一類(lèi)企業(yè)就是房地產(chǎn)企業(yè)。正好2020年下半年開(kāi)始,中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇,房?jī)r(jià)又在上漲,似乎給房地產(chǎn)行業(yè)降杠桿、降投資提供了很好的契機(jī)。

現(xiàn)在我們知道,房地產(chǎn)行業(yè)投資是降下來(lái)了,房?jī)r(jià)也降下來(lái)了,但是杠桿率(即資產(chǎn)負(fù)債率)反而惡化,因?yàn)閭鶆?wù)存量不會(huì)自動(dòng)減少,而資產(chǎn)價(jià)格大幅下滑了。房地產(chǎn)投資的下滑和房?jī)r(jià)的下降自然帶來(lái)經(jīng)濟(jì)下行,消費(fèi)增長(zhǎng)也跟著放緩。

問(wèn)題就出在,流行觀點(diǎn)犯了根本性的理論錯(cuò)誤,沒(méi)有區(qū)分長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)在講經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)候,通常是指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)生產(chǎn)能力和產(chǎn)出水平的持續(xù)提高,是個(gè)中長(zhǎng)期概念,而經(jīng)濟(jì)波動(dòng)則是指每一年或每個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率都會(huì)不一樣,會(huì)有波動(dòng)。所以,長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是個(gè)生產(chǎn)供給問(wèn)題,其直接動(dòng)力就是投資、教育和技術(shù)進(jìn)步,這才是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)真正的“三駕馬車(chē)”。

一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平落后,不是因?yàn)闆](méi)有需求,而是因?yàn)樯a(chǎn)能力落后,提高生產(chǎn)能力當(dāng)然需要投資、教育和技術(shù)進(jìn)步。通常所說(shuō)的三駕馬車(chē),即消費(fèi)、投資和出口,只是在給定生產(chǎn)能力的前提下影響當(dāng)期GDP增長(zhǎng)率的三個(gè)需求因素,是用來(lái)分析短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的,不能拿來(lái)分析中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

如果做全球比較(如表1所示)就可以發(fā)現(xiàn),一個(gè)國(guó)家的消費(fèi)率長(zhǎng)期來(lái)看是比較穩(wěn)定的,但國(guó)家之間的消費(fèi)率差距則比較大。確實(shí),中國(guó)在全球差不多是消費(fèi)率最低的國(guó)家,而且一直都比較低。但另一方面,也正因?yàn)槿绱?,中?guó)有全球最高的投資率(年均40%的GDP)和最快的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。

在表1(按人均GDP增長(zhǎng)率由高到低排序)里,我們看不到消費(fèi)拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式,也看不出消費(fèi)率低于什么水平就太低了。成熟的歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)率基本都在75%以上(瑞士除外),英美都超過(guò)了80%,GDP增長(zhǎng)率在1-3%之間,人均GDP的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率基本相似,在1.5%左右(GDP增長(zhǎng)率差別更大,主要原因是各國(guó)人口增長(zhǎng)率不一樣,例如美國(guó)人口增長(zhǎng)率比日本高1個(gè)百分點(diǎn))。

歐美地區(qū)之外以發(fā)展中國(guó)家為主的經(jīng)濟(jì)體之間的消費(fèi)率差別更大。中國(guó)、韓國(guó)、越南、新加坡等消費(fèi)率都相對(duì)比較低,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也相對(duì)更快。消費(fèi)率高的發(fā)展中國(guó)家像肯尼亞、巴西、墨西哥、津巴布韋、菲律賓等,消費(fèi)率一直都比較高,長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度(尤其是人均GDP增長(zhǎng)率)也相對(duì)更慢。

表1.消費(fèi)、投資、貿(mào)易順差占GDP的比率以及GDP和消費(fèi)的年均增長(zhǎng)率

數(shù)據(jù)來(lái)源:世界銀行《世界發(fā)展指標(biāo)》數(shù)據(jù)庫(kù)

那流行觀點(diǎn)為什么認(rèn)為中國(guó)的消費(fèi)率太低了呢?標(biāo)準(zhǔn)是什么?除了上面說(shuō)的對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的誤解外,還有一個(gè)原因可能就是習(xí)慣于將中國(guó)的各類(lèi)經(jīng)濟(jì)比例與發(fā)達(dá)國(guó)家(尤其是美國(guó))做簡(jiǎn)單比較,并將發(fā)達(dá)國(guó)家的比例作為標(biāo)準(zhǔn),這樣比下來(lái),中國(guó)的消費(fèi)率當(dāng)然就太低了,投資率就太高了。但是中國(guó)與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家處于不同的發(fā)展階段,成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿褪羌夹g(shù)進(jìn)步,而不是靠提高投資率,但是對(duì)于一個(gè)仍在發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)體,投資仍然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一駕重要的馬車(chē)。表1數(shù)據(jù)也能看出,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快的國(guó)家,也是投資率相對(duì)較高的國(guó)家。

當(dāng)然,中國(guó)的消費(fèi)率也比其他發(fā)展中國(guó)家低,但我們通常不會(huì)以經(jīng)濟(jì)落后國(guó)家作為比較的基準(zhǔn)。假設(shè)我們完全不知道歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)率,而只知道發(fā)展中國(guó)家的消費(fèi)率都比中國(guó)高,我們還會(huì)認(rèn)為中國(guó)的消費(fèi)率太低了嗎?應(yīng)該不會(huì),我們更可能會(huì)認(rèn)為,消費(fèi)率低恰恰是中國(guó)的特色,是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為什么比所有其他發(fā)展中國(guó)家更快的原因。

低消費(fèi)的反面就是高儲(chǔ)蓄,高儲(chǔ)蓄使得中國(guó)在不需要依靠外債就能達(dá)到很高的投資率,這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì),是中國(guó)為什么增長(zhǎng)快的一個(gè)重要原因。畢竟,如果提高消費(fèi)率就能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的話(huà),世界上就不會(huì)有窮國(guó)了。投資在短期創(chuàng)造需求,長(zhǎng)期創(chuàng)造供給,所以如果降投資降杠桿,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)怎么可能不下行呢?

更重要的是,中國(guó)并沒(méi)有犧牲消費(fèi)來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),因?yàn)楸?也顯示,中國(guó)同時(shí)有全球最快的消費(fèi)增長(zhǎng)速度。其中的道理也很簡(jiǎn)單,因?yàn)槲覀兘?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是最快的,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)收入增長(zhǎng),收入增長(zhǎng)帶動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)。因此,長(zhǎng)期來(lái)看,消費(fèi)增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)果,不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因,是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng),而不是消費(fèi)增長(zhǎng)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

流行觀點(diǎn)的錯(cuò)誤就在于用分析短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的框架來(lái)分析長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),才會(huì)認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期以來(lái)過(guò)度依賴(lài)投資和出口,消費(fèi)不足。但另一方面,流行觀點(diǎn)又將中國(guó)較低的消費(fèi)率看成是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)低迷的原因,然后又用長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性因素,比如收入分配不均、工資收入占比過(guò)低等等來(lái)解釋為什么消費(fèi)率低,進(jìn)而提出要通過(guò)改變收入分配和社會(huì)福利制度等等來(lái)提高中國(guó)的消費(fèi)率,推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

我和復(fù)旦大學(xué)張軍教授估算過(guò),中國(guó)的消費(fèi)率在一些年份有可能被低估了10個(gè)百分點(diǎn),也就是說(shuō),中國(guó)的消費(fèi)率并不如統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示的那么低。但無(wú)論如何,中國(guó)的消費(fèi)率仍然比全球絕大多數(shù)國(guó)家都低,而且已經(jīng)低了40年了,不可能只在最近幾年才開(kāi)始拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。況且,即使要改變收入分配和福利制度這類(lèi)結(jié)構(gòu)性因素,那也是長(zhǎng)期的工作,不能解決當(dāng)前消費(fèi)量不足的問(wèn)題。

全球來(lái)看,絕大多數(shù)亞非拉第三世界國(guó)家的消費(fèi)率都比較高,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中國(guó),甚至超過(guò)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家,難道這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展都很好嗎?收入分配都很均等、社會(huì)福利都很健全嗎?當(dāng)然不是。消費(fèi)率相對(duì)較低不是中國(guó)的問(wèn)題,而是中國(guó)長(zhǎng)期發(fā)展的優(yōu)勢(shì),很大程度上是儒家文化的產(chǎn)物,而不是政策或者制度因素造成的。

七、宏觀政策既要增加消費(fèi),又要穩(wěn)住投資

正如前文所述,我們必須區(qū)分長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng),相應(yīng)地,我們也要區(qū)分長(zhǎng)期政策和短期政策。長(zhǎng)期政策是常態(tài)化的政策,是長(zhǎng)期要堅(jiān)持的政策(如市場(chǎng)化改革,改善社會(huì)福利,發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力,促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步等)。短期政策則是非常態(tài)的政策,取決于經(jīng)濟(jì)形勢(shì),如果經(jīng)濟(jì)過(guò)冷,就要刺激需求,經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,就要控制需求,這就叫“逆周期調(diào)節(jié)”。宏觀調(diào)控政策就屬于短期政策。所以一方面,我們不能指望長(zhǎng)期政策來(lái)解決短期問(wèn)題,另一方面,也不能將短期政策(如刺激需求)當(dāng)成長(zhǎng)期政策。

但是,有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家寄希望于長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性改革來(lái)解決當(dāng)前的需求不足問(wèn)題,而不贊成所謂的“放水”、“刺激”這類(lèi)短期政策。實(shí)際情況是,中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前不是放水過(guò)多,而是旱情嚴(yán)重。

經(jīng)濟(jì)下行時(shí),幾乎一定是消費(fèi)和投資都下行,所以,宏觀政策不是在刺激消費(fèi)還是刺激投資兩者中選擇一個(gè),而是必須雙管齊下,既要增加消費(fèi),也要穩(wěn)住投資,尤其是房地產(chǎn)的投資。中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的問(wèn)題不是消費(fèi)率太低、投資率太高,而是總需求不足,是消費(fèi)和投資需求都不足(即對(duì)消費(fèi)品和投資品的需求都顯著小于生產(chǎn)能力)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策要影響的是整個(gè)消費(fèi)和投資需求的總量,而不是消費(fèi)或者投資的占比。

也有評(píng)論者說(shuō),需求不足的一個(gè)主要原因是消費(fèi)者和市場(chǎng)主體信心的不足,短期刺激政策不能解決信心問(wèn)題。但市場(chǎng)主體的信心既是經(jīng)濟(jì)不景氣的原因,同時(shí)也是經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的結(jié)果。通縮時(shí)間越長(zhǎng),信心就越是不足,經(jīng)濟(jì)也就越是下行。這種情況下,就需要超常規(guī)的宏觀政策來(lái)打破這種負(fù)循環(huán)。

現(xiàn)在很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為繼續(xù)通過(guò)大搞基礎(chǔ)設(shè)施投資來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)已經(jīng)是過(guò)時(shí)的辦法,但也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家(包括本文作者)認(rèn)為中國(guó)在改善基礎(chǔ)設(shè)施上其實(shí)還有相當(dāng)?shù)目臻g。然而,在當(dāng)前講求投資效益、問(wèn)責(zé)機(jī)制嚴(yán)格的環(huán)境下,即使有擴(kuò)大基建投資的政策和資金,也很難像2008金融危機(jī)之后那樣得到迅速有效的落實(shí)。所以,刺激消費(fèi)很可能是當(dāng)前形勢(shì)下刺激總需求的最可行的辦法。

上海2025年7月-8月部分消費(fèi)券領(lǐng)取指南

刺激消費(fèi)作為一項(xiàng)主要的短期宏觀調(diào)控政策,其目標(biāo)是要增加當(dāng)前消費(fèi)的總量,而不是提高長(zhǎng)期消費(fèi)率。在任何時(shí)候,消費(fèi)率加上投資率都接近100%(見(jiàn)本文第二節(jié)),增加消費(fèi)率,就意味著要降低投資率,在短期內(nèi)就意味著降低投資的增長(zhǎng)率,甚至降低投資的總量,這怎么可能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢?

增加當(dāng)期消費(fèi)最直接、最有效的辦法就是由中央財(cái)政出錢(qián)大規(guī)模發(fā)放消費(fèi)券,而不僅僅依靠靠增加特定人群的社會(huì)福利和收入。增加特定人群的社會(huì)福利和收入,如適當(dāng)提高退休金和城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老金水平要做,但這屬于長(zhǎng)期政策,當(dāng)年增加的支出非常有限,無(wú)法在短期內(nèi)迅速刺激消費(fèi)。近兩年來(lái),一些地方政府也發(fā)放了一些消費(fèi)券,有一定刺激效果,但是規(guī)模都太小,杯水車(chē)薪。另外,全國(guó)范圍內(nèi)耐用品“以舊換新”政策也有一定效果,但只有兩三千億元的預(yù)算,對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)影響有限。中國(guó)當(dāng)前消費(fèi)需求與供給能力的缺口有數(shù)萬(wàn)億元,所以我建議全民發(fā)4萬(wàn)億元消費(fèi)券。

香港特別行政區(qū)在2020年分兩批向全體成年居民每人發(fā)放共5000元消費(fèi)券,根據(jù)香港中文大學(xué)宋錚教授團(tuán)隊(duì)的嚴(yán)謹(jǐn)研究,刺激消費(fèi)效果非常顯著,既強(qiáng)且快:邊際消費(fèi)傾向高達(dá)80%,也就是說(shuō),每100元消費(fèi)券,會(huì)凈增加80元的消費(fèi)。

我國(guó)在疫情期間形成的強(qiáng)大的數(shù)字化管理能力,使得向全民發(fā)放電子消費(fèi)券成為可能。消費(fèi)券使用范圍可以不作太多限制,應(yīng)包括所有零售、餐飲和一般服務(wù)業(yè),而不是局限于特定類(lèi)的產(chǎn)品和服務(wù),但可以排除公用事業(yè)、教育和醫(yī)療收費(fèi)等。這種方式簡(jiǎn)單透明,容易執(zhí)行。

可能有人說(shuō),發(fā)消費(fèi)券不會(huì)增加總消費(fèi),無(wú)非是減少了等值的現(xiàn)金消費(fèi)。這個(gè)說(shuō)法等于認(rèn)為邊際消費(fèi)傾向?yàn)榱?,但沒(méi)有任何研究支持這個(gè)結(jié)論。邊際消費(fèi)傾向一定大于零,而且臨時(shí)收入的消費(fèi)傾向比永久收入的消費(fèi)傾向高,發(fā)消費(fèi)券的消費(fèi)傾向又比發(fā)現(xiàn)金的消費(fèi)傾向高。

也有人說(shuō),消費(fèi)券只有短期的效果,不能解決長(zhǎng)期消費(fèi)率過(guò)低的問(wèn)題。今年發(fā)了消費(fèi)券明年怎么辦?明年還發(fā)不發(fā)?提這個(gè)問(wèn)題還是因?yàn)闆](méi)有理解宏觀刺激政策本身就是個(gè)短期政策,不是長(zhǎng)期政策。今年發(fā)的規(guī)模如果足夠大,并且非常有效,經(jīng)濟(jì)就會(huì)好起來(lái),明年就不需要發(fā)了。如果發(fā)放消費(fèi)券不能有效提高總消費(fèi),那明年也就不應(yīng)該再發(fā)。但即使發(fā)消費(fèi)券達(dá)不到預(yù)期的效果,也說(shuō)不上有什么損失,畢竟錢(qián)都發(fā)給了全體居民,肉爛在了鍋里,沒(méi)有浪費(fèi)。無(wú)非中央債務(wù)名義上多了4萬(wàn)億,但是國(guó)家的債務(wù)也就是全民的債務(wù),發(fā)消費(fèi)券就是向全民借錢(qián)再分給全民。

還有人說(shuō)全民發(fā)錢(qián)太浪費(fèi),有錢(qián)人既不缺錢(qián),邊際消費(fèi)傾向也低,所以要發(fā)錢(qián)就應(yīng)該發(fā)給中低收入人群。那問(wèn)題就來(lái)了,如何界定收入?如何劃定領(lǐng)取消費(fèi)券的收入水平,線(xiàn)劃在哪里?不管收入標(biāo)準(zhǔn)定在哪里,譬如說(shuō)月收入5000元,那么5010元月收入的人就拿不到錢(qián),而收入4990元的人就拿到3000元錢(qián),這樣合理嗎?所以,按收入水平發(fā)錢(qián)要比全民發(fā)錢(qián)爭(zhēng)議更大,結(jié)果難以操作。發(fā)消費(fèi)券的錢(qián)來(lái)自于特別國(guó)債,最終是要靠未來(lái)的稅收來(lái)償還,而高收入居民交的稅要比中低收入居民高出很多,所以,全民發(fā)等額消費(fèi)券其實(shí)還有收入再分配的效果。

大規(guī)模發(fā)放消費(fèi)券的辦法之所以沒(méi)有成為主流的政策建議,很大程度上可能還是因?yàn)橹髁髡J(rèn)知總想要提高長(zhǎng)期消費(fèi)率,而不是增加短期的消費(fèi)量。大規(guī)模發(fā)放等額消費(fèi)券,不只是能刺激消費(fèi),也能間接刺激投資,從而扭轉(zhuǎn)通縮預(yù)期,提振消費(fèi)者和市場(chǎng)主體的信心。

在激勵(lì)投資方面,基建投資只是固定資產(chǎn)投資里的一種,另外還有制造業(yè)投資,房地產(chǎn)投資和服務(wù)業(yè)投資(如教育、醫(yī)療領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資)。我國(guó)制造業(yè)投資在2024年增長(zhǎng)9.2%,并不慢,所以不是經(jīng)濟(jì)下行的原因,不需要特別的刺激。事實(shí)上因?yàn)樾枨蟛蛔悖S多制造業(yè)存在產(chǎn)能過(guò)剩,故不應(yīng)刺激投資。

但是,2024年我國(guó)在教育和文體娛樂(lè)行業(yè)的投資增長(zhǎng)只有1%,醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)一樣,固定投資也大幅下降10%。而中國(guó)在高質(zhì)量的教育、醫(yī)療和文體設(shè)施方面顯然是不足的,還有大量的投資空間。高質(zhì)量的學(xué)校和醫(yī)院都應(yīng)該大幅擴(kuò)容,以提高全民教育和醫(yī)療水平,各類(lèi)文體設(shè)施也應(yīng)該大幅增加,以提高全民身體素質(zhì)。這類(lèi)投資不會(huì)有顯性的經(jīng)濟(jì)回報(bào),所以應(yīng)該靠政府投入。

由于教育、醫(yī)療和文體領(lǐng)域的投資占全部固定資產(chǎn)投資的比例不高,增加這些領(lǐng)域的投資對(duì)整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的貢獻(xiàn)有限。所以,穩(wěn)投資最主要的還是要穩(wěn)定房地產(chǎn)投資,目標(biāo)應(yīng)該是扭轉(zhuǎn)下降趨勢(shì),恢復(fù)正增長(zhǎng)。中國(guó)房地產(chǎn)在高質(zhì)量發(fā)展上其實(shí)還有很大的空間。

為了實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn),住建部已經(jīng)確定了2025年的任務(wù),包括落實(shí)取消各類(lèi)限制需求的政策,為進(jìn)入“白名單”的在建房地產(chǎn)項(xiàng)目增加融資,加快發(fā)展保障性住房,推動(dòng)城市更新改造項(xiàng)目等等,這些都是好政策,但關(guān)鍵是要有足夠的資金支持,否則無(wú)法扭轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)。穩(wěn)定房地產(chǎn)投資不是要把房?jī)r(jià)搞上去,是要支持完成已開(kāi)工樓盤(pán),不拖經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的后腿,要做到這一點(diǎn),只需要房地產(chǎn)投資在低位的基礎(chǔ)上恢復(fù)到5%的正增長(zhǎng)。

2024年推出的房地產(chǎn)白名單措施是好辦法,但還是有大量的項(xiàng)目達(dá)不到進(jìn)入白名單的條件。已經(jīng)在建的項(xiàng)目因?yàn)橘Y金問(wèn)題而爛尾是極大的浪費(fèi),但正常的市場(chǎng)機(jī)制又無(wú)法為這些項(xiàng)目融資。這個(gè)時(shí)候就需要政府出資,以解決流動(dòng)性問(wèn)題。地方政府財(cái)力有限,中央財(cái)政可以考慮用類(lèi)似次級(jí)債或優(yōu)先股的方式來(lái)撬動(dòng)地方政府、銀行、國(guó)企和民間的資金來(lái)完成這些在建項(xiàng)目以及收儲(chǔ)建成項(xiàng)目。

2025年2月廣東省發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債券資金用于收購(gòu)存量土地,成為全國(guó)首例。本次發(fā)行總額307.1859億元,其中約304億用于回收閑置存量土地。圖源:標(biāo)普信評(píng)中國(guó)

我們一直有一個(gè)認(rèn)知誤區(qū),即認(rèn)為中國(guó)的債務(wù)率(也叫杠桿率)已經(jīng)太高,不應(yīng)再加杠桿,不能再通過(guò)發(fā)債來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)了,有人甚至說(shuō)那是飲鴆止渴。然而事實(shí)是,中國(guó)政府債務(wù)占GDP比重在全球范圍內(nèi)看并不算高,尤其是中央政府債務(wù)只有GDP的20%多,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主要經(jīng)濟(jì)體,完全有加杠桿的空間。

中國(guó)非金融企業(yè)債務(wù)占GDP的比重確實(shí)很高,但是中國(guó)作為一個(gè)高儲(chǔ)蓄的國(guó)家,宏觀杠桿率(即債務(wù)與GDP的比率)高是很自然的,高儲(chǔ)蓄和高杠桿其實(shí)是一個(gè)硬幣的兩個(gè)面,高儲(chǔ)蓄是通過(guò)企業(yè)的高負(fù)債轉(zhuǎn)化為高投資的,這恰恰是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)優(yōu)勢(shì),而不是需要解決的問(wèn)題。更恰當(dāng)?shù)母軛U率指標(biāo)其實(shí)是企業(yè)的微觀杠桿率,即資產(chǎn)負(fù)債率(債務(wù)總額與總資產(chǎn)之比),用這個(gè)指標(biāo)衡量,中國(guó)企業(yè)杠桿率與主要經(jīng)濟(jì)體相比其實(shí)是偏低的,說(shuō)明中國(guó)企業(yè)借債總體說(shuō)來(lái)并不容易,銀行喜歡的客戶(hù)常常不缺錢(qián),而真想借錢(qián)的企業(yè)反而借不到。

金融風(fēng)險(xiǎn)都是資產(chǎn)貶值和/或收入下降造成的,所以當(dāng)前防范金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大不是要減債,而是要防止資產(chǎn)繼續(xù)貶值,防止收入增長(zhǎng)繼續(xù)下滑。當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)和地方政府的債務(wù)問(wèn)題主要是流動(dòng)性問(wèn)題,是降杠桿和經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的資產(chǎn)貶值和收入下降的問(wèn)題。只有加速經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,促使收入增長(zhǎng)、資產(chǎn)升值,才能在根本上解決債務(wù)危機(jī)問(wèn)題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其是中央政府當(dāng)前需要也完全有條件加杠桿,而不是減杠桿,需要防范經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行,而不是擔(dān)心債務(wù)過(guò)高。房地產(chǎn)企業(yè)和地方政府現(xiàn)在都需要資金支持,但在債務(wù)高企的情況下,市場(chǎng)不會(huì)主動(dòng)為他們提供資金,只有中央政府才有這樣的能力。

八、結(jié)語(yǔ)

我們需要區(qū)分長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng),需要區(qū)分長(zhǎng)期政策和短期政策。長(zhǎng)期增長(zhǎng)是個(gè)生產(chǎn)供給問(wèn)題,是由投資、教育和技術(shù)進(jìn)步?jīng)Q定的,這恰恰是中國(guó)的優(yōu)勢(shì)。今年的GDP增長(zhǎng)率則是短期需求問(wèn)題,當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題是需求不足,是消費(fèi)和投資需求都不足,是總量的不足,不是消費(fèi)率太低、投資率太高。

絕大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的問(wèn)題是生產(chǎn)供給相對(duì)于需求不足,所以通貨膨脹率通常會(huì)比較高。中國(guó)的獨(dú)特之處在于生產(chǎn)供給的能力很大,但需求出了問(wèn)題,而解決需求問(wèn)題比解決供給問(wèn)題容易得多。

當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通縮持久化的危險(xiǎn),但是,中國(guó)經(jīng)濟(jì)不是必然要下行的,中國(guó)的高儲(chǔ)蓄和巨大的生產(chǎn)能力意味著我們完全可以也應(yīng)該加杠桿,尤其是中央政府要大力加杠桿,大幅刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)上行。

短期的超常規(guī)宏觀寬松政策,與長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性改革沒(méi)有矛盾。在結(jié)構(gòu)性改革方面,我們要與時(shí)俱進(jìn),重新設(shè)計(jì)中央與地方的財(cái)權(quán)和事權(quán)分配,提升社會(huì)福利制度,更要將市場(chǎng)化、法治化和國(guó)際化的改革目標(biāo)變成更多具體可操作的政策,要充分調(diào)動(dòng)地方政府和各類(lèi)企業(yè)的積極性,多一點(diǎn)鼓勵(lì),少一點(diǎn)限制。只要做到這些,就能振奮市場(chǎng)主體信心,中國(guó)經(jīng)濟(jì)也有望在今后的幾年里重回上升軌道。

《我的末日女子軍團(tuán)》這個(gè)末日便是我的天堂,我可以為所欲為

第四本:《末世之異能進(jìn)化》 作者:蒼穹之光 評(píng)分:8.6 小說(shuō)簡(jiǎn)介:葉暝一覺(jué)醒來(lái),竟是百年之后--。末世降臨,人類(lèi)文明毀于一旦,恐怖的魂獸遍布大地。在這殘酷的世界里,他要如何生存下去,尋找失落的歷史,揭開(kāi)塵封的真相?末世之中,唯有以自己的力量,歷浴血廝殺,戰(zhàn)萬(wàn)千強(qiáng)敵,終成最后的勝利者▼▼點(diǎn)擊卡片還有呢?
第一部、《神魔養(yǎng)殖場(chǎng)》,作者:黑瞳王,類(lèi)別:科幻進(jìn)化變異,字?jǐn)?shù):375.69萬(wàn)(已完本)標(biāo)簽:經(jīng)營(yíng),進(jìn)化,末世,殺伐果斷簡(jiǎn)介:另類(lèi)末世,世界各地紛紛驚現(xiàn)天坑。如同地震,學(xué)校陷落,改天換地_-??膳碌墓治铮婀值摹昂阼F戰(zhàn)士”,恐怖的巨腳,寫(xiě)有“時(shí)”的硬幣,受到阻撓的救援與幫助升級(jí),神秘的第六類(lèi)生命體。

9本已完結(jié)生化危機(jī)類(lèi)末日小說(shuō),與喪尸共眠、死神起舞,求生之路

主角一覺(jué)睡醒發(fā)現(xiàn)已經(jīng)世界末日,t病毒肆虐世界,人類(lèi)十不存一,到處都是喪尸和變異生物,好在主角獲得了一枚儲(chǔ)物戒指作為金手指,之后殺喪尸,取腦核,進(jìn)化異能,在末世中組建勢(shì)力,重建文明社會(huì),沖向太空。小說(shuō)優(yōu)點(diǎn),雖然是末日文,但是作者很好的把握住了度,在壓抑和爽之間選擇了一條平衡線(xiàn),既有末世的壓抑感也有是什么。
整體來(lái)說(shuō)還是挺不錯(cuò)的,也是一個(gè)很好的末世流方向,挺值得一看的|——。6、《我真沒(méi)想當(dāng)救世主啊》(又名《千年回溯》)作者:火中物字?jǐn)?shù):263.02萬(wàn)字一本科幻·時(shí)空穿梭小說(shuō),講述了主角陳鋒開(kāi)始在這看似永恒的循環(huán)中,為自己與人類(lèi)尋找黑暗中的唯一曙光的故事。主角做了個(gè)夢(mèng),夢(mèng)到他穿越到千年以后舒服的混吃等死希望你能滿(mǎn)意。

十本高質(zhì)量連載懸疑小說(shuō),劇情精彩,元素眾多,值得熬夜觀看!

標(biāo)簽:末世,反英雄,思路清奇,無(wú)敵流,副本簡(jiǎn)介:主角顧眠是個(gè)外科醫(yī)生,從小就是個(gè)倒霉蛋可以說(shuō)是個(gè)天煞孤星,從小各種意外層出不窮,但他仍然是堅(jiān)強(qiáng)的活了下來(lái)_——。直到一天全球進(jìn)化游戲降臨,號(hào)稱(chēng)是為了提高地球人的綜合素質(zhì)。但不出意外這個(gè)游戲又針對(duì)主角了,沒(méi)有儲(chǔ)物空間,不能增加屬性點(diǎn),無(wú)法與任何特殊道具是什么|-。
簡(jiǎn)介:世界在一瞬間變成了末世,喪尸、變異獸橫行世界,當(dāng)岳重和他的團(tuán)隊(duì)經(jīng)歷一個(gè)個(gè)磨難最終收復(fù)全國(guó)時(shí),他才悚然發(fā)現(xiàn),他僅僅闖過(guò)了第一關(guān)。充滿(mǎn)核輻射、物資極度匱乏的的世界,變異人、輻射獸、恐龍等生物橫行,已經(jīng)進(jìn)化出智慧的恐龍人占據(jù)世界的統(tǒng)治地位,擁有強(qiáng)大的身體素質(zhì)和種族異能,獸人作為統(tǒng)治者奴役著人類(lèi)好了吧!

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