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來源：北京商報

債券市場迎來新動作。8月3日，北京商報記者注意到，財政部、國家稅務總局日前聯(lián)合發(fā)布關于國債等債券利息收入增值稅政策的公告（以下簡稱《公告》）。《公告》指出，自2025年8月8日起，對在該日期之后（含當日）新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復征收增值稅。

一直以來，國債、地方政府債券、金融債券利息收入均免征相關稅費，而今政策調整，也為債券市場帶來新變化。7月以來，債券市場波動明顯加大，有分析人士指出，本次調整短期將推動利率下行，并導致新老債券定價差異，長期看對利率債偏利空，同時稅收成本拉平后信用利差也將趨于收窄。

避免資金過度沉淀

根據(jù)《公告》，自2025年8月8日起，對在該日期之后（含當日）新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復征收增值稅。前述金融債券是指依法在中華人民共和國境內(nèi)設立的金融機構法人在全國銀行間和交易所債券市場發(fā)行的、按約定還本付息并由金融機構持有的有價證券。

北京商報記者進一步查詢發(fā)現(xiàn)，自國債發(fā)行初期，國債利息收入便免征營業(yè)稅。2016年3月，財政部、國家稅務總局發(fā)布《關于全面推開營業(yè)稅改征增值稅試點的通知》，宣布在全國范圍內(nèi)全面推開營業(yè)稅改征增值稅試點。根據(jù)相關方案，政府債券屬于金融商品范疇，國債和地方政府債利息收入免征增值稅。這一規(guī)定也被沿用至今。

國盛證券首席經(jīng)濟學家熊園告訴北京商報記者，此前國債、地方政府債券、金融債券利息收入一直免征相關稅費，主要旨在吸引資金進入債券市場、擴大債券市場規(guī)模。最早在國債發(fā)行初期，我國就出臺了國債利息收入免征營業(yè)稅政策；再到2016年“營改增”改革后，地方債利息收入和金融機構持有金融債券取得的利息收入納入免稅范圍。利息收入免稅政策的出臺主要旨在吸引資金進入債券市場，擴大債券市場規(guī)模，優(yōu)化金融市場結構，促進金融市場體系的完善。

熊園認為，此次恢復征收國債、地方政府債券、金融債券利息收入增值稅，主要有兩點原因：一是稅收優(yōu)惠政策的歷史使命已經(jīng)完成；二是結構調整，避免資金過度沉淀在利率債內(nèi)部。同時，也有助于增加財政收入、緩解財政壓力。

北京財富管理行業(yè)協(xié)會特約研究員楊海平表示，在債券市場發(fā)展初期，免稅政策提高了投資者認購積極性，如今在債券市場發(fā)展到一定階段后恢復征收，符合稅收征管的公平性原則。

另在實施路徑上，根據(jù)《公告》，本次政策調整采取了“新老劃斷”的方式，即對在2025年8月8日之前已發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券（包含在2025年8月8日之后續(xù)發(fā)行的部分）的利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。

在熊園看來，這一操作一方面有利于政策調整的平穩(wěn)實施，另一方面存量債券繼續(xù)免稅也為銀行預留了一定的安全墊，避免因為全面加征稅收導致銀行息差壓力明顯加大。

防止債券市場過熱傾向

結合債市表現(xiàn)來看，8月1日《公告》發(fā)布后，中長期國債收益率短線上行，10年期國債收益率從1.7040%附近上升至1.7175%，30年期特別國債則從1.9180%附近上漲至1.9300%，隨后又雙雙回落。截至8月1日收盤，10年期國債收益率報1.6950%，日內(nèi)下跌1.05個基點；30年期特別國債報1.9030%，日內(nèi)下跌1.10個基點。

7月中旬以來，受跨月市場流動性收緊、“股債蹺蹺板”效應等因素影響，債券市場波動明顯放大。7月16日至24日的7個交易日里，30年期國債收益率連續(xù)上漲至1.98%，處于年內(nèi)高位?；謴驼魇赵鲋刀惖恼哒{整實施在即，又將為債市帶來哪些影響？

楊海平指出，從短期看，新券發(fā)行成本上升，存量債券溢價交易。從中長期看，消除政府債與公司債的稅差，可以提升國債收益率曲線定價基準功能，強化市場效率。之所以在目前這個階段恢復征收，一定程度上也可以防止債券市場的過熱傾向。

熊園進一步分析稱，本次恢復征收利息收入增值稅，短期看，由于“新老劃斷”征收增值稅，將導致老券相較新券有稅收優(yōu)勢，所以老券收益率可能低于新券，在8月1日尾盤債券收益率上行后又快速下行也指向機構加速配置老券。長期看，稅收優(yōu)惠政策退出后，利率債成本優(yōu)勢下降，資金可能轉向信用債或紅利資產(chǎn)等，對利率債偏利空，同時利率債和信用債的稅收成本拉平后，信用利差也將有所收窄。

個人投資者仍然免征

事實上，針對稅收制度對債市的影響，人民銀行早前已有提及。在《2025年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，以“加強債券市場建設支持債券市場健康發(fā)展”為名的專欄指出，投資者行為、債券市場結構、稅收制度等，均會一定程度影響債券市場利率的形成和傳導。

人民銀行指出，從稅收制度看，債券市場稅收制度設計也會對債券市場價格形成和國債利率基準作用的發(fā)揮產(chǎn)生影響。比如，國債等政府債券利息收入免稅，公募基金和理財資管產(chǎn)品交易價差又有稅收減免優(yōu)勢，短期交易意愿也會更強，一些不免稅的公司債等還可能對標免稅的國債利率水平，進一步加大債券市場收益率的短期波動。

此外，北京商報記者注意到，《公告》發(fā)布后，也有投資者提出疑問：個人購買國債等產(chǎn)生的收益是否需要繳稅？對于這一情況，楊海平表示，《中華人民共和國個人所得稅法》明確，對個人取得的國債和國家發(fā)行的金融債券利息免征個人所得稅，因此增值稅恢復征收不影響個人所得稅優(yōu)惠政策。

對于后續(xù)債市表現(xiàn)，楊海平表示，當前資產(chǎn)荒格局未根本扭轉，但因為政策節(jié)奏切換及海外主要經(jīng)濟體貨幣政策影響，單邊牛市行情有望中斷，震蕩行情延續(xù)。

熊園直言，往后看，基本面偏弱的情況下，寬信用較難有起色、“資產(chǎn)荒”格局可能延續(xù)，利率大方向還是偏下行。但需關注個人投資者行為對股市的影響，以及人民銀行對資金松緊的調控情況，房地產(chǎn)、出口等基本面相關指標也需保持關注。

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