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雖然2019年初白酒行業(yè)出現(xiàn)回調，但是根據(jù)此前我們在其他報告中的分析推測：盡管目前處于上行周期，但需要提防下行周期風險（參見對五糧液的分析）。

不過，即便下行周期到來，力度也遠不如上一輪下行周期打擊大（上一輪存在“限三公”政策打壓，此輪沒有）。

因此，我們進行合理假設，預測未來下行周期中（2019年-2020年），其基酒增速在上一輪下行周期增速均值（2.5%）基礎上給予20%的浮動空間，約為3%。

之后的三年中，基酒增速保持近三年增速均值為10%，隨后遞減至永續(xù)0%（由于茅臺酒依賴當?shù)氐貏?，只能在茅臺鎮(zhèn)才能釀出來；而茅臺鎮(zhèn)擴建到一定程度不能再擴建。

因此，產能之后不會再增長）。

基酒轉化率——在白酒釀造過程，基酒不是100%轉化為成品，而是留一部分作為儲存作為未來勾兌的基酒，而轉化率就影響了當年的銷量。根據(jù)茅臺曾經的信息披露：其轉化率是四年前基酒產量的75%左右。

從歷史轉化率情況看，轉化率大致與基酒產量增速反相關——基酒增速下降，轉化率會相對上調；基酒增速上升，轉化率會相對下調。

并且，對應四年前基酒產量增速低于10%，轉化率在平均值84%以上。產量增速低于10%，轉化率在70%左右。

參考其2019年財務計劃，其營收增速大約為14%，而當年對應的2015年的基酒增速為-16.95%，因此轉化率將相對提高，我們推算出轉化率大約為92%。未來根據(jù)基酒增速情況，相應調整轉化率

3）產品價格——上市以來，茅臺共提價9次，提價幅度均在10%以上，2012年提價幅度更高達32.31%。

這一階段，由于消費升級，白酒消費結構從最初的政務、商務為主，轉移到個人消費、商務為主。因此，人均可支配收入與茅臺的價格緊密相關。

從歷史提價時間來看，多數(shù)情況下，茅臺零售價/全國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的比例，處于低位時，茅臺就會選擇提價。

2018年，該比值略有上升，茅臺宣布短期內對經銷商的出廠價不會提價。但注意，由于茅臺開始投入一部分自營及電商，直接面對消費者，這部分直營收入對應終端零售價，因此會間接提升其噸價，參考其2019年財務計劃目標（營收增長14%）

預知后續(xù)，且聽下回分解

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