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本次補(bǔ)貼有望推動(dòng)未來幾年生育率止跌企穩(wěn)、甚至小幅回升，但人口長期下行壓力仍存，指向提高生育率仍需更多政策。

7月28日，中辦、國辦發(fā)布《育兒補(bǔ)貼制度實(shí)施方案》，標(biāo)準(zhǔn)為每孩每年3600元、直至年滿3周歲、按年發(fā)放。

基于定性分析和定量測算：按目前標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2025年生育補(bǔ)貼總額約1200億元，帶動(dòng)消費(fèi)約0.16個(gè)百分點(diǎn)；結(jié)合我國歷史和日韓經(jīng)驗(yàn)，本次補(bǔ)貼有望推動(dòng)未來幾年生育率止跌企穩(wěn)、甚至小幅回升，但人口長期下行壓力仍存，指向提高生育率仍需更多政策，比如進(jìn)一步完善教育、醫(yī)療、住房、就業(yè)等配套服務(wù)，優(yōu)化生育休假制度等。短期看，緊盯各地實(shí)施細(xì)節(jié)以及可能的提高補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，母嬰用品、奶粉等行業(yè)的股票則有望率先受益。

1、從背景看，我國生育率持續(xù)下降，已低于日本、暫高于韓國。近年來我國出生率持續(xù)下行，2022年我國出生人口跌破一千萬大關(guān)，人口首次負(fù)增長；2024年，我國自然增長率降至-0.99%，出生人口降至954萬，總和生育率也連續(xù)多年低于1.5的警戒值，已低于日本，暫高于韓國。

2、從政策看，為應(yīng)對嚴(yán)峻的人口形勢，我國從“松綁生育”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤按龠M(jìn)生育”，央地生育補(bǔ)貼政策陸續(xù)落地。

中央層面，生育補(bǔ)貼落地，配套服務(wù)和制度持續(xù)優(yōu)化。2021年全面三孩政策落地后，我國政策理念逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榇龠M(jìn)生育，陸續(xù)推出生育支持政策，主要有三大類：一是直接或間接生育補(bǔ)貼，包括生育津貼、稅收減免等；二是加強(qiáng)生育配套服務(wù)，如加大醫(yī)療、托育、教育等支持；三是生育相關(guān)制度優(yōu)化，如生育休假制度等。今年政府工作報(bào)告明確“制定促進(jìn)生育政策，發(fā)放育兒補(bǔ)貼”；7月《育兒補(bǔ)貼制度實(shí)施方案》落地，基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)為每孩每年3600元。

地方層面，生育補(bǔ)貼多為每孩每年3000~4000元。2023年起，多地陸續(xù)推出生育補(bǔ)貼政策：多數(shù)城市一孩不補(bǔ)貼，僅給二孩、三孩補(bǔ)貼；多數(shù)城市每孩每年補(bǔ)貼1萬元以下，按照不同孩次占比加權(quán)平均的補(bǔ)貼金額中位數(shù)約每孩每年3000~4000元。2025年3月，呼和浩特市推出生育補(bǔ)貼政策，一孩、二孩和三孩補(bǔ)貼合計(jì)金額分別達(dá)1萬、5萬和10萬元，較此前其他地區(qū)生育補(bǔ)貼力度顯著提升。

3、從歷史看，地方生育補(bǔ)貼短期對出生率具有一定提升作用，覆蓋一孩或二孩的補(bǔ)貼政策效果更為明顯；對消費(fèi)而言，提振作用較為有限。

1）地方生育補(bǔ)貼政策實(shí)施后，人口出生率多呈回升態(tài)勢。如鄭州市2023年8月起推行生育補(bǔ)貼，2024年末人口出生率達(dá)8.75‰，同比增1.16‰；長春市2023年10月起實(shí)施三孩生育補(bǔ)貼，其出生率2024年達(dá)4.35‰，同比增0.52‰等。國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)也表示，2024年我國出生率由降轉(zhuǎn)增，“各地生育支持政策逐漸落實(shí)”系主因之一。

2）相較于僅針對三孩的生育補(bǔ)貼政策實(shí)施地區(qū)，補(bǔ)貼范圍覆蓋一孩或二孩地區(qū)的出生率回升更加明顯。如杭州、鄭州等多孩次補(bǔ)貼城市，生育率于政策落地次年分別同比增長0.80‰與1.16‰，實(shí)現(xiàn)較陡峭回升；而沈陽、長春等僅實(shí)施三孩生育補(bǔ)貼的城市，其生育率次年分別同比增長0.17‰和0.52‰，變動(dòng)斜率相對平緩。

3）從中短期看，地方生育補(bǔ)貼政策對消費(fèi)的拉動(dòng)效應(yīng)相對有限。政策實(shí)施后各地社零同比走勢變動(dòng)分化，并未呈現(xiàn)明顯規(guī)律。原因可能在于生育補(bǔ)貼力度與覆蓋范圍有限，對于居民可支配收入的邊際改善效果較小，未能對消費(fèi)產(chǎn)生明顯提振作用。

4、從海外看，日韓生育補(bǔ)貼助推生育率短期止跌回升，長期仍趨下行。

1）日本生育補(bǔ)貼政策前期助推生育率止跌回升，但2019年后重回低位。日本人口問題出現(xiàn)時(shí)間較早，2003年就出臺(tái)了《少子化社會(huì)對策基本法》，2004年推出了《少子化社會(huì)對策大綱》，并在此后不斷修訂更新，具體措施包括提供經(jīng)濟(jì)援助、擴(kuò)充嬰幼兒保育服務(wù)等，家庭補(bǔ)貼占日本GDP比重從2003年的0.6%提升至2021年高點(diǎn)的2.2%左右。目前日本生育補(bǔ)貼包括50萬日元的一次性補(bǔ)貼，0~3歲每月每人發(fā)放1.5萬日元；3歲至高中畢業(yè)每人每月發(fā)放1萬日元；對多孩家庭的生活補(bǔ)助適當(dāng)提高。政策實(shí)施前期效果較好，日本生育率由2005年低點(diǎn)的1.26回升至2015年的1.45；但此后生育率再度回落，近年來重回低位。

2）韓國生育補(bǔ)貼政策推動(dòng)生育率止跌企穩(wěn)，但2017年后再度下行。韓國本世紀(jì)初也面臨嚴(yán)峻的低生育率問題，2005~2006年制定了《健康家庭基本計(jì)劃與低生育率和高齡社會(huì)基本計(jì)劃》《中長期保育基本計(jì)劃》，并不斷修訂更新，具體措施包括養(yǎng)育津貼、提供保育費(fèi)用支持和優(yōu)質(zhì)保育服務(wù)等。目前韓國生育補(bǔ)貼主要為每月發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)貼，養(yǎng)育1歲以下嬰兒的家庭每月可以領(lǐng)取100萬韓元（約合人民幣5450元），1~2歲幼兒的父母每月可以獲得50萬韓元（約合人民幣2725元）。在政策推動(dòng)下，2005~2016年韓國生育率止跌企穩(wěn)，但2017年后再度下行。長期看，日韓總和生育率與家庭補(bǔ)貼占GDP比重并不存在正相關(guān)關(guān)系。

5、從影響看，預(yù)計(jì)2025年生育補(bǔ)貼總額為1200億元左右，有望提振消費(fèi)約0.16個(gè)點(diǎn)，推動(dòng)未來幾年生育率止跌企穩(wěn)。

補(bǔ)貼金額：當(dāng)前生育補(bǔ)貼范圍限定為3周歲以下嬰幼兒，且對2025年1月1日之前出生、不滿3周歲的嬰幼兒，按應(yīng)補(bǔ)貼月數(shù)折算計(jì)發(fā)補(bǔ)貼。2022~2024年我國新生兒數(shù)量分別為956萬、901萬、954萬人，考慮到新生兒的長期下降趨勢，假設(shè)2025年全國出生人口為900萬人，每月出生人數(shù)較為平均，則按照目前補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，今年補(bǔ)貼金額約1178億元。此后年份若補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)和出生人數(shù)不變，補(bǔ)貼金額可能與此接近。

對消費(fèi)的影響：生育補(bǔ)貼不同于以舊換新或消費(fèi)券，可能并不存在明顯的乘數(shù)效應(yīng)。我國居民邊際消費(fèi)傾向?yàn)?.68左右，則上述補(bǔ)貼今年可帶來約800億元的消費(fèi)增量，約占社會(huì)零售規(guī)模總額的0.16%。整體而言，生育補(bǔ)貼對消費(fèi)的拉動(dòng)偏長期、偏溫和，短期影響有限?？紤]到今年下半年出口和經(jīng)濟(jì)下行壓力可能加大，穩(wěn)消費(fèi)仍需直接政策支持。

對生育的影響：從日韓經(jīng)驗(yàn)看，生育補(bǔ)貼政策實(shí)施最開始的10年內(nèi)，政策趨于逐步加碼，我國生育補(bǔ)貼金額也有較大上升空間，有望推動(dòng)生育率止跌企穩(wěn)。除了直接發(fā)錢，提升生育率也需完善教育、醫(yī)療、住房、就業(yè)等相關(guān)生育配套服務(wù)，優(yōu)化生育休假制度等。

對股價(jià)的影響：短期內(nèi)，母嬰用品、奶粉等行業(yè)有望率先受益；中長期內(nèi)，生育補(bǔ)貼可能帶動(dòng)教育、玩具文具等消費(fèi)，利好相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)。

（作者系國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

第一財(cái)經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇”。

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