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（來源：科技晶選）

核心觀點

???加密貨幣市場及產(chǎn)業(yè)鏈梳理

加密貨幣產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)可歸納為上游（基礎設施及區(qū)塊鏈底層技術）、中游（加密貨幣發(fā)行與流通）、下游（場景應用）三部分。

??產(chǎn)業(yè)鏈上游——基礎設施及底層技術

上游為加密貨幣的誕生和運行提供底層技術和硬件支持，分為基礎硬件制造商和區(qū)塊鏈底層技術研發(fā)（比特幣、以太坊、Solana等），相關標的：嘉楠科技、Hut8、泰雷茲等。

???產(chǎn)業(yè)鏈中游——發(fā)行與交易

發(fā)行是在公鏈上發(fā)行自己的數(shù)字貨幣，如比特幣（挖礦獲得）、以太幣、穩(wěn)定幣、NFT等。相關標的：MarathonDigital、RiotPlatforms、

CleanSpark、BitDigital、BTCS、Circle等。

交易是加密貨幣流通的核心樞紐，分為中心化交易所和去中心化交易所。相關標的：Coinbase、Robinhood、Bakkt、OSL集團等。

???產(chǎn)業(yè)鏈下游——加密貨幣應用

下游是加密貨幣的應用，包括支付、投資、金融服務等應用場景。相關標的：Strategy、CapitalB、Metaplanet、SharpLink、Galaxy-Digital、

GameStop、TrumpMedia&TechnologyGroup、ExodusMovement、四方精創(chuàng)、Block、新火科技控股等。

???投資建議：

RWA：協(xié)鑫能科、朗新集團、鴻博股份（維權）、奧瑞德、海南華鐵、晶科科技等

穩(wěn)定幣IT及相關牌照：四方精創(chuàng)、國泰君安國際、耀才證券金融、京北方、東信和平、宇信科技、天陽科技、中銀香港、中銀證券、中油資本等

港美股:Robinhood、眾安在線、聯(lián)易融科技、連連數(shù)字、中國光大控股、移卡等

??風險提示：1）宏觀經(jīng)濟下行風險；2）行業(yè)競爭加??；3）技術開發(fā)與應用進度不及預期；4）需求不及預期等；5）政策不及預期。

正文

相關聲明

??分析師承諾???

作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。

?評級說明

?華西證券免責聲明

華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業(yè)務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經(jīng)由其他渠道轉(zhuǎn)發(fā)收到本報告而直接視其為本公司客戶。

本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經(jīng)公開的資料或者研究人員的實地調(diào)研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發(fā)布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據(jù)等多方面的制約。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。

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注：文中報告節(jié)選自華西證券研究所已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關風險提示等詳見完整版報告。

分析師：劉澤晶

分析師執(zhí)業(yè)編號：S1120520020002

證券研究報告：《【華西計算機】穩(wěn)定幣：加密產(chǎn)業(yè)價值地圖》

報告發(fā)布日期：2025年7月30日

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