張祥蕙

有的在“買買買”，有的在“賣賣賣”，地方國(guó)資的動(dòng)向一直備受關(guān)注。

繼今年6月份山東藥玻易主國(guó)藥集團(tuán)后，淄博又一國(guó)資實(shí)控的上市企業(yè)股權(quán)將發(fā)生變更。

7月30日，東杰智能科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱東杰智能）發(fā)布公告，淄博匠圖控股股東淄博展恒鴻松股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱淄博展恒）的有限合伙人淄博市財(cái)金控股集團(tuán)有限公司擬轉(zhuǎn)讓其持有的淄博展恒99%的基金份額，或?qū)е缕鋵?shí)際控制人發(fā)生變動(dòng)。

此時(shí)距淄博國(guó)資入主東杰智能已超過三年半時(shí)間。

除了東杰智能，淄博國(guó)資還收購了另一家上市企業(yè)江化微。三年多以來，這兩家上市企業(yè)怎么樣了？當(dāng)?shù)卣脑家鈭D實(shí)現(xiàn)了嗎？

押注

地方國(guó)資收購上市公司，一直都沒有停止過。

最新的案例是：近日良品鋪?zhàn)拥墓蓹?quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)升級(jí)，這場(chǎng)涉及三家地方國(guó)企的商戰(zhàn)，讓這家零食上市公司陷入控制權(quán)糾紛。

透過該事件，地方國(guó)資對(duì)于上市企業(yè)的渴望可見一斑。

另一方面，近期轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)集團(tuán)對(duì)外宣布，自2021年落地青島西海岸新區(qū)以來，4年累計(jì)納稅超5億元。截至2025年5月，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)集團(tuán)在青島累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收超過250億元，成為西海岸新區(qū)電商零售標(biāo)桿型企業(yè)。該企業(yè)未來或許會(huì)登陸資本市場(chǎng)。

嘗到甜頭的地方國(guó)資，近年來在A股市場(chǎng)頻頻出手收購上市公司或準(zhǔn)上市公司。他們希望借助上市企業(yè)，助力本土產(chǎn)業(yè)發(fā)展。另一方面，通過股價(jià)的上漲實(shí)現(xiàn)資本增值。

以山東為例，截至目前，山東國(guó)資實(shí)控A股上市公司81家（含省屬37家）。

從山東各市來看，青島國(guó)資控股A股上市公司達(dá)14家，居山東首位，截至去年底，總市值約1892.9億元。

煙臺(tái)國(guó)資實(shí)控8家A股上市公司，截至去年總市值達(dá)2735億元。其中，萬華化學(xué)一家獨(dú)攬2240億元市值，占比超過80%，讓煙臺(tái)在市值規(guī)模上領(lǐng)先。

濰坊和濟(jì)南兩城分別持有9家、5家A股上市公司，市值達(dá)321億元、171億元，成為山東國(guó)資的中堅(jiān)力量。

濟(jì)寧國(guó)資、淄博國(guó)資各持有2家，濱州國(guó)資、臨沂國(guó)資、棗莊國(guó)資各持有1家。

然而，幾家歡喜幾家愁。在財(cái)政日益緊張的當(dāng)下，“合肥模式”是否還能夠延續(xù)？國(guó)資買到的資產(chǎn)，是否真的實(shí)現(xiàn)了增值或產(chǎn)業(yè)協(xié)同？

事實(shí)上，有的上市公司正在慢慢變成一種負(fù)資產(chǎn)。

7月21日，由青島國(guó)資控股的中程退（原“青島中程”）摘牌，正式告別A股資本市場(chǎng)。

2015年，青島城投城金控股集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱青島城投）以約34億元收購ST中程31%的股份，成為實(shí)控人。隨后又以8.5億高額債務(wù)及利息豁免保殼。青島城投累計(jì)對(duì)ST中程投入超過42億元。

然而，在經(jīng)歷了海外業(yè)務(wù)拓展與業(yè)績(jī)困境、財(cái)務(wù)造假等事件后，沉疴纏身的ST中程面臨退市結(jié)局，市值從最高322億元縮水到不足7億元。

ST中程所面臨的結(jié)局也帶給外界對(duì)國(guó)資投資邏輯、風(fēng)控預(yù)判以及管理能力的諸多反思。

盡管地方國(guó)資入局資本市場(chǎng)初衷良好，但實(shí)際運(yùn)作效果卻未達(dá)到預(yù)期，這一現(xiàn)象在濰坊國(guó)資中也體現(xiàn)得尤為明顯。

濰坊國(guó)資2018年以來斥資逾60億元收購美晨生態(tài)、孚日股份、高斯貝爾等7家上市公司，目前5家浮虧，3家“踩雷”。

海岱財(cái)經(jīng)了解到，今年是國(guó)企改革深化提升行動(dòng)收官之年，重組整合成為趨勢(shì)，這自然也包括地方國(guó)資實(shí)控的上市公司。

出手

就在2021年，淄博國(guó)資也出手了。

2021年11月，一場(chǎng)關(guān)于江化微的交易塵埃落定。淄博星恒途松控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱淄博星恒）以6.71億元協(xié)議受讓江化微11.46%股權(quán)，成為江化微的第二大股東。翌年11月29日，淄博星恒再度出手，以每股15.43元的價(jià)格全額認(rèn)購非公開發(fā)行股份。

兩次交易后，淄博星恒最終耗資13.7億元，以24.79%的持股比例成為江化微控股股東，實(shí)際控制人變更為淄博市財(cái)政局。

相比之下，東杰智能的收購則更為直接。2021年8月，淄博市財(cái)政局實(shí)控企業(yè)淄博匠圖恒松控股有限公司一次性收購原實(shí)控人姚卜文、副董事長(zhǎng)梁燕生及合盛匯峰智能1號(hào)私募基金持有的29.44%股權(quán)，總價(jià)高達(dá)14.72億元。由此，淄博市財(cái)政局正式成為東杰智能新實(shí)控人。

然而，淄博國(guó)資實(shí)控的這2家上市公司業(yè)績(jī)喜憂參半。

淄博國(guó)資入主之后，并沒有為江化微帶來大的改觀，營(yíng)收雖然增長(zhǎng)，但是凈利潤(rùn)出現(xiàn)連續(xù)下滑。

2024年，江化微營(yíng)收10.99億元，同比增長(zhǎng)6.73%；凈利潤(rùn)9863.28萬元，同比下降6.29%。

2023年，江化微營(yíng)收10.3億元，同比增長(zhǎng)9.66%，凈利潤(rùn)為1.05億元，同比下降0.46%。

2022年，江化微營(yíng)收9.39億元，同比增長(zhǎng)18.56%；凈利潤(rùn)1.06億元，同比增長(zhǎng)87.06%。

據(jù)江化微最新財(cái)報(bào)顯示，截至今年一季度，淄博星恒持有公司92,382,329股股份，占江化微總股本比例的23.96％。按照7月31日其收盤價(jià)每股18.37元計(jì)算，上述股份價(jià)值約16.97億元，當(dāng)前浮盈金額達(dá)3.27億元。

東杰智能方面，在引入淄博國(guó)資之后，東杰智能營(yíng)收和利潤(rùn)紛紛下降，連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損。

財(cái)報(bào)顯示，2021年至2024年，東杰智能分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.00億元、11.43億元、8.72億元、8.07億元；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.71億元、0.45億元、-2.48億元、-2.57億元。

按照官方表述，淄博收購東杰智能和江化微，將落地智能制造智慧化工廠、半導(dǎo)體蝕刻劑北方生產(chǎn)中心和無人駕駛研究院等實(shí)體項(xiàng)目。

2021年10月，東杰智能在淄博設(shè)立全資子公司東杰智能（山東）有限公司，此后，東杰智能中標(biāo)金額6450萬元的山東金誠(chéng)石化集團(tuán)聚烯烴和聚丙烯項(xiàng)目立體倉庫倉儲(chǔ)及運(yùn)輸系統(tǒng)，成為公司在石化領(lǐng)域的首個(gè)項(xiàng)目。

東杰智能（山東）有限公司注冊(cè)地位于淄博張店，經(jīng)營(yíng)范圍包括智能基礎(chǔ)制造裝備銷售；通用設(shè)備修理；工業(yè)機(jī)器人安裝、維修。也就是說，其在淄博的主營(yíng)業(yè)務(wù)僅僅維持在市場(chǎng)服務(wù)等層面，并未涉及生產(chǎn)制造和研發(fā)等核心環(huán)節(jié)。

值得關(guān)注的是，淄博國(guó)資收購東杰智能之時(shí)，雙方還設(shè)置了業(yè)績(jī)“對(duì)賭”。目前來看，業(yè)績(jī)并未達(dá)標(biāo)。

根據(jù)約定，而淄博國(guó)資成為江化微股東后，將保持江化微作為上市公司經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性。同時(shí)，淄博國(guó)資將發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，支持公司在擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)規(guī)模的基礎(chǔ)上，尋求新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)，為公司開拓新的發(fā)展空間。

但是，海岱財(cái)經(jīng)至今未搜索到江化微與淄博產(chǎn)業(yè)互動(dòng)的新聞報(bào)道。

此外，2023年2月，創(chuàng)業(yè)板上市公司匯金科技實(shí)控人陳喆與淄博高新國(guó)有資本投資有限公司簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，計(jì)劃轉(zhuǎn)讓20%股份給淄博國(guó)投，但交易至今未完成。

這是繼淄博國(guó)資收購江化微和東杰智能之后，又一次跨地域收購上市公司。

意圖

收購上市企業(yè)，需要極強(qiáng)的專業(yè)性。

知情人士告訴海岱財(cái)經(jīng)，作為恒松資本創(chuàng)始人，婁剛正是淄博收購上述兩家上市公司的背后操盤手。

股權(quán)穿透顯示，由婁剛擔(dān)任法人的恒睿鉑松（上海）股權(quán)投資管理有限公司是淄博星恒、淄博匠圖的股東，分別占股0.00267%、0.02%。

除此之外，淄博為培育和收購上市公司，曾經(jīng)多方謀劃，藍(lán)圖可謂十分宏大。

早在2019年9月，盈科資本與淄博簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，號(hào)稱打造200億科創(chuàng)母基金、共建百家上市公司集群。協(xié)議明確，盈科資本將深度參與淄博企業(yè)上市培育工程，助力淄博30-50家企業(yè)上市。

2019年10月，恒豐銀行將作為戰(zhàn)略協(xié)議引入的首批金融機(jī)構(gòu)投資人，參與上述200億元科創(chuàng)母基金，認(rèn)繳不低于30%的基金份額。

而此后對(duì)于這支基金培育上市公司、吸引優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目落地淄博的目標(biāo)和成果，淄博官方并沒有披露確切信息。

7月28日，海岱財(cái)經(jīng)致電淄博市財(cái)政局詢問上述基金運(yùn)行情況，對(duì)方告知不便接受采訪。

國(guó)資出手，并非一勞永逸，更不會(huì)一本萬利。事實(shí)上，地方國(guó)資入主上市企業(yè)，向來都是一把雙刃劍。

地方政府出于招商引資的考慮，收購上市企業(yè)不僅享受上市企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，還有可能將相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)吸引到本地，在一定程度上推動(dòng)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

尤其是，當(dāng)前隨著土地財(cái)政的“落寞”，股權(quán)財(cái)政成為地方財(cái)政收入的一個(gè)嘗試，地方政府希望享受到上市企業(yè)的股票價(jià)差、分紅等收益。

另一方面，國(guó)資收購也存在國(guó)有資產(chǎn)流失、內(nèi)幕交易、利益輸送等潛在違規(guī)違紀(jì)風(fēng)險(xiǎn)，需要參與的各方守好法律法規(guī)的紅線，避免國(guó)有資產(chǎn)在資本棋局中淪為“接盤俠”與“買單者”。

但是，現(xiàn)實(shí)往往并不遂人愿。上市企業(yè)被地方國(guó)資收購后，往往伴隨著管理層的變更，其內(nèi)部管理機(jī)制也會(huì)相應(yīng)地發(fā)生變化。這種變化或許并不能很好地適應(yīng)市場(chǎng)，從而導(dǎo)致企業(yè)效益下降。

其實(shí)，地方國(guó)資也不愿意看到企業(yè)業(yè)績(jī)下滑。

2025年1月7日，東杰智能公告稱進(jìn)行董事會(huì)換屆選舉，同意提名邢成亮、婁剛、王振國(guó)、張文清、張兆磊、郭強(qiáng)忠為公司第九屆董事會(huì)非獨(dú)立董事候選人，這些人全部來自淄博國(guó)資方或東杰智能老將。

外界看來，上述舉措或許是致力于扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的趨勢(shì)。根據(jù)最新披露的財(cái)報(bào)顯示，東杰智能2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.6億元，同比增長(zhǎng)22.65%；歸母凈利潤(rùn)413.55萬元，同比增長(zhǎng)164.42%，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)。

根據(jù)官方披露，截至7月30日，淄博匠圖持有公司119,659,940股股份，占東杰智能總股本比例為29.35％。

7月31日，東杰智能以每股11.8元收盤，按此價(jià)計(jì)算，上述股份價(jià)值約14.12億元。較此前收購價(jià)14.72億元相比還相差約6000萬元。

然而，就在業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭轉(zhuǎn)的情況下，淄博國(guó)資卻要轉(zhuǎn)讓東杰智能股份，背后的用意難以琢磨。

對(duì)淄博國(guó)資而言，如何進(jìn)一步助力企業(yè)做大做強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)與淄博產(chǎn)業(yè)的雙向奔赴，還需要更深層次的謀劃，這要求國(guó)資具備更深層次的耐性與韌性、產(chǎn)業(yè)洞察與資本運(yùn)作能力。

7月28日，海岱財(cái)經(jīng)分別致電淄博星恒、淄博市財(cái)金集團(tuán)，兩者均表示目前不便于接受采訪。東杰智能方面則表示“目前不清楚有沒有與淄博進(jìn)一步開展項(xiàng)目合作的計(jì)劃”。而江化微的辦公電話則一直未接通。

購買上市公司，不是終點(diǎn)，而是起點(diǎn)。顯然，真正考驗(yàn)淄博國(guó)資專業(yè)操作的時(shí)候才真正到來。

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