穆清暉

年過七旬的李西廷，被曝正籌劃他的第三次IPO。

近日，有市場消息稱，中國最大的醫(yī)療器械制造商邁瑞醫(yī)療（300760.SZ），正考慮在港股二次上市，預(yù)計籌資至少10億美元（約78.5億港元）。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者就該消息詢問了邁瑞醫(yī)療內(nèi)部人士，對方回應(yīng)稱“以官方消息為準(zhǔn)”。

盡管傳聞未獲驗證，但今年以來，港股市場持續(xù)回暖，A股公司赴港上市漸成潮流。對于正在經(jīng)歷業(yè)績換擋期的邁瑞醫(yī)療，赴港二次上市，不失為加強全球化布局、補充資本“彈藥”的好手段。

2023年下半年開始，受集采、DRG、醫(yī)療行業(yè)整頓等影響，國內(nèi)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)遭遇調(diào)整，邁瑞醫(yī)療出現(xiàn)上市以來首次業(yè)績失速。

往年，公司歸母凈利潤同比增速均超過了20%，但2024年，公司歸母凈利潤同比僅微增0.74%。2025年一季度，其營收、歸母凈利潤同比下降12.12%、16.81%。

逆境中，李西廷卻毅然定下了“2030年成為全球醫(yī)療器械綜合實力Top10”的目標(biāo)。

二十年前，邁瑞醫(yī)療通過紐交所上市開啟國際化征程，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的跨越式增長。站在新的歷史起點，雄心勃勃的李西廷，也必然期待復(fù)刻紐交所上市的破局經(jīng)驗，以港股為跳板開啟新一輪全球化沖鋒。

用資本信任撬動全球化

回溯李西廷醫(yī)械帝國的打造，資本扮演了無法忽視的作用。

1991年，40歲的李西廷辭去深圳安科的職務(wù)，與徐航、成明和共同創(chuàng)立邁瑞醫(yī)療。初期，公司依靠代理進(jìn)口設(shè)備生存，但目睹外資高價壟斷、國內(nèi)醫(yī)療資源匱乏后，他力排眾議轉(zhuǎn)向自主研發(fā)。

1993年，在深圳市政府協(xié)調(diào)來的595萬元貸款支持下，邁瑞醫(yī)療順利研發(fā)出中國第一臺自主研發(fā)的多參數(shù)監(jiān)護儀：MEC-509監(jiān)護儀。

1995年，李西廷再次出發(fā)尋找資金，讓邁瑞醫(yī)療成為全國最早一批引入風(fēng)險投資的企業(yè)。在引入華登國際等風(fēng)險資金后，邁瑞醫(yī)療又成功推出了兩個新的自研產(chǎn)品：全自主產(chǎn)權(quán)的中國第一臺便攜式多參數(shù)監(jiān)護儀，中國第一臺準(zhǔn)全自動三分群血液細(xì)胞分析儀。

如果說前期的資金讓邁瑞醫(yī)療實現(xiàn)了從0到1的突破，那么登陸資本市場，則使邁瑞醫(yī)療完成了從1到10，甚至到百的“跨越”。2024年，邁瑞醫(yī)療海外收入超過164億元，占總營收的比例44%，這一切的起點，都要歸功于李西廷大膽推進(jìn)美股上市。

2005年，邁瑞醫(yī)療年營收突破10億元，但美國市場因品牌信任度低久攻不下。

李西廷認(rèn)為：“邁瑞醫(yī)療產(chǎn)品如果只在國內(nèi)賣，水平提不高，必須在美國這樣高端大市場有所表現(xiàn)，才能有真正的發(fā)展?！备懊郎鲜?，是與國際客戶建立信任感最快、最高效的方式，“人家買了你的設(shè)備，要是出了問題，至少知道去哪里維權(quán)”。

2006年9月，邁瑞醫(yī)療成功登陸紐交所，募資達(dá)2.7億美元。次年，公司的海外收入反超國內(nèi)，印證了“資本背書”戰(zhàn)略的成功。

隨后，李西廷一手將募集的資金用于研發(fā)創(chuàng)新，一手開啟了國際并購，帶領(lǐng)邁瑞醫(yī)療實現(xiàn)業(yè)績與規(guī)?！膀v飛”。

2008年，邁瑞醫(yī)療以2.02億美元現(xiàn)金收購了全球第三大監(jiān)護產(chǎn)品廠商Datascope，不僅在監(jiān)護產(chǎn)品領(lǐng)域一躍成為全球第三，還獲得了Datascope在美國、歐洲的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為其他產(chǎn)品提供了交叉銷售的機會。同年，邁瑞醫(yī)療還成功并購了瑞典企業(yè)Artema，獲得了其氣體檢測技術(shù)。

2013年，邁瑞醫(yī)療又以1.05億美元并購全美超聲診斷系統(tǒng)領(lǐng)先的Zonare。借助Zonare的先進(jìn)技術(shù)，邁瑞醫(yī)療開始了高端彩超產(chǎn)品的研發(fā)，并順利推出了高端彩超產(chǎn)品Resona7和國產(chǎn)首款超高端超聲ResonaA20。

2016年，由于估值不及預(yù)期以及中概股回流潮影響，邁瑞醫(yī)療從美股私有化退市，但李西廷的“外延并購+自主研發(fā)”兩條腿的戰(zhàn)略依舊沒有改變。

2018年，邁瑞醫(yī)療成功回歸A股，募資59.3億元，創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板當(dāng)年最大的IPO紀(jì)錄，2021年最高時公司市值一度逼近6000億元。截至2025年8月1日，公司最新股價227.21元/股，市值2755億元。

A股上市期間，邁瑞醫(yī)療先后完成了對免疫原材料供應(yīng)商海肽生物、德國IVD公司DiaSys、科創(chuàng)板心臟電生理企業(yè)惠泰醫(yī)療的收購。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2011~2024年，邁瑞醫(yī)療對國內(nèi)外醫(yī)療器械上下游的公司完成了14起并購案例，公司營業(yè)收入規(guī)模從8.81億美元（約合64億元人民幣）增至367億元人民幣，擴張了五倍，其中，國際銷售收入從5.06億美元（約合人民幣37億元），增至164.34億元，增幅接近3.5倍。

目前，在Newsweek評選的全球TOP100醫(yī)院中，邁瑞醫(yī)療已覆蓋了80家，旗下的監(jiān)護儀、麻醉機、呼吸機等醫(yī)療設(shè)備，血球、生化、化學(xué)發(fā)光等體外診斷，以及超聲產(chǎn)品的市場占有率居全球前三。

增長焦慮

“登山不以艱險而止，則必臻乎峻嶺矣。”

李西廷在邁瑞醫(yī)療2023年致股東信中寫下這句詩時，似乎已預(yù)知新的挑戰(zhàn)來臨。

2023年下半年開始，受國內(nèi)集采深化、DRG、醫(yī)療行業(yè)整頓等影響，中國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)進(jìn)入調(diào)整期。

2024年，邁瑞醫(yī)療營收增速明顯下降。其中，生命信息與支持業(yè)務(wù)營收同比下降11.11%至145.4億元，是公司唯一負(fù)增長的板塊。

該業(yè)務(wù)涵蓋了監(jiān)護儀、麻醉機與呼吸機等核心設(shè)備，過去是邁瑞醫(yī)療實現(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流的重要支撐。但隨著設(shè)備端保有量趨于飽和、換機周期拉長，以及醫(yī)院預(yù)算收緊，市場需求已呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下滑。

公司三大主業(yè)毛利率也均出現(xiàn)下滑。其中，生命信息與支持類業(yè)務(wù)的毛利率下降1.6個百分點至62.55%，體外診斷業(yè)務(wù)毛利率下降1.21個百分點至62.01%。

值得一提的是，邁瑞醫(yī)療曾在2022年推出員工持股計劃，其中，第三批次股份解鎖的業(yè)績條件是——“相比2021年，2024年歸母凈利潤增長率不低于73%”。換句話說，三年前，邁瑞醫(yī)療管理層給自己提出的目標(biāo)是“2024年邁瑞醫(yī)療的歸母凈利潤不低于138.43億元”。

但2024年，邁瑞醫(yī)療僅實現(xiàn)116.68億元的歸母凈利潤，其員工持股計劃的第三批股份最終由管理委員會予以收回。

今年一季度，邁瑞醫(yī)療出現(xiàn)了上市以來的首次整體業(yè)績下滑——營收同比下降12.12%至82.37億元；歸母凈利潤同比下降16.81%至26.29億元，毛利率降至62.53%，同比下降2.58個百分點。

管理層將業(yè)績下滑歸因于國內(nèi)招標(biāo)量減少和采購節(jié)奏推遲，因為“今年上半年國內(nèi)收入實際反映的是去年招標(biāo)的大幅下滑”。

管理層認(rèn)為，今年，隨著醫(yī)療設(shè)備更新項目逐步啟動，醫(yī)療設(shè)備月度招標(biāo)數(shù)據(jù)的復(fù)蘇如果能夠持續(xù)，公司有信心國內(nèi)業(yè)務(wù)將從今年三季度開始迎來重大拐點。

今年以來，隨著各地公開招標(biāo)啟動，邁瑞醫(yī)療的中標(biāo)情況表現(xiàn)亮眼。據(jù)公開信息統(tǒng)計，2025年1月1日至7月23日，邁瑞醫(yī)療公開披露的500萬元以上中標(biāo)項目累計金額約18.6億元，覆蓋國內(nèi)及部分國際市場。

不過，為了搶占市場，邁瑞醫(yī)療“以價換量”，或給公司的業(yè)績增長與毛利帶來更深層次的挑戰(zhàn)。

數(shù)智化與國際化“突圍戰(zhàn)”

業(yè)績換擋期，邁瑞醫(yī)療要如何實現(xiàn)在2030年躋身全球醫(yī)療器械TOP10的目標(biāo)？

李西廷給出的解決方案是“數(shù)智化”與“國際化”。

自2015年開始，邁瑞醫(yī)療就在探索并嘗試將AI與其醫(yī)學(xué)影像、體外診斷和生命信息與支持三大產(chǎn)線相結(jié)合，完成了“設(shè)備+IT+AI”的智能醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)搭建。

2024年，邁瑞醫(yī)療推出了全球首個臨床落地的重癥醫(yī)療大模型——啟元重癥醫(yī)療大模型，后者基于患者高清數(shù)字孿生畫像，輔助臨床決策，提升重癥治療的質(zhì)量和效率，目前已在國內(nèi)多家頂級醫(yī)療機構(gòu)實現(xiàn)臨床應(yīng)用。

李西廷在2024年致股東信中指出，2024年，邁瑞醫(yī)療基于數(shù)智化方向打造的智能醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)，在全球高端客戶群中繼續(xù)呈現(xiàn)加速滲透態(tài)勢，建立起一批全球級、區(qū)域級、國家級的窗口醫(yī)院。未來，邁瑞醫(yī)療要以“數(shù)智化”撬動“全球化”，幫助世界各地改善就醫(yī)質(zhì)量。

而無論是數(shù)智化，還是國際化，都離不開資金與資本的支持。

2024年，在國際政治經(jīng)濟局勢動蕩、國內(nèi)大型醫(yī)療設(shè)備招投標(biāo)放緩的環(huán)境下，公司研發(fā)投入仍然達(dá)到40.08億元，占同期營業(yè)收入的比重達(dá)10.91%；2025年第一季度，公司研發(fā)投入8.47億元，占營業(yè)收入的比重達(dá)10.28%。

截至2025年一季度，邁瑞醫(yī)療的現(xiàn)金流還較為寬松——賬面上的貨幣資金合計177.11億元，位于歷史高點，但這對于“火力全開”的邁瑞醫(yī)療來說，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

據(jù)公開資料，邁瑞醫(yī)療最新披露的研發(fā)投入重點聚焦三大方向：高端設(shè)備方面，MRI、DSA等產(chǎn)品進(jìn)入臨床驗證階段，預(yù)計2025年下半年啟動注冊；AI醫(yī)療方面，推進(jìn)啟元大模型升級至2.0版本，新增影像輔助診斷模塊；體外診斷方面，化學(xué)發(fā)光新平臺研發(fā)進(jìn)入攻堅期，預(yù)計2026年推出超高速檢測系統(tǒng)。

與此同時，2024年的年度股東大會上，李西廷還定下了“海外業(yè)務(wù)占營收比例在70%以上”的目標(biāo)。

目前，邁瑞醫(yī)療在全球擁有60多家境外子公司，3000多名海外員工，在海外13個國家布局了本地化生產(chǎn)基地。但即便剔除高潛力種子業(yè)務(wù)，目前公司三大產(chǎn)線在發(fā)展中國家的平均市占率也僅為高個位數(shù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國內(nèi)市場的市占率水平。

未來，邁瑞醫(yī)療還需要進(jìn)一步加強海外本土化布局。

李西廷指出，公司“做好國際化”有兩個路徑：一個是自建隊伍，一個是收購。

目前，邁瑞醫(yī)療只有A股一個資本平臺，但自2018年上市以來，邁瑞醫(yī)療只進(jìn)行了IPO一輪股權(quán)融資，后續(xù)公司實施的兩場境外收購，也均是依托香港子公司進(jìn)行的現(xiàn)金收購。

“從國際化戰(zhàn)略角度來看，港股上市不僅有助于邁瑞醫(yī)療更便利地開展融資，引入國際戰(zhàn)略投資者，也可以幫助其開展境外并購，加強與國際醫(yī)療機構(gòu)和企業(yè)的合作，提升公司的全球醫(yī)療器械市場的競爭力?！睗珊瀑Y本合伙人曹剛對記者指出。

根據(jù)國外醫(yī)療器械網(wǎng)站MedicalDeviceandDiagnosticindustry發(fā)布的2024年全球醫(yī)療器械公司百強榜，邁瑞醫(yī)療位列第25名。第十名波士頓科學(xué)，年度營收為142.40億美元（約合人民幣1033億元）。

未來五年，邁瑞醫(yī)療能順利跨過千億元營收的大關(guān)嗎？港股市場又能否成為李西廷書寫“中國醫(yī)械出海新范式”的舞臺？時間，將給出答案。

（作者：楊坪，宋晨曦張偉賢）