沖刺上市，也是轉(zhuǎn)型求生。

文|華商韜略耳令

半年時(shí)間，智譜集齊了5座城市的國(guó)資平臺(tái)，累計(jì)獲得資金30億元，估值更是飆升至400億元。啟動(dòng)A股上市輔導(dǎo)的同時(shí)，近期又在評(píng)估赴港上市的可行性。

當(dāng)其他AI幾小龍還在資本寒冬里收縮防線，自身也遭遇諸如高管連續(xù)離職等危機(jī)，智譜憑什么走出自己的獨(dú)立行情？

【01跑步前進(jìn)】

3月，連跑珠海、成都、杭州三地簽下18億元國(guó)資；4月，拿下了北京市人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金的2億追加投資。期間，還主導(dǎo)將公司主體改制為股份公司……

2025年，智譜的高管中，主管融資與政府合作的CEO張鵬，大概是最忙的一位。

而這一切的核心，都是為了IPO而努力。

3月底的智譜OpenDay上，張鵬就表示“完成股改是朝著IPO目標(biāo)去的”。而根據(jù)計(jì)劃，智譜將在10月完成輔導(dǎo)并沖刺2025年底上市。

▲張鵬，來(lái)源：騰訊科技

7月2日，上海浦東張江科學(xué)會(huì)，智譜再獲由浦東創(chuàng)投集團(tuán)和張江集團(tuán)的10億元戰(zhàn)略投資。

至此，智譜今年以來(lái)的國(guó)資投資總額累計(jì)已達(dá)30億元。通過(guò)密集引入國(guó)資，智譜構(gòu)建起一個(gè)覆蓋全國(guó)的國(guó)資資本網(wǎng)絡(luò)，躋身大模型“國(guó)家隊(duì)”。

緊鑼密鼓融資的另一面，上市進(jìn)程加快推進(jìn)：4月，向北京證監(jiān)局提交IPO輔導(dǎo)備案，由中金公司擔(dān)任輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)；7月，又被曝出正與投行討論以約3億美元集資額赴港上市。

業(yè)務(wù)線也同步發(fā)力。

此前，智譜的業(yè)務(wù)主要靠開(kāi)API收取費(fèi)用+云端私有化部署+本地化部署。

今年年初，智譜調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，從“賣(mài)模型”轉(zhuǎn)向“賣(mài)服務(wù)+賣(mài)場(chǎng)景”并重——從“賣(mài)錘子”改成“既賣(mài)錘子又幫人蓋房子”。

火力主要集中在三條變現(xiàn)路徑：一是把GLM-4拆成可租用的AI工具服務(wù)，按API使用量收費(fèi)，專(zhuān)屬版本按年訂閱；二是推出標(biāo)準(zhǔn)化“智譜大腦”一體機(jī)，把AI技術(shù)和硬件裝在一起賣(mài)，不光給機(jī)器，還管后續(xù)維護(hù)；三是重點(diǎn)發(fā)展MaaS生態(tài)，讓更多開(kāi)發(fā)者做實(shí)用的AI小工具，7月還上線了AI小工具集合平臺(tái)“應(yīng)用空間”。

這一轉(zhuǎn)變路徑有點(diǎn)類(lèi)似蘋(píng)果，從賣(mài)硬件起步，搭建起集硬件+系統(tǒng)+AppStore+服務(wù)生態(tài)的商業(yè)模式。不同在于，智譜采用開(kāi)放平臺(tái)+地方產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景來(lái)黏住客戶，而不是靠封閉系統(tǒng)壟斷。

通過(guò)開(kāi)放平臺(tái)，智譜目前已經(jīng)吸引了超百萬(wàn)企業(yè)開(kāi)發(fā)者，覆蓋金融、醫(yī)療等20多個(gè)行業(yè)，落地超萬(wàn)家企事業(yè)單位。今年3月，其單月業(yè)績(jī)破億。

結(jié)合去年超過(guò)60%的訂單來(lái)自政府以及國(guó)企的情況來(lái)看，今年智譜的政企客戶占比可能會(huì)更高。尤其是MaaS服務(wù)和“智譜大腦”一體機(jī)這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，本身就側(cè)重在政企之上。

政企訂單的打底，讓智譜的短期現(xiàn)金流比同行更具備“可預(yù)見(jiàn)性”，疊加“大模型第一股”的預(yù)期，資本也更愿意給出更高估值。

7月，智譜的最新估值已經(jīng)推至400億元，刷新行業(yè)紀(jì)錄。

與之形成鮮明對(duì)比的，是去年還被各路資本搶著送錢(qián)的“AI六小龍”，其它五家資本今年熱度驟降，或是裁員，或是放棄預(yù)訓(xùn)練，融資也幾乎斷流。

如果單論模型能力，智譜與之其它五家相比，算不上突出。據(jù)SuperCLUE2025年5月及3月測(cè)評(píng)數(shù)據(jù)，智譜GLM-4-Air在基礎(chǔ)模型榜單僅列第四。綜合基礎(chǔ)、推理和開(kāi)源三項(xiàng)能力，也均未進(jìn)入國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)，評(píng)分落后于月之暗面、階躍星辰及DeepSeek-R1等。

與前幾年相比，智譜今年的迭代速度更是有所放緩，它之所以“獨(dú)得國(guó)資厚待”，是因?yàn)樵诎l(fā)展過(guò)程中形成了三項(xiàng)硬實(shí)力。

【02清華背景】

智譜的故事，起源于清華大學(xué)，其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)也是清華班底。

2002年，智譜的創(chuàng)始人之一唐杰，進(jìn)入清華計(jì)算機(jī)系攻讀博士學(xué)位，并參與了國(guó)內(nèi)最早開(kāi)展自然語(yǔ)言處理、知識(shí)圖譜等相關(guān)研究的清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系知識(shí)工程實(shí)驗(yàn)室（KEG）的早期研究項(xiàng)目。

期間，智譜的另一位創(chuàng)始人張鵬，也以研究生的身份進(jìn)入KEG。

四年后，唐杰博士畢業(yè)，彼時(shí)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)走出上一輪寒冬，迎來(lái)門(mén)戶潮，世界正在發(fā)生巨變。

唐杰身邊同學(xué)要么出國(guó)深造，要么加入了風(fēng)頭正勁的互聯(lián)網(wǎng)公司。

出國(guó)？還是“下?！保孔罱K，唐杰選擇留在國(guó)內(nèi)、留在清華，親自帶隊(duì)主持研發(fā)AMiner學(xué)術(shù)搜索系統(tǒng)，并逐步將其發(fā)展成為全球科研人員最常用的學(xué)術(shù)畫(huà)像與科技情報(bào)平臺(tái)。

2018年，OpenAI發(fā)布了第一代GPT。AI首次打破NLP（自然語(yǔ)言處理）領(lǐng)域的局限性，向“理解和生成人類(lèi)語(yǔ)言”邁出了關(guān)鍵一步。

清華大學(xué)的一些AI新芽，也正在冒出土壤。

其中之一是GPT發(fā)布后不久成立的智源研究所。

智源的名字由第一任理事長(zhǎng)張宏江提出，寓意為“人工智能的源頭”，后來(lái)，這里也真成了中國(guó)AI的“源頭”。代表性AI新銳月之暗面楊植麟、面壁劉知遠(yuǎn)……包括唐杰，不少知名AI公司的創(chuàng)始人都曾在智源從事研究。

另一個(gè)就是源自AMiner的智譜。

2019年6月，唐杰團(tuán)隊(duì)把AMiner的核心技術(shù)從KEG實(shí)驗(yàn)室剝離出來(lái)，在清華科技園注冊(cè)了智譜AI，并且拉來(lái)了張鵬、劉德兵、王紹蘭等KEG實(shí)驗(yàn)室的成員。

智譜成立后，作為技術(shù)“靈魂人物”的唐杰出任首席顧問(wèn)，一直與唐杰合作的同門(mén)師兄弟張鵬，當(dāng)時(shí)的角色是CTO，而同根生的智源也被作為智譜最重要的伙伴協(xié)同發(fā)展：二者同享一個(gè)技術(shù)生態(tài)，智源為智譜輸送養(yǎng)分，智譜讓智源的科研價(jià)值落地生根。

這種互為血肉的關(guān)系將在幾年后一個(gè)名叫“悟道”的模型中得到詮釋?zhuān)彩沁@個(gè)模型讓智譜大放光彩，完成了在AI初創(chuàng)公司陣營(yíng)的鯉魚(yú)跳龍門(mén)。

【03自主可控】

2021年3月，智源研究發(fā)布了超大規(guī)模信息智能模型“悟道1.0”。

悟道1.0的出現(xiàn)填補(bǔ)了中文超大預(yù)訓(xùn)練模型生態(tài)的空白，因?yàn)槭褂玫氖菄?guó)產(chǎn)FastMoE訓(xùn)練框架，不僅擺脫對(duì)西方工具鏈的依賴(lài)，還成功跑在了國(guó)產(chǎn)芯片上。

▲唐杰介紹悟道大模型團(tuán)隊(duì)組建，來(lái)源：智源研究院

這是唐杰與100余位AI科學(xué)家近三年聯(lián)合攻關(guān)的成果，但這只是開(kāi)始。同年6月“悟道2.0”橫空出世，1.75萬(wàn)億參數(shù)規(guī)模較當(dāng)時(shí)的GPT-3超出近10倍，一舉創(chuàng)下當(dāng)時(shí)的全球紀(jì)錄。

隨后，唐杰把這套“全國(guó)產(chǎn)”路線帶進(jìn)了智譜。清華和智譜聯(lián)合推出GLM（通用語(yǔ)言模型）統(tǒng)一的預(yù)訓(xùn)練模式，并公開(kāi)了GLM-10B模型的源代碼，強(qiáng)調(diào)在訓(xùn)練框架、中文數(shù)據(jù)、國(guó)產(chǎn)算力及模型架構(gòu)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的自主可控。

據(jù)參與當(dāng)時(shí)項(xiàng)目的研究員表示，這個(gè)模型從第一天決定訓(xùn)練，就選擇了“手搓國(guó)產(chǎn)芯片算子”的路線。

“算子”指的是適配國(guó)產(chǎn)芯片的最基礎(chǔ)計(jì)算單元。換言之，智譜團(tuán)隊(duì)沒(méi)有直接用國(guó)外芯片配套的現(xiàn)成計(jì)算工具，而是像“手工打造零件”一樣從頭做起——

訓(xùn)練AI的“工具”（訓(xùn)練框架）用的是FastMoE；喂給AI學(xué)習(xí)的“教材”（數(shù)據(jù)）是中文和本土場(chǎng)景內(nèi)容；運(yùn)行AI的“機(jī)器”（硬件）兼容國(guó)產(chǎn)芯片與主流計(jì)算設(shè)備；包括AI的“思維方式”（模型架構(gòu)）也完全自主設(shè)計(jì)。

一切依靠自己，這是主動(dòng)選擇，也是迫不得已。2015年起，美國(guó)技術(shù)封鎖中國(guó)科技自主創(chuàng)新。先后將天河二號(hào)超算中心、華為、哈工大等納入實(shí)體清單，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)獲取海外模型、算力受限。智譜希望通過(guò)“全鏈路自主可控”解決生存問(wèn)題，不被“卡脖子”。

這已經(jīng)很難了，在此基礎(chǔ)上，智譜還給自己安排了第二件大事。

2021年12月的一天，智譜內(nèi)部開(kāi)了一場(chǎng)重要的的決策會(huì)。會(huì)議的主題是：是否押注自主GLM架構(gòu)，對(duì)標(biāo)一年前因發(fā)布GPT-3而震動(dòng)業(yè)界的OpenAI。

GPT-3所展示出的千億參數(shù)規(guī)模、零樣本學(xué)習(xí)能力，讓智譜創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)意識(shí)到，通用大模型可能是AI的下一個(gè)核心賽道。但訓(xùn)練千億級(jí)模型需要數(shù)萬(wàn)塊GPU、數(shù)億元資金，當(dāng)時(shí)智譜剛完成過(guò)億元的A輪融資，如此條件去對(duì)標(biāo)全球頂級(jí)選手，近乎是癡人說(shuō)夢(mèng)。

據(jù)說(shuō)在那場(chǎng)決策會(huì)上，以工程師為代表的一派“默不作聲，以示反抗”。但以唐杰、張鵬為首的核心決策層卻堅(jiān)持，一旦錯(cuò)過(guò)這班車(chē)，將失去在通用大模型領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。

最終，智譜還是啃下了這塊硬骨頭。

2022年，在ChatGPT-3.5發(fā)布的前三個(gè)月，智譜發(fā)布了千億級(jí)大模型GLM-130B。作為首個(gè)開(kāi)源的中英文雙語(yǔ)千億級(jí)預(yù)訓(xùn)練模型，GLM-130B填補(bǔ)了當(dāng)時(shí)國(guó)際主流大模型封閉生態(tài)的空白。

11月底，ChatGPT-3.5正式亮相，全球輿論瞬間被點(diǎn)燃。幾乎同一時(shí)間，智譜GLM-130B的實(shí)測(cè)成績(jī)?cè)谒固垢ELM榜單上公布——它是當(dāng)時(shí)亞洲唯一整體躋身前十的大模型，也是唯一開(kāi)源、可商用、全鏈路國(guó)產(chǎn)的千億級(jí)方案。

“中國(guó)版OpenAI”由此成為智譜的標(biāo)簽，加上“技術(shù)自主性”的特質(zhì)，訂單很快紛至沓來(lái)。

成都、杭州、珠海、上海、北京……來(lái)自全國(guó)各地的政府訂單讓這個(gè)此前僅靠高?？蒲薪?jīng)費(fèi)和VC輸血的團(tuán)隊(duì)，終于有了造血的能力，也為今天的國(guó)資排隊(duì)送錢(qián)打下根基。

放眼整個(gè)AI賽道，智譜是為數(shù)不多能同時(shí)滿足“政治安全、技術(shù)底座、產(chǎn)業(yè)落地”三項(xiàng)硬實(shí)力的AI創(chuàng)企。2024年，張鵬也在接受央視網(wǎng)《望海對(duì)談》獨(dú)家專(zhuān)訪時(shí)表示：

“大模型技術(shù)的完全自主可控，是我們最核心的一項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

【04如何估值？】

唐杰認(rèn)為“科研就像登山，一定要登到頂峰，不登頂就是失敗”。

2019年，智譜剛創(chuàng)立時(shí)，唐杰給公司拉過(guò)一個(gè)“進(jìn)度條”。他以AGI為終極目標(biāo)，將智譜的發(fā)展分成五個(gè)階段：L1預(yù)訓(xùn)練大模型、L2對(duì)齊與推理、L3自我學(xué)習(xí)、L4自我認(rèn)知、L5意識(shí)智能。

這一技術(shù)路線與后來(lái)OpenAI公布的技術(shù)演進(jìn)路徑高度契合。

五年過(guò)去，智譜的“進(jìn)度條”完成了一半。用唐杰的話說(shuō)就是“我們目前正處在L2和L3的交匯處?！?/p>

“頂峰”仍山高路遠(yuǎn)，大量技術(shù)探索和研究投入是無(wú)可避免的，這也意味著更多真金白銀的投入。

今年4月，CEO張鵬在接受采訪時(shí)表示“不管智譜融了多少錢(qián)，拿了多少收益，其實(shí)都是通往AGI道路上的盤(pán)纏?！?/p>

通往AGI的每一步都燒錢(qián)如流水，目前的智譜造血能力依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上研發(fā)投入需要。以2024年為例，智譜年度收入為3億元，而虧損卻達(dá)20億元。

上市因此成為獲取更多“盤(pán)纏”的重要途徑，不斷引入國(guó)資戰(zhàn)投，則不僅可以獲得資金來(lái)源，還能借此撬動(dòng)政策、訂單與上市通道。

從整個(gè)大環(huán)境看，引國(guó)資，上市，也是一場(chǎng)與時(shí)間賽跑的生死競(jìng)速。

進(jìn)入2025年，整個(gè)AI領(lǐng)域的格局正發(fā)生顛覆性變化，其中最核心的變化之一是整個(gè)AI領(lǐng)域的融資額在大幅下降，一季度同比下降達(dá)31.2%，而資金則從初創(chuàng)公司涌向了巨頭。

曾經(jīng)被認(rèn)為慢了一拍的巨頭，正以強(qiáng)大的資金和資源實(shí)力，尤其是成熟的應(yīng)用場(chǎng)景，席卷AI初創(chuàng)公司的一切，包括人才。

在美國(guó)，微軟剛以6.5億美元許可費(fèi)將InflectionAI的大模型團(tuán)隊(duì)整體收編，而后Meta便曝出以4年3億美元的天價(jià)從OpenAI挖走至少7名核心成員。

國(guó)內(nèi)，“AI六小龍”融資幾乎被冰凍，多家公司的多位高管，均被傳已同BAT等巨頭接觸。當(dāng)初，各個(gè)小龍你方唱罷我登臺(tái)，個(gè)個(gè)都是AI領(lǐng)軍者的架勢(shì)，而今的AI話語(yǔ)權(quán)也幾乎被巨頭掌握。

巨頭的資源和成本優(yōu)勢(shì)，則幾乎令初創(chuàng)AI公司窒息：DeepSeek用1/10訓(xùn)練成本開(kāi)源，字節(jié)、阿里又把API價(jià)格打到0.0003元/千token，這讓初創(chuàng)AI過(guò)去的變現(xiàn)路徑已經(jīng)基本失效。

智譜雖然頻頻獲得國(guó)資戰(zhàn)投融資，也同樣是一堆問(wèn)題纏身。

人才側(cè)，今年上半年，智譜5位高管先后離職，包括負(fù)責(zé)智譜商業(yè)化戰(zhàn)略落地的COO張帆，整個(gè)團(tuán)隊(duì)也在瘦身，員工較高峰時(shí)期已經(jīng)減少100余人；

業(yè)務(wù)側(cè)，面對(duì)開(kāi)源低價(jià)沖擊和大廠擠壓，智譜已經(jīng)被迫將API價(jià)格從5元/百萬(wàn)token砍至1元，而其C端App年收入僅僅千萬(wàn)級(jí)，B端合作也多為單一項(xiàng)目，難以復(fù)制和規(guī)?；?。

技術(shù)側(cè)，由于核心模型迭代放緩，多模態(tài)能力滯后，智譜也正遭遇掉隊(duì)的質(zhì)疑。

這些綜合下來(lái)就是，其模型收入在與大廠的競(jìng)爭(zhēng)中難有勝出的可能，這也是智譜從“賣(mài)模型”轉(zhuǎn)向“賣(mài)服務(wù)+賣(mài)場(chǎng)景”并重的原因。

目前，智譜已把商業(yè)化團(tuán)隊(duì)打散為“區(qū)域制”項(xiàng)目組，專(zhuān)攻政務(wù)大單，C端投放踩剎車(chē)，2025年其大模型清言App幾乎停掉大規(guī)模投放；技術(shù)路線也開(kāi)始變“窄”，過(guò)去是全棧自研，如今資源都集中到GLM-Z1、GLM-4-Air兩條主線。

這轉(zhuǎn)型的本質(zhì)說(shuō)白了就是：

不能只靠AI技術(shù)賺錢(qián)，也要更加依靠人工賺錢(qián)了。

人工智能變成了：人工+智能，甚至人工更多成了智譜在夾縫中突圍的希望。

但這樣一來(lái)，更大的問(wèn)題也來(lái)了。

這樣的智譜，憑什么享有高估值？

而教訓(xùn)也就在眼前。

4年前，頂著“AI第一股”上市的商湯科技，一度跑出3000億港元的市值，但如今已跌至不足600億，最慘時(shí)跌至200來(lái)億港幣的市值。而導(dǎo)致其市值大縮水的關(guān)鍵就是，擁有著諸多技術(shù)和專(zhuān)利的它，依然要靠賣(mài)服務(wù)+賣(mài)場(chǎng)景的“苦力”賺錢(qián)。

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