21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者曹媛深圳報道
今年，會是VC/PE的退出大年嗎？
“一定是的！”近期，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪多位風(fēng)投創(chuàng)投（VC/PE）人士，幾乎都給出了肯定回復(fù)。
今年，香港資本市場迎來久違的火熱景象：明星企業(yè)扎堆上市，港交所IPO數(shù)量與募資金額節(jié)節(jié)攀升，這股熱潮正為積壓已久的VC/PE機(jī)構(gòu)打開“退出窗口”。
2025年上半年，盡管中國股權(quán)投資市場整體退出案例有所減少（935筆，同比下降43.3%），但清科數(shù)據(jù)顯示，其中被投企業(yè)IPO案例數(shù)為583筆，占比62.4%。中企被投企業(yè)港股及美股IPO案例數(shù)達(dá)到292筆，同比上升32.7%。
其中，港股IPO主導(dǎo)退出市場，上半年港交所主板上市40家，募資金額居全球首位。上半年境內(nèi)外上市中企融資額前四均為港股項(xiàng)目，其中寧德時代赴港二次上市以超300億元融資額領(lǐng)跑，恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、三花智控等緊隨其后。
去年，還有投資人公開說“我們投資的公司如果要去港股上市，我把他腿打斷”，港股IPO還被部分媒體稱為“PE墳場”。但今年風(fēng)向一轉(zhuǎn)，曾有5家企業(yè)同日上市，還有超200家企業(yè)排隊(duì)港股IPO，業(yè)內(nèi)笑稱“港交所的鑼快不夠敲了！”
“港交所的鑼快不夠敲了”
今年上半年港股最火熱時，一天有五家公司排隊(duì)敲鑼。7月9日這天，藍(lán)思科技（06613.HK）、峰岹科技（01304.HK）、訊眾通信（02597.HK）、極智嘉-W（02590.HK）、大眾口腔（02651.HK）5家公司同日登陸港交所。
港股IPO的強(qiáng)勁復(fù)蘇，首先源于市場自身的估值修復(fù)邏輯?！跋愀凼袌龅谋憩F(xiàn)自貿(mào)易摩擦以來持續(xù)受到壓制，市場在極致低估值情況下會出現(xiàn)價值回歸?！敝逻h(yuǎn)環(huán)球資產(chǎn)管理咨詢有限公司董事總經(jīng)理田野告訴記者。
資金面的寬松進(jìn)一步點(diǎn)燃市場熱情?！爱?dāng)前香港市場融資成本顯著低于美國，甚至低于內(nèi)地，這一優(yōu)勢吸引了大量企業(yè)?！钡屠虱h(huán)境，自然會吸引企業(yè)進(jìn)入香港資本市場謀求長期發(fā)展。2025年上半年，南向資金累計凈流入港股市場超7000億港元，遠(yuǎn)超往年同期。
港股IPO火熱也受益于政策紅利。2024年4月，中國證監(jiān)會發(fā)布了5項(xiàng)資本市場對港合作措施，明確支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港交所上市。此外，繼新增18A和18C章節(jié)，為“先A后H”赴港上市企業(yè)開辟快速通道后，今年5月香港證監(jiān)會與港交所發(fā)布聯(lián)合公告，宣布正式推出“科企專線”，助推特?？萍脊炯吧锟萍脊旧暾埳鲜?，并允許這些公司選擇以保密形式提交上市申請。
高盛亞洲（除日本外）股票資本市場聯(lián)席主管王亞軍接受媒體采訪時，將港股IPO市場的強(qiáng)勁復(fù)蘇歸因于幾點(diǎn)：一是中國持續(xù)推出經(jīng)濟(jì)利好政策，以及中國科技的發(fā)展讓全球投資者對中國資產(chǎn)的關(guān)注度升溫。
二是監(jiān)管對內(nèi)地企業(yè)赴港IPO備案的審批速度大幅提升，尤其是AtoH上市企業(yè)的備案速度；三是赴港上市的內(nèi)地企業(yè)普遍質(zhì)量較高；四是香港市場憑借較高的融資便利性和效率，為中國出海企業(yè)提供融資平臺。
多重因素共振下，今年上半年港股IPO活躍度顯著提升，IPO數(shù)量和籌資額分別同比上漲33%和711%，大型IPO推動港交所募資規(guī)模登頂全球。
明星企業(yè)的示范效應(yīng)，進(jìn)一步吸引了更多企業(yè)奔赴港股IPO。以蜜雪冰城為例，其在港股上市時融資認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)5258.21倍，認(rèn)購金額突破1.82萬億港元，成為“港股凍資王”；寧德時代港股IPO認(rèn)購火爆，融資認(rèn)購倍數(shù)超120倍，認(rèn)購金額突破2800億港元。
德勤預(yù)計，2025年有望迎來約80只新股，融資金額達(dá)1300億到1500億港元。
VC/PE迎退出“大年”
對VC/PE機(jī)構(gòu)而言，港股IPO的強(qiáng)勁復(fù)蘇堪稱“及時雨”。
一級市場苦退出久矣。去年8月禮豐律師事務(wù)所發(fā)布《VC/PE基金回購及退出分析報告》顯示，我國大約13萬個項(xiàng)目將陸續(xù)面臨退出壓力，涉及約1.4萬家公司。
“退出渠道是私募股權(quán)投資行業(yè)實(shí)現(xiàn)收益的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，然而近年來受IPO審核趨勢趨嚴(yán)、并購市場降溫以及S基金市場尚不成熟等因素的影響，退出渠道明顯收窄?！盋VC機(jī)構(gòu)一線從業(yè)者夏禮燦坦言，過去幾年，不少機(jī)構(gòu)因退出不暢陷入“投不出、退不了”的困境。
而港股IPO復(fù)蘇，正為VC/PE機(jī)構(gòu)提供了合規(guī)且高效的退出路徑之一。數(shù)據(jù)印證了這一趨勢：2025年上半年，73家上市中企獲得VC/PE支持，同比上升35.2%，VC/PE滲透率達(dá)67%，為近年新高，主要原因是境內(nèi)外市場整體滲透率均有所提升。
賬面退出回報也顯著增加。投中數(shù)據(jù)顯示，港交所主板為VC/PE機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)了582.03億元的賬面退出回報，居各交易板塊首位。從整體看，上半年VC/PE機(jī)構(gòu)IPO賬面退出總回報達(dá)1057.61億元，平均回報倍數(shù)3.83倍，同比顯著回升。
今年頭部VC/PE機(jī)構(gòu)也陸續(xù)收獲成果。中金資本上半年收獲7家被投企業(yè)IPO；紅杉中國參投6家，位列第二；華金資本、君聯(lián)資本參投5家，并列第三。
以Insta360影石創(chuàng)新為例，影石創(chuàng)新是今年登陸港交所的“明星企業(yè)”，IDG資本與啟明創(chuàng)投參與投資，二者分別是影石創(chuàng)新上市前第一、第二大外部股東，陪跑企業(yè)十年，投中數(shù)據(jù)顯示，上市首日收盤賬面回報率分別為853倍、183倍。
除IPO退出外，VC/PE機(jī)構(gòu)也需謀求多元退出渠道。夏禮燦等一線從業(yè)者在《私募股權(quán)基金價值、挑戰(zhàn)與職業(yè)發(fā)展》調(diào)研中發(fā)現(xiàn)：投資人無一例外地提及并購會是未來投資退出的重要手段。因?yàn)锳股上市企業(yè)已達(dá)5000多家，未來對上市企業(yè)的質(zhì)量、合規(guī)、信息披露等要求會更高；并購交易能讓被并購項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出，也讓并購方實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合或業(yè)務(wù)拓展，是私募股權(quán)基金從單純的VC走向縱深的PE的重要一環(huán)。
港股火熱背后的三成破發(fā)率
有一些企業(yè)可能本來對上市持觀望態(tài)度，但投資人會建議企業(yè)抓住窗口期盡快上市?！币晃煌顿Y人告訴記者。
他認(rèn)為這是市場修復(fù)期的正常表現(xiàn)，“資本追求回報，企業(yè)方與資方是協(xié)同的，可以共同推進(jìn)企業(yè)在資本市場發(fā)展。”此過程能促進(jìn)企業(yè)規(guī)范治理、學(xué)會與資本市場溝通，且企業(yè)借助上市公司平臺提升商業(yè)地位，最終形成“資方退出+企業(yè)發(fā)展”的雙贏格局。
此外，“允許在港上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)有序在深交所上市”的政策預(yù)期，也為港股上市企業(yè)提供了更多價值釋放空間?！澳壳案酃晒乐递^A股存在長期折價現(xiàn)象，如果未來A+H雙向上市渠道更暢通，企業(yè)退出選擇將更靈活。”業(yè)內(nèi)人士期待，跨市場協(xié)同能進(jìn)一步完善資本退出生態(tài)。
但需要注意的是，今年或是一個“退出大年”，但并非所有項(xiàng)目都能收獲理想回報。今年上半年A股51只新股全部首日上漲，實(shí)現(xiàn)“0破發(fā)”，盡管港股新股上市首日破發(fā)率同比有所降低，但仍徘徊在30%上下。如破發(fā)幅度較大的海螺材料科技（02560.HK），上市首日大跌47.67%，METALIGHT（02605.HK）上市首日跌幅為30.26%。
一方面，企業(yè)在香港市場的估值水平會影響收益；另一方面，田野認(rèn)為需要逐個案例分析，“企業(yè)價值能否被投資者發(fā)現(xiàn)并認(rèn)可很重要，如果只有人賣，沒有人買，那企業(yè)的股價大概率是跌的，反之亦然，這背后其實(shí)是一個簡單的供需關(guān)系?！?/p>
很顯然，目前“新消費(fèi)+硬科技”行業(yè)是港股的兩條成長主線。數(shù)據(jù)顯示，上半年，生物科技與健康、零售和消費(fèi)兩大行業(yè)的IPO數(shù)量并列第一。大型”A+H“企業(yè)上市，也助推工業(yè)（含先進(jìn)制造業(yè)）的IPO籌資額位列行業(yè)之首。
不同行業(yè)賬面回報分化顯著。消費(fèi)行業(yè)以17.81倍的賬面回報倍數(shù)領(lǐng)跑，電子信息行業(yè)退出賬面回報金額最高（273.97億元），而先進(jìn)制造雖有16家企業(yè)獲得投資，但賬面回報倍數(shù)僅1.50倍。
“企業(yè)若具備清晰的發(fā)展路徑和明確的成長性預(yù)期，通常能獲得更高的品牌溢價和市場認(rèn)可，而缺乏核心競爭力的企業(yè)，即便上市也可能面臨困境?！碧镆疤岬?。
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