民生證券股份有限公司尹會(huì)偉,孔厚融,馮鑫近期對智明達(dá)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評：1H25業(yè)績大增表現(xiàn)亮眼；在手訂單同比增長74%》，給予智明達(dá)買入評級(jí)。
智明達(dá)(688636)
事件：7月24日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)，1H25實(shí)現(xiàn)營收2.9億元，YOY+84.8%；歸母凈利潤0.38億元，YOY+2147.9%；扣非凈利潤0.36億元，去年同期為-0.01億元。業(yè)績表現(xiàn)符合市場預(yù)期。2025年上半年，公司持續(xù)實(shí)施技術(shù)領(lǐng)先戰(zhàn)略，深耕原有產(chǎn)品線（機(jī)載/彈載/商業(yè)航天/無人裝備等），單個(gè)型號(hào)價(jià)值量較之前型號(hào)大幅提升。我們點(diǎn)評如下：
訂單大幅增長；彈載類增速最快。1）單季度：2Q25，公司實(shí)現(xiàn)營收2.1億元，YOY+93.8%；歸母凈利潤0.30億元，YOY+133.8%。2）利潤率：1H25，公司毛利率同比下滑1.9ppt至48.1%；凈利率同比提升11.9ppt至13.0%。3）訂單：截至2Q25末，公司在手訂單6.08億元（含口頭訂單），同比增加73.71%。隨客戶需求大幅增加，公司相關(guān)產(chǎn)品訂單快速增長，上半年新增訂單中，彈載增幅最大，機(jī)載和其他類增幅較大，同比新增AI類訂單。
1H25機(jī)載營收實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長；持續(xù)加大AI方面布局。2025年上半年，分產(chǎn)品看，公司嵌入式計(jì)算機(jī)營收：1）機(jī)載：營收同比增長115.3%至2.0億元；2）彈載：營收同比減少19.7%至0.10億元；3）星載：營收同比增長49.6%至0.18億元；4）無人裝備：營收同比減少25.3%至0.06億元。2025年上半年，公司憑借新技術(shù)、國產(chǎn)化、低成本等優(yōu)勢，獲取更多新項(xiàng)目，同時(shí)推進(jìn)新技術(shù)平臺(tái)核心競爭力的提升，在下一代航電總線、超高速板間互聯(lián)總線、圖像感知與AI智能處理、AI信號(hào)處理、邊緣存儲(chǔ)等多個(gè)技術(shù)方向上取得持續(xù)性進(jìn)步。
經(jīng)營現(xiàn)金流有所改善；定增打造星載/無人方向競爭力。1）費(fèi)用：1H25，公司期間費(fèi)用率同比減少26.0ppt至29.1%，其中，銷售費(fèi)用率同比減少4.4ppt至4.1%；管理費(fèi)用率同比減少4.2ppt至8.2%；研發(fā)費(fèi)用率同比減少16.9ppt至16.4%，主要系股份支付費(fèi)用減少所致。2）應(yīng)收/存貨：截至2Q25末，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)9.2億元，較年初增加9.7%；存貨3.3億元，較年初增加44.3%。
3）現(xiàn)金流：1H25，公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為0.3億元，去年同期為-0.02億元。
4）定增：7月1日，公司公告，擬定增募資不超過2.134億元主要建設(shè)“無人裝備及商業(yè)航天嵌入式計(jì)算機(jī)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，構(gòu)建無人裝備和商業(yè)航天專線，提升制造效率，滿足航天級(jí)產(chǎn)品質(zhì)控要求，并增強(qiáng)整體產(chǎn)能儲(chǔ)備。
投資建議：作為特種行業(yè)嵌入式計(jì)算機(jī)模塊產(chǎn)品的核心供應(yīng)商。公司在深耕機(jī)載、彈載等領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，拓展了無人機(jī)、低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天等領(lǐng)域的應(yīng)用；早期布局的AI技術(shù)也將在2025年貢獻(xiàn)營收。我們預(yù)計(jì)，公司2025~2027年歸母凈利潤分別是1.20億元、1.79億元、2.38億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025~2027年P(guān)E分別是49x/33x/25x。我們考慮到公司在特種嵌入式計(jì)算機(jī)行業(yè)的龍頭地位及在無人機(jī)、AI等領(lǐng)域的拓展，維持“推薦”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券王鳳華研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為14.65%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利1.91億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為13.82。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)1家，增持評級(jí)1家。
以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由AI算法生成（網(wǎng)信算備310104345710301240019號(hào)），不構(gòu)成投資建議。
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