links｜大西洋上只有300人的孤島，卻藏著地球最震撼的火山奇觀
國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)稱，現(xiàn)階段石化化工行業(yè)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題突出，低質(zhì)量、同質(zhì)化的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致企業(yè)普遍面臨增產(chǎn)不增利困境，全行業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率從2021年的8.03%持續(xù)降至2024年的4.85%，2025年上半年仍處低位。今年以來(lái)，化工行業(yè)反內(nèi)卷政策從制度構(gòu)建向?qū)ｍ?xiàng)整治逐步深化，更看好部分同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)突出領(lǐng)域的供給側(cè)變革機(jī)遇。展望2025年8月，部分化工產(chǎn)品海外需求復(fù)蘇，內(nèi)需也有望進(jìn)一步發(fā)力，重點(diǎn)推薦中長(zhǎng)期供需格局改善以及具有稀缺資源屬性的化工品投資方向，重點(diǎn)推薦電子樹脂等領(lǐng)域投資方向。
國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：
國(guó)信證券指出，現(xiàn)階段石化化工行業(yè)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題突出，低質(zhì)量、同質(zhì)化的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致企業(yè)普遍面臨增產(chǎn)不增利困境，全行業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率從2021年的8.03%持續(xù)降至2024年的4.85%，2025年上半年仍處低位。這一現(xiàn)象源于企業(yè)過(guò)度投資、重復(fù)建設(shè)導(dǎo)致的產(chǎn)品同質(zhì)化，地方政府盲目招商加劇的產(chǎn)能過(guò)剩，以及國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化引發(fā)的競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
對(duì)此，中央層面已明確提出綜合整治要求，行業(yè)推進(jìn)反內(nèi)卷或?qū)⑼ㄟ^(guò)加強(qiáng)自律，發(fā)揮協(xié)會(huì)作用，龍頭企業(yè)帶頭規(guī)范經(jīng)營(yíng)；強(qiáng)化創(chuàng)新，突破核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品高端化差異化；依據(jù)能效、環(huán)保等標(biāo)準(zhǔn)淘汰不達(dá)標(biāo)產(chǎn)能等路徑等，助力行業(yè)擺脫低效競(jìng)爭(zhēng)，邁向高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。
今年以來(lái)，化工行業(yè)反內(nèi)卷政策從制度構(gòu)建向?qū)ｍ?xiàng)整治逐步深化
1月，《全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)指引（試行）》出臺(tái)，通過(guò)破除地方保護(hù)、統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等措施，從基礎(chǔ)制度層面遏制重復(fù)建設(shè)和市場(chǎng)分割，為反內(nèi)卷筑牢框架；6月，五部委聯(lián)合發(fā)布老舊裝置摸底評(píng)估通知，針對(duì)投產(chǎn)超20年的煉油、化肥等領(lǐng)域裝置，從安全、環(huán)保、能效維度開展評(píng)估，推動(dòng)低效產(chǎn)能退出，直擊供給端過(guò)剩痛點(diǎn)；7月政策密集發(fā)力，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)明確提出依法治理低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)落后產(chǎn)能有序退出；同期發(fā)改委、市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布《價(jià)格法修正草案（征求意見稿）》，細(xì)化低價(jià)傾銷等不正當(dāng)價(jià)格行為認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，為整治惡性競(jìng)爭(zhēng)提供法律支撐；工信部則在穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案中，將淘汰落后產(chǎn)能與產(chǎn)業(yè)升級(jí)結(jié)合，推動(dòng)石化行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與供給優(yōu)化。
國(guó)信證券表示，在化工反內(nèi)卷進(jìn)程中，更看好部分同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)突出領(lǐng)域的供給側(cè)變革機(jī)遇，如行業(yè)產(chǎn)值及表觀消費(fèi)量較大的煉油、烯烴及未來(lái)產(chǎn)能潛在過(guò)剩的部分農(nóng)藥品種等。成品油、烯烴、草銨膦等產(chǎn)品前期產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，隨著國(guó)有企業(yè)產(chǎn)能控制，新增項(xiàng)目審批控制等，低效產(chǎn)能有望加速出清，供需結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，行業(yè)或?qū)?shí)現(xiàn)盈利修復(fù)。
宏觀及化工產(chǎn)品價(jià)格，2025年7月，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.2%，環(huán)比上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；其中，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為50.5%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所下滑。2025年7月30日，中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)CCPI報(bào)4089點(diǎn)，較年初1月2日的4333點(diǎn)下降5.6%，主要化工品出廠價(jià)格略有下滑。截至7月31日，在百川盈孚統(tǒng)計(jì)的279種石化化工品中，實(shí)現(xiàn)價(jià)格同比上漲的品種有48種，較2025年初實(shí)現(xiàn)上漲的有59種。
原油價(jià)格，7月國(guó)際原油期貨價(jià)格呈震蕩上行態(tài)勢(shì)，布倫特原油結(jié)算價(jià)從月初67.11美元/桶攀升至月末73.24美元/桶，WTI原油從65.45美元/桶升至70.00美元/桶。供應(yīng)端OPEC+增產(chǎn)節(jié)奏與美國(guó)頁(yè)巖油鉆機(jī)數(shù)下降形成博弈，需求端全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟壓制長(zhǎng)期預(yù)期，但夏季燃油消費(fèi)旺季及美國(guó)原油庫(kù)存階段性下降提供短期支撐。月末地緣局勢(shì)升溫，美國(guó)對(duì)俄新制裁疊加墨西哥下調(diào)產(chǎn)量預(yù)估，推動(dòng)油價(jià)加速?zèng)_高。
在供需寬松與地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)背景下短期油價(jià)仍存震蕩彈性，考慮到OPEC+較高的財(cái)政平衡油價(jià)成本，以及美國(guó)頁(yè)巖油較高的新井成本，預(yù)計(jì)2025年布倫特油價(jià)中樞在65-70美元/桶，WTI油價(jià)中樞在60-65美元/桶，需關(guān)注地緣局勢(shì)與OPEC+政策動(dòng)向。
展望2025年8月，部分化工產(chǎn)品海外需求復(fù)蘇，內(nèi)需也有望進(jìn)一步發(fā)力，重點(diǎn)推薦中長(zhǎng)期供需格局改善以及具有稀缺資源屬性的化工品投資方向，重點(diǎn)推薦電子樹脂、磷肥、農(nóng)藥、煉油及煉化等領(lǐng)域投資方向。
電子樹脂板塊，PCB核心原料為覆銅板，覆銅板核心原料之一為電子樹脂。AI服務(wù)器中需要實(shí)現(xiàn)信號(hào)高速傳遞和低損耗，提升了對(duì)覆銅板的要求。以高頻高速覆銅板為代表的全球高端覆銅板市場(chǎng)規(guī)模快速增加，2024-2026年市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)26%。電子樹脂是覆銅板制作材料中唯一具有可設(shè)計(jì)性的有機(jī)物，是提高覆銅板性能的關(guān)鍵。目前AI服務(wù)器及部分普通服務(wù)器中需要用到M6級(jí)別以上覆銅板，極大帶動(dòng)以PPO及ODV為代表的高端電子樹脂的消費(fèi)量。
磷肥板塊，海外農(nóng)業(yè)復(fù)蘇與區(qū)域性補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)需求韌性，疊加地緣沖突、硫磺成本大漲，及我國(guó)出口限制引發(fā)供應(yīng)擾動(dòng)，全球磷肥價(jià)格上漲。我國(guó)磷肥產(chǎn)能經(jīng)政策出清轉(zhuǎn)向緊平衡，頭部企業(yè)依托一體化布局保有成本優(yōu)勢(shì)。
農(nóng)藥板塊，“正風(fēng)治卷”三年行動(dòng)開啟，下行周期已見底。原藥價(jià)格指數(shù)下跌超3年，較峰值跌幅近2/3，當(dāng)前處低位。需求端，南美糧食種植面積增加推升需求，疊加下游低庫(kù)存下旺季補(bǔ)庫(kù)強(qiáng)勁；供給端，印度、美國(guó)出口增量有限而中國(guó)出口大增，行業(yè)資本開支連續(xù)四季度負(fù)增長(zhǎng)，擴(kuò)張期漸入尾聲。預(yù)計(jì)行業(yè)在需求拉動(dòng)與反內(nèi)卷推動(dòng)下價(jià)格回升。
煉油煉化板塊，我國(guó)煉油行業(yè)老舊裝置產(chǎn)能龐大，老舊裝置以主營(yíng)煉廠居多。石化行業(yè)啟動(dòng)產(chǎn)能摸底評(píng)估工作，獨(dú)立煉廠裝置或受影響較重。產(chǎn)能整體過(guò)剩的行業(yè)背景，疊加“反內(nèi)卷”政策信號(hào)明確有力的推動(dòng)，預(yù)計(jì)煉油煉化行業(yè)供給側(cè)將得到有力優(yōu)化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期等。
