商業(yè)
Python 編程「元組」這個功能是不是多余了？
而在檸檬醛及香料領(lǐng)域，
楊亮
4小時前
(不用再笑)著咽下玩：，笑
2025-08-03 13:54:15
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因行業(yè)不景氣蟄伏多年的“化工茅”萬華化學(xué)（600309.SH），在5月經(jīng)歷了乙烷禁運(yùn)風(fēng)波，以及公司核心產(chǎn)品之一——TDI（甲苯二異氰酸酯）現(xiàn)貨價格大漲，終于迎來了一波價值回歸。
然而緊隨其后的，卻是一位老股東的減持。
7月31日晚間，萬華化學(xué)公告稱，公司持股5%以上股東“PrimePartnerInternationalLimited（‘合成國際’）”因自身發(fā)展需求，擬在3個月內(nèi)通過集中競價減持不超過公司總股本0.54%的股份。
值得注意的是，截至公告日，PrimePartnerInternationalLimited當(dāng)前持有公司股票合計5.53%，而以上減持幅度將令前者持有萬華化學(xué)股票降至4.99%，變?yōu)槠胀ü蓶|，后續(xù)將不受重要股東減持規(guī)則限制。
資料顯示，合成國際為萬華早期投資者之一，注冊地為英屬維京群島，其于2007年萬華集團(tuán)改制時期，入股了彼時還叫做“萬華華信”的萬華化學(xué)母公司。2018年，萬華化學(xué)通過反向收購合并母公司萬華化工有限公司上市后，合成國際通過換股獲得目前萬華化學(xué)股票。算下來，合成國際已然持有超過萬華資產(chǎn)約十八年。
不過，市場對合成國際減持并“降格”為普通股東反應(yīng)不大，日內(nèi)跌幅2.23%。也有眾多市場人士認(rèn)為，在TDI漲價，以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，萬華化學(xué)的反轉(zhuǎn)預(yù)期，高于財務(wù)投資者減持短期負(fù)面影響。
TDI漲價東風(fēng)助燃股價
在股東減持公告發(fā)布前一周，萬華化學(xué)股價剛剛經(jīng)歷一輪大漲。
而這波行情的催化劑來自7000公里外——德國多爾馬根化工園區(qū)的一場火災(zāi)。7月中旬，全球聚酯龍頭科思創(chuàng)宣布其德國工廠TDI裝置因氯氣裝置火災(zāi)，從而遭遇不可抗力，30萬噸產(chǎn)能停產(chǎn)。據(jù)悉，該工廠占?xì)W洲TDI總產(chǎn)能的55%，突然的停產(chǎn)將導(dǎo)致歐洲TDI產(chǎn)能嚴(yán)重失衡。
無獨(dú)有偶，就在火災(zāi)一周之后，萬華化學(xué)公告稱，根據(jù)年度檢修計劃，公司子公司匈牙利寶思德化學(xué)公司MDI（40萬噸/年）、TDI（25萬噸/年）等一體化裝置及相關(guān)配套裝置將于2025年7月23日開始陸續(xù)停產(chǎn)檢修，預(yù)計檢修30天左右。而短期檢修疊加不可抗力停產(chǎn)因素，導(dǎo)致歐洲TDI在7月已經(jīng)從1900歐元/噸上漲至2500歐元/噸。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者從產(chǎn)業(yè)鏈方面獲悉，雖然歐洲TDI產(chǎn)能可能在不可抗力后產(chǎn)生缺口，但TDI供應(yīng)鏈在跨洲際間調(diào)配的概率并不高。因此國內(nèi)市場的供需結(jié)構(gòu)不會因?yàn)闅W洲的產(chǎn)能缺口引發(fā)改變。
然而，國內(nèi)市場TDI價格還是被推了起來。根據(jù)生意社數(shù)據(jù)，華東市場TDI價格已經(jīng)從5月初的10733元/噸，漲至7月31日的16400元/噸，漲幅達(dá)到驚人的52.80%，其中7月14日當(dāng)周TDI價格漲幅達(dá)到14.78%。
同時，亞洲地區(qū)的TDI供給也出現(xiàn)“事故”。7月27日，日本三井化學(xué)發(fā)生氯氣泄露事故，其導(dǎo)致產(chǎn)能為5萬噸的牟田工廠TDI裝置緊急停車。
多種因素助力之下，萬華化學(xué)股價自最低52元/股，最高漲至66元/股附近，漲幅接近20%。
那么萬華化學(xué)產(chǎn)品漲價會進(jìn)行到何時？
有接近產(chǎn)業(yè)鏈人士近日告訴記者，雖然TDI漲價成為既定事實(shí)，但近月以來國內(nèi)聚酯需求的景氣度并未顯著改善。展望未來，聚酯需求如果未能顯著復(fù)蘇，TDI維持高價可能面臨不確定性。
根據(jù)天天化工網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年全球TDI產(chǎn)能約358萬噸，國內(nèi)TDI產(chǎn)能約185萬噸；相對全球TDI需求量預(yù)計217萬噸，其中中國需求量預(yù)計91萬噸，全球TDI產(chǎn)能富余量將增加到141萬噸，國內(nèi)TDI產(chǎn)能富余量將增加到94萬噸，全球和中國的TDI產(chǎn)能都將出現(xiàn)供遠(yuǎn)大于求的局面。在此預(yù)期下，2025年全球TDI裝置開工率將下降至61%左右，接近15年以來的最低水平。
當(dāng)然，市場仍然處于落后產(chǎn)能淘汰階段。2023年，巴斯夫率先關(guān)停德國路德維希港TDI約30萬噸/年產(chǎn)能；隨后4月日本東曹南陽工廠始建于1962年的TDI產(chǎn)能也在4月退出。2024年，阿根廷PetroquímicaRíoTercero公司關(guān)停歐洲唯一TDI產(chǎn)能。
目前，萬華化學(xué)TDI產(chǎn)能約144萬噸/年，占比全球產(chǎn)能數(shù)量接近四成；未來，隨著產(chǎn)能向萬華、科思創(chuàng)、巴斯夫等少數(shù)頭部企業(yè)聚攏，TDI有望保持較為均衡的供求關(guān)系。
年內(nèi)仍跌逾10%
即便萬華化學(xué)在股價受益于TDI漲價東風(fēng)，但從年內(nèi)表現(xiàn)來看，截至8月1日收盤，萬華化學(xué)股價年內(nèi)仍然跌13.48%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸上證指數(shù)，且未收復(fù)今年5月以來的失地。
而萬華化學(xué)的低谷，除了宏觀需求不振導(dǎo)致MDI（二苯基甲烷二異氰酸酯）、TDI等產(chǎn)品價格低位徘徊之外，中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的乙烷短期禁運(yùn)也一度令萬華化學(xué)遭遇市場拋售。
今年4月，美國一度宣布將向中國出口乙烷產(chǎn)品實(shí)施許可證制度，令萬華化學(xué)技改通過“乙烷制乙烯”降低原料成本的路徑被卡。而乙烯在石化化工領(lǐng)域占舉足輕重地位，其被用于生產(chǎn)塑料，PE、POE、PVC、環(huán)氧衍生物以及高端新材料EVA、PC/PBT等。
隨著7月初中美貿(mào)易談判初步落地，乙烷禁運(yùn)風(fēng)險也在隨后被解除。據(jù)記者了解，萬華化學(xué)已經(jīng)恢復(fù)了對美國乙烷的進(jìn)口，包括相關(guān)乙烯多元化裝置技改已經(jīng)逐步重新落實(shí)，預(yù)計仍能給萬華帶來較好的原料降本優(yōu)勢。
不過，由乙烷禁運(yùn)導(dǎo)致的萬華化學(xué)股價短期失地仍未收復(fù)，截至8月1日，萬華化學(xué)股價仍然較今年3月末的66.33元/股低8.3%。
近年來，為擺脫對聚酯單一品類業(yè)績依賴，萬華化學(xué)持續(xù)逆勢布局，并相繼部署POE，高能量密度磷酸鐵鋰、PVDF等產(chǎn)能。細(xì)分領(lǐng)域方面，萬華化學(xué)加大了高端化工材料，如光敏聚酰亞胺光刻膠、硅烷類電子特種氣體等高附加值產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)能投建力度。而在檸檬醛及香料領(lǐng)域，萬華化學(xué)去年投產(chǎn)4.8萬噸/年檸檬醛中間品裝置，打破巴斯夫近40年在國內(nèi)產(chǎn)能的壟斷局面，并順勢研發(fā)布局下游L-薄荷醇、P醇等高附加值香料等。
總體來看，與2020~2021年MDI漲價期間依靠聚酯單品成為“化工茅”時期相比，今天的萬華化學(xué)布局更為全面，其更接近“中國巴斯夫”的美名，其與股價萎靡形成鮮明對比。
值得注意的是，今年3月，科思創(chuàng)宣布將以要約收購的方式，被阿布扎比國家石油公司全資收購，并對應(yīng)128.7億歐元（約合1000億元人民幣）估值。而僅按聚酯類產(chǎn)能對比，科思創(chuàng)目前擁有180萬噸/年MDI產(chǎn)能，萬華化學(xué)則將在2025年380萬噸/年基礎(chǔ)上，于2026年進(jìn)一步借助技改提升至450萬噸/年；而TDI方面，萬華和科思創(chuàng)產(chǎn)能截至2025年將分別為144萬噸/年和91萬噸/年。
加之科思創(chuàng)產(chǎn)能集中于歐洲，而當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能成本略高等原因，萬華化學(xué)產(chǎn)品盈利能力顯然超過前者。2024年，萬華化學(xué)全年實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤130億元；對比科思創(chuàng)同期歸屬股東利潤凈虧損2.66億歐元。顯然，以科思創(chuàng)估值為錨，萬華化學(xué)當(dāng)前約1900億元估值并不算貴。
隨著近期各行各業(yè)“反內(nèi)卷”潮流來臨，化工類企業(yè)盈利也有望重歸增長。天風(fēng)證券研報指出，虧損程度高、行業(yè)集中度高、老舊產(chǎn)能占比高、開工率高的細(xì)分化工行業(yè)，或?qū)菀鬃鳛榛ば袠I(yè)“反內(nèi)卷”的突破口，聚氨酯（TDI、MDI）等行業(yè)大類值得關(guān)注。
（作者：趙云帆巫燕玲）
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