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來(lái)源：證券之星
中電科藍(lán)天科技股份有限公司（下稱(chēng)“電科藍(lán)天”）科創(chuàng)板IPO進(jìn)程于近日進(jìn)入問(wèn)詢(xún)階段，公司計(jì)劃募資15億元加碼核心宇航電源主業(yè)。保薦機(jī)構(gòu)中信建投證券股份有限公司（下稱(chēng)“中信建投”）同時(shí)具有股東身份，這種“保薦+投資”的雙重角色引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
證券之星注意到，電科藍(lán)天大量營(yíng)收靠關(guān)聯(lián)交易，但其業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯。主營(yíng)業(yè)務(wù)之一的新能源應(yīng)用及服務(wù)雖在2023年短暫放量，但低毛利率水平拉低了整體盈利能力，導(dǎo)致2023年增收不增利。此外，該業(yè)務(wù)部分細(xì)分領(lǐng)域毛利率為負(fù)、儲(chǔ)能產(chǎn)能利用率不飽和等問(wèn)題暴露出公司在該業(yè)務(wù)上的盈利困境。
另一方面，電科藍(lán)天超70%營(yíng)收依賴(lài)前五大客戶(hù)，然而公司營(yíng)收“含金量”卻并不高，應(yīng)收賬款占營(yíng)收的比重一路從2022年的45.27%攀升至2024年的66.54%，增速遠(yuǎn)超營(yíng)收。其中，航天科技集團(tuán)下屬單位身兼“雙料”大戶(hù)，營(yíng)收貢獻(xiàn)及應(yīng)收賬款在客戶(hù)中均位列第一，其應(yīng)收賬款占營(yíng)收的比重逐年走高，反映出電科藍(lán)天話(huà)語(yǔ)權(quán)薄弱的問(wèn)題。
01． 約50%收入靠關(guān)聯(lián)交易
電科藍(lán)天前身為天津藍(lán)天電源公司，設(shè)立于1992年，是由中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第十八研究所（下稱(chēng)“十八所”）組織成立的全民所有制企業(yè)，于2014年改制為有限責(zé)任公司。目前，公司控股股東及實(shí)控人均為中國(guó)電子科技集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“中國(guó)電科”）。
2022年3月14日，包括中信建投投資有限公司（下稱(chēng)“中信建投投資”）、長(zhǎng)三角（嘉興）戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱(chēng)“嘉興產(chǎn)投”）在內(nèi)的7名外部投資者，與中國(guó)電科3名內(nèi)部投資者通過(guò)增資入股，增資價(jià)格為2.825元/注冊(cè)資本。
電科藍(lán)天的股東中，暗藏保薦機(jī)構(gòu)的身影。截至招股書(shū)簽署日，中信建投投資對(duì)電科藍(lán)天的持股比例為2.37%，位列第9大股東。根據(jù)招股書(shū)，中信建投投資為中信建投的全資子公司。中信建投為電科藍(lán)天本次發(fā)行并上市的保薦機(jī)構(gòu)和主承銷(xiāo)商。
此外，第12大股東嘉興產(chǎn)投的持股比例為1.13%，其執(zhí)行事務(wù)合伙人、基金管理人中信建投資本管理有限公司亦為中信建投全資子公司。中信建投通過(guò)旗下公司間接持股3.5%。
證券之星注意到，電科藍(lán)天與股東存在大量關(guān)聯(lián)交易。2022年-2024年（下稱(chēng)“報(bào)告期”），電科藍(lán)天關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額分別為12.68億元、16.75億元、16.51億元，占營(yíng)收的比重分別為50.3%、47.52%、52.79%。
電科藍(lán)天進(jìn)一步解釋稱(chēng)，因業(yè)務(wù)整合原因通過(guò)十八所轉(zhuǎn)售產(chǎn)品產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為7.29億元、10.55億元和8.6億元，剔除該因素影響后，公司各期關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售的金額分別為5.4億元、6.19億元、7.91億元，占營(yíng)收的比重分別為21.4%、17.57%、25.3%。
電科藍(lán)天關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售對(duì)象主要為天津恒電空間電源有限公司、十八所等6家單位，與上述企業(yè)的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額占關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售總額的98.01%、98.39%和98.31%。
02． 新能源業(yè)務(wù)帶不動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)
招股書(shū)顯示，電科藍(lán)天主要從事電能源產(chǎn)品及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及服務(wù)，擁有發(fā)電、儲(chǔ)能、控制和系統(tǒng)集成全套解決方案。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品涵蓋宇航電源、特種電源、新能源應(yīng)用及服務(wù)三大板塊。
報(bào)告期內(nèi)，電科藍(lán)天分別錄得營(yíng)收約25.21億元、35.24億元、31.27億元；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別約2.09億元、1.89億元、3.38億元。其中，2023年業(yè)績(jī)與營(yíng)收背離，營(yíng)收同比增長(zhǎng)39.78%，歸母凈利潤(rùn)卻同比下滑9.18%。對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)，電科藍(lán)天解釋稱(chēng)，主要系近年來(lái)圍繞電能源產(chǎn)業(yè)拓展新能源應(yīng)用及服務(wù)和展會(huì)相關(guān)業(yè)務(wù)所致。
據(jù)了解，電科藍(lán)天新能源應(yīng)用及服務(wù)業(yè)務(wù)主要包括儲(chǔ)能系統(tǒng)及儲(chǔ)能EPC業(yè)務(wù)、微電網(wǎng)及光伏解決方案、電源檢測(cè)服務(wù)、消費(fèi)類(lèi)鋰電池及鋰電材料四類(lèi)。報(bào)告期內(nèi)，新能源應(yīng)用及服務(wù)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入7.64億元、14.93億元、6.61億元，2023年及2024年的變動(dòng)幅度分別為95.3%、-55.74%。
2023年，電科藍(lán)天大力開(kāi)拓包括儲(chǔ)能系統(tǒng)及儲(chǔ)能EPC、光伏解決方案在內(nèi)的新能源應(yīng)用及服務(wù)業(yè)務(wù)，當(dāng)期收入增長(zhǎng)較多，營(yíng)收占比一度高達(dá)42.37%。
利潤(rùn)端上，新能源應(yīng)用及服務(wù)業(yè)務(wù)各期毛利率分別為7.59%、7.75%、12.42%，在各業(yè)務(wù)中均為墊底水平。2024年毛利率水平的提升主要是檢測(cè)業(yè)務(wù)收入規(guī)模的提升帶動(dòng)了該業(yè)務(wù)單位成本降低。
電科藍(lán)天提及，公司進(jìn)入光伏、儲(chǔ)能市場(chǎng)時(shí)間較短，業(yè)務(wù)規(guī)模較小，加之近年來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，電科藍(lán)天尚不具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，儲(chǔ)能系統(tǒng)及儲(chǔ)能EPC、光伏解決方案的業(yè)務(wù)毛利率整體較低，其收入占比的提升導(dǎo)致了公司整體毛利率的降低。顯然，這也直接造成電科藍(lán)天2023年陷入增收不增利的窘境。
不難看出，新能源應(yīng)用及服務(wù)業(yè)務(wù)收入的波動(dòng)主要受儲(chǔ)能系統(tǒng)及儲(chǔ)能EPC、微電網(wǎng)及光伏解決方案的影響，二者收入占到了該業(yè)務(wù)收入的六成以上。2024年，上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入1.15億元、3.03億元，同比分別下滑86.29%、33.07%，這也導(dǎo)致電科藍(lán)天2024年?duì)I收出現(xiàn)“開(kāi)倒車(chē)”的情況。
證券之星注意到，電科藍(lán)天新能源應(yīng)用及服務(wù)業(yè)務(wù)仍潛藏不少隱憂(yōu)。公司在招股書(shū)中提及，部分細(xì)分領(lǐng)域儲(chǔ)能系統(tǒng)及儲(chǔ)能EPC、消費(fèi)類(lèi)鋰電池及鋰電材料毛利率水平為負(fù)，主要與公司規(guī)模效應(yīng)較弱、儲(chǔ)能以及消費(fèi)類(lèi)鋰電池行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈、受原材料價(jià)格影響較大等因素相關(guān)。此外，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)能利用率并不飽和，各期分別為50.63%、32.80%、61.13%。
2024年，電科藍(lán)天也主動(dòng)收縮光伏電站設(shè)計(jì)建造業(yè)務(wù)，目前公司已不再承接大型集中式光伏電站建造業(yè)務(wù)。
03． 第一大客戶(hù)營(yíng)收“含金量”不足
電科藍(lán)天宇航電源業(yè)務(wù)主要為航天器提供電源系統(tǒng)、單機(jī)以及外延片產(chǎn)品，是公司的核心業(yè)務(wù)。公司是國(guó)內(nèi)宇航電源的核心供應(yīng)商，宇航電源產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)覆蓋率超過(guò)50%。
報(bào)告期內(nèi)，宇航電源的收入從13.45億元攀升至19.15億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)的比重分別約53.96%、48.23%、63.42%。主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利構(gòu)成中，宇航電源貢獻(xiàn)了絕大多數(shù)毛利，各期毛利占比分別為72.53%、80.09%、81.38%，是公司的主要業(yè)績(jī)來(lái)源。
報(bào)告期內(nèi)，電科藍(lán)天主要客戶(hù)為航天科技集團(tuán)下屬?gòu)氖潞教烊蝿?wù)的總體單位、中國(guó)科學(xué)院以及國(guó)家能源投資集團(tuán)、國(guó)家電投集團(tuán)、中國(guó)能源建設(shè)集團(tuán)等各大能源集團(tuán)。
受下游客戶(hù)市場(chǎng)集中度較高的影響，電科藍(lán)天客戶(hù)也高度集中。各期來(lái)自前五大客戶(hù)的收入分別為19.27億元、27.15億元、21.96億元，占總營(yíng)收的比重為76.44%、77.04%、70.23%。
其中，第一大客戶(hù)航天科技集團(tuán)下屬單位各期貢獻(xiàn)的營(yíng)收分別為11.49億元、15.19億元、13.65億元，各期收入貢獻(xiàn)遠(yuǎn)高于第二大客戶(hù)，營(yíng)收占比分別為45.59%、43.1%、43.64%。
值得一提的是，大客戶(hù)集中的同時(shí)，電科藍(lán)天還潛藏著應(yīng)收賬款高企的問(wèn)題。各期末，電科藍(lán)天應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為11.41億元、19.3億元、20.81億元，占各期營(yíng)收的比重分別為45.27%、54.76%、66.54%。2023年及2024年同比分別增長(zhǎng)69.06%、7.83%，遠(yuǎn)超同期39.78%、-11.27%的營(yíng)收增速。而應(yīng)收賬款的異常增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，恰恰反映出電科藍(lán)天在與大客戶(hù)的合作中話(huà)語(yǔ)權(quán)相對(duì)較弱。
證券之星注意到，第一大客戶(hù)航天科技集團(tuán)下屬單位也是各期最大的應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)客戶(hù)，電科藍(lán)天各期對(duì)其的應(yīng)收賬款分別為4.78億元、6.69億元、6.7億元，占應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)總額的37.89%、30.59%、27.81%。值得一提的是，電科藍(lán)天各期對(duì)航天科技集團(tuán)下屬單位的應(yīng)收賬款占該客戶(hù)營(yíng)收貢獻(xiàn)的41.6%、44.01%、49.11%，呈逐期升高的走勢(shì)。
更嚴(yán)峻的是，電科藍(lán)天報(bào)告期內(nèi)對(duì)航天科技集團(tuán)下屬單位計(jì)提的減值準(zhǔn)備從3462.83萬(wàn)元攀升至8131.11萬(wàn)元，這不僅反映出公司在核心客戶(hù)面前的話(huà)語(yǔ)權(quán)缺失，也凸顯了回款風(fēng)險(xiǎn)加劇的隱憂(yōu)。（本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕）
