李柏成

分析師普遍認(rèn)為保險(xiǎn)股估值仍有較大向上空間；當(dāng)前公募基金對(duì)保險(xiǎn)股持倉仍然欠配。

在上周五（7月25日）人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)靴子落地之后，7月28日，保險(xiǎn)股再度上演走強(qiáng)行情，多只個(gè)股再創(chuàng)歷史或多年新高。

7月28日，A股保險(xiǎn)板塊截至午間收盤上漲2.73%，在A股申萬二級(jí)榜單中排名第三，截至下午14點(diǎn)10分漲幅升至3.47%；港股市場的內(nèi)資保險(xiǎn)股表現(xiàn)也較為亮眼，截至午間收盤全線上漲，多只股票上漲超過2%。截至收盤，A股保險(xiǎn)板塊漲幅3.50%。

其中，多只保險(xiǎn)股28日再創(chuàng)歷史或多年新高。Choice數(shù)據(jù)顯示，新華保險(xiǎn)（601336.SH；01336.HK）在A股和H股均表現(xiàn)亮眼，A股上午一度漲幅達(dá)5.6%，再創(chuàng)67.36元的歷史新高（復(fù)權(quán)后，下同），H股一度漲幅超過7%，亦創(chuàng)股價(jià)新高。中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)（01339.HK）、中國財(cái)險(xiǎn)（02328.HK）和中國太保（601601.SH；02601.HK）H股亦在7月28日上午盤中分別觸及6.42港元、16.78港元及34.05港元的歷史新高。除此以外，中國人壽（601628.SH；02628.HK）H股盤中亦達(dá)到近十年來的最高價(jià)。

近期，關(guān)于保險(xiǎn)行業(yè)的利好消息不斷，其中最為重磅的當(dāng)數(shù)預(yù)定利率再次下調(diào)的靴子落地。

7月25日，保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布二季度預(yù)定利率研究值為1.99%，觸發(fā)人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率繼2023年及2024年之后的再次下調(diào)。根據(jù)多家大型險(xiǎn)企隨后發(fā)布的公告，預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)普遍將在8月末將傳統(tǒng)險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)預(yù)定利率分別下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)及25個(gè)基點(diǎn)，至2.0%、1.75%及1.0%。這也意味著，人身險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率都將突破1999年時(shí)2.5%的上限低值，創(chuàng)下歷史新低。

華泰證券表示，當(dāng)前保險(xiǎn)業(yè)面臨較大利差損風(fēng)險(xiǎn)，年初以來的壽險(xiǎn)新單面臨較大的成本收益倒掛壓力，資金成本2.5%（現(xiàn)行傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率），即便30年國債的利率也僅為1.8%~1.9%，持續(xù)降低新單負(fù)債成本有望緩解利差損壓力。同時(shí)，預(yù)定利率下調(diào)有望提升新單盈利性和銷售積極性。華創(chuàng)證券金融業(yè)研究主管、首席分析師徐康團(tuán)隊(duì)表示，“利差損”壓力是保險(xiǎn)股估值承壓的核心原因，利差風(fēng)險(xiǎn)收斂或持續(xù)驅(qū)動(dòng)估值回升。

同時(shí)，保險(xiǎn)行業(yè)的“反內(nèi)卷”工作亦在持續(xù)推進(jìn)，除了防止行業(yè)費(fèi)差損的“報(bào)行合一”（即保險(xiǎn)公司實(shí)際執(zhí)行的保險(xiǎn)條款和保險(xiǎn)費(fèi)率，應(yīng)與向監(jiān)管部門報(bào)送的備案材料保持一致）政策正在全面鋪開，各地保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)也陸續(xù)發(fā)出相關(guān)“反內(nèi)卷”倡議書。7月24日，廣東銀行同業(yè)公會(huì)聯(lián)合廣東省保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)召開通氣會(huì)，就防止保險(xiǎn)業(yè)“內(nèi)卷式”競爭進(jìn)行解讀，釋放出行業(yè)反惡性競爭的明確信號(hào)。

今年上半年，保險(xiǎn)負(fù)債端的回穩(wěn)態(tài)勢明顯。國家金融監(jiān)管總局7月25日披露的保險(xiǎn)行業(yè)6月數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入同比增長5.4%，第二季度單季同比增幅達(dá)到16.3%。上半年產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)達(dá)9645億元，亦同比增長5.1%。

多家券商分析師預(yù)測，半年報(bào)中上市險(xiǎn)企將延續(xù)一季報(bào)壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）普漲的態(tài)勢，健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)等需求也將持續(xù)提升，而財(cái)險(xiǎn)盈利水平亦有望穩(wěn)步提高。同時(shí)，對(duì)于資產(chǎn)端，分析師普遍認(rèn)為，在諸如完善長周期考核機(jī)制、下調(diào)償付能力股票風(fēng)險(xiǎn)因子、拓展保險(xiǎn)資金長期投資試點(diǎn)、開展黃金投資及擴(kuò)容債券南向通等一系列政策下，加上資本市場邊際回暖，上市險(xiǎn)企的投資收益或迎來改善，進(jìn)而支撐估值修復(fù)。

展望未來，業(yè)內(nèi)分析師普遍認(rèn)為，保險(xiǎn)股估值仍有較大向上空間。東吳證券表示，保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營具有顯著順周期特性，未來隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，負(fù)債端和投資端都將顯著改善。當(dāng)前公募基金對(duì)保險(xiǎn)股持倉仍然欠配，7月25日A股保險(xiǎn)板塊估值為0.61倍~0.94倍P/EV（內(nèi)含價(jià)值倍數(shù)）（2025E），仍處于歷史低位。

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