根據(jù)財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局通知，自8月8日起，新發(fā)行的國(guó)債、地方債、金融債利息收入將恢復(fù)征收增值稅。作為債市的主要投資機(jī)構(gòu)，銀行因此面臨的增量稅負(fù)壓力受到市場(chǎng)關(guān)注。

根據(jù)部分機(jī)構(gòu)靜態(tài)測(cè)算，上述調(diào)整在2025~2027年帶來的增量稅收將分別超過300億元、600億元、900億元。那么，銀行營(yíng)收將受到多大影響？

據(jù)機(jī)構(gòu)靜態(tài)測(cè)算，此次稅收政策調(diào)整或給銀行下一年度帶來增量稅收成本230億元左右，每年?duì)I收的影響在0.4%左右，利潤(rùn)影響在0.95%左右。但通過銀行動(dòng)態(tài)調(diào)整，影響將小于靜態(tài)測(cè)算結(jié)果。

從應(yīng)對(duì)方式看，有業(yè)內(nèi)人士表示，短期內(nèi)，銀行可能會(huì)通過增配老券、調(diào)整金融投資結(jié)構(gòu)等方式對(duì)沖影響。長(zhǎng)期來看，一方面，銀行將更加重視交易能力的提升；另一方面，加大委外投資規(guī)模可能也是一大趨勢(shì)。

新規(guī)后銀行稅負(fù)壓力如何

過去，我國(guó)國(guó)債、地方債、金融債均免繳利息收入部分的增值稅。自8月8日起，在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入，將被恢復(fù)征收增值稅。

據(jù)多家機(jī)構(gòu)分析，新規(guī)實(shí)施后，銀行自營(yíng)投資國(guó)債、地方債、金融債的票息部分增值稅率為6%，資管產(chǎn)品稅率為3%，公募基金的免稅優(yōu)勢(shì)可能不復(fù)存在，但同業(yè)存單暫不受影響。

盡管新規(guī)明確了“新老劃斷”原則，即8月8日之前已發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券（包含在8月8日之后續(xù)發(fā)行的部分）的利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期，但據(jù)不少機(jī)構(gòu)測(cè)算，機(jī)構(gòu)投資者依然面臨明顯的增量稅負(fù)壓力。

據(jù)財(cái)通證券以6%增值稅測(cè)算，上述調(diào)整在2025~2027年帶來的增量稅收分別約為321億元、648億元、988億元。到達(dá)穩(wěn)態(tài)后，假設(shè)目前相關(guān)存量債券均取消免稅，則每年提供財(cái)政收入約2086億元；如果以2021年~2024年債券余額增速均值11.3%計(jì)算，到2035年增量稅收可達(dá)6576億元。

在此背景下，銀行作為債市主要投資者所面臨的稅負(fù)壓力尤其受到關(guān)注。

去年以來，因?yàn)閮粝⒉畛袎?、資產(chǎn)荒持續(xù)，加上逆周期調(diào)節(jié)政策加碼帶來債券發(fā)行增加，銀行業(yè)普遍加大了債券配置力度，相關(guān)收益對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)形成了一定支撐。

根據(jù)央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，從市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)看，目前國(guó)有大型銀行持有全市場(chǎng)30%左右的債券，絕大部分為持有到期，其債券交易量?jī)H占全市場(chǎng)的5%左右；債券持有量比重較低和風(fēng)控管理能力相對(duì)較弱的中小金融機(jī)構(gòu)和理財(cái)資管產(chǎn)品交易量占比超過80%。

對(duì)于此次政策調(diào)整對(duì)銀行的稅負(fù)成本影響，有資深金融研究人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，截至去年年末，A股上市銀行自營(yíng)投資相關(guān)的債券規(guī)模約為70萬億元，其中，國(guó)有大行、股份行分別占比74%、20%左右，區(qū)域銀行占比不足10%。在一定假設(shè)條件（債券投資到期日平均3年，到期后資金全部用于認(rèn)購(gòu)今年8月8日及之后新發(fā)行的同類同期限債券）下，靜態(tài)測(cè)算上市銀行每年增值稅成本將增加230億元左右，其中國(guó)有大行預(yù)計(jì)稅負(fù)增量約170億元。

另據(jù)中泰證券靜態(tài)測(cè)算，銀行新投政府債、金融債的稅收成本增加，下一年稅收成本增加約232億元，對(duì)銀行營(yíng)收影響約為0.4%，對(duì)稅前利潤(rùn)影響約0.95%。

“具體到2025年來看，由于新政策8月份才開始，因此對(duì)2025年的營(yíng)收利潤(rùn)影響會(huì)小于上述測(cè)算值?！敝刑┳C券研究所所長(zhǎng)、金融業(yè)分析師戴志鋒在報(bào)告中表示，新券對(duì)老券置換預(yù)計(jì)到2029年完成，期間所帶來的5年累積稅收成本增加為1439億元，占比2025年預(yù)測(cè)營(yíng)收的2.7%左右。

銀行作為債券發(fā)行人，發(fā)行成本也將受到新規(guī)影響。中泰證券上述報(bào)告指出，商業(yè)銀行發(fā)行金融債的利息支出上升，但該部分規(guī)模相對(duì)不大，且每年僅置換其中的一部分，因此相關(guān)影響相對(duì)較小。數(shù)據(jù)顯示，目前全市場(chǎng)金融債的存量規(guī)模約為15.7萬億元。

另外值得注意的是，考慮到新規(guī)“新老劃斷”方式利好老券，戴志鋒認(rèn)為，短期內(nèi)，若老券因市場(chǎng)配置意愿較強(qiáng)而收益率持續(xù)下行，銀行TPL（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）和OCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）賬戶的浮盈可對(duì)上述負(fù)面影響形成一定程度的對(duì)沖。

有哪些對(duì)沖策略

“實(shí)操過程中，銀行存在動(dòng)態(tài)調(diào)整空間?！鄙鲜鼋鹑谘芯咳耸勘硎?，銀行可以通過增配老券或同業(yè)存單等仍免稅品種對(duì)沖影響，新券利率在免稅優(yōu)勢(shì)消失后上行也可形成對(duì)沖。

綜合受訪人士觀點(diǎn)，除了在資產(chǎn)配置選擇上的重新考慮，銀行未來有三方面動(dòng)作值得關(guān)注：一是增配稅優(yōu)券種，二是調(diào)整金融投資結(jié)構(gòu)，三是長(zhǎng)期角度或強(qiáng)化交易能力，同時(shí)增加委外投資規(guī)模。

從自營(yíng)投資角度，銀行投資的金融資產(chǎn)在會(huì)計(jì)上分為TPL、OCI、AC（以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)）三類賬戶，基于三類賬戶的資產(chǎn)計(jì)量方式和交易約束，可以分為配置盤（AC類資產(chǎn)）和交易盤（OCI和TPL類資產(chǎn)），不同賬戶下的投資收益體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中有所不同。

長(zhǎng)江證券報(bào)告指出，TPL類資產(chǎn)的公允價(jià)值波動(dòng)和票息收入會(huì)實(shí)時(shí)體現(xiàn)在利潤(rùn)表中；OCI和AC類資產(chǎn)的票息收入會(huì)計(jì)入利潤(rùn)表中的利息收入，處置時(shí)產(chǎn)生的資本利得會(huì)計(jì)入利潤(rùn)表的投資收益。但在持有期間，OCI類資產(chǎn)的公允價(jià)值波動(dòng)會(huì)體現(xiàn)在銀行所有者權(quán)益中的其他綜合收益科目，即影響銀行的資本充足率；AC類資產(chǎn)持有期間并不以公允價(jià)值計(jì)量。

這也意味著，在不發(fā)生買賣交易的情況下，只有對(duì)應(yīng)交易性金融資產(chǎn)的TPL會(huì)因債市波動(dòng)影響當(dāng)期損益，OCI和AC兩類賬戶資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)則不會(huì)直接計(jì)入當(dāng)期損益。但據(jù)記者了解，隨著近兩年銀行對(duì)債券配置力度加大，當(dāng)債市波動(dòng)對(duì)賬面損益影響較大時(shí)，部分銀行也會(huì)通過臨時(shí)賣出OCI和AC類資產(chǎn)兌現(xiàn)浮盈，實(shí)現(xiàn)“以豐補(bǔ)歉”。

上述金融研究人士表示，銀行也可以通過調(diào)整金融投資結(jié)構(gòu)的方式對(duì)沖稅收政策調(diào)整的影響。戴志鋒也表示，短期來看，老券收益率下行帶來銀行浮盈增加，銀行可通過OCI賬戶浮盈兌現(xiàn)，平滑稅收成本上升的沖擊。

“隨著市場(chǎng)對(duì)老券的配置意愿增強(qiáng)，老券收益率下行，從而帶來銀行TPL和OCI賬戶的浮盈，為銀行對(duì)沖上述影響進(jìn)一步提供空間，銀行可通過OCI賬戶浮盈兌現(xiàn)平滑稅收成本上升的沖擊?！贝髦句h說。

戴志鋒表示，由于資本利得的稅收在本輪稅收調(diào)整中不受影響，銀行可能會(huì)更加重視交易盤，進(jìn)一步提升交易能力?！坝绕鋰?guó)有大行當(dāng)前交易盤占比僅在7.7%左右，未來仍有較大提升空間?！彼J(rèn)為，提升交易能力、增強(qiáng)對(duì)交易盤的重視程度或是大勢(shì)所趨。

中泰證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，上市銀行債券投資在TPL、OCI、AC三類賬戶中的分布比例分別在14%、27%、59%左右。其中，國(guó)有大行TPL占比最低為7.7%，股份行、城商行、農(nóng)商行TPL占比分別為23.3%、26.9%、14.3%。農(nóng)商行OCI類資產(chǎn)占比在四類銀行中最高為43%，其他類型銀行這一比例均在30%以下。

此外，由于資管產(chǎn)品和公募基金投資債券較銀行自營(yíng)仍具稅收優(yōu)勢(shì)，不少業(yè)內(nèi)人士判斷，銀行參與債市的方式也將有所調(diào)整，會(huì)否追加更大規(guī)模的委外投資值得關(guān)注。

“對(duì)銀行而言，若讓公募基金代其配置，可享受利息增值稅減半、資本利得稅減免、所得稅雙免的優(yōu)勢(shì)。”華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、固收分析師劉郁認(rèn)為，由于常見的公募產(chǎn)品屬于非保本基金，結(jié)合其他既有稅收規(guī)定，公募基金在獲得盈利后，可通過分紅形式返還收益。