●國(guó)內(nèi)，近期多部門(mén)聯(lián)合推進(jìn)反內(nèi)卷政策，比如快遞、光伏等行業(yè)再次出現(xiàn)新的政策信號(hào)，為PPI回升提供了微觀支撐。
●海外，歷史上看，8-9月往往是海外股市表現(xiàn)最差的時(shí)段。美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期和新一輪關(guān)稅落地，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，但對(duì)國(guó)內(nèi)影響有限。
國(guó)內(nèi)：關(guān)注兩個(gè)邊際改善信號(hào)
7月制造業(yè)PMI回落，重磅會(huì)議落地，資金博弈或使得短期行情波動(dòng)加大。但結(jié)構(gòu)上看，兩個(gè)邊際亮點(diǎn)值得關(guān)注：
（1）出口韌性仍具備支撐
新一輪關(guān)稅談判落地（8月7日生效），貿(mào)易的不確定性有降低可能。盡管特朗普?qǐng)?zhí)政期間關(guān)稅稅率中樞上行，且貿(mào)易需求前置可能加大未來(lái)下行壓力，但從實(shí)際影響來(lái)看，據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的報(bào)告，美國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)承擔(dān)了大部分關(guān)稅成本。隨著時(shí)間推移，這些成本壓力將逐步傳導(dǎo)至美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和民生領(lǐng)域，進(jìn)而對(duì)政策實(shí)施空間形成制約。同時(shí)，更多穩(wěn)定貿(mào)易協(xié)議的達(dá)成預(yù)期，后續(xù)的不確定性降低。
另一方面，“關(guān)稅2.0”時(shí)代正成為新一輪產(chǎn)業(yè)遷移的重要催化劑，中國(guó)制造鏈已占據(jù)優(yōu)勢(shì)。本次關(guān)稅政策復(fù)雜程度超出美國(guó)政府能力范圍，人為因素難免催生新的“成本洼地”，致使產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，有海外媒體報(bào)道稱(chēng)，因特朗普政府發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)關(guān)稅及報(bào)復(fù)性關(guān)稅的雙重不確定性，美國(guó)企業(yè)反而選擇不再使用美國(guó)上游產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而將所有生產(chǎn)環(huán)節(jié)從美國(guó)遷移至中國(guó)和印度，美國(guó)本土只保留銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，這樣的選擇具有一定代表性。而中國(guó)制造已經(jīng)占據(jù)有利地位，將在新一輪全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑的過(guò)程中扮演更加重要的作用，獲得出口份額的提升以及國(guó)民信心的改善。
（2）PPI觸底邊際回升信號(hào)凸顯
7月制造業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)升至51.5%，出廠價(jià)格指數(shù)升至48.3%，自2月低點(diǎn)下行來(lái)改善，顯示產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)出現(xiàn)積極變化。而在PPI負(fù)增的主要行業(yè)中，今年以來(lái)PPI改善幅度居前的的細(xì)分方向主要包括肥料、飼料、石墨、汽車(chē)整車(chē)、鐵礦等。
此外，CRB的領(lǐng)先指引與PPI走勢(shì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性背離，或具備補(bǔ)漲空間。歷史數(shù)據(jù)顯示，CRB指數(shù)通常對(duì)PPI具備較強(qiáng)的領(lǐng)先性，而今年來(lái)走勢(shì)持續(xù)背離，核心因素來(lái)自結(jié)構(gòu)差異-CRB以工業(yè)金屬為主，PPI受黑色系影響更大；受反內(nèi)卷政策帶動(dòng)，7月來(lái)螺紋鋼開(kāi)始修復(fù)上行，加上去年三季度PPI整體基數(shù)較低，PPI對(duì)CRB補(bǔ)漲邏輯逐步建立。
最后，反內(nèi)卷政策強(qiáng)化回升動(dòng)能。近期多部門(mén)聯(lián)合推進(jìn)反內(nèi)卷政策，比如快遞、光伏等行業(yè)再次出現(xiàn)新的政策信號(hào)，為PPI回升提供了微觀支撐。
海外：非農(nóng)疊加關(guān)稅擾動(dòng)，市場(chǎng)波動(dòng)或加大
（一）美國(guó)7月非農(nóng)引發(fā)經(jīng)濟(jì)韌性擔(dān)憂(yōu)
美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)遠(yuǎn)不及預(yù)期且前值大幅下修，勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫明顯。其中，勞動(dòng)參與率下降、失業(yè)率上升，小時(shí)工資增速上升或加大通脹壓力。醫(yī)療保健和社會(huì)救助行業(yè)就業(yè)穩(wěn)定，聯(lián)邦政府部門(mén)就業(yè)減少。
更值得關(guān)注的是，數(shù)據(jù)下修頻率和幅度創(chuàng)近年新高，加劇市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的擔(dān)憂(yōu)，年內(nèi)降息預(yù)期提高至2.7次，9月降息概率超8成，短期關(guān)注8月JacksonHole會(huì)議政策信號(hào)。
市場(chǎng)影響來(lái)看，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，股跌債漲、黃金上漲。
（二）全球新一輪關(guān)稅8月7日落地
美國(guó)總統(tǒng)特朗普的新一輪關(guān)稅措施將于8月7日正式生效，這無(wú)疑給本就脆弱的市場(chǎng)情緒帶來(lái)了更大壓力。
從規(guī)律來(lái)看，歐盟、日、韓等發(fā)達(dá)盟友國(guó)面臨15%的關(guān)稅，其余經(jīng)濟(jì)體臨約20%-40%的關(guān)稅，轉(zhuǎn)口貿(mào)易商品面臨40%關(guān)稅;此外，墨西哥沿用25%關(guān)稅，加拿大被提升至35%，而中國(guó)的上一輪關(guān)稅暫停期則到8月12日。
綜合來(lái)看，美國(guó)的新關(guān)稅稅率水平可能重新從14%下方升至18%左右，無(wú)疑將延長(zhǎng)美國(guó)一次性通脹的持續(xù)時(shí)間，也會(huì)進(jìn)一步提升關(guān)稅收入。
短期而言，海外市場(chǎng)波動(dòng)或加大。歷史上看，8-9月往往是海外股市表現(xiàn)最差的時(shí)段，而10月開(kāi)始往往會(huì)明顯轉(zhuǎn)好。本次非農(nóng)數(shù)據(jù)加劇了市場(chǎng)的衰退擔(dān)憂(yōu)，要證偽衰退風(fēng)險(xiǎn)至少要等到下個(gè)月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布。因此，未來(lái)1-2個(gè)月海外市場(chǎng)面臨“弱季節(jié)性+弱預(yù)期”，預(yù)計(jì)仍將維持risk-off模式，靜待數(shù)據(jù)層面出現(xiàn)改善。
本周觀點(diǎn)：關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不改
內(nèi)部方面，在PPI位于周期性底部區(qū)間、市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，重點(diǎn)關(guān)注具備“反內(nèi)卷”屬性且盈利有望觸底反彈的方向，比如保險(xiǎn)、建材、白酒、地產(chǎn)、化工等。
外部方面，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期和新一輪關(guān)稅落地，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，但對(duì)國(guó)內(nèi)影響不大。
長(zhǎng)期來(lái)看，在“十五五”發(fā)展新藍(lán)圖下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將聚焦于更長(zhǎng)期視角下的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向好。從目前釋放的信息看，科技創(chuàng)新、綠色經(jīng)濟(jì)、城市更新等領(lǐng)域有望成為政策支持的重點(diǎn)。這些規(guī)劃的細(xì)化和落實(shí)，將為市場(chǎng)提供清晰的中長(zhǎng)期主線，引導(dǎo)資金從短期博弈轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期布局。
本周重點(diǎn)關(guān)注
8月7日：美國(guó)開(kāi)始實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”；中國(guó)7月進(jìn)口、出口同比
8月8日：美國(guó)要求俄烏8月8日前達(dá)成協(xié)議
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