朱雀二號改進(jìn)型遙二運載火箭發(fā)射成功張大偉制圖

連續(xù)兩年虧損均超10億元

藍(lán)箭航天借政策東風(fēng)沖刺科創(chuàng)板IPO

◎記者劉怡鶴

近兩年虧損均超過10億元，估值超110億元，民營火箭頭部公司藍(lán)箭航天近日啟動了科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)。

頭部公司的巨額虧損反映了商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)“三高一長”的典型特點。不過，6月以來，資本市場改革紅利釋放，科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)擴(kuò)容至商業(yè)航天等前沿科技領(lǐng)域，降低盈利要求，企業(yè)迎來上市突破口；隨著我國大型衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)密集組網(wǎng)發(fā)射在即，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入爆發(fā)前夜。

率先動身的藍(lán)箭航天被視為“科創(chuàng)板商業(yè)航天第一股”的有力角逐者，但市場觀察人士表示，該公司虧損大、資產(chǎn)重、盈利周期長，控股股東持股比例較低也可能成為監(jiān)管關(guān)注點，能否闖關(guān)成功仍存不確定性。

估值百億元起步頭部風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資

藍(lán)箭航天成立于2015年6月1日，注冊資本3.6億元，法定代表人是張昌武。2015年正是中國商業(yè)航天元年，藍(lán)箭航天也是國內(nèi)最早取得行業(yè)全部準(zhǔn)入資質(zhì)的民營火箭企業(yè)。公司致力于構(gòu)建以中大型液氧甲烷運載火箭為中心的“研發(fā)、制造、試驗、發(fā)射”全產(chǎn)業(yè)鏈條，提供高性價比、高可靠性的航天運輸服務(wù)，目前已具備全產(chǎn)業(yè)鏈條交付能力。

輔導(dǎo)備案報告顯示，張昌武及其控制的淮安天繪科技信息咨詢中心（有限合伙）為藍(lán)箭航天的控股股東，占公司14.68%的股份。

早年間，“中國版馬斯克”是張昌武的標(biāo)簽。和馬斯克一樣，張昌武也并非航天“技術(shù)型”創(chuàng)始人，他曾深耕金融投資界多年。藍(lán)箭航天曾經(jīng)的投資方之一，碧桂園創(chuàng)投董事總經(jīng)理杜浩曾這樣評價張昌武：“他考慮問題的透徹度、全面性和長遠(yuǎn)性令我很驚訝，這在我所接觸的企業(yè)家中是比較少見的?！?/p>

一手創(chuàng)立公司的創(chuàng)始人，啟動上市之際持股比例卻已稀釋，與公司的多輪融資密切相關(guān)。公開資料顯示，截至2024年底，藍(lán)箭航天累計融資數(shù)十億元。2024年12月，國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金對藍(lán)箭航天投資9億元，成為藍(lán)箭航天歷次融資中單筆投資金額最大的投資機(jī)構(gòu)。此前的多輪融資中，其投資方包含紅杉資本中國基金、碧桂園創(chuàng)投、經(jīng)緯中國、基石資本、國家中小企業(yè)發(fā)展基金等國資及明星機(jī)構(gòu)。

在上述投資機(jī)構(gòu)中，較早進(jìn)行了重金投資的碧桂園卻在藍(lán)箭航天啟動IPO前夕售出了所持股份。碧桂園自2019年開始參與藍(lán)箭航天的數(shù)輪增資，2019年投資5億元，2020年再次與其他投資機(jī)構(gòu)共同領(lǐng)投，但并未披露投資金額。

在碧桂園2025年4月披露的這次“清倉式”交易中，藍(lán)箭航天11.063%的股份作價13.05億元被瓜分，碧桂園預(yù)期累計獲利3.7億元。最大買方為青島市國資委旗下投資機(jī)構(gòu)，獲得藍(lán)箭航天6.527%股份；其余買方包含安徽省新一代信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)基金、陜西軒正元實業(yè)有限公司、山東臨沂沂州水泥股份有限公司、湖州吳興湖盛投資咨詢有限責(zé)任公司等旗下機(jī)構(gòu)。

根據(jù)這筆交易估算，藍(lán)箭航天估值約117.96億元。而在6月胡潤研究院發(fā)布的《2025全球獨角獸榜》上，藍(lán)箭航天以200億元估值列榜單第418位。

近兩年巨虧從何而來

碧桂園公告顯示，藍(lán)箭航天2023年、2024年凈利潤分別虧損11.77億元和10.15億元；凈資產(chǎn)分別為24.95億元和39.16億元。

虧損并不意外。商業(yè)航天公司具有高技術(shù)、高投入、高風(fēng)險、長周期的典型特征，國內(nèi)仍處于投入階段。對標(biāo)全球商業(yè)航天獨角獸SpaceX，其自2002年成立以來，總投入達(dá)數(shù)百億美元，直到2023年起才走上盈利道路。

不過，在已實現(xiàn)發(fā)射入軌的國內(nèi)5家民營頭部火箭公司中，藍(lán)箭航天起步早、投入大、“攤子大”的特點仍較為突出。業(yè)內(nèi)人士告訴記者，藍(lán)箭航天多年來花了大量時間引入、培養(yǎng)、開發(fā)整個產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)商，為行業(yè)開了先河。然而，藍(lán)箭航天也因此形成了較重的資產(chǎn)規(guī)模，資金壓力長期較大，一直有著迫切的上市訴求。企查查顯示，藍(lán)箭航天持股的公司達(dá)15家，其中7家為100%控股。

與其他火箭公司不同的是，藍(lán)箭航天還布局了大型星座建設(shè)。藍(lán)箭航天控股的鴻擎科技規(guī)劃了10000顆衛(wèi)星的星座。這一星座是我國繼GW星座和千帆星座之后的第三個大型星座計劃，也是首個由民營公司投建的大型星座。

在技術(shù)路線上，藍(lán)箭航天略過了商業(yè)化更快的“小快靈”火箭，其主攻的中大型液氧甲烷運載火箭技術(shù)復(fù)雜度更高、盈利周期更長。

2023年7月，藍(lán)箭航天完成全球首款液氧甲烷運載火箭朱雀二號遙二成功入軌。梳理來看，朱雀二號及改進(jìn)型火箭至今為止僅發(fā)射5次，3次為試驗發(fā)射，其中2次成功1次失??；另2次商業(yè)化發(fā)射取得成功。

藍(lán)箭航天亟待通過大型星座組網(wǎng)發(fā)射需求打開市場。張昌武在2024珠海論壇及商業(yè)航天發(fā)展論壇上表示，2025年，朱雀二號預(yù)計交付6發(fā)，朱雀三號計劃執(zhí)行3次發(fā)射任務(wù)；到2026年，兩型火箭年發(fā)射總運力達(dá)244噸，將為中國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)提供重要支撐。

迎科創(chuàng)板改革紅利

藍(lán)箭航天期待的產(chǎn)業(yè)拐點即將到來：一方面，我國大型星座將進(jìn)入高密度組網(wǎng)階段，發(fā)射需求快速放大；另一方面，多個中大型可復(fù)用火箭將陸續(xù)迎來首飛，藍(lán)箭航天的朱雀三號就是其中之一。

近日，千帆星座建設(shè)與運營商垣信衛(wèi)星發(fā)布了《2025年運載火箭發(fā)射服務(wù)采購項目》招標(biāo)公告。此次招標(biāo)新增一箭10星載荷標(biāo)準(zhǔn)，意味著運力滿足2.8噸的民商火箭也有望參與千帆星座組網(wǎng)建設(shè)。朱雀二號被視為有能力入選的火箭之一。

在當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)鍵階段，無論是投資機(jī)構(gòu)還是公司均面臨一定資金壓力，上市一直是呼聲較高的政策期盼。一般來說，民營商業(yè)航天企業(yè)因為正處于投入大虧損大的階段，不僅無法滿足主板上市標(biāo)準(zhǔn)，而且科創(chuàng)板的IPO標(biāo)準(zhǔn)也不易接納。此前，能登陸科創(chuàng)板的虧損企業(yè)多是生物醫(yī)藥類及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司。

今年6月，中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》，提出擴(kuò)大科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)適用范圍。根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和市場需求，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，加大對新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的支持力度。

科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)降低了對相關(guān)企業(yè)的盈利要求，成為商業(yè)航天企業(yè)上市的突破口。

藍(lán)箭航天是科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)擴(kuò)容后首家啟動IPO的商業(yè)航天公司。在藍(lán)箭航天啟動IPO之前，另一家火箭公司星際榮耀于2020年12月輔導(dǎo)備案，并于今年4月披露了第十九期輔導(dǎo)工作進(jìn)展情況報告。長光衛(wèi)星曾于2022年3月輔導(dǎo)備案，2024年底輔導(dǎo)終止。

接近監(jiān)管層的人士曾對記者表示，今年是商業(yè)火箭發(fā)射的大年，各火箭公司對于競爭“第一股”都有一定的興趣。一方面，今年火箭發(fā)射的情況將直接反映各公司的技術(shù)進(jìn)展；另一方面，從此前第五套標(biāo)準(zhǔn)實施的經(jīng)驗來看，企業(yè)的內(nèi)控和上市籌備程度也非常重要。

對于藍(lán)箭航天來說，除了可復(fù)用火箭技術(shù)尚未得到驗證、虧損巨大，公司控制權(quán)穩(wěn)定性也可能是監(jiān)管部門及投資者的關(guān)注點之一。畢竟發(fā)行新股上市后，控股股東的股份還將進(jìn)一步被稀釋。