衡景輝

同樣都是醫(yī)藥主題產(chǎn)品，但命運發(fā)展卻不同。

今年以來，創(chuàng)新藥板塊以強勁漲勢成為市場焦點。板塊的持續(xù)上攻，也帶動相關主題基金凈值普遍攀升。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月23日，超過98%的醫(yī)藥相關主題基金今年以來實現(xiàn)上漲，72只產(chǎn)品漲幅超50%。其中，長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選混合發(fā)起式A、永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選混合發(fā)起A、中銀港股通醫(yī)藥混合發(fā)起A等產(chǎn)品的年內回報翻倍。

亮眼業(yè)績背后，資金流向卻呈現(xiàn)顯著分化。部分績優(yōu)基金規(guī)模激增，如長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選混合發(fā)起式的規(guī)模單季度暴增超30倍，還有部分產(chǎn)品規(guī)模增10倍以上。與之形成鮮明對比的是，部分年內回報超50%甚至60%的績優(yōu)產(chǎn)品，卻在二季度遭遇規(guī)模大幅縮水或停滯不前。

與此同時，無論是二季報數(shù)據(jù)還是近一個月資金流向數(shù)據(jù)，均顯示市場對這一板塊出現(xiàn)分歧：有部分資金因交易過熱選擇落袋減持，亦有投資者基于產(chǎn)業(yè)趨勢堅定布局。面對短期波動與交易熱度，有基金經(jīng)理認為，本輪行情緣于中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)質變與全面追趕的“宏大敘事”，而非短暫板塊輪動，當前調整或為布局良機。

業(yè)績亮眼但資金流向分化

Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月24日，創(chuàng)新藥指數(shù)（980086）年初至今累計漲幅達73.62%，超四分之一成份股實現(xiàn)股價翻倍。其中，三生制藥、榮昌生物的年內漲幅分別為367.05%、395.58%，諾誠健華、三生國健等13只個股的同期漲幅超過100%，板塊賺錢效應顯著。

板塊熱度傳導至公募基金，帶動相關產(chǎn)品凈值水漲船高。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月23日，在已有數(shù)據(jù)的270只（僅計算初始基金，下同）名稱中帶有“醫(yī)”或“藥”的基金產(chǎn)品中，超過98%的產(chǎn)品今年以來實現(xiàn)上漲，近四分之一的產(chǎn)品年內回報率逾50%。

其中，表現(xiàn)最為亮眼的長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選混合發(fā)起式A，年初至今的累計回報已達到116.12%；永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選混合發(fā)起A、中銀港股通醫(yī)藥混合發(fā)起A等產(chǎn)品的同期漲幅也實現(xiàn)翻倍，分別為102.5%、102.13%。華安醫(yī)藥生物股票發(fā)起式A等十余只產(chǎn)品的年內漲幅均超過80%。

不過，業(yè)績分化現(xiàn)象同樣突出。目前業(yè)績暫時墊底的是泰康醫(yī)療健康股票發(fā)起A，年內回報為-3.41%；易方達標普醫(yī)療保健LOF、廣發(fā)全球醫(yī)療保健指數(shù)人民幣(QDII)A、前海開源中藥股票A等產(chǎn)品亦錄得負收益。

業(yè)績亮眼的同時，資金流向也呈現(xiàn)顯著分化。在有最近兩期季報的256只產(chǎn)品（不同份額合并計算，下同）中，21只產(chǎn)品的基金規(guī)模環(huán)比實現(xiàn)翻倍，其中長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選混合發(fā)起式A的產(chǎn)品規(guī)模從一季度末的0.36億元迅速暴增至11.32億元，單季度增加30倍以上。

此外，景順長城中證港股通創(chuàng)新藥ETF聯(lián)接A、華安醫(yī)藥生物股票發(fā)起式A、萬家中證港股通創(chuàng)新藥ETF發(fā)起式聯(lián)接A、匯添富國證港股通創(chuàng)新藥ETF發(fā)起式聯(lián)接A等產(chǎn)品規(guī)模均環(huán)比增加10倍至27倍不等，對應年內回報率在45%至92.29%之間。

但并非所有績優(yōu)產(chǎn)品均能實現(xiàn)“業(yè)績吸引資金”的正向循環(huán)。如廣發(fā)醫(yī)藥精選股票A年內回報為51.06%，二季度基金規(guī)模卻環(huán)比減少58%；建信醫(yī)療健康行業(yè)股票A同期回報62.29%，份額單季度減少131.6億份。

據(jù)第一財經(jīng)初步統(tǒng)計，在年內收益率超過30%的127只醫(yī)藥基金中，有三成以上產(chǎn)品的基金規(guī)模環(huán)比出現(xiàn)下降。另有部分業(yè)績尚佳的產(chǎn)品規(guī)模幾乎無明顯增長，如華安醫(yī)療創(chuàng)新混合A年內上漲超61%，但二季度規(guī)模僅增加了0.11億元，信澳醫(yī)藥健康混合A同期業(yè)績超過50%，單季度規(guī)模僅提升了不到700萬元。

對于這一矛盾現(xiàn)象，一位醫(yī)藥基金經(jīng)理分析稱，核心矛盾或許在于投資者“落袋為安”的心理?！斑^去幾年醫(yī)藥板塊波動劇烈，部分投資者在凈值回血后可能選擇趕緊贖回離場，規(guī)避短期回調風險。”

一位華南中大型基金公司人士向第一財經(jīng)補充道，除了投資者行為外，營銷策略的審慎性亦是重要因素。“雖然我們對醫(yī)藥板塊的長期表現(xiàn)抱有樂觀期待，但實事求是地講，醫(yī)藥屬于高波動高彈性板塊，可能并不適合風險承受能力不強的投資者，因此營銷推廣上也更加克制審慎，避免因為短期波動給投資者帶來不好的體驗。”他說。

創(chuàng)新藥板塊操作現(xiàn)分歧

受益于創(chuàng)新藥政策支持、集采規(guī)則優(yōu)化以及頭部藥企研發(fā)進展加速，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)正持續(xù)兌現(xiàn)發(fā)展預期，推動板塊年內強勢崛起。不過，從近一個月的資金流向來看，投資者的選擇出現(xiàn)了明顯分歧。

一方面，已有部分資金態(tài)度偏向謹慎。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月23日，近一個月有超過67億元資金從相關醫(yī)藥主題產(chǎn)品中流出，其中，華寶醫(yī)療ETF、博時恒生醫(yī)療ETF凈流出額居前，分別達16.25億元、12.92億元；易方達港股通醫(yī)藥ETF、廣發(fā)港股創(chuàng)新藥ETF等產(chǎn)品也各有約4億元資金撤出。

同時，也有部分投資者在市場熱度中布局。匯添富港股通創(chuàng)新藥ETF、銀華港股創(chuàng)新藥ETF近一個月“吸金”超過10億元。永贏醫(yī)療器械ETF、易方達恒生創(chuàng)新藥ETF、華寶港股通創(chuàng)新藥ETF也分別獲得超2億元資金凈流入。

早在6月初，已有部分觀點表示，相關板塊短期交易過熱，需警惕估值泡沫和潛在風險。彼時亦有投資人士向第一財經(jīng)透露，因創(chuàng)新藥領域情緒較高，交易已經(jīng)較為擁擠，已減倉部分個股。

二季度公募基金持倉數(shù)據(jù)印證了這一分歧。在公募基金重倉的30只創(chuàng)新藥個股中，加倉與減倉個股各占半數(shù)。如恒瑞醫(yī)藥、智飛生物、人福醫(yī)藥在二季度均為減持超過1800萬股，而信立泰則獲加倉6433.63萬股。

盡管短期操作存在分歧，機構普遍認同創(chuàng)新藥板塊的長期投資價值，當前調整或為布局窗口。南方香港優(yōu)選基金經(jīng)理熊瀟雅認為，醫(yī)藥特別是創(chuàng)新藥行業(yè)，中國在這個領域目前已經(jīng)進入了一個長期宏大敘事期間，行業(yè)發(fā)生了重大的量變與質變，在趕超的路上也存在大量的投資機會。

景順長城醫(yī)療健康基金經(jīng)理喬海英認為，本輪創(chuàng)新藥的表現(xiàn)不是板塊輪動而是產(chǎn)業(yè)趨勢，當下火熱的行情仍只是開始，中國創(chuàng)新藥的全面追趕和超越正在進行。接下來期待醫(yī)藥行情從點到面，期待龍頭公司和權重股的估值重估，修復既往對內需市場過度悲觀的估值折價，對過去的創(chuàng)新投入重新估值。

近期，創(chuàng)新藥板塊出現(xiàn)波動調整，喬海英認為是臨近季報窗口期及博弈催化劑等資金層面原因帶來的。在他看來，此調整會是全市場資金認同醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)趨勢并增加醫(yī)藥配置很好的時間窗口，可以期待更多的資金流入醫(yī)藥板塊。

“三季度將繼續(xù)聚焦在創(chuàng)新藥領域，整體持倉和交易思路將圍繞臨床數(shù)據(jù)讀出、管線海外授權和國內銷售放量三個角度展開?！遍L城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選基金經(jīng)理梁福睿表示，中國創(chuàng)新藥在諸多靶點研發(fā)進度和療效超過海外藥企，海外藥企在補充管線布局角度上有客觀需求，而國內銷售預期空間是否可以提升將根據(jù)季報和醫(yī)保&商保談判結果來判斷。

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