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天鐵科技（300587.SZ）的控股股東王美雨正悄然抽身。這位一季報(bào)的第一大股東、持股7.55%的實(shí)控人，計(jì)劃通過集中競(jìng)價(jià)及大宗交易減持公司股份不超過3894.8萬股（占總股本3%）。其中大宗交易減持不超過2%，集中競(jìng)價(jià)減持不超過1%。值得注意的是，天鐵科技去年才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
減持的另一邊是股價(jià)的新高。7月初天鐵科技股價(jià)創(chuàng)下年內(nèi)新高的7.79元/股，市值一度突破百億大關(guān)。目前股價(jià)年內(nèi)漲幅也高達(dá)56%，表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于市場(chǎng)。
一上漲就套現(xiàn)，資本市場(chǎng)對(duì)這份減持計(jì)劃的解讀異常清晰，當(dāng)掌舵者開始棄船，往往意味著冰山已近在眼前。
下滑的主業(yè)
天鐵科技實(shí)控人們股權(quán)質(zhì)押的警報(bào)燈早已亮起。 截至2025年6月19日，王美雨及許吉錠等六位一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司2.73億股（占總股本21.03%），然而這其中1.62億股已被質(zhì)押，質(zhì)押比例高達(dá)59.34%，占公司總股本的12.48%。更嚴(yán)峻的是，公司實(shí)際對(duì)外擔(dān)保余額達(dá)8.36億元，占2024年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的34.66%。這意味著公司近三分之一的凈資產(chǎn)已暴露在或有風(fēng)險(xiǎn)中，財(cái)務(wù)彈性被極大壓縮。
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的持續(xù)失血讓局面雪上加霜。 2022年至2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為-1.28億元、-8.62億元和-1.4億元，三年累計(jì)失血11.3億元。盡管2025年一季度現(xiàn)金流短暫回正至2978萬元，但同比仍劇降80.89%。
天鐵科技主要從事軌道工程橡膠制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品主要包括軌道結(jié)構(gòu)減振產(chǎn)品、嵌絲橡膠道口板等，應(yīng)用于軌道交通領(lǐng)域，涵蓋城市軌道交通、高速鐵路、重載鐵路和普通鐵路。
天鐵科技的減振主業(yè)很依賴基建投資。近年來因軌道交通建設(shè)放緩，天鐵科技減振業(yè)務(wù)收入不斷下降。2021年軌道工程橡膠制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.73億元，2022年和2023年分別下滑26%和62%，為7.98億元和3億元，2024年?duì)I收略有回升至4.65億元，然而依舊不及2021年?duì)I收的一半。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部
新能源夢(mèng)成財(cái)務(wù)黑洞
四年前，天鐵科技以新能源為名描繪增長(zhǎng)宏圖，而如今，鋰化物業(yè)務(wù)卻成為吞噬現(xiàn)金的財(cái)務(wù)黑洞。全資子公司昌吉利及孫公司安徽天鐵作為新能源板塊核心載體，其經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)并不好看。
昌吉利是天鐵科技買來的。2018年天鐵科技耗資2.82億元收購昌吉利60%股權(quán)，2021年再度花費(fèi)2.32億元收購昌吉利剩余40%股權(quán)，合計(jì)耗資5.14億元。彼時(shí)，公司對(duì)未來描繪成“本次購買股權(quán)能夠豐富和完善公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的盈利能力，增強(qiáng)公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力，符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略”。
為了加碼新能源材料業(yè)務(wù)，昌吉利近年來又投資建設(shè)安徽天鐵。該項(xiàng)目是公司在鋰化物新能源業(yè)務(wù)的布局，其產(chǎn)線主要包括年產(chǎn)5.3萬噸鋰電池用化學(xué)品及配套產(chǎn)品項(xiàng)目和年產(chǎn)2600噸鋰材系列產(chǎn)品項(xiàng)目，于2024年10月投產(chǎn)。
昌吉利卻成為了天鐵科技虧損的噩夢(mèng)。2024年昌吉利營(yíng)收9.42億元，凈利潤(rùn)巨虧6052.68萬元；2025年一季度營(yíng)收1.21億元，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至1743.9萬元。不到一年半的時(shí)間，昌吉利虧損近8000萬元。
2024年的鋰電材料行業(yè)陷入“生產(chǎn)即虧損”的悖論，“現(xiàn)在就想著不虧，”華東材料供應(yīng)商郭雁對(duì)界面新聞透露，“行業(yè)平均成本6萬元/噸，成交價(jià)在5萬多，生產(chǎn)一噸虧幾千，停工虧設(shè)備折舊，橫豎都是虧?！?/p>
更令人擔(dān)心的是其負(fù)債端。截至2025年一季度末，昌吉利資產(chǎn)總額15.22億元，負(fù)債總額13.6億元，凈資產(chǎn)僅剩1.61億元，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至89.34%。若虧損持續(xù)，昌吉利很快將迎來凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)負(fù)的尷尬。
昌吉利的運(yùn)營(yíng)端也問題頻發(fā)，供應(yīng)鏈一擊即潰，十分脆弱。2025年6月8日，因蒸汽供應(yīng)商設(shè)備故障，昌吉利被迫停產(chǎn)。原定1個(gè)月復(fù)工計(jì)劃又延期至7月20日，這一事件暴露出公司致命短板核心生產(chǎn)命脈竟系于單一外部供應(yīng)商。
1520萬凈利背后的財(cái)技真相
2024年報(bào)中，天鐵科技呈現(xiàn)了一組“亮眼”數(shù)據(jù)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.36億元，同比增長(zhǎng)41.69%；凈利潤(rùn)1520.42萬元，同比激增102.33%。
表面看是經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，實(shí)則暗藏玄機(jī)，天鐵科技核心業(yè)務(wù)持續(xù)虧損。2023年扣非凈利潤(rùn)虧損6.27億元，2024年仍報(bào)虧4803萬元。
“這意味著公司主營(yíng)業(yè)務(wù)連續(xù)兩年未能實(shí)現(xiàn)真實(shí)盈利。”注冊(cè)會(huì)計(jì)師李磊對(duì)界面新聞表示。
財(cái)技才是扭虧的真相。2024年天鐵科技非經(jīng)常性損益高達(dá)6323.52萬元，是凈利潤(rùn)的4.16倍。其中資產(chǎn)處置收益5440.25萬元、應(yīng)收款項(xiàng)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回1274.91萬元構(gòu)成核心來源。通過甩賣資產(chǎn)與會(huì)計(jì)調(diào)整，公司硬生生將虧損轉(zhuǎn)為微利。
更令人擔(dān)心的是天鐵科技的持續(xù)失血。公司2024年全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-1.4億元（現(xiàn)金流與利潤(rùn)明顯背離），較2023年-8.62億元雖收窄，但連續(xù)三年累計(jì)失血11.3億元。2025年一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流僅2978萬元，同比再降80.89%，印證盈利質(zhì)量持續(xù)惡化。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部
失血之下，天鐵科技陷入債務(wù)危機(jī)。公司資產(chǎn)負(fù)債率由2021年的35.95%攀升至今年一季末的56.68%，逼近60%警戒線。而現(xiàn)金比率從0.98驟降至0.27，流動(dòng)比率則從2.82降至1.64。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部
值得一提的是，截止至3月底天鐵科技貨幣資金疊加應(yīng)收票據(jù)合計(jì)才4.41億元，而僅僅短期借款便高達(dá)7.08億元。
更令人費(fèi)解的是擴(kuò)張野心。2024年2月，天鐵科技宣布在廬江高新區(qū)投資14.5億元建設(shè)年產(chǎn)10萬噸改性石墨負(fù)極材料項(xiàng)目，計(jì)劃2026年6月建成。在主營(yíng)業(yè)務(wù)造血衰竭、短期償債承壓的背景下，此舉如同在流沙上建造城堡，天鐵科技不知道還能拿出什么補(bǔ)窟窿。
昌吉利89%負(fù)債率逼近資不抵債、三年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流失血11.3億、近兩年扣非凈利潤(rùn)虧損超6.5億元。實(shí)控人王美雨的減持計(jì)劃如同一面鏡子，映照出天鐵科技乃至整個(gè)鋰電中游產(chǎn)業(yè)的至暗時(shí)刻。
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