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一段時間以來，俄央行實施的嚴格貨幣政策使通脹顯著放緩，俄央行對去通脹進程的可持續(xù)性更具信心。同時，宏觀經濟有所降溫，使俄央行對改變嚴格貨幣政策態(tài)度有所軟化，但不排除在通脹反彈情況下恢復加息可能。7月25日，俄羅斯央行召開董事會會議后決定將基準利率進一步下調2個百分點至18%，符合市場預期。

通脹持續(xù)放緩為俄央行降息提供了直接依據。俄央行行長納比烏琳娜表示，由于俄央行一直實行高利率政策，使通貨膨脹呈下行趨勢。不過，這一政策對不同領域的影響并不均衡。緊縮貨幣政策對非食品類商品影響最為顯著，該領域物價整體漲幅已處于相當低的水平。在俄央行看來，高利率政策通過利率渠道和匯率渠道同時發(fā)揮作用，一方面抑制消費需求，另一方面推動盧布走強，從而對非食品價格形成較大的壓制。根據俄央行統(tǒng)計，俄羅斯的電視機、吸塵器等耐用品近一年幾乎未漲價，甚至價格有所下降。此外，食品價格整體漲幅已呈放緩趨勢，牛奶、雞蛋等商品已停止?jié)q價，甚至價格開始回落。

宏觀經濟形勢同樣為降息創(chuàng)造條件。一方面，通脹和內需雖仍處于較高水平，但正逐步轉向更為溫和的增長節(jié)奏。相關數據顯示，今年4月至5月，俄居民消費和投資活動呈現(xiàn)平緩減速態(tài)勢。企業(yè)調查數據表明，需求的整體擴張速度慢于去年。另一方面，勞動力市場有了更多緩和跡象，出現(xiàn)用工短缺現(xiàn)象的企業(yè)占比持續(xù)下降，縮減班次的工廠數量有所增加。

與前幾次會議相比，俄央行對于通脹和貨幣政策的態(tài)度也有所緩和。今年2月，俄央行認為通脹難以令人接受，監(jiān)管機構準備再次加息，處境依然艱難，態(tài)度較為強硬。3月，俄央行表示通脹正在下降，但核心通脹率仍居高不下，若通脹下降速度不可持續(xù)，則存在繼續(xù)加息的可能性，信號適中但仍偏強硬。4月，俄央行認為物價上漲壓力正在緩解，經濟正逐步恢復平穩(wěn)，但仍需長期維持緊縮政策，信號趨向中性。6月，俄央行表示通脹顯著放緩，對此，央行采取了降低基準利率的措施，但仍將維持緊縮的貨幣政策，信號較為中性。7月，俄央行表示通脹下降速度快于預期，這使得進一步降息成為可能。而此次會議所發(fā)出的信號雖總體仍為中性，但正朝著進一步放寬貨幣政策的方向發(fā)展。

市場分析認為，此次降息證明俄央行在貨幣政策問題上的態(tài)度持續(xù)轉變。首先，對于去通脹進程更為樂觀。俄央行在今年6月認為通脹雖在繼續(xù)放緩，但通脹預期仍然較高，而到了7月則認為通脹放緩更為明顯；其次，對于通脹達成目標的態(tài)度更加積極。俄央行曾在6月表示爭取明確回到4%的通脹目標，而7月則明確指出在2026年回到4%的目標；再次，關于經濟和內需進一步降溫的判斷更為清晰。6月俄央行表示俄內需仍然較高，但正逐步轉向更為溫和的增長，7月則表示內需逐步放緩，需求與供給更加匹配。對于信貸與貨幣政策，俄央行在7月強調克制與放緩，但不再突出嚴格的態(tài)度；最后，在風險判斷上，從此前的風險平衡仍偏向通脹上行，轉變?yōu)榭傮w仍以上行風險為主，但也需關注需求過快降溫帶來的下行風險。

在經歷連續(xù)兩次降息操作后，監(jiān)管機構是否會在下次會議上繼續(xù)采取降息措施，目前仍存不確定。此次關鍵會議結束后，俄央行還將2025年底前的平均基準利率預期從19.5%至21.5%下調到18.8%至19.6%，將明年的平均關鍵利率預期從13%至14%下調至12%至13%。自2027年起，俄央行依舊預計關鍵利率將維持在7.5%至8.5%的長期中性區(qū)間。

俄央行認為，部分通脹上升風險相較于上次會議有所降低。然而，總體的風險平衡仍傾向于通貨膨脹。此外，財政政策也成為影響通脹的重要變量，地緣政治風險依然難以預測。俄央行代表稱，在風險平衡仍偏上行的背景下，其對降息采取極度謹慎的態(tài)度，可能會在連續(xù)兩次降息后暫停降息操作。若通脹停止下降，甚至有所回升，不排除再次加息的可能性。納比烏琳娜表示，為了使通脹在明年回到4%的目標區(qū)間，需要在相當長的時間內維持緊縮的貨幣信貸政策。(經濟日報駐莫斯科記者李春輝)

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