天孚通信(300394.SZ),又啟動(dòng)暴漲了。4月以來,天孚通信最大漲幅已超138%。
為什么要說“又”呢?因?yàn)槿ツ昴陜?nèi)天孚通信已經(jīng)錄得最大171%的漲幅。此后一度調(diào)整,現(xiàn)在這波,是重拾升勢(shì)。
目前,天孚通信市值再度達(dá)到740億元,再漲,又要?jiǎng)?chuàng)歷史新高了。
為啥又爆炒?
還是“英偉達(dá)”。
近年,天孚通信每次炒作都與國內(nèi)光模塊受益于英偉達(dá)的邏輯有關(guān)。英偉達(dá)是全球算力硬件龍頭,近年來全球科技巨頭加大AI算力投資,拉動(dòng)英偉達(dá)業(yè)績。英偉達(dá)又需要采購光模塊,因?yàn)橛ミ_(dá)最重要的產(chǎn)品GPU芯片,必須高端光模塊才能提高算力和傳輸速度。
全球光模塊產(chǎn)業(yè)主要在中國。所以,英偉達(dá)業(yè)績暴漲,國內(nèi)的光模塊廠商業(yè)績就暴漲,英偉達(dá)股價(jià)爆拉,A股的光模塊也跟著漲。
最近幾個(gè)月,英偉達(dá)連續(xù)上漲,總市值突破4萬億美元,成為全球歷史上市值最高的公司。A股的光模塊“三巨頭”,中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信,也紛紛迎來上漲行情。
不過,“三巨頭”中,天孚通信與中際旭創(chuàng)、新易盛其實(shí)有很大不同。
天孚通信的成長潛力,很可能遠(yuǎn)大于另外兩家。
為什么這么說呢?
1、天孚通信的業(yè)務(wù)價(jià)值更高。
天孚通信的主要產(chǎn)品其實(shí)并非光模塊,而是光器件。光器件是光模塊的上游,比光模塊利潤空間更大。
中際旭創(chuàng)這類光模塊廠要先向天孚買器件,再做模塊賣給英偉達(dá)等芯片巨頭。模塊廠被夾在中間,利潤兩頭擠;天孚置身上游,盈利空間天然大。
天孚通信毛利率常年遠(yuǎn)高于中際旭創(chuàng)和新易盛。如2023年,天孚通信毛利率54.30%,而中際旭創(chuàng)和新易盛僅32.99%、30.99%。
現(xiàn)在,新易盛也開始布局上游光器件,試圖控制成本,2024年,新易盛毛利率提升至44.71%,但較同期天孚通信的57.22%依然差距顯著。
此外,天孚避開了與中際、新易盛的直接肉搏,反而讓它們成了客戶。光模塊賽道對(duì)手林立,光器件上游卻幾乎無人與天孚匹敵,高毛利自然更易守住。
2、盈利質(zhì)量更高。
AI浪潮下,三家業(yè)績齊飛,但天孚通信的盈利成色最好。
2022到2024年,天孚凈利從4.05億增至13.43億;中際從12.34億到53.72億;新易盛從9.04億到28.38億。
關(guān)鍵在現(xiàn)金流。天孚經(jīng)營現(xiàn)金流幾乎與凈利同步,近三年公司凈利合計(jì)24.78億、經(jīng)營現(xiàn)金流合計(jì)26.28億,凈現(xiàn)比(經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤)為1.06——賺的是真錢,訂單質(zhì)量高。
而中際、新易盛,其實(shí)長期“紙面富貴”,現(xiàn)金流遠(yuǎn)低于凈利,近三年凈現(xiàn)比分別為0.85、0.61,回款比天孚吃力得多。
3、率先布局CPO核心環(huán)節(jié)。
CPO(共封裝光學(xué))被視為光模塊的下一站。傳統(tǒng)光模塊性能已逼近物理極限,CPO把芯片與光引擎合封,功耗更低、速率更高。2025年英偉達(dá)Spectrum-X、Quantum-X上市,商業(yè)化提速。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì),2030年全球CPO市場市場或達(dá)93億美元,年復(fù)合增速172%。
在CPO產(chǎn)業(yè)鏈核心是光引擎,價(jià)值量占比達(dá)30%-50%。
天孚通信憑硅光混合集成方案,光電轉(zhuǎn)換效率95%,成本與功耗再降30-50%,2024年公司硅光引擎產(chǎn)品的國內(nèi)市占率已飆升至70%。
如果說,傳統(tǒng)光模塊是中際旭創(chuàng)、新易盛“兩強(qiáng)爭雄”,到CPO時(shí)代,天孚通信的價(jià)值會(huì)越來越凸顯。
說到這里,我們?cè)僦v講天孚的一季度業(yè)績。
一季度,公司利潤同比增長21.07%,不算高。其實(shí)這是因?yàn)楣?.6T等新產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)尚未體現(xiàn),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尚未達(dá)到最優(yōu)。1.6T是現(xiàn)在最先進(jìn)的光引擎,用到的正是CPO技術(shù)。這塊接下來肯定放量,因此不用擔(dān)心天孚業(yè)績重回高增。
對(duì)公司7.9萬股東而言,未來仍值得期待。