勾志強(qiáng)

近日，成立于2018年，由原PPTV創(chuàng)始人姚欣、王聞?dòng)?，再次?chuàng)業(yè)打造的獨(dú)立分布式云計(jì)算服務(wù)商派歐云向港交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)，沖擊港股上市。

云服務(wù)領(lǐng)域可謂巨頭林立，且新秀眾多，為此，派歐云選擇了獨(dú)立云計(jì)算這一垂直路線。灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，按收入計(jì)，2024年，派歐云在中國(guó)獨(dú)立邊緣云計(jì)算服務(wù)商中排名第一。

不過(guò)，行業(yè)整體來(lái)看，派歐云市場(chǎng)份額4.1%，排在中國(guó)邊緣云計(jì)算服務(wù)提供商第七位。且從利潤(rùn)及資金鏈狀況觀察，公司面臨著多重壓力。

一是毛利率走低，主業(yè)造血能力承壓。

2022年、2023年、2024年，派歐云營(yíng)業(yè)收入分別為2.86億元、3.58億元、5.58億元，呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。不過(guò)，其報(bào)告期內(nèi)毛利分別為0.46億元、0.63億元、0.68億元，對(duì)應(yīng)毛利率分別為16.1%、17.7%、12.3%，2024年同比降幅較大。

圖源派歐云招股說(shuō)明書(shū)

進(jìn)一步細(xì)分，公司核心主業(yè)邊緣云計(jì)算服務(wù)2025年毛利率為14.4%，同比下降了3.4個(gè)百分點(diǎn)；2023年剛剛引入的AI云計(jì)算服務(wù)，近兩年毛利潤(rùn)均處于虧損狀態(tài)。對(duì)于后者，公司在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，該業(yè)務(wù)處于早期開(kāi)發(fā)階段，會(huì)產(chǎn)生與服務(wù)器及其他計(jì)算資源有關(guān)的設(shè)置成本，相關(guān)收入相對(duì)有限，公司仍在擴(kuò)展服務(wù)及建立市場(chǎng)認(rèn)可度，以為未來(lái)的擴(kuò)張作準(zhǔn)備。

至于前者，南都記者注意到，派歐云招股書(shū)引用灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)稱(chēng)，全球IDC的平均利用率僅為50%至70%左右，其他類(lèi)型的算力供應(yīng)商可能更低，導(dǎo)致大量算力資源未充分利用。公司的服務(wù)對(duì)于釋放這一潛力至關(guān)重要，使供應(yīng)商能夠?qū)⑵溟e置資源變現(xiàn)，并以最少的運(yùn)營(yíng)調(diào)整創(chuàng)造新的收入來(lái)源。

以此來(lái)看，處于細(xì)分行業(yè)第一位置的派歐云，理論上在采購(gòu)這些“閑置資源”時(shí)，應(yīng)該有不錯(cuò)的議價(jià)權(quán)。不過(guò)報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售成本分別為2.39億元、2.94億元、4.89億，2024年同比增幅為66.32%，高于營(yíng)收增速。

以邊緣云計(jì)算業(yè)務(wù)計(jì)，報(bào)告期內(nèi)帶來(lái)營(yíng)收分別為2.86億元、3.58億元、5.47億元，2024年同比增速52.79%；該業(yè)務(wù)計(jì)算資源成本分別為2.23億元、2.78億元、4.48億元，2024年同比增速61.15%。

為何在有能夠幫助供應(yīng)商解決閑置資源的優(yōu)勢(shì)加持下，公司邊緣云計(jì)算業(yè)務(wù)單位營(yíng)收對(duì)應(yīng)計(jì)算資源成本出現(xiàn)上升？是主動(dòng)讓利供應(yīng)商還是另有他因？就相關(guān)問(wèn)題，南都記者采訪了派歐云，公司表示處在靜默期內(nèi)，不便回應(yīng)，以招股書(shū)解釋為準(zhǔn)。

二是費(fèi)用攀高侵蝕利潤(rùn)，擠占現(xiàn)金流

分布式云服務(wù)行業(yè)技術(shù)變革日新月異，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，技術(shù)壁壘的重要性不言而喻，為此，公司需要投入足夠的研發(fā)資金。

報(bào)告期內(nèi)，派歐云研發(fā)費(fèi)用分別為0.41億元、0.67億元、0.86億元，對(duì)應(yīng)研發(fā)費(fèi)用率14.5%、18.9%、15.5%。研發(fā)費(fèi)用增速及占比，均處于較高狀態(tài)。與研發(fā)費(fèi)用相比，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用（銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支）占比稍低，報(bào)告期內(nèi)分別為6.5%、5.6%、4.6%；對(duì)應(yīng)金額0.18億元、0.2億元、0.25億元。截至各報(bào)告期末，公司計(jì)息銀行借款余額分別為0.01億元、0.43億元、0.74億元，2024年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用（財(cái)務(wù)成本）165.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)87.75%。

客觀來(lái)講，派歐云研發(fā)費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)溫和，低于營(yíng)收增速，只是，與行業(yè)巨頭相比，公司毛利潤(rùn)較薄，受費(fèi)用影響更為直觀，轉(zhuǎn)圜余地更小。且公司財(cái)務(wù)費(fèi)用雖然數(shù)量尚且不多，但增速驚人，亟須有效控制。

整體觀察，2022年、2023年、2024年，派歐云經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為-0.39億元、-0.37億元、-0.61億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-0.45億元、-0.35億元、-0.41億元，持續(xù)失血。

相同時(shí)間內(nèi)，金山云（03896.HK）營(yíng)業(yè)收入分別為81.8億元、70.47億元、77.85億元；歸母凈利潤(rùn)分別為-26.58億元、-21.76億元、-19.67億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.89億元、-1.69億元、6.28億元。

且如硬幣的兩面，上述局面使得派歐云在研發(fā)及市場(chǎng)推廣層面的投入，很難比肩云計(jì)算巨頭，因此，如何在體量差距面前，始終保持自身的技術(shù)強(qiáng)項(xiàng)，積累自己的核心市場(chǎng)，對(duì)派歐云而言，將是長(zhǎng)期需要面臨的考驗(yàn)。

三是可能存在的回購(gòu)壓力。

招股書(shū)顯示，2022年至2024年，派歐云分別有著0.44億元、1.45億元、2.21億元可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值虧損，以及169.6萬(wàn)元、724.8萬(wàn)元、1014.5萬(wàn)元股份支付費(fèi)用，若將此兩項(xiàng)算上，對(duì)應(yīng)虧損將達(dá)到驚人的0.84億元、1.89億元、2.93億元。

雖然這些數(shù)字尚屬于“賬面虧損”，但并不意味著可以一直高枕無(wú)憂。

招股書(shū)顯示，公司A輪、A-1輪、A-2輪優(yōu)先股投資者，有權(quán)于出現(xiàn)以下?tīng)顩r中任意一種后，隨時(shí)要求公司贖回投資，贖回價(jià)格為原投資額的150%，外加所有應(yīng)計(jì)但未派付股息。

兩種情況分別是，在A-2輪優(yōu)先股發(fā)行后七年（于2025年4月B輪優(yōu)先股發(fā)行后修訂為五年），派歐云未能完成“合資格”。以及附屬公司在向派歐云提供相關(guān)附屬（受控）公司（實(shí)體）的財(cái)務(wù)報(bào)表，而訂立的合約屬無(wú)效、嚴(yán)重違約或已終止，同時(shí)派歐云與股東尚未協(xié)定解決方案。

四是凈資產(chǎn)持續(xù)減少，甚至為負(fù)。

截至2022年、2023年、2024年末，派歐云資產(chǎn)凈額（不計(jì)算優(yōu)先股）分別為2.92億元、2.59億元、2億元，流動(dòng)資產(chǎn)凈額（不計(jì)算優(yōu)先股）分別為2.67億元、2.24億元、1.57億元。雙雙呈現(xiàn)明顯下降狀態(tài)。

如果公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不能及時(shí)扭虧，或者大幅補(bǔ)血，以此速度，凈資產(chǎn)將面臨枯竭風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，倘若算上可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，截至2024年末，派歐云凈資產(chǎn)已經(jīng)為-7.38億元。正如招股書(shū)所提醒的，“我們（派歐云）無(wú)法保證未來(lái)能錄得凈流動(dòng)資產(chǎn)及凈資產(chǎn)。倘我們繼續(xù)錄得凈流動(dòng)負(fù)債或凈負(fù)債，我們可能面臨流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)，并可能無(wú)法償還短期債務(wù)?！贝送?，“大量?jī)袅鲃?dòng)負(fù)債或凈負(fù)債可能會(huì)限制我們的營(yíng)運(yùn)靈活性，并對(duì)我們計(jì)劃進(jìn)行的擴(kuò)張計(jì)劃及業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。”

派歐云創(chuàng)始人姚欣

五是創(chuàng)始人等關(guān)聯(lián)方借款現(xiàn)象。

從上文可以看到，受體量、規(guī)模，行業(yè)發(fā)展階段等因素影響，派歐云承受著不小的資金壓力，如此局面下，創(chuàng)始人姚欣還一度從公司借走了不少資金。

2023年，派歐云向創(chuàng)始人姚欣先生提供了0.23億元貸款，以3.2%年利率計(jì)息。招股書(shū)稱(chēng)此舉是為了“優(yōu)化可用現(xiàn)金的運(yùn)用及產(chǎn)生利息收入”，貸款及利息已于2025年1月悉數(shù)結(jié)清。而前文提及，2023年末，派歐云計(jì)息借款余額達(dá)0.43億元，同比增長(zhǎng)0.42億元，且賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅有0.45億元，難言寬裕。

更有意思的是，2023年、2024年，姚欣先生配偶——呂姍姍又向公司合計(jì)提供了270萬(wàn)元無(wú)息借款，2025年6月全部結(jié)清。

當(dāng)然，為了緩解壓力，派歐云也做出了一些動(dòng)作，例如努力優(yōu)化賬期，報(bào)告期內(nèi)，應(yīng)收款周轉(zhuǎn)速度分別為90天、83天、79天，顯著提升。招股說(shuō)明書(shū)同樣表示，本次港股IPO募資用途，就包括了“用于營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途”。

微課在物理教學(xué)中的作用及其效益

微課教學(xué)模式,與多媒體技術(shù)密切相關(guān),提高教學(xué)質(zhì)量有著重要影響

教師如何做好微課