司興德

“創(chuàng)想三維是相對最優(yōu)解，但未必是正解?！?/p>

作者丨姚單

編輯丨劉偉

近期，一則關(guān)于騰訊計劃戰(zhàn)略投資拓竹的消息不脛而走，再次勾起了投資圈對于拓竹的渴望。但這則消息很快便沒了下文，令人難辨真假。

多名一級市場投資人表示，如果騰訊真的投資拓竹，也很正常。據(jù)說早在拓竹B輪融資時，騰訊就曾有意跟投，只是最終沒能如愿。他們認為，這則傳聞最大的疑點在于拓竹有沒有必要開放新一輪融資，而不是騰訊會不會投資；以及如果拓竹融資，會將資金用作哪些用途。

事實上，市面上絕大多數(shù)投資機構(gòu)都對拓竹垂涎三尺，只是苦于沒有機會。屢屢碰壁后，不少投資人開始轉(zhuǎn)頭尋找3D打印賽道的第二個投資標的。他們認為，如果說拓竹是3D打印屆的蘋果，那么或許行業(yè)里還存在一個“小米”的機會。

3D打印賽道到底存不存在“小米”的機會？誰又最有可能成為3D打印界的小米？

答案或許就藏在拓竹的挑戰(zhàn)者中。

01

誰最可能是3D打印屆的小米？

拓竹出圈之后，上到上游耗材供應(yīng)商，下到3D打印整機廠商，乃至跨界玩家，都迅速成為了一級市場的關(guān)注焦點。

其中，跨界玩家xTool與拓竹氣質(zhì)最為接近，產(chǎn)品和商業(yè)化能力都很強。xTool是激光雕刻領(lǐng)域的頭部玩家，如今在低調(diào)布局3D打印。而拓竹今年發(fā)布的新品H2D，也新增了激光雕刻功能，開始將觸角延伸到xTool的腹地。二者頗有幾分針尖對麥芒之勢。

2021年，xTool從教育行業(yè)轉(zhuǎn)型，跨界做激光雕刻機，很快成為了行業(yè)Top1。2024年，xTool投資了Snapmaker，后者的首款三合一3D打印機曾備受矚目。3D打印因此被視為xTool的第二增長曲線。

目前，xTool正在進行Pre-IPO輪融資，頗受一級市場關(guān)注。

一名投資人透露，xTool2024年營收預計在23-24億元，凈利率為12%。然而，其Pre-IPO輪融資估值高達60億人民幣，20-30倍的PE令不少機構(gòu)望而卻步。（xTool能撐起60億人民幣估值嗎？歡迎添加作者微信ydinitialheart交流）

換句話說，xTool是家好公司，但或許已經(jīng)不是一個好的投資機會。

另一個跨界玩家——追覓，同樣頗受關(guān)注。

2025年4月，追覓內(nèi)部孵化的3D打印項目——原子重塑已完成數(shù)千萬天使輪融資，并將很快發(fā)布產(chǎn)品。

原子重塑CEO劉斌曾擔任追覓割草機器人研發(fā)負責人，主導了追覓割草機器人項目從0到1的研發(fā)。原子重塑的3D打印機致力于從增加噴頭、耗材和顏色三個維度進行差異化，對外宣稱有十幾個噴頭。據(jù)接觸過該項目的人士透露，原子重塑的3D打印機硬件不錯，且已經(jīng)開始構(gòu)筑生態(tài)，平臺上有各種模型。

目前，該項目正在進行新一輪融資。

原子重塑由追覓采用內(nèi)部孵化+外部投資的方式運作。這種模式因大股東股比過高，且追覓可能無法全情投入，令部分投資人難以接受。但該項目畢竟背靠大體量公司，仍有產(chǎn)業(yè)投資方愿意下注。（你看好追覓3D打印機項目嗎？歡迎添加微信ydinitialheart交流）

拓竹的上游合作伙伴——耗材供應(yīng)商，也是投資機構(gòu)潛在的投資標的。

不乏投資機構(gòu)因錯失投資拓竹的機會，轉(zhuǎn)而投資了耗材供應(yīng)商。其中，Polymaker、三綠在一級市場最受青睞。二者2024年的營收規(guī)模相近，均位于6-8億元區(qū)間。

不過，耗材供應(yīng)商與3D打印設(shè)備商存在競合關(guān)系。頭部耗材廠商與設(shè)備廠商大多采用合作共研、由耗材廠商代工并進行貼牌的方式合作。而一旦3D打印設(shè)備商做大，很可能會親自下場做耗材。這對耗材廠商在成本與品質(zhì)方面提出了更高要求，同時促使他們加快新材料的研發(fā)步伐。

相比于跨界玩家和上游供應(yīng)商，更受一級市場關(guān)注的自然還是那些和拓竹正面對抗的老牌消費級3D打印機廠商，他們依然掌握著3D打印機市場較大的份額。

在老牌3D打印機廠商中，創(chuàng)想三維、縱維立方、智能派三家頭部廠商成立時間接近，創(chuàng)始人背景也相仿，都是草根創(chuàng)業(yè)，擅長以B端思維控制成本，追求性價比。

其中，創(chuàng)想三維在拓竹異軍突起之前，一直是消費級3D打印機市場絕對的老大。創(chuàng)想三維早期以FDM技術(shù)為主，后來覆蓋到LCD光固化3D打印機，并逐漸向激光雕刻機、耗材、3D掃描儀等品類延伸，產(chǎn)品矩陣最為豐富。

不同于創(chuàng)想三維，目前智能派、縱維立方均以光固化3D打印機為主。光固化3D打印機在一些特定場景，在成型速度和精度上相較于FDM3D打印機表現(xiàn)更優(yōu)；但光固化3D打印機過去使用的耗材為液態(tài)光敏樹脂，在打印固化成型過程中會散發(fā)氣味，這極大限制了它在家庭、創(chuàng)客場景的應(yīng)用。這也促使設(shè)備廠商不得不尋找更優(yōu)解。

三家企業(yè)中，創(chuàng)想三維成立時間最早，吃到了最多的行業(yè)紅利。

消息人士透露，2024年創(chuàng)想三維營收28億元，凈利潤1~2億元，營收規(guī)模相當于另外兩家之和?？v維立方、智能派的營收均超10億元，但相較于創(chuàng)想三維仍存在較大差距。

體量規(guī)模上的優(yōu)勢，令不少人相信，創(chuàng)想三維有機會扮演3D打印屆的小米，在低端市場與拓竹形成競爭和互補之勢。

02

相對最優(yōu)解未必是正解

雖然相比其他3D打印機玩家，創(chuàng)想三維有較大優(yōu)勢，部分機構(gòu)愿意搏一搏，但多數(shù)投資機構(gòu)深入接觸這家公司后，依舊不敢下注。

創(chuàng)想三維被詬病最多的，是四位創(chuàng)始人股權(quán)平均的問題。

創(chuàng)想三維成立時，四位創(chuàng)始人各持有公司25%的股份，盡管后來股權(quán)被稀釋，但四位創(chuàng)始人依舊保持著同等比例的股權(quán)。此種股權(quán)分配方式，在消費科技公司中極為罕見。

平均股權(quán)結(jié)構(gòu)看似公平民主，實際上隱藏著諸多潛在風險，比如：導致決策僵局和效率低下；易引發(fā)內(nèi)部矛盾，削弱團隊凝聚力；若有創(chuàng)始人中途退出，還有可能讓公司陷入股權(quán)爭奪風波。

雖然這些問題在創(chuàng)想三維尚未集中爆發(fā)，但卻如同一柄高懸頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍，令潛在投資者們心生憂慮。

即便拋開股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，創(chuàng)想三維在和拓竹的競爭中是否足夠有戰(zhàn)斗力也依然是個問號。

拓竹崛起之前，創(chuàng)想三維能夠發(fā)展成為行業(yè)第一，主要歸因于兩個因素：一是入局時間較早，有先發(fā)優(yōu)勢；二是踩中了消費級3D打印機市場爆發(fā)初期的風口，積累了一定的品牌影響力。但創(chuàng)想三維自身的產(chǎn)品創(chuàng)新和研發(fā)能力還有待提升。

一名一級市場投資人表示，手握先發(fā)優(yōu)勢的創(chuàng)想三維，如果能夠把3D打印機這個品類跟自己的品牌劃上等號，打透高、中、低端市場，就能做出品牌溢價。但創(chuàng)想三維起家定位于低端市場，主打300美金價格帶，一下子讓它做到1000美金價格帶，頗具挑戰(zhàn)。

而拓竹定位于中高端市場，已經(jīng)牢牢占據(jù)用戶心智，往低價格帶延伸相對容易得多。換句話說，把消費級3D打印機跟品牌畫等號這件事，創(chuàng)想三維沒做到，而拓竹快做成了。

雷峰網(wǎng)了解到，拓竹創(chuàng)始人陶冶曾以IDG投資人顧問身份，在2019年頻繁走訪創(chuàng)想三維，深度調(diào)研其優(yōu)劣勢后，才轉(zhuǎn)頭在2020年創(chuàng)業(yè)。

拓竹在某些路徑選擇上或許受到創(chuàng)想三維的啟發(fā)，但是比后者做得更加極致。（如你有更好的見解，歡迎添加微信ydinitialheart探討）

比如拓竹和創(chuàng)想三維一樣選擇了FDM的技術(shù)路線，但是通過一系列技術(shù)創(chuàng)新解決了FDM打印速度慢、多色打印體驗欠佳的痛點，將FDM打印速度提升4-6倍，達到了與光固化打印速度相當?shù)乃?，成功實現(xiàn)了破圈。

產(chǎn)品穩(wěn)定性方面，拓竹的產(chǎn)品可以連續(xù)運行5000小時無大故障，而同行僅1000小時就需要維修或更換配件。

此外，創(chuàng)想三維在2019年上線了3D打印模型庫——創(chuàng)想云，采用“VIP付費下載模型”的商業(yè)模式。而拓竹旗下的MakerWorld平臺則通過“下載量換互助券”激勵創(chuàng)作者，模型豐富度與用戶活躍度遠超創(chuàng)想云。

如今，拓竹已經(jīng)開始布局全鏈條自研：不僅做整機，還深入到材料、噴頭等關(guān)鍵部件的研發(fā)（如專門研究熱熔噴頭的材料與設(shè)計）。而創(chuàng)想三維暫未在這些方面布局。

除了產(chǎn)品和研發(fā)能力落后，創(chuàng)想三維在渠道和營銷上的布局也略顯滯后。

創(chuàng)想三維在線上依賴于亞馬遜渠道和代理商，這為其品牌建設(shè)埋下了隱患。即便現(xiàn)在，亞馬遜上3D打印機搜索流量第一的，仍是創(chuàng)想三維最大的代理商，而非創(chuàng)想三維本身。

相比之下，拓竹從一開始就堅定地選擇了DTC的模式，直至去年下半年入駐亞馬遜。據(jù)悉，拓竹的網(wǎng)站自然流量占比高達70%，而其他公司的自然流量一般在30%左右。在產(chǎn)品力加持之下，拓竹天然就能比別人少花一半的錢，獲得更高的流量。

2024年雙11，拓竹又成為首個拿到國補的消費級3D打印機品牌，通過國補縮小了與友商的價差，直接推動銷量暴漲。此后，消費級3D打印機行業(yè)的格局基本落定。

從領(lǐng)先到被反超，創(chuàng)想三維能否穩(wěn)住陣腳，在市場上與拓竹分庭抗禮，取決于它是否具備破釜沉舟、置之死地而后生的決心。這也是投資機構(gòu)們正在觀望的要素。

03

從“被借鑒”到主動跟隨

在拓竹的攪局下，2024年，3D打印行業(yè)經(jīng)歷了一場悄無聲息的“變革風暴”。

縱維立方的辦公樓里，多了一批擁有掃地機行業(yè)履歷的新面孔，而原本在公司多年的經(jīng)理級員工幾乎被大換血。

創(chuàng)始人歐陽露的意圖很明確，要引入新鮮血液打破研發(fā)團隊的固有思維。在他眼中，這些3D打印行業(yè)的老人，或許已經(jīng)跟不上行業(yè)的節(jié)奏了。而掃地機行業(yè)出身的人，更擅長復雜機械產(chǎn)品的精密設(shè)計與運動控制，更有機會攻克高速、多色打印的技術(shù)難關(guān)。

同一時期，另一家老牌3D打印機廠商智能派也在調(diào)整航向：自去年起，組建了專門的團隊進行自主產(chǎn)品設(shè)計，并有了更清晰的產(chǎn)品目標。

作為行業(yè)老大哥，創(chuàng)想三維也開始放慢節(jié)奏，從“機海戰(zhàn)術(shù)”轉(zhuǎn)向打磨精品系列。

相比于過去摸著石頭過河，如今創(chuàng)想三維的目標非常清晰——“拓竹有什么，我也要有”。它的底牌是“老資歷”帶來的扎實體系——自有工廠、成熟的供應(yīng)鏈和出色的成本控制能力。

“拓竹橫空出世之后，創(chuàng)想三維最大的改變就是肯花錢了?！?/p>

一名接近創(chuàng)想三維的人士透露，創(chuàng)想三維在10億營收規(guī)模時利潤率達20%，巨大的利潤空間源自于創(chuàng)想三維在研發(fā)、供應(yīng)鏈上“能省則省”。如今，為了留在牌桌上，創(chuàng)想三維不得不犧牲利潤，擴招人員、加大技術(shù)研發(fā)投入。這都是被拓竹倒逼的結(jié)果：“一代產(chǎn)品跟不上，下一代可能連上桌機會都沒有?！?/p>

創(chuàng)想三維對拓竹，經(jīng)歷過一番從輕視到倉促迎戰(zhàn)，再到靜下心來跟隨的態(tài)度轉(zhuǎn)變。（如你有更好的見解，歡迎添加微信ydinitialheart探討）

拓竹第一代產(chǎn)品X1系列主打中高端市場，首發(fā)均價8486元，銷量并不大，受眾與創(chuàng)想三維的主力用戶群體并不重疊，因此創(chuàng)想三維并未感受到太多威脅。

等到拓竹的“走量”機型P1系列上線，直擊創(chuàng)想三維的腹地，后者才倉促迎戰(zhàn)，結(jié)果忙中出錯。

2023年4月，創(chuàng)想三維推出主打“低價高性能”的K1系列，與拓竹正面對壘，但產(chǎn)品問題頻發(fā)：直播發(fā)布會中出現(xiàn)“首層不平、打印件翹邊”的問題，且用戶發(fā)現(xiàn)“開源機型卻無法模改”。

一名資深3D打印愛好者評價：“為了競爭，創(chuàng)想三維在K1系列第一次露出了破綻，第二次犯錯則是K2系列發(fā)布后未如期交付?！?/p>

2023年7月，拓竹再度推出新品——P1S，徹底打服了競爭對手。

“為什么它能想到這么做？”各家3D打印機廠商拆解拓竹的產(chǎn)品后紛紛慨嘆其巧思。產(chǎn)品設(shè)計理念上的巨大差距，讓“追隨”成了擺在行業(yè)玩家們面前唯一的現(xiàn)實選擇。

于是，3D打印機玩家們紛紛向拓竹看齊，試圖在高速和多彩兩項性能指標上追齊拓竹。

對于這些廠商的“跟隨者策略”，多數(shù)人并不看好。一名資深3D打印機從業(yè)者認為，能不能再復制一個拓竹，依然是個問號?！巴刂竦穆肪€可以復制，但時機和當時的市場環(huán)境已經(jīng)無法復制?！?/p>

不過，就目前而言，三家老牌3D打印機廠商的跟隨策略還是收到了一定成效，業(yè)績均有所增長。其中，作為行業(yè)老大哥，創(chuàng)想三維的業(yè)績規(guī)模比其他兩家又略勝一籌。

此外，創(chuàng)想三維的產(chǎn)品力也有所提升。比如K1產(chǎn)品失利后，K1C實現(xiàn)了較大提升。另外，K2P（350尺寸corexy）和Ender3v3P（300尺寸i3），曾分別在中高端市場和農(nóng)場挽回了一定聲譽，銷量也有所提升。

據(jù)供應(yīng)商透露，創(chuàng)想三維預計2025年出貨量同比增長15%。這充分證明消費級3D打印機仍是一個大的增量市場，否則在拓竹強勢入局后，以創(chuàng)想三維這么大的體量，很難再保持增速。

當然，為了維持業(yè)績增長，創(chuàng)想三維除了在整機上發(fā)力，也同步布局了耗材、3D掃描儀、激光雕刻機等生態(tài)品類。

04

消費級3D打印機港股第一股？

拓竹的橫空出世，不僅倒逼創(chuàng)想三維改變了產(chǎn)品研發(fā)模式，也影響到了它在資本市場的步伐。

據(jù)知情人士透露，創(chuàng)想三維今年正在推進赴港IPO，有望成為國內(nèi)消費級3D打印機港股第一股。該知情人士分析，在業(yè)績持續(xù)增長的情況下，創(chuàng)想三維上港股后有望沖擊百億元市值。

若消息屬實，創(chuàng)想三維歷時六年的IPO計劃將如愿以償。

2020年，創(chuàng)想三維引入了深創(chuàng)投、國新南方、前海母基金、不惑創(chuàng)投四家投資方，估值60億人民幣。這是創(chuàng)想三維成立以來首次也是唯一一次對外融資。融資中，雙方簽署對賭協(xié)議，要求創(chuàng)想三維在三年內(nèi)上市，否則需回購股份。

同年，創(chuàng)想三維開始著手公司股改，做了大量財務(wù)合規(guī)工作，一度成為了深圳龍華區(qū)的納稅大戶。2021年，創(chuàng)想三維內(nèi)部啟動上市培訓，并特意聘請了曾為華為開展流程管理工作的專家。

創(chuàng)想三維最初的上市目標是創(chuàng)業(yè)板，但創(chuàng)業(yè)板上市的難度非常高，眾多公司排隊多年亦無果。期間，創(chuàng)想三維也考慮過港股，但2020年至2024年，港股市場表現(xiàn)低迷，每日成交額有限。

直到2024年10月，港股市場活躍度提升，創(chuàng)想三維才下定決心轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

大部分一級市場投資人認為，今年港股政策相對寬松，創(chuàng)想三維只要保持業(yè)績增長，赴港IPO肯定沒問題，就看以什么樣的價格和估值上了。

但也有投資人表示，創(chuàng)想三維不應(yīng)急于上市，接下來港股市場將有30家A+H股企業(yè)，這會吸收大量籌碼。若創(chuàng)想三維無法進入投資人的關(guān)注范圍，可能會面臨無人買單的窘境。

上述投資人認為，創(chuàng)想三維股東結(jié)構(gòu)簡單，僅融過一輪資金，來自股東的壓力按理說不大。即便有股東壓力，創(chuàng)想三維也可通過向股東增發(fā)幾個百分點的股份來解決，上市并非唯一選擇。（如你有更好的見解，歡迎添加微信ydinitialheart探討）

可以確定的是，與五年前相比，創(chuàng)想三維的上市環(huán)境已截然不同。隨著拓竹的出現(xiàn)，不確定性因素增加，據(jù)悉，創(chuàng)想三維計劃再進行一輪融資——基石輪融資，以更好地應(yīng)對市場競爭。

多名知情人士透露，“2024年下半年，創(chuàng)想三維計劃在上市前進行一輪融資，估值從60億人民幣降至45億人民幣。”

一名FA機構(gòu)人士介紹，創(chuàng)想三維對價格有自身訴求，因其原本價格就較高，如果自降估值，老股東方面協(xié)調(diào)難度較大，后者均為深圳國有資產(chǎn)相關(guān)方。

然而面對現(xiàn)實的敲打，創(chuàng)想三維最終不得不降低姿態(tài)，在機構(gòu)詢問估值時直言，“你們直接來聊唄，我們不定價，怕把你們嚇走了?！?/p>

盡管如此，該融資計劃在推進半年后宣告暫停。“可能要等到今年8~9月份臨近上市前引入一輪基石投資人?！?/p>

創(chuàng)想三維的IPO進程雖然迷霧重重，但行業(yè)依舊充滿了期待。若其IPO成功，對消費級3D打印行業(yè)將是一針強心劑。一方面，當前消費級3D打印公司尚無一家實現(xiàn)IPO，創(chuàng)想三維闖關(guān)成功有利于提升行業(yè)士氣；另一方面，IPO之后創(chuàng)想三維將有更多資金可投入研發(fā)、主機調(diào)試及生產(chǎn)制造，也有利于提升行業(yè)整體水平。

05

創(chuàng)想三維對拓竹從輕視到跟隨的態(tài)度轉(zhuǎn)變，是當下老牌3D打印機廠商們掙扎求生的縮影。

拓竹的橫空出世，徹底顛覆了行業(yè)的發(fā)展路徑，將產(chǎn)品的關(guān)注焦點從“誰打得大”轉(zhuǎn)移到了“誰打得快、打得精、打的色彩多，以及上手門檻更低”。產(chǎn)品設(shè)計理念上的巨大差距，使得“跟隨策略”成了擺在老牌玩家們面前的唯一現(xiàn)實選擇。

但問題是，跟隨之后呢？

一位投資了多個3D打印相關(guān)項目的投資人表示，與掃地機行業(yè)科沃斯和石頭的競爭類似，其他3D打印機廠商若想生存，只能先模仿再超越，其他交給時間。

另一派觀點則認為，短期內(nèi)采用跟隨者策略并無問題，關(guān)鍵是需要明確合適存在彎道超車的機會。跟在別人后面分一杯羹，或許能維持兩三年，但絕對支撐不了五年、十年。能否在這個窗口期內(nèi)，找到差異化的機會，是3D打印機行業(yè)能否出現(xiàn)一個“小米”的關(guān)鍵。

所幸的是，3D打印行業(yè)仍在以20%-30%的年增速增長，空間廣闊。玩家們?nèi)钥山枇I、深挖特殊材料、開拓垂直市場，尋求差異化突破。若策略得當，仍有機會從拓竹手中分得一杯羹。

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