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銅：反內(nèi)卷托襯銅震蕩走高

1、宏觀。海外方面，美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國6月CPI同比上漲2.7%，為2月以來最高紀錄，略超過預期2.6%和前值2.4%；核心CPI同比上漲2.9%符合預期，高于前值2.8%。該數(shù)據(jù)顯示受關(guān)稅影響，美國通脹小幅回升，但仍較溫和。美聯(lián)儲褐皮書顯示，經(jīng)濟活動略有增加，較此前改善，就業(yè)整體“略有上升”，關(guān)稅政策導致的通脹并未顯現(xiàn)，通脹提及次數(shù)創(chuàng)四年新低。關(guān)稅方面，繼特朗普單方面向向各大經(jīng)濟體發(fā)關(guān)稅函后，一些經(jīng)濟體也做出相應(yīng)的反饋，如歐盟和巴西表示將公布對等反制措施，部分國家表示接受，與一些經(jīng)濟體的談判也在加快。市場也更加關(guān)注與中國談判情況，從當前放松英偉達高端芯片來看，仍傾向于走向緩和。國內(nèi)方面，中國6月社融增量4.2萬億元，新增人民幣貸款2.24萬億元，M2-M1剪刀差縮小，中國6月按美元計出口同比增長5.8%，進口增長1.1%。。

2、基本面。銅精礦方面，國內(nèi)TC報價仍處在歷史低位，維系著銅精礦緊張情緒，成為基本面的強支撐因素。精銅產(chǎn)量方面，7月電解銅預估產(chǎn)量115.04萬噸，環(huán)比增加1.36%，同比增加11.9%，產(chǎn)量環(huán)比小幅增加，雖然冶煉處于虧損階段，但主動減產(chǎn)意愿依然不是很強，這也反過來支撐著銅精礦報價。進口方面，國內(nèi)6月精銅凈進口同比增加72.85%至21.15萬噸，累計同比下降10.73%；6月廢銅進口量環(huán)比下降1.06%至18.32萬金屬噸，同比增加8.06%，累計同比下降0.5%，精銅和廢銅進口雖然同比好轉(zhuǎn)，但環(huán)比上月仍然小幅下降，國內(nèi)現(xiàn)貨緊張態(tài)勢依舊。庫存方面來看，截止7月18日全球銅顯性庫存較上次（11日）統(tǒng)計增加2.1萬噸至56.5萬噸；其中LME庫存增加13450噸至122175噸；Comex庫存增加7831.7噸至220298萬噸；國內(nèi)精煉銅社會庫存較上周下降0.04萬噸至14.37萬噸，保稅區(qū)庫存持平至7.88萬噸。需求方面，淡季影響延續(xù)消費疲軟，但擔憂銅價上漲推動部分企業(yè)提前補庫。

3、觀點。本周在美元走弱、美銅套利延續(xù)以及擔憂50%關(guān)稅落地、國內(nèi)反內(nèi)卷政策影響，銅價看空意愿走弱。特別是部分弱勢品種的快速反彈，帶動市場看漲情緒。從當前來看，7月底8月初將是重要的時間節(jié)點，在此之前謹慎看空。同時，關(guān)注國內(nèi)反內(nèi)卷政策能否從預期走向落地，雖然對銅實際影響偏弱，但也會被情緒所裹挾。

鎳&不銹鋼：情緒、政策和供需的左右制約

1、供給：周度印尼紅土鎳礦1.2%維持25美元/濕噸，1.6%維持52.2美元/濕噸；印尼鎳礦升貼水維持25美元/濕噸，菲律賓鎳礦0.9%、1.5%、1.8%升水分別維持14.25、7.5和8美元/濕噸。鎳鐵招標價格下跌至900元/鎳點，鎳鐵價格刷新近三年歷史鎳鐵價格新低

2、需求：不銹鋼方面，倉單庫存環(huán)比減少0.7萬噸至10.4萬噸；全國主流市場不銹鋼89倉庫口徑社會總庫存周環(huán)比減少1.97萬噸至114.8萬噸，其中300系環(huán)比減少0.7萬噸至68.7萬噸；7月粗鋼排產(chǎn)326.8萬噸，月環(huán)比減少0.72%，同比減少1.22%，其中：200系97.4萬噸，月環(huán)比減少1.55%，同比減少3.58%；300系173.15萬噸，月環(huán)比減少0.72%，同比增加5.84%；400系56.25萬噸，月環(huán)比增加0.75%，同比減少15.04%。新能源方面，周度三元材料庫存環(huán)比增加252噸至16323噸；周度電芯產(chǎn)量環(huán)比減少0.4%至22.45Wh，其中鐵鋰環(huán)比減少0.4%至15.39GWh，三元環(huán)比減少0.6%至7.05GWh；終端據(jù)乘聯(lián)會，7月1-13日，全國乘用車新能源市場零售33.2萬輛，同比去年7月同期增長26%，較上月同期下降4%，新能源市場零售滲透率58.1%，今年以來累計零售580.1萬輛，同比增長33%；7月1-13日，全國乘用車廠商新能源批發(fā)31.6萬輛，同比去年7月同期增長37%，較上月同期增長1%，新能源廠商批發(fā)滲透率56.9%，今年以來累計批發(fā)676.3萬輛，同比增長37%。

3、庫存：周內(nèi)LME庫存增加1398噸至207576噸；滬鎳庫存增加602噸至21560噸，社會庫存增加1165噸至40338噸，保稅區(qū)庫存維持4700噸。

4、觀點：整體市場情緒有所回暖，周度基本面變化不大，主要集中在海外政策方面。印尼鎳礦開采商協(xié)會（APNI）透露，政府批準的2025年工作計劃和預算（RKAB）產(chǎn)量為3.64億噸；印尼能礦部表示，從明年開始，年度工作計劃和預算（RKAB）政策將恢復實施。此前，RKAB的有效期為三年。周度鎳礦價格平穩(wěn)，鎳鐵價格處三年內(nèi)新低，招標價格900元/鎳電；鎳鹽成交冷靜，價格小幅下跌。不銹鋼方面，成本支撐走弱，周度庫存有所去化，7月供應(yīng)環(huán)比小幅減產(chǎn)，供需格局或正逐步修復中。一級鎳方面，國內(nèi)周度庫存環(huán)比增加，市場壓力趨顯。短期價格仍偏震蕩運行，市場情緒、海外政策和基本面博弈。

氧化鋁&電解鋁&鋁合金：宏微分歧，底有支撐

氧化鋁期貨震蕩偏強，截至18日主力收至3133元/噸，周度漲幅0.5%。滬鋁震蕩偏弱，周內(nèi)主力收至20510元/噸，周度跌幅0.9%。鋁合金震蕩偏強，周內(nèi)主力收至19878元/噸，周度漲幅3.6%。

1、供給：據(jù)SMM，周內(nèi)氧化鋁開工率上調(diào)0.82%至80.74%。外礦報價持穩(wěn)，山東企業(yè)完成常規(guī)檢修后回歸正常開工，河南、山西及廣西開工持穩(wěn)。電解鋁方面，供給維持高穩(wěn)，除云南第二批置換項目投產(chǎn)以外，其他地區(qū)暫無變動計劃。據(jù)SMM，預計7月國內(nèi)冶金級氧化鋁運行產(chǎn)能增至8827萬噸，產(chǎn)量750萬噸，環(huán)比增長3.3%，同比增長4.6%；7月國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能持穩(wěn)在4383萬噸，產(chǎn)量373萬噸，環(huán)比增長3.4%，同比增長1.3%，合金端累庫后上游鑄錠量增加，鋁水比小幅回落至74%。

2、需求：鋁價重心回落引發(fā)下游階段補貨，周內(nèi)加工企業(yè)平均開工率上調(diào)0.2%至58.8%，其中再生鋁合金開工率下調(diào)0.2%至53.4%。分版塊看，鋁型材開工率上調(diào)1%至50.5%，鋁線纜開工率上調(diào)0.4%至62%，鋁板帶開工率持穩(wěn)在63.2%，鋁箔開工率持穩(wěn)在69.6%。鋁棒加工費穩(wěn)中有升，河南持穩(wěn)，新疆包頭無錫臨沂廣東上調(diào)90-170元/噸；鋁桿加工費山東下調(diào)30元/噸，河南廣東內(nèi)蒙上調(diào)25-75元/噸。

3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度去庫6914噸至2.43萬噸；滬鋁周度累庫5625噸至10.88萬噸；LME周度累庫3.15萬噸至42.7萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度去庫0.5萬噸至2.1萬噸；鋁錠周度累庫2.6噸至49.2萬噸；鋁棒周度去庫0.4萬噸至15.6萬噸。

4、觀點：因西南電解鋁置換產(chǎn)能投產(chǎn)，鋁廠原料備貨量級提升，疊加近期部分氧化鋁廠處于階段檢修期，帶動氧化鋁持續(xù)偏強，隨著檢修企業(yè)回歸和下游階段備貨完畢，庫存開始積累。期現(xiàn)套利窗口打開后交倉量大幅提升，氧化鋁價格逐步見頂?shù)磧?nèi)卷效應(yīng)下較難沽空。此外幾內(nèi)亞雨季影響初現(xiàn)，疊加船期預計7月底礦石發(fā)運量或下滑。電解鋁加工新訂單縮減，淡季累庫啟動，與近月低倉單形成博弈，短期仍有支撐，可持續(xù)跟蹤庫存累庫表現(xiàn)。鋁合金倉單注冊臨近，廢鋁供應(yīng)偏緊強于淡季弱需求邏輯，但單邊反彈空間有限。精廢價差收窄下可關(guān)注AL-AD價差套利機會。

工業(yè)硅&多晶硅：套保壓盤，謹慎看漲

周內(nèi)工業(yè)硅期貨震蕩偏強，主力2509收于8820元/噸，周度漲幅4.75%；多晶硅先揚后抑，18日主力2509收于43850元/噸，周度漲幅6.1%?，F(xiàn)貨繼續(xù)修復，其中不通氧553上調(diào)200元/噸至8550元/噸，通氧553上調(diào)350元/噸至9000元/噸，421上調(diào)300元/噸至9050元/噸。

1、供給：據(jù)百川，工業(yè)硅周度產(chǎn)量環(huán)比增加1080噸至7.33萬噸，周度開爐率增加0.38%至29.75%，周內(nèi)開爐數(shù)量增加3臺至235臺。北方地區(qū)，新疆持續(xù)大廠減產(chǎn)、周內(nèi)新關(guān)4臺礦熱爐，甘肅新開1臺硅爐；西南地區(qū)，四川新開3臺礦熱爐，云南新開4臺硅爐，廣西關(guān)停1臺硅爐，其他地區(qū)周內(nèi)無開工變動。

2、需求：多晶硅P型上漲380元/噸至3.5萬元/噸，N型上漲930元/噸至4.48萬元/噸。政策定調(diào)下新產(chǎn)能不再投放，邊際供需較為平衡但積壓庫存未出現(xiàn)規(guī)模去化。近期下游硅片庫存回落后，企業(yè)開始接受漲價并入場采購。有機硅周度價格上調(diào)400元/噸至10700-11500元/噸，因前期持續(xù)低價，整體預售訂單較多，近期受上游提振以及山東單體廠延續(xù)停車降負，單體廠庫存減壓后，挺價力度提升，下游買漲不買跌下采購量延續(xù)邊際好轉(zhuǎn)。多晶硅周度產(chǎn)量增加50噸至2.346萬噸，DMC周度產(chǎn)量環(huán)比增加900噸至4.78萬噸。

3、庫存：交易所方面，工業(yè)硅周度整體累庫820噸至25.2萬噸，多晶硅持穩(wěn)在8.34萬噸。社庫方面，工業(yè)硅周度累庫1400噸至44.4萬噸，其中廠庫累庫1400噸至27.1萬噸；黃埔港持穩(wěn)在5.5萬噸，天津港持穩(wěn)在6.8萬噸，昆明港持穩(wěn)在4.9萬噸。多晶硅周度去庫0.49萬噸至27.19萬噸。

4．觀點：工業(yè)硅大廠目前暫未啟動復產(chǎn)，西南增量少于西北減量，新疆電價補貼取消后，成本支撐強化和復產(chǎn)預期回升進入博弈、回歸區(qū)間震蕩模式，區(qū)間下沿以成本定價邏輯為主，上沿為西南利潤修復后產(chǎn)能入場位置。光伏產(chǎn)業(yè)鏈受反內(nèi)卷政策提振，供需暫無實際性改善。多頭交易現(xiàn)貨不跌則期貨不跌的底氣，盤面整體支撐偏強。工業(yè)硅和多晶硅雙雙漲至高位后，開始出現(xiàn)大額套保盤入場，近月或出現(xiàn)部分晶硅多頭和多PS空SI倉位盈利離場情況。多晶硅保證金提高，追漲難度進一步提升，建議謹慎操作。重點關(guān)注PS/SI比價和政策落地節(jié)奏，能否出現(xiàn)回調(diào)后新一波拉漲節(jié)奏。

碳酸鋰：倉單和社庫的博弈

1、供給：周度產(chǎn)量環(huán)比增加302噸至19115噸，其中鋰輝石提鋰環(huán)比增加330噸至9324噸，鋰云母提鋰環(huán)比增加25噸至5100噸，鹽湖提鋰環(huán)比增加17噸至3282噸，回收料提鋰環(huán)比減少70噸至1409噸

2、需求：周度三元材料庫存環(huán)比增加252噸至16323噸、周度磷酸鐵鋰庫存環(huán)比增加936噸至95046噸；周度電芯產(chǎn)量環(huán)比減少0.4%至22.45Wh，其中鐵鋰環(huán)比減少0.4%至15.39GWh，三元環(huán)比減少0.6%至7.05GWh；據(jù)乘聯(lián)會，7月1-13日，全國乘用車新能源市場零售33.2萬輛，同比去年7月同期增長26%，較上月同期下降4%，新能源市場零售滲透率58.1%，今年以來累計零售580.1萬輛，同比增長33%；7月1-13日，全國乘用車廠商新能源批發(fā)31.6萬輛，同比去年7月同期增長37%，較上月同期增長1%，新能源廠商批發(fā)滲透率56.9%，今年以來累計批發(fā)676.3萬輛，同比增長37%

3、庫存：周度庫存環(huán)比增加1827噸至142620噸，其中下游環(huán)比增加506噸至41271噸，中間環(huán)節(jié)環(huán)比增加1880噸至43310噸，上游環(huán)比減少559噸至58039噸

4、觀點：消息面，力拓25Q2的生產(chǎn)報告正式公布了MtCattlin鋰礦停產(chǎn)的消息，NAL或有疑似停產(chǎn)跡象；宜春市自然資源局關(guān)于編制儲量核實報告的通知、藏格礦業(yè)全資子公司收到《關(guān)于責令立即停止鋰資源開發(fā)利用活動的通知》。供應(yīng)端，周度產(chǎn)量環(huán)比小幅增加，其中鋰輝石提鋰環(huán)比增幅明顯。需求端，7月需求旺季延續(xù)，正極庫存環(huán)比庫存增加，電芯生產(chǎn)小幅放緩，終端銷量環(huán)比上月有所放緩。庫存端，周度庫存環(huán)比延續(xù)增加至14.26萬噸，壓力不減。短期核心矛盾仍集中在倉單庫存，一定程度上將造成由資金驅(qū)動、基本面配合的局面，短期價格或仍將偏強運行，特別是海外礦山財報將陸續(xù)披露，需要關(guān)注停產(chǎn)/減產(chǎn)的項目情況，以及國內(nèi)諸多項目礦山開采手續(xù)問題。但中期來看，從需求生產(chǎn)的數(shù)據(jù)來看，目前終端放緩，電池放緩，正極累庫的形勢也需要警惕由終端放緩對上游的負反饋。