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半年扣非凈利潤(rùn)不到80萬(wàn)元，市盈率卻超過(guò)2500倍，股價(jià)超過(guò)180元。惠城環(huán)保（300779.SZ）的股價(jià)與業(yè)績(jī)之間，出現(xiàn)了“奇異”反差。

惠城環(huán)保7月29日披露了2025年半年報(bào)，上半年?duì)I收雙降、凈利潤(rùn)雙方，凈利潤(rùn)同比降幅超過(guò)八成，創(chuàng)2023年同期以來(lái)最低，而扣非凈利潤(rùn)更是不足80萬(wàn)元，同比下降超過(guò)98%。

一基本面急轉(zhuǎn)直下，估值卻高居“云端”。從2022年底開(kāi)始，該股突然以“火箭”般的速度大幅拉升，最大漲幅一度接近24倍，此后雖有回落，但目前累計(jì)漲幅仍接近17倍以上，截至7月30日的市盈率（TTM）高達(dá)2559倍。

盡管估值居高不下，國(guó)盛證券在30日發(fā)布的研報(bào)，仍維持了該股的買(mǎi)入評(píng)級(jí)，并對(duì)2027年的營(yíng)收、凈利潤(rùn)給出了42億元、8.8億元的預(yù)測(cè)，分別較2024年增長(zhǎng)3.65倍、20.95倍。而在此前，國(guó)盛證券已經(jīng)多次給予該股買(mǎi)入的評(píng)級(jí)。

凈利潤(rùn)斷崖式下滑

半年報(bào)顯示，今年上半年，惠城環(huán)保實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.64億元，同比下降5.09%；凈利潤(rùn)502.04萬(wàn)元，同比減少85.63%，扣非凈利潤(rùn)僅76.2億元，同比下降97.53%，均創(chuàng)上市以來(lái)第二低點(diǎn)。

惠城環(huán)保的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為資源化綜合利用產(chǎn)品、廢棄物處理處置服務(wù)兩大類。其中，危廢處理處置主要為煉油企業(yè)提供廢催化劑、高硫石油焦制氫灰渣的處理處置服務(wù)，同時(shí)銷售處置過(guò)程產(chǎn)出的資源化產(chǎn)品。

該公司解釋稱，隨著2024年國(guó)內(nèi)成品油需求步入下滑通道，煉油與成品油行業(yè)整體進(jìn)入了“后增長(zhǎng)”時(shí)期，規(guī)模性增長(zhǎng)的終結(jié)和結(jié)構(gòu)化調(diào)整壓力加大，行業(yè)的發(fā)展導(dǎo)致催化劑及廢催化劑處理處置服務(wù)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇。如處理處置高硫石油焦制氫灰渣過(guò)程中產(chǎn)出的蒸汽，達(dá)到應(yīng)用條件后，就可作為工業(yè)能源直接銷售。 

分業(yè)務(wù)來(lái)看，資源化綜合利用產(chǎn)品收入大幅下滑，明顯拖累該公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。今年上半年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.7億元，同比去年下降25.21%；危險(xiǎn)廢物處理處置服務(wù)收入3.54億元，同比增長(zhǎng)5.81%。

為廣東石化有限責(zé)任公司（下稱“廣東石化”）提供的高硫石油焦制氫灰渣資源化處理處置服務(wù)，是惠城環(huán)保主要收入之一，該裝置于2022年12月投入運(yùn)行，新增處理處置服務(wù)費(fèi)及資源化產(chǎn)品銷售收入。今年上半年，該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.74億元，凈利潤(rùn)5128.16萬(wàn)元，其中灰渣處置收益2483.55萬(wàn)元，含蒸汽在內(nèi)的資源化產(chǎn)品及其他收益2644.61萬(wàn)元。

而在2024年，該公司的高硫石油焦制氫灰渣綜合利用裝置實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.2億元，其中灰渣處置收益3033.27元，含蒸汽在內(nèi)的資源化產(chǎn)品收益8911.17萬(wàn)元。同去年全年相比，該公司今年上半年的灰渣處置收益，已經(jīng)逼近去年全年的總金額，出現(xiàn)下滑的主要是蒸汽銷售收入。

該公司也在半年報(bào)中稱，今年初至2月底，作為客戶的廣東石化有限責(zé)任公司就未接收蒸汽，2月底降低蒸汽單價(jià)后才實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)銷售，導(dǎo)致蒸汽收入減少。隨著廣東石化蒸汽采購(gòu)單價(jià)的降低，公司的廣東石化高硫石油焦制氫灰渣綜合利用項(xiàng)目盈利能力出現(xiàn)下降。

半年報(bào)還顯示，與上年同期相比，該公司上述兩項(xiàng)主要業(yè)務(wù)的毛利率，分別同比提升了4.41%、0.44%，且營(yíng)收僅下降5%左右的情況下，凈利潤(rùn)“斷崖式”下滑，與毛利率并無(wú)關(guān)系，營(yíng)收也不是全部影響因素。相比之下，費(fèi)用、開(kāi)支大幅增長(zhǎng)的沖擊更為明顯。

根據(jù)披露，今年上半年，該公司的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用，分別達(dá)1659.65萬(wàn)元、6252.75萬(wàn)元、3407.78萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)了11.12%、27.73%、17.94%。

在全國(guó)進(jìn)行業(yè)務(wù)布局，是費(fèi)用增長(zhǎng)的主要原因。惠城環(huán)保稱，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增長(zhǎng)系公司設(shè)立多個(gè)子公司，銷售人員增多、職工薪酬和業(yè)務(wù)招待費(fèi)增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)是由于全國(guó)業(yè)務(wù)布局及項(xiàng)目建設(shè)資金需求增加，銀行貸款增加使利息費(fèi)用增加所致。

2500倍估值如何消化？

自從上市以來(lái)，惠城環(huán)保的業(yè)績(jī)，波動(dòng)就比較大。

以半年報(bào)為例，該公司2019年上市后，只有2023年上半年的凈利潤(rùn)達(dá)到8604萬(wàn)元，其次為2024年上半年的3495萬(wàn)元。其余四年，該公司上半年的利潤(rùn)均未超過(guò)1050萬(wàn)元。而從全年利潤(rùn)來(lái)看，也只有2023年的凈利潤(rùn)達(dá)到1.38億元，其余年份都沒(méi)有超過(guò)5000萬(wàn)元，2022年更是只有247.36萬(wàn)元。

與低迷的基本面相比，惠城環(huán)保的股價(jià)表現(xiàn)堪稱“炸裂”。2022年11月，該股突然開(kāi)始上漲，單月漲幅高達(dá)75.08%，到2023年8月的累計(jì)漲幅，更是高達(dá)286%，從10元左右猛漲到約41元。休整數(shù)月后，該股在2024年2月再度啟動(dòng)，截至目前的18個(gè)月內(nèi)，累計(jì)漲幅達(dá)到驚人的609%，區(qū)間最高漲幅更是打到913%左右，若按2022年啟動(dòng)前低點(diǎn)計(jì)算，截至目前，該股33個(gè)月的累計(jì)漲幅達(dá)到16.8倍左右，最大漲幅也接近24倍。

這樣的漲幅，幾乎冠絕同一時(shí)期的滬深兩市。第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，若按1580%的累計(jì)漲幅計(jì)算，在2022年11月1日以來(lái)的京滬深市場(chǎng)，惠城環(huán)保的表現(xiàn)，僅次于北交所公司海昇藥業(yè)（870656.BJ）7144%的漲幅?？紤]到海昇藥業(yè)是轉(zhuǎn)板在北交所上市，惠城環(huán)保的漲幅，已經(jīng)位居同期A股第一。

對(duì)于惠城環(huán)保股價(jià)大幅飆升，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，惠城環(huán)保屬于典型的小盤(pán)股，由于流通市值一度較小，小資金即可撬動(dòng)巨大漲幅，從而為資金提供了炒作空間，擊鼓傳花的游戲得以反復(fù)上演。截至最新收盤(pán)，惠城環(huán)保的總股本1.96億股，其中自由流通股本1.28億股。

除了流通盤(pán)較小，在“雙碳”目標(biāo)的敘事下，惠城環(huán)保主營(yíng)的廢催化劑處置及資源化利用業(yè)務(wù)，還被貼上了“循環(huán)經(jīng)濟(jì)”、“稀缺金屬回收”、“碳中和”等熱門(mén)概念標(biāo)簽，引發(fā)了資金狂熱追逐。

截至7月30日收盤(pán)，惠城環(huán)保的市盈率（TTM）已經(jīng)超過(guò)2500倍，但仍有賣(mài)方機(jī)構(gòu)給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

國(guó)盛證券在7月30日的研報(bào)中，給予惠城環(huán)?！百I(mǎi)入”評(píng)級(jí)，理由是業(yè)績(jī)短期承壓，但廢塑料項(xiàng)目蓄勢(shì)待發(fā)，并預(yù)測(cè)該公司2027年的營(yíng)業(yè)收入將達(dá)42億元，是2024年的3.65倍，就在半個(gè)月前，國(guó)盛證券同樣給予了該股買(mǎi)入評(píng)級(jí)。而2024年以來(lái)，國(guó)盛證券有關(guān)該公司的11份研報(bào)，清一色的都是買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

廢塑料業(yè)務(wù)是惠城環(huán)保正在投資建設(shè)的多個(gè)項(xiàng)目之一。根據(jù)財(cái)報(bào)，該公司正在建設(shè)四大項(xiàng)目：10萬(wàn)噸/年廢塑料資源綜合利用項(xiàng)目、20萬(wàn)噸/年混合廢塑料資源化綜合利用項(xiàng)目（下稱“混合廢塑料資源化項(xiàng)目”）、東粵廣場(chǎng)項(xiàng)目（一期）、1萬(wàn)噸/年綠電儲(chǔ)能新材料項(xiàng)目（一期1000噸/年）。根據(jù)半年報(bào)，混合廢塑料資源化項(xiàng)目處于試生產(chǎn)前調(diào)試階段，其余三個(gè)項(xiàng)目均尚未建設(shè)完成。

該公司在29日晚間披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息中稱，混合廢塑料資源化項(xiàng)目于7月8日進(jìn)行首次投料，一次性投料成功，主要產(chǎn)出塑料裂解氣、液化塑料裂解氣及塑料裂解輕油三類產(chǎn)品。按既定規(guī)劃，已在7月14日安排混合廢塑料資源化項(xiàng)目停工，隨后對(duì)裝置展開(kāi)全面檢查，力爭(zhēng)在三季度具備開(kāi)工條件并恢復(fù)生產(chǎn)。在這種情況下，上述項(xiàng)目能否對(duì)三季度業(yè)績(jī)起到積極影響仍是未知數(shù)。

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42VERSE:國(guó)資入股+全生態(tài)布局,沖擊元宇宙隱形冠軍

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影迷一聽(tīng)，好家伙，這是又要整長(zhǎng)鏡頭啊，極致，這就是藝術(shù)家的極致。要知道最開(kāi)始影迷自發(fā)傳播的就是《路邊野餐》里有個(gè)42分鐘的長(zhǎng)鏡頭，中國(guó)的安德烈巴贊，長(zhǎng)鏡頭院線片，中國(guó)的塔可夫斯基，活生生從天而降啊。劇情上，在《路邊野餐》當(dāng)中因?yàn)榧夹g(shù)問(wèn)題刪減掉了關(guān)于母親的段落，這次在《地球》里，好好聊聊俄狄浦斯希望你能滿意。