近日，成立于2018年，由原PPTV創(chuàng)始人姚欣、王聞宇，再次創(chuàng)業(yè)打造的獨立分布式云計算服務(wù)商派歐云向港交所遞交了招股說明書，沖擊港股上市。
云服務(wù)領(lǐng)域可謂巨頭林立，且新秀眾多，為此，派歐云選擇了獨立云計算這一垂直路線。灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，按收入計，2024年，派歐云在中國獨立邊緣云計算服務(wù)商中排名第一。
不過，行業(yè)整體來看，派歐云市場份額4.1%，排在中國邊緣云計算服務(wù)提供商第七位。且從利潤及資金鏈狀況觀察，公司面臨著多重壓力。
一是毛利率走低，主業(yè)造血能力承壓。
2022年、2023年、2024年，派歐云營業(yè)收入分別為2.86億元、3.58億元、5.58億元，呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。不過，其報告期內(nèi)毛利分別為0.46億元、0.63億元、0.68億元，對應(yīng)毛利率分別為16.1%、17.7%、12.3%，2024年同比降幅較大。
圖源派歐云招股說明書
進(jìn)一步細(xì)分，公司核心主業(yè)邊緣云計算服務(wù)2025年毛利率為14.4%，同比下降了3.4個百分點；2023年剛剛引入的AI云計算服務(wù)，近兩年毛利潤均處于虧損狀態(tài)。對于后者，公司在招股書中解釋稱，該業(yè)務(wù)處于早期開發(fā)階段，會產(chǎn)生與服務(wù)器及其他計算資源有關(guān)的設(shè)置成本，相關(guān)收入相對有限，公司仍在擴展服務(wù)及建立市場認(rèn)可度，以為未來的擴張作準(zhǔn)備。
至于前者，南都記者注意到，派歐云招股書引用灼識咨詢數(shù)據(jù)稱，全球IDC的平均利用率僅為50%至70%左右，其他類型的算力供應(yīng)商可能更低，導(dǎo)致大量算力資源未充分利用。公司的服務(wù)對于釋放這一潛力至關(guān)重要，使供應(yīng)商能夠?qū)⑵溟e置資源變現(xiàn)，并以最少的運營調(diào)整創(chuàng)造新的收入來源。
以此來看，處于細(xì)分行業(yè)第一位置的派歐云，理論上在采購這些“閑置資源”時，應(yīng)該有不錯的議價權(quán)。不過報告期內(nèi)，公司銷售成本分別為2.39億元、2.94億元、4.89億，2024年同比增幅為66.32%，高于營收增速。
以邊緣云計算業(yè)務(wù)計，報告期內(nèi)帶來營收分別為2.86億元、3.58億元、5.47億元，2024年同比增速52.79%；該業(yè)務(wù)計算資源成本分別為2.23億元、2.78億元、4.48億元，2024年同比增速61.15%。
為何在有能夠幫助供應(yīng)商解決閑置資源的優(yōu)勢加持下，公司邊緣云計算業(yè)務(wù)單位營收對應(yīng)計算資源成本出現(xiàn)上升？是主動讓利供應(yīng)商還是另有他因？就相關(guān)問題，南都記者采訪了派歐云，公司表示處在靜默期內(nèi)，不便回應(yīng)，以招股書解釋為準(zhǔn)。
二是費用攀高侵蝕利潤，擠占現(xiàn)金流
分布式云服務(wù)行業(yè)技術(shù)變革日新月異，市場競爭中，技術(shù)壁壘的重要性不言而喻，為此，公司需要投入足夠的研發(fā)資金。
報告期內(nèi)，派歐云研發(fā)費用分別為0.41億元、0.67億元、0.86億元，對應(yīng)研發(fā)費用率14.5%、18.9%、15.5%。研發(fā)費用增速及占比，均處于較高狀態(tài)。與研發(fā)費用相比，公司的銷售費用（銷售及營銷開支）占比稍低，報告期內(nèi)分別為6.5%、5.6%、4.6%；對應(yīng)金額0.18億元、0.2億元、0.25億元。截至各報告期末，公司計息銀行借款余額分別為0.01億元、0.43億元、0.74億元，2024年，公司財務(wù)費用（財務(wù)成本）165.6萬元，同比增長87.75%。
客觀來講，派歐云研發(fā)費用、銷售費用增長溫和，低于營收增速，只是，與行業(yè)巨頭相比，公司毛利潤較薄，受費用影響更為直觀，轉(zhuǎn)圜余地更小。且公司財務(wù)費用雖然數(shù)量尚且不多，但增速驚人，亟須有效控制。
整體觀察，2022年、2023年、2024年，派歐云經(jīng)調(diào)整后凈利潤分別為-0.39億元、-0.37億元、-0.61億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-0.45億元、-0.35億元、-0.41億元，持續(xù)失血。
相同時間內(nèi)，金山云（03896.HK）營業(yè)收入分別為81.8億元、70.47億元、77.85億元；歸母凈利潤分別為-26.58億元、-21.76億元、-19.67億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.89億元、-1.69億元、6.28億元。
且如硬幣的兩面，上述局面使得派歐云在研發(fā)及市場推廣層面的投入，很難比肩云計算巨頭，因此，如何在體量差距面前，始終保持自身的技術(shù)強項，積累自己的核心市場，對派歐云而言，將是長期需要面臨的考驗。
三是可能存在的回購壓力。
招股書顯示，2022年至2024年，派歐云分別有著0.44億元、1.45億元、2.21億元可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值虧損，以及169.6萬元、724.8萬元、1014.5萬元股份支付費用，若將此兩項算上，對應(yīng)虧損將達(dá)到驚人的0.84億元、1.89億元、2.93億元。
雖然這些數(shù)字尚屬于“賬面虧損”，但并不意味著可以一直高枕無憂。
招股書顯示，公司A輪、A-1輪、A-2輪優(yōu)先股投資者，有權(quán)于出現(xiàn)以下狀況中任意一種后，隨時要求公司贖回投資，贖回價格為原投資額的150%，外加所有應(yīng)計但未派付股息。
兩種情況分別是，在A-2輪優(yōu)先股發(fā)行后七年（于2025年4月B輪優(yōu)先股發(fā)行后修訂為五年），派歐云未能完成“合資格”。以及附屬公司在向派歐云提供相關(guān)附屬（受控）公司（實體）的財務(wù)報表，而訂立的合約屬無效、嚴(yán)重違約或已終止，同時派歐云與股東尚未協(xié)定解決方案。
四是凈資產(chǎn)持續(xù)減少，甚至為負(fù)。
截至2022年、2023年、2024年末，派歐云資產(chǎn)凈額（不計算優(yōu)先股）分別為2.92億元、2.59億元、2億元，流動資產(chǎn)凈額（不計算優(yōu)先股）分別為2.67億元、2.24億元、1.57億元。雙雙呈現(xiàn)明顯下降狀態(tài)。
如果公司經(jīng)營現(xiàn)金流不能及時扭虧，或者大幅補血，以此速度，凈資產(chǎn)將面臨枯竭風(fēng)險。
實際上，倘若算上可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，截至2024年末，派歐云凈資產(chǎn)已經(jīng)為-7.38億元。正如招股書所提醒的，“我們（派歐云）無法保證未來能錄得凈流動資產(chǎn)及凈資產(chǎn)。倘我們繼續(xù)錄得凈流動負(fù)債或凈負(fù)債，我們可能面臨流動資金風(fēng)險，并可能無法償還短期債務(wù)?！贝送?，“大量凈流動負(fù)債或凈負(fù)債可能會限制我們的營運靈活性，并對我們計劃進(jìn)行的擴張計劃及業(yè)務(wù)運營產(chǎn)生不利影響?！?/p>
派歐云創(chuàng)始人姚欣
五是創(chuàng)始人等關(guān)聯(lián)方借款現(xiàn)象。
從上文可以看到，受體量、規(guī)模，行業(yè)發(fā)展階段等因素影響，派歐云承受著不小的資金壓力，如此局面下，創(chuàng)始人姚欣還一度從公司借走了不少資金。
2023年，派歐云向創(chuàng)始人姚欣先生提供了0.23億元貸款，以3.2%年利率計息。招股書稱此舉是為了“優(yōu)化可用現(xiàn)金的運用及產(chǎn)生利息收入”，貸款及利息已于2025年1月悉數(shù)結(jié)清。而前文提及，2023年末，派歐云計息借款余額達(dá)0.43億元，同比增長0.42億元，且賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅有0.45億元，難言寬裕。
更有意思的是，2023年、2024年，姚欣先生配偶——呂姍姍又向公司合計提供了270萬元無息借款，2025年6月全部結(jié)清。
當(dāng)然，為了緩解壓力，派歐云也做出了一些動作，例如努力優(yōu)化賬期，報告期內(nèi)，應(yīng)收款周轉(zhuǎn)速度分別為90天、83天、79天，顯著提升。招股說明書同樣表示，本次港股IPO募資用途，就包括了“用于營運資金及一般企業(yè)用途”。
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