炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

繼鋼鐵與鋁之后，美國特朗普政府再次針對關鍵金屬祭出高額關稅。

據(jù)新華社報道，美國白宮網(wǎng)站7月30日發(fā)布的事實清單顯示，特朗普當日簽署公告，從8月1日起對進口的銅半成品和銅含量高的衍生品統(tǒng)一征收50%的關稅。白宮表示，根據(jù)美國《1962年貿(mào)易擴展法》第232條款，美國總統(tǒng)有權出于“國家安全”考慮，采取對進口產(chǎn)品征收關稅或設定配額等措施。

消息一出，由于與市場預期不符，全球銅市巨震，紐約商品交易所的銅期貨價格7月30日暴跌20%，連跌兩日后8月1日小幅收漲。此前一段時間，由于市場預期美國政府將全面對進口銅產(chǎn)品征稅，曾引發(fā)一波囤貨潮，美國紐約商品交易所銅期貨價格一直高于倫敦金屬交易所基準銅期貨價格約28%。

銅作為全球第三大消費金屬，廣泛用于智能手機、家用電器、電網(wǎng)、電動汽車等領域。當前，這場美國以“國家安全”為名的金屬博弈，或將重塑全球大宗商品貿(mào)易格局。未來，無論是投資者、制造商還是消費者，都將受到政策變化帶來的連鎖影響。

從溢價狂歡到貼水恐慌

美國關稅政策擾動市場預期，推動紐約銅期貨價格暴漲暴跌。

7月30日，紐約商品交易所的銅期貨價格一天內暴跌20%。與此形成鮮明對比的是，7月上旬紐約銅期貨價格一度創(chuàng)下新高。價格上漲的導火索仍是美國關稅政策對于市場預期的影響。

據(jù)新華社報道，美國總統(tǒng)特朗普7月8日表示，將對所有進口到美國的銅征收50%的新關稅，但沒有透露新關稅生效具體時間。受此提振，當日，紐約商品交易所銅期貨價格盤中一度上漲17%，達到創(chuàng)紀錄的5.8955美元/磅，漲幅創(chuàng)下了1989年以來期銅價格最大日內漲幅，最終收漲13%，報5.68美元/磅。

光大期貨有色金屬總監(jiān)展大鵬告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，7月以來，特朗普宣布對進口銅“全面征稅”后，貿(mào)易商搶運精煉銅至美國，紐約商品交易所（COMEX）銅庫存激增，推動美銅比倫銅溢價達28%。7月30日，特朗普宣布豁免精煉銅進口關稅，則導致COMEX套利邏輯瞬間瓦解，單日暴跌，從而消除與倫敦金屬交易所（LME）之間的價差。

貿(mào)易商原本計劃利用美國關稅造成的溢價套利，而政策豁免原材料導致跨洋運輸?shù)你~庫存面臨壓力。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，當前，COMEX銅庫存已經(jīng)達23.2萬噸，較去年同期增加21.9萬噸；上半年美國銅進口量為86.4萬噸，較去年同期增51.4萬噸。

展望后市，展大鵬指出，由于美國市場短期難以消化前期流入美國的40萬噸銅庫存，因此會壓制住COMEX銅價。若COMEX銅相比LME銅持續(xù)偏弱，則市場反而擔心這部分庫存反向流出的風險，從而壓制住LME銅價甚至中國國內銅價。但中長期來看，全球新能源汽車、數(shù)據(jù)中心及電網(wǎng)改造“火熱”，供應受銅精礦短缺限制，國際銅價重心仍將逐步上移。

建信期貨分析師張平也告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，當前美國市場存在大量顯性庫存。在美銅高溢價被抹除之后，美國銅庫存將重新回流全球貿(mào)易市場，LME和中國國內市場庫存將迎來累庫期，預計將拖累銅價。不過，考慮到全球銅礦緊張以及全球經(jīng)濟綠色化、電動化趨勢未改，銅價下跌將帶動下游補庫增加。因此，預計銅價下跌的空間也有限，滬銅在7.7萬元人民幣/噸一帶支撐。

關稅政策或重塑貿(mào)易格局

關稅政策正在成為擾動銅貿(mào)易的一大“逆風”。

據(jù)央視新聞報道，當?shù)貢r間7月30日，美國白宮表示，美國總統(tǒng)特朗普簽署了一項公告，宣布對幾類進口銅產(chǎn)品征收關稅。公告顯示，將自8月1日起對進口半成品銅產(chǎn)品（例如銅管、銅線、銅棒、銅板和銅管）及銅密集型衍生產(chǎn)品（例如管件、電纜、連接器和電氣元件）普遍征收50%的關稅。白宮表示，銅輸入材料（例如銅礦石、精礦、锍銅、陰極銅和陽極銅）和銅廢料不受“232條款”或對等關稅約束。

展大鵬對21世紀經(jīng)濟報道記者分析，美國特朗普政府對進口銅征收關稅，旨在重塑本土制造業(yè)，試圖通過高關稅保護美國銅加工制造業(yè)，倒逼下游產(chǎn)業(yè)回流。并且，銅是國防（導彈系統(tǒng)、雷達）和綠色轉型（新能源汽車、光伏）的關鍵材料，美國希望減少對智利、加拿大等銅供應國的依賴。不過，鑒于美國實際本土冶煉產(chǎn)能嚴重不足，精煉銅進口依存度達46%，若全面征稅可能導致本土制造業(yè)成本激增30%以上，引發(fā)本土產(chǎn)品競爭力不足和產(chǎn)業(yè)鏈崩潰，因此難以短期替代和推進。此次美國白宮公告豁免精煉銅等初級產(chǎn)品，實則為保障基礎原料供應穩(wěn)定和安全。

美國關稅政策將對全球銅產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈帶來什么影響？對此，展大鵬稱，美國特朗普政府對進口銅半成品征收50%關稅，可能導致美國本土下游企業(yè)原料成本飆升50%，大幅削弱企業(yè)競爭力，從而導致產(chǎn)業(yè)可能持續(xù)外遷。精煉銅關稅的豁免，中短期利好智利、加拿大等銅供應國的出口收入，但這也會推動美國本土冶煉，長期來看可能減少對南美的依賴。

當前，美國是世界第二大銅消費國。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，美國2024年消費了大約160萬噸精煉銅，進口了約81萬噸精煉銅，主要進口自智利（65%）、加拿大（17%）、墨西哥（9%）和秘魯（6%）。美國在全球銅供應鏈中的參與度很小，僅占銅礦產(chǎn)量的5.1%，精煉銅產(chǎn)量的3.3%。

此外，美國智庫戰(zhàn)略與國際研究中心發(fā)布的信息稱，2024年美國開采了120萬噸銅，主要來自亞利桑那州、猶他州和內華達州。盡管產(chǎn)量可觀，但美國國內冶煉能力只有58.5萬噸。因此，很大一部分必須出口加工，這突出了其供應鏈中的一個關鍵缺口。美國大部分銅礦石和精礦被運往墨西哥（27%）、加拿大（23%）、日本（22%）和中國（18%），這使得美國生產(chǎn)商依賴外國冶煉廠來完成價值鏈。

為了確保低成本的原材料供應，同時促進國內精煉廠擴大生產(chǎn)規(guī)模，美國白宮7月30日發(fā)布的公告顯示，美國商務部建議對優(yōu)質銅廢料實施出口許可制度，要求2027年起在美生產(chǎn)的銅原料在國內銷售占比達25%，2028年和2029年占比增至30%和40%。

后續(xù)美國對精煉銅征收進口關稅的可能性仍然存在。公告稱，美國商務部建議自2027年起對精煉銅征收15%的關稅，2028年起征收30%的關稅。在2026年6月30日之前，美國商務部長應向總統(tǒng)提供有關國內銅市場的最新情況，以便總統(tǒng)決定是否實施對精煉銅征收進口稅。

目前來看，美國對于進口銅的關稅政策能否促進其銅產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍然存疑。雖然從理論上講，關稅可以提高發(fā)展國內冶煉能力的吸引力，但銅冶煉廠需要大量資本投資和較長的交貨時間。雪上加霜的是，對關稅政策穩(wěn)定性的信心也可能削弱投資者對新建冶煉廠的信心。