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今年以來，隨著中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)持續(xù)回暖，疊加政策層面支持力度提升，國(guó)內(nèi)藥物創(chuàng)新研發(fā)需求有明顯修復(fù)跡象，作為創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的“賣水人”，醫(yī)療服務(wù)外包（CXO）行業(yè)的需求增長(zhǎng)預(yù)期也隨之明顯改善。

作為業(yè)內(nèi)代表性企業(yè)，藥明康德近日發(fā)布了A股CXO企業(yè)首份中報(bào)，超預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)讓市場(chǎng)信心進(jìn)一步增強(qiáng)，并在此后二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)中有所反映，獲得較高關(guān)注。

根據(jù)半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)藥明康德整體經(jīng)營(yíng)收入208億元，同比增長(zhǎng)20.6%，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入204.1億元，同比增長(zhǎng)24.2億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)85.6億元，同比增長(zhǎng)101.9%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)63.1億元，同比增加44.4%。二季度單季，公司整體經(jīng)營(yíng)收入111.4億元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入110.5億元，同比增長(zhǎng)24.9%，首次在第二季度實(shí)現(xiàn)收入破百億；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)36.4億元，同比增長(zhǎng)47.9%。

在客戶訂單快速增長(zhǎng)（達(dá)到566.9億元）、產(chǎn)能迅速提升、生產(chǎn)工藝優(yōu)化、臨床后期和商業(yè)化項(xiàng)目增長(zhǎng)帶來的產(chǎn)能效率不斷提升等多個(gè)行業(yè)和公司自身因素的綜合影響下，藥明康德在2025年上半年不僅實(shí)現(xiàn)了持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入的超預(yù)期增長(zhǎng)，盈利能力也有了顯著回升，其綜合毛利率達(dá)到44.45%，經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤(rùn)率達(dá)到30.4%，首次突破30%。

高速旋轉(zhuǎn)的CRDMO“飛輪”

藥明康德近年來歷經(jīng)大環(huán)境的跌宕起伏而始終維持業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定，其獨(dú)特的“CRDMO”業(yè)務(wù)模式是關(guān)鍵影響因素。創(chuàng)新藥研發(fā)以長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)、高投入以及高收益而聞名，從前端研發(fā)到末端生產(chǎn)需要跨越數(shù)年周期，藥明康德憑借長(zhǎng)期的建設(shè)最終構(gòu)建起覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)了“R”端業(yè)務(wù)不斷向下游業(yè)務(wù)引流，加速D&M生產(chǎn)端增長(zhǎng)，平復(fù)了不同業(yè)務(wù)的收入波動(dòng)，成為其穿越周期穩(wěn)健增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)上，“R”端的小分子藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)在過去12個(gè)月累計(jì)合成并交付44萬個(gè)新化合物，同比下降2%；上半年小分子D&M管線累計(jì)新增412個(gè)分子，小分子D&M管線總數(shù)達(dá)到3409個(gè)，同比增長(zhǎng)2.7%；商業(yè)化和臨床III期項(xiàng)目共計(jì)160項(xiàng)，同比增長(zhǎng)超過13%。

從2024年末開始，公司從“R”端到“M”端業(yè)務(wù)項(xiàng)目增速就呈現(xiàn)逐級(jí)放大的趨勢(shì)，而上述數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年這一趨勢(shì)已得到進(jìn)一步鞏固。不同業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的增長(zhǎng)差異意味著，隨著項(xiàng)目研發(fā)進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，藥明康德進(jìn)入或臨近商業(yè)化階段的項(xiàng)目增速已超過早期研究項(xiàng)目。商業(yè)化訂單占比的不斷提升，將持續(xù)增強(qiáng)公司的造血能力，而這也標(biāo)志著藥明康德“一體化、端到端”CRDMO業(yè)務(wù)模式的飛輪效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

為承接持續(xù)增長(zhǎng)的商業(yè)化項(xiàng)目帶來的生產(chǎn)需求，報(bào)告期內(nèi)藥明康德小分子產(chǎn)能建設(shè)也在繼續(xù)推進(jìn)，根據(jù)公告，2025年3月，常州及泰興原料藥基地均以零缺陷成功通過FDA現(xiàn)場(chǎng)檢查，公司預(yù)計(jì)，2025年底小分子原料藥反應(yīng)釜總體積將超過4000KL。

隨著產(chǎn)能的持續(xù)提升，公司化學(xué)業(yè)務(wù)中表現(xiàn)最為亮眼的TIDES業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)仍在加速增長(zhǎng)。上半年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.3億元，同比增長(zhǎng)141.6%，占化學(xué)業(yè)務(wù)收入比重已從去年底的近20%進(jìn)一步提升至30%以上。未來全球GLP-1藥物的加速迭代有望持續(xù)刺激市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，多肽原料藥前景依然較為樂觀，TIDES業(yè)務(wù)有望繼續(xù)為公司帶來大量訂單?；谶@一預(yù)期，藥明康德相關(guān)產(chǎn)能建設(shè)也在加快，公司預(yù)計(jì)到2025年底多肽固相合成反應(yīng)釜總體積將提升至超100000L。

CXO大環(huán)境不確定性依然存在

報(bào)告期內(nèi)，藥明康德海外業(yè)務(wù)收入已出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中來自美國(guó)客戶的收入同比增長(zhǎng)38.4%，達(dá)到140.3億元，占公司收入的69%；來自歐洲客戶的收入同比增長(zhǎng)9.2%，達(dá)到23.3億元，占公司收入的11%，顯示公司海外客戶的需求恢復(fù)迅速，這部分需求也成為了穩(wěn)定公司業(yè)績(jī)的重要支撐。

與此相對(duì)應(yīng)的是，作為全球最大的生物醫(yī)藥市場(chǎng)，也是行業(yè)發(fā)展風(fēng)向標(biāo)的美國(guó)市場(chǎng)，目前對(duì)于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的支持仍未有顯著改善，行業(yè)企業(yè)生存依然面臨著一系列挑戰(zhàn)。

醫(yī)藥網(wǎng)站FierceBiotech今年6月發(fā)表的一篇文章指出，醫(yī)藥企業(yè)依然面臨著IPO窗口關(guān)閉、融資受限及監(jiān)管不確定性等多重挑戰(zhàn)。這導(dǎo)致在2025年第一季度，生物制藥行業(yè)至少發(fā)生了63次裁員行動(dòng)，有8家生物技術(shù)公司關(guān)閉。該網(wǎng)站認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)裁員次數(shù)較往年增加等一系列現(xiàn)象反映出行業(yè)依然處于動(dòng)蕩時(shí)期，面臨著諸多不確定性。

融資數(shù)據(jù)方面，根據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年上半年全球共完成醫(yī)療健康領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)投資973筆，累計(jì)融資275億美元，融資總額相對(duì)2024年上半年，下降約10個(gè)百分點(diǎn)，融資事件數(shù)量由2024上半年的1197筆大幅下降約19%，均未能保持2024年的企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。融資規(guī)模的減少，使得平均交易金額仍位于歷史低點(diǎn)，而投資機(jī)構(gòu)的策略也更傾向于確定性高的項(xiàng)目，對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)而言，資本寒冬仍未過去。

作為生命科學(xué)領(lǐng)域的重要服務(wù)供應(yīng)商和行業(yè)投資者，丹納赫在前不久的中期業(yè)績(jī)交流會(huì)中指出，生物技術(shù)行業(yè)已趨于穩(wěn)定，但投資環(huán)境依然相當(dāng)嚴(yán)峻，流入該領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)資本正在減少。丹納赫認(rèn)為，疫情期間及之后出現(xiàn)的巨額投資浪潮已經(jīng)消退，市場(chǎng)正在重新尋找平衡點(diǎn)，現(xiàn)有企業(yè)必須集中資源推進(jìn)那些數(shù)據(jù)表現(xiàn)最優(yōu)異的治療項(xiàng)目。

堅(jiān)定增長(zhǎng)信心望改善市場(chǎng)預(yù)期

種種跡象都顯示，全球生物醫(yī)藥行業(yè)的復(fù)蘇并不如預(yù)期般一蹴而就，但藥明康德依然在半年報(bào)中上調(diào)了對(duì)全年的業(yè)績(jī)指引。公司表示，2025年全年整體收入目標(biāo)將從415億-430億元上調(diào)至425億-435億元，增速?gòu)?0%-15%上調(diào)至13%-17%，預(yù)計(jì)全年自由現(xiàn)金流從40億-50億元上調(diào)至50億-60億元，并表示有信心在2025年進(jìn)一步提升經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利率水平。

相比于不太穩(wěn)定的超預(yù)期表現(xiàn)，一個(gè)穩(wěn)健發(fā)展的預(yù)期對(duì)于行業(yè)企業(yè)和資本市場(chǎng)而言都更為重要，而通過一系列核心能力的建設(shè)以及穩(wěn)定的投資者回報(bào)來平復(fù)客戶及資本市場(chǎng)的預(yù)期，已成為藥明康德應(yīng)對(duì)復(fù)雜外部環(huán)境的重要策略。

此次藥明康德上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期，一方面顯示其對(duì)于現(xiàn)有訂單執(zhí)行前景和自身業(yè)務(wù)模式有著堅(jiān)定的信心，同時(shí)也有利于在不確定性依然高企時(shí)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。按照以往公司業(yè)績(jī)指引的完成情況，上調(diào)后的業(yè)績(jī)目標(biāo)大概率仍有望完成，這也意味著藥明康德將在2025年繼續(xù)刷新年度營(yíng)收的峰值紀(jì)錄。

資本市場(chǎng)方面，持續(xù)回購(gòu)股份和現(xiàn)金分紅一直是藥明康德近年來用于穩(wěn)定預(yù)期的另一重要舉措。2025年上半年，即使業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，公司也繼續(xù)沿襲了這一策略，宣布了歷史上首次中期分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5元，共計(jì)約10億元。這意味著報(bào)告期內(nèi)，藥明康德用于回購(gòu)注銷和現(xiàn)金分紅的資金規(guī)模達(dá)到將近70億元，已超過去年全年的投入。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議。）

三國(guó)志11猛將無雙:戰(zhàn)神兩兩組隊(duì)共抗曹魏,關(guān)羽和張飛令玩家淚目

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