【導(dǎo)讀】國(guó)債等利息收入增值稅恢復(fù)征收，券商首席最新解讀

中國(guó)基金報(bào)記者晨曦

事關(guān)債券利息征稅，新政策來(lái)了！

8月1日，財(cái)政部、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于國(guó)債等債券利息收入增值稅政策的公告》。

公告顯示，自2025年8月8日起，對(duì)在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。此次政策調(diào)整采用“新老劃斷”原則，對(duì)8月8日前已發(fā)行的相關(guān)債券利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。

恢復(fù)征稅，將對(duì)債券市場(chǎng)及投資者將產(chǎn)生哪些影響？后續(xù)還有哪些要點(diǎn)值得關(guān)注？基金君整理了多名券商首席觀(guān)點(diǎn)解讀如下——

稅收優(yōu)惠政策的使命已完成

可緩和財(cái)政收支壓力

國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園認(rèn)為，此次恢復(fù)征收國(guó)債、地方政府債券、金融債券利息收入增值稅，主要有兩點(diǎn)原因：一是當(dāng)前債券投資已頗具規(guī)模，“資產(chǎn)荒”背景下，國(guó)債、地方債等安全資產(chǎn)已經(jīng)具有較強(qiáng)吸引力，稅收優(yōu)惠政策的歷史使命已經(jīng)完成；二是財(cái)政可能也有主動(dòng)尋求資金結(jié)構(gòu)調(diào)整，避免流動(dòng)性過(guò)度沉淀在利率債內(nèi)部的考量。

此外，熊園提到，此舉也有助于增加財(cái)政收入、緩解財(cái)政壓力。以今年為例，僅考慮新增和到期續(xù)發(fā)債券規(guī)模，若國(guó)債、地方政府債券、金融債券利息收入均按照新規(guī)繳納增值稅，粗略估算短期將帶來(lái)337億元的收入。中期來(lái)看，伴隨新增債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張，則帶來(lái)的稅收收入將更加可觀(guān)。

據(jù)國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋雪濤測(cè)算，隨著舊債不斷滾動(dòng)續(xù)作，以及政府債和金融債的存量規(guī)模不斷上升（目前133萬(wàn)億元），后續(xù)利息增值稅收入規(guī)模大致在千億元左右。

從財(cái)政稅制改革的視角看，政策正在從細(xì)節(jié)著手梳理當(dāng)前的財(cái)稅體系，將一些“不合時(shí)宜”的稅收優(yōu)惠剔除，提高財(cái)政的收入能力，緩和財(cái)政的收支壓力。宋雪濤稱(chēng)，從“金稅四期”全面落地、到對(duì)居民境外收入征稅、再到對(duì)政府債利息收入征收增值稅，都是完善稅收制度的一環(huán)，也都能助力財(cái)政收支自平衡。

對(duì)債券市場(chǎng)整體影響有限

中泰證券固收首席分析師呂品點(diǎn)評(píng)稱(chēng)，對(duì)債券市場(chǎng)加征稅收，本質(zhì)上對(duì)市場(chǎng)并不算利好。存量債券的收益沒(méi)有增加，而新增債券的收益下降，最終大概率是以新券利率補(bǔ)償式上行的方式來(lái)進(jìn)行消化。整體來(lái)說(shuō)，該消息短期創(chuàng)造了一定的交易機(jī)會(huì)，但長(zhǎng)期看，對(duì)債券市場(chǎng)持中性態(tài)度。

宋雪濤則表示，對(duì)8月8日后新發(fā)的國(guó)債和金融債利息收入征收3%—6%增值稅，會(huì)推動(dòng)新發(fā)債券發(fā)行利率上行。靜態(tài)視角來(lái)看，單獨(dú)增稅可能會(huì)帶來(lái)10年期新券與舊券存在6—10個(gè)BP的利差空間。但這部分成本是由投資者和發(fā)行者共同承擔(dān)，實(shí)際利率上行幅度不會(huì)那么明顯。

本周五公告發(fā)出后，10年國(guó)債收益率短期上行后明顯下行，收盤(pán)時(shí)10年國(guó)債和30年國(guó)債均下行了1個(gè)BP。這意味著部分投資者考慮到后續(xù)新發(fā)債券面臨的稅收壓力，更愿意持有當(dāng)前國(guó)債，市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)力量不弱。

廣發(fā)證券資深宏觀(guān)分析師鐘林楠認(rèn)為，由于新老劃斷，存量債券（老券）具有稅收優(yōu)勢(shì)，新券（新發(fā)行國(guó)債等債券）與老券的利差可能走闊。由于對(duì)新券的定價(jià)尚未清晰，部分配置機(jī)構(gòu)不排除會(huì)適度搶配老券，部分交易盤(pán)會(huì)對(duì)此展開(kāi)博弈。同時(shí)，信用利差中樞可能會(huì)受影響小幅下移。

從大類(lèi)資產(chǎn)來(lái)看，鐘林楠表示，國(guó)債、地方債與金融債等債券品種的免稅優(yōu)勢(shì)消失后，金融機(jī)構(gòu)投資債券的稅后收益下降，權(quán)益、貸款等資產(chǎn)的吸引力相對(duì)提升。但考慮到債券本身還有低風(fēng)險(xiǎn)、低資本占用與高流動(dòng)性等其他優(yōu)勢(shì)，整體影響應(yīng)該有限。

華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁認(rèn)為，未來(lái)國(guó)債、地方債、金融債可能會(huì)迎來(lái)新老券的雙軌定價(jià)。新老券或逐漸劃分為兩個(gè)板塊，趨勢(shì)上或有聯(lián)動(dòng)，但利率中樞或相對(duì)獨(dú)立。此外，相較于國(guó)債、地方債和金融債，信用債的稅收繳納沒(méi)有變化，性?xún)r(jià)比相應(yīng)提升。

對(duì)權(quán)益市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，招商證券策略首席張夏團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，雖然恢復(fù)征收債券利息收入會(huì)在一定程度上影響銀行的利潤(rùn)，但政策可以在一定程度上增加紅利股相對(duì)債券的收益。

后續(xù)關(guān)注點(diǎn)：

央行政策、公募稅收優(yōu)惠變化等

此次政策后，鐘林楠認(rèn)為，還有兩個(gè)方向值得進(jìn)一步關(guān)注。一是從短期看央行后續(xù)的政策方向?；謴?fù)征稅后，新券的吸引力下降，機(jī)構(gòu)參與新券發(fā)行投標(biāo)的意愿可能下降，新券發(fā)行成本可能升高。這一背景下，央行是否會(huì)增加流動(dòng)性投放，進(jìn)一步推動(dòng)流動(dòng)性寬松來(lái)對(duì)沖是觀(guān)察央行視角下“合意”利率水平的重要線(xiàn)索。

二是從中期看債券投資的稅收優(yōu)惠是否會(huì)進(jìn)一步變化。目前公募基金投資信用債、政金債等債券所獲資本利得無(wú)需繳納所得稅，其他機(jī)構(gòu)如銀行自營(yíng)、券商資管、理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)需繳納25%的所得稅。在“市場(chǎng)統(tǒng)一的稅收制度”的精神下，這些稅收優(yōu)惠理論上也有變化可能。

實(shí)際上，公募基金的后續(xù)稅收優(yōu)惠是否得以保持，引發(fā)業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。

呂品認(rèn)為，參考一季度貨幣政策報(bào)告中的表述，“國(guó)債等政府債券利息收入免稅，公募基金和理財(cái)資管產(chǎn)品交易價(jià)差又有稅收減免優(yōu)勢(shì)，短期交易意愿也會(huì)更強(qiáng)，一些不免稅的公司債等還可能對(duì)標(biāo)免稅的國(guó)債利率水平，進(jìn)一步加大債券市場(chǎng)收益率的短期波動(dòng)”。后續(xù)若有公募基金相關(guān)的稅收政策出臺(tái)，可能不利于債市的供需結(jié)構(gòu)。

劉郁稱(chēng)，市場(chǎng)關(guān)于公募基金是否繼續(xù)享受免稅優(yōu)惠的爭(zhēng)議比較大?？紤]到本次新規(guī)并未提及取消具體機(jī)構(gòu)，公募基金免征增值稅和所得稅的稅收優(yōu)惠在短期內(nèi)可能延續(xù)。銀行繳稅的確定性較強(qiáng)，可能會(huì)追加更大規(guī)模的委外投資。對(duì)于銀行而言，若讓公募基金代其配置，可享受增值稅、所得稅“雙免”的優(yōu)勢(shì)。

另外，在對(duì)個(gè)人投資者的影響上，有業(yè)內(nèi)人士指出，個(gè)人投資者在債券市場(chǎng)中占比極低，疊加增值稅小規(guī)模納稅人月收入10萬(wàn)元以下免征增值稅政策，恢復(fù)征稅對(duì)他們的影響微乎其微。