商業(yè)
關(guān)曉彤好長(zhǎng)一條人
但這尚未被國(guó)內(nèi)企業(yè)關(guān)注
楊亮
4小時(shí)前
“特朗普出”手了分別：致電柬埔寨和，泰國(guó)只提了一個(gè)要求
2025-08-04 08:16:50
10525
繼人工智能、新消費(fèi)等行業(yè)后，今年以來(lái)中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)迎來(lái)了三年低迷后的逆襲。
創(chuàng)新藥行情是由跨國(guó)藥企高額交易所驅(qū)動(dòng)的，美國(guó)大藥企更是瘋狂“掃貨”中國(guó)管線，超過10億美元的海外授權(quán)（Licensing-out）訂單常態(tài)化。當(dāng)前，創(chuàng)新藥行情熱度依舊不減，眾多生物醫(yī)藥企業(yè)排隊(duì)等待港股IPO。
根據(jù)港交所披露的數(shù)據(jù)，截至7月中旬，約有288家企業(yè)排隊(duì)等待IPO，其中不乏生物醫(yī)藥企業(yè)試圖通過18A規(guī)則上市。在此背景下，美資投行再度扮演關(guān)鍵“橋梁”角色——今年截至目前，基石投資者貢獻(xiàn)了IPO融資額的42%，其中三分之二來(lái)自海外投資者。除了為中國(guó)生物醫(yī)藥企業(yè)引入海外資金，美資投行亦協(xié)助跨國(guó)藥企“掃貨”——例如，6月，摩根大通作為獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問協(xié)助榮昌生物與VorBio就泰它西普（telitacicept）達(dá)成全球許可協(xié)議，總潛在對(duì)價(jià)超40億美元。
摩根大通亞洲醫(yī)療健康投資銀行主管、中國(guó)投資銀行聯(lián)席主管劉伯偉對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，越來(lái)越多的資金愿意進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，海外投資者對(duì)中國(guó)生物醫(yī)藥企業(yè)興趣濃厚。一方面，中國(guó)龐大的患者群體和快速增長(zhǎng)的醫(yī)療市場(chǎng)為企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間；另一方面，中國(guó)生物醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新能力不斷提升，越來(lái)越多企業(yè)能夠拿出全球認(rèn)可的臨床數(shù)據(jù)，在一些熱門治療領(lǐng)域如腫瘤、免疫炎癥等具備競(jìng)爭(zhēng)力。在他看來(lái)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普提出藥價(jià)“最惠國(guó)政策”的背景下，美國(guó)藥企更有降低成本的意愿，可能會(huì)更加積極尋求與中國(guó)藥企的合作，通過授權(quán)引進(jìn)中國(guó)的創(chuàng)新藥來(lái)豐富產(chǎn)品線，降低自身研發(fā)成本。
外資“掃貨”助推生物醫(yī)藥行情
在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，“授權(quán)合作”是常見的模式，并從去年以來(lái)加速。
國(guó)際投行Jefferies認(rèn)為，中國(guó)創(chuàng)新藥研發(fā)性價(jià)比高、臨床研發(fā)成本高，雙方BD（商務(wù)開發(fā)）合作是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，中國(guó)藥企可借此提升全球商業(yè)化能力，但目前仍處于起步階段。
所謂“授權(quán)合作”，即中國(guó)藥企將候選藥物的部分權(quán)利（如全球開發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化權(quán)利）授權(quán)給美國(guó)藥企。中國(guó)藥企通常仍然保留藥物的專利權(quán)歸屬，并無(wú)需建設(shè)自主全球商業(yè)化能力。美國(guó)藥企擁有在協(xié)議范圍內(nèi)的獨(dú)占許可權(quán)，有權(quán)在相關(guān)市場(chǎng)開展后續(xù)開發(fā)與銷售，而中國(guó)企業(yè)則可獲得里程碑付款（臨床、注冊(cè)、銷售等），并按藥物在美國(guó)或全球的銷售額獲得一定比例（如5%~15%）。
近幾年來(lái)，百濟(jì)神州、復(fù)宏漢霖、和黃醫(yī)藥、信達(dá)生物等都曾通過“授權(quán)合作”模式將管線授權(quán)給美國(guó)或歐洲藥企，通常都能獲得數(shù)千萬(wàn)到數(shù)億美元的總回報(bào)。
劉伯偉稱，2024年中國(guó)藥企的授權(quán)交易規(guī)模創(chuàng)歷史新高，占到全球創(chuàng)新藥授權(quán)的28%，這充分展示了中國(guó)生物醫(yī)藥企業(yè)在全球市場(chǎng)的吸引力。
從2020年到2024年，在全球進(jìn)入研發(fā)階段的新藥數(shù)量最多的前50家公司中，中國(guó)企業(yè)占了20席，而在2015~2019年期間僅為5席。這些企業(yè)既包括一批由海歸創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)辦的前沿生物科技初創(chuàng)公司，也包括如恒瑞醫(yī)藥這樣的傳統(tǒng)大廠。后者過去專注仿制藥，在過去幾年集采背景下轉(zhuǎn)而投入數(shù)十億美元發(fā)展創(chuàng)新藥，如今已成為全球創(chuàng)新藥研發(fā)數(shù)量最多的公司。
2018年是一個(gè)關(guān)鍵的分水嶺。當(dāng)時(shí)，香港交易所為尚未有盈利的生物科技公司設(shè)立18A規(guī)則的上市通道。早年通過18A規(guī)則上市的康方生物是外資關(guān)注中國(guó)藥企的開始。
2025年初，康方自主研發(fā)的PD1/VEGF雙特異抗體ivonescimab在中國(guó)進(jìn)行的Ⅲ期肺癌臨床試驗(yàn)中取得了顯著成果：中位無(wú)進(jìn)展生存期達(dá)11.14個(gè)月，相比國(guó)際熱銷藥默沙東Keytruda僅為5.82個(gè)月顯著領(lǐng)先。外媒稱，這一成績(jī)堪稱中國(guó)生物技術(shù)行業(yè)的“中國(guó)版DeepSeek時(shí)刻”。
早在2022年，康方就曾將ivonescimab授權(quán)給美國(guó)SummitTherapeutics，協(xié)議總價(jià)值達(dá)5億美元前期付款+最高50億美元潛在里程金，當(dāng)時(shí)是中國(guó)生物醫(yī)藥最大的“海外授權(quán)”交易之一。
業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者提及，目前美國(guó)藥企部分核心專利面臨到期，這意味著在專利到期后，仿制藥競(jìng)爭(zhēng)將加劇，藥企收入可能受到?jīng)_擊。為了應(yīng)對(duì)這一情況，美國(guó)藥企需要尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的優(yōu)質(zhì)管線和產(chǎn)品就成為它們的目標(biāo)之一。這為中國(guó)創(chuàng)新藥企的“授權(quán)合作”創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，未來(lái)“出海授權(quán)”主題有望持續(xù)演繹。
劉伯偉亦對(duì)記者透露，2月摩根大通在上海舉辦了首屆生物制藥中國(guó)論壇，為國(guó)外大型制藥企業(yè)與中國(guó)本土生物科技企業(yè)提供高效對(duì)接的平臺(tái)?！氨姸鄧?guó)際大藥企的BD負(fù)責(zé)人親自到場(chǎng)與中國(guó)公司洽談合作。由于雙方都熱情較高，我們已決定每年2月在上海定期舉辦該峰會(huì)?！彼Q。
多家企業(yè)等待港股18A上市
今年港股波瀾壯闊的生物科技行情離不開“出海授權(quán)”主題的支持。超過10億美元的海外授權(quán)訂單常態(tài)化，為創(chuàng)新藥板塊帶來(lái)估值修復(fù)。
截至6月初，今年以來(lái)香港醫(yī)療板塊上漲54%，遠(yuǎn)超MSCI中國(guó)指數(shù)漲幅（17%）。當(dāng)前PE（市盈率）約為30倍，處于過去五年估值區(qū)間的第15百分位。
在這一背景下，經(jīng)歷了兩年IPO寒冬的美資投行也終于迎來(lái)業(yè)務(wù)熱潮。1月，摩根大通擔(dān)任亞盛醫(yī)藥1.42億美元美國(guó)IPO的牽頭主賬簿管理人兼穩(wěn)市行，并于7月?lián)纹?.92億美元先舊后新配售的牽頭整體協(xié)調(diào)人及配售代理；6月，該機(jī)構(gòu)協(xié)助榮昌生物與VorBio就泰它西普達(dá)成全球許可協(xié)議。
此外，生物醫(yī)藥領(lǐng)域目前有大量項(xiàng)目正在籌備IPO。港股一直是創(chuàng)新藥企業(yè)上市的重要目的地，憑借相對(duì)靈活的上市規(guī)則和國(guó)際化的市場(chǎng)環(huán)境吸引了不少企業(yè)。
劉伯偉表示，盡管市場(chǎng)上暫未出現(xiàn)如康方生物或百濟(jì)神州這類巨頭新星，但仍有許多18A條款下的小型生物科技公司在積極推進(jìn)上市計(jì)劃，它們擁有一定的產(chǎn)品管線，發(fā)展?jié)摿θ匀豢善凇?/p>
在境內(nèi)資本市場(chǎng)層面，科創(chuàng)板改革迎來(lái)重要進(jìn)展。6月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》，正式重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市。這一舉措為未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)提供了重大機(jī)遇。
隨著包括生物醫(yī)藥企業(yè)在內(nèi)的IPO爆發(fā)，不乏投資者表達(dá)對(duì)流動(dòng)性承接力的擔(dān)憂。不過，國(guó)際投行普遍對(duì)此并不過度擔(dān)憂。高盛近期提及，強(qiáng)勁的IPO活動(dòng)通常與市場(chǎng)表現(xiàn)和情緒的改善同步發(fā)生。由于融資規(guī)模適中，流動(dòng)性壓力似乎有限。低利率環(huán)境和全球資金的回歸提供了額外的流動(dòng)性。
高盛稱，除了基石投資者的貢獻(xiàn)外，個(gè)人投資者的興趣也達(dá)到多年來(lái)高點(diǎn)。一般而言，有大量基石投資者持股和擁有強(qiáng)勁增長(zhǎng)潛力的公司IPO后市表現(xiàn)更佳。
同時(shí)，當(dāng)前投資人行為正趨于理性。以前在生物科技板塊火爆時(shí)期，市場(chǎng)投資人不加辨別地“見Bio就投”，導(dǎo)致投資行為盲目、泡沫堆積。近年來(lái)由于市場(chǎng)疲軟，反而促使投資者變得更專業(yè)、理性，開始看重公司的質(zhì)量、商業(yè)化前景、現(xiàn)金流情況和研發(fā)能力。
加速?gòu)母S創(chuàng)新向源頭創(chuàng)新轉(zhuǎn)變
未來(lái)幾年，中國(guó)企業(yè)要從“賣管線”走向“賣公司”乃至全球商業(yè)化，還需解決差異化創(chuàng)新、全球執(zhí)行、長(zhǎng)期資本等結(jié)構(gòu)性瓶頸，強(qiáng)化對(duì)基礎(chǔ)學(xué)科和研發(fā)的投入。
業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，目前多數(shù)中國(guó)藥企仍傾向于在現(xiàn)有療法基礎(chǔ)上進(jìn)行改良或創(chuàng)新組合，而真正開辟全新治療機(jī)制的項(xiàng)目相對(duì)較少，這些高風(fēng)險(xiǎn)嘗試仍主要由美歐日藥企主導(dǎo)。
例如，在海外，AI技術(shù)正顛覆傳統(tǒng)抗原設(shè)計(jì)流程，但這尚未被國(guó)內(nèi)企業(yè)關(guān)注。國(guó)際著名計(jì)算生物學(xué)家、復(fù)旦大學(xué)復(fù)雜體系多尺度研究院首任院長(zhǎng)馬劍鵬對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，國(guó)外有公司用AI算法設(shè)計(jì)抗原，設(shè)計(jì)效率從0.1提高到20%，2023年諾貝爾化學(xué)獎(jiǎng)也與該主題相關(guān)。
抗原是激發(fā)免疫系統(tǒng)產(chǎn)生抗體反應(yīng)的關(guān)鍵物質(zhì)，廣泛應(yīng)用于疫苗開發(fā)、癌癥免疫療法、單抗藥物研發(fā)中。但設(shè)計(jì)一個(gè)能夠準(zhǔn)確誘導(dǎo)免疫系統(tǒng)產(chǎn)生“理想抗體”的抗原極其困難：傳統(tǒng)方法依賴試錯(cuò)式實(shí)驗(yàn)，比如動(dòng)物模型、體外篩選，效率極低。如今，類似GPT的語(yǔ)言模型被訓(xùn)練用于“設(shè)計(jì)蛋白序列”，近期大熱的Chai-2就是一種由AI驅(qū)動(dòng)的大型分子設(shè)計(jì)模型，幫助科學(xué)家從零開始創(chuàng)造出能夠精準(zhǔn)結(jié)合疾病靶點(diǎn)的抗體分子。
創(chuàng)新和資本的支持也密切相關(guān)。馬劍鵬建議，國(guó)家應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)行業(yè)的投資，推動(dòng)企業(yè)建立全球化商業(yè)化能力。
劉伯偉則認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)未來(lái)可以在多個(gè)方面進(jìn)一步發(fā)展：要從目前的跟隨創(chuàng)新向源頭創(chuàng)新轉(zhuǎn)變，加大對(duì)基礎(chǔ)學(xué)科研究的投入，培養(yǎng)自主創(chuàng)新能力，開發(fā)真正具有差異化的創(chuàng)新藥產(chǎn)品，以在全球競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出；在全球執(zhí)行能力上，企業(yè)需要加強(qiáng)國(guó)際化團(tuán)隊(duì)建設(shè)，提升臨床試驗(yàn)設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)以及全球商業(yè)化推廣的能力，更好地適應(yīng)不同國(guó)家和地區(qū)的法規(guī)、市場(chǎng)環(huán)境；在資本方面，要構(gòu)建長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本支持體系，吸引更多長(zhǎng)期資本進(jìn)入，以滿足創(chuàng)新藥研發(fā)周期長(zhǎng)、資金需求大的特點(diǎn)。
《網(wǎng)游之神魔啟示錄》:一年后,他應(yīng)美女之邀,進(jìn)入另一款全息擬真...
小說(shuō)深度聯(lián)結(jié)《修羅武神》等爆款I(lǐng)P宇宙，群像刻畫生動(dòng)，戰(zhàn)斗張力十足，結(jié)局“重建秩序”更是呼應(yīng)了亂世救贖的主題，堪稱虛擬網(wǎng)游文的里程碑之作-。三.《百分比傷害，不玩肉盾玩什么》作者：吃手｜字?jǐn)?shù)：210萬(wàn)（連載中）標(biāo)簽：虛擬網(wǎng)游、反套路、肉盾、高燃戰(zhàn)斗、全民強(qiáng)制游戲、無(wú)系統(tǒng)點(diǎn)評(píng)：現(xiàn)實(shí)世界強(qiáng)制全民進(jìn)入《藍(lán)星后面會(huì)介紹_——。
網(wǎng)游小說(shuō)排行榜2023前十名完結(jié)
多種宣傳策略的共同作用下，游戲不僅在玩家群體中取得了較好的反響，業(yè)內(nèi)對(duì)其也展現(xiàn)出較高的認(rèn)可與肯定，例如當(dāng)時(shí)的巨人CEO史玉柱便多次在公開場(chǎng)合表述自己的游戲重度粉絲|?！斗馍癜瘛氛酵瞥鲆詠?lái)，達(dá)成同時(shí)在線人數(shù)接近20萬(wàn)的最高峰值，在當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)一眾爆款作品中拔得頭籌，成為了20年前最熱門的國(guó)產(chǎn)網(wǎng)游之一_-。2008年是什么|_。
打不垮的經(jīng)典端游!那些運(yùn)營(yíng)十幾年,熬死自己續(xù)作的初代端游
從2020年，第一支實(shí)機(jī)演示視頻驚艷亮相之后，這款國(guó)產(chǎn)APRG游戲就成了承載國(guó)產(chǎn)游戲崛起的希望之光，從第一次看預(yù)告片到現(xiàn)在，心中的自豪、激動(dòng)與期待，伴隨著中國(guó)玩家們悄然渡過了三年，12月8日，《黑神話：悟空》正式定檔，國(guó)產(chǎn)單機(jī)游戲史上終于即將迎來(lái)一束新的3A曙光。該游戲改編自咱中國(guó)的神魔題材名著小說(shuō)《西游記等會(huì)說(shuō)|。
免責(zé)聲明：本文內(nèi)容由開放的智能模型自動(dòng)生成，僅供參考。
網(wǎng)站信息
