馮俊宏

A股回暖站穩(wěn)3500點之際，有一類資產(chǎn)也隨之走強(qiáng)，那就是——可轉(zhuǎn)債。Wind數(shù)據(jù)顯示，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)（000832）近期創(chuàng)下近10年新高，截至7月22日，自前期低點（4月8日）以來上漲近12%。（指數(shù)過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，不等于產(chǎn)品實際收益，市場有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎。）

在當(dāng)前股強(qiáng)債不弱的行情下，可轉(zhuǎn)債會是一個投資好選項嗎？我們又該如何參與？

自帶股債屬性，收益或更具彈性

所謂可轉(zhuǎn)債，即可轉(zhuǎn)換公司債券，是一種可以轉(zhuǎn)換為股票的債券品種。相比普通債券，可轉(zhuǎn)債具有雙重投資價值：一是純債價值，可轉(zhuǎn)債具備債券的票面屬性，具有定期支付的票息和本金等基本要素；二是轉(zhuǎn)換價值，可在轉(zhuǎn)股期內(nèi)按照一定的規(guī)則轉(zhuǎn)化為股票，從而力爭獲得對應(yīng)份數(shù)的股權(quán)價值。

因此，我們可以將可轉(zhuǎn)債簡單視為“債券+股票期權(quán)”。當(dāng)股市行情向好、看好正股（可轉(zhuǎn)債對應(yīng)的股票）未來表現(xiàn)時，可行使轉(zhuǎn)換權(quán)力，以期把握住股價上漲帶來的收益；而當(dāng)股市行情欠佳、正股股價走弱時，則可以耐心持有可轉(zhuǎn)債，追求利息收入。

得益于這種特殊的性質(zhì)，可轉(zhuǎn)債也展現(xiàn)出了較優(yōu)的風(fēng)險收益性價比，或能有效補(bǔ)充中低波動中等收益資產(chǎn)的空缺，成為資產(chǎn)配置當(dāng)中重要一員。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月22日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)自2003年以來累計上漲359.59%，相比中證全債指數(shù)、上證指數(shù)同期表現(xiàn)具有明顯超額，且年化波動率為16.29%，介于股債兩大指數(shù)之間。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)2003年以來各指標(biāo)表現(xiàn)

（數(shù)據(jù)來源：WIND，截至2025年7月22日。指數(shù)過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，不等于產(chǎn)品實際收益，市場有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎。）

捕捉可轉(zhuǎn)債行情，為投資“積極增利”

近年來，可轉(zhuǎn)債也逐漸成為固收增強(qiáng)類產(chǎn)品的核心資產(chǎn)，成為固收類基金力爭增厚收益的重要手段。長城積極增利（A類200013、C類200113）便是一只重點關(guān)注可轉(zhuǎn)債、主打彈性策略的一級債基，積極捕捉可轉(zhuǎn)債機(jī)遇。

長城積極增利由張勇、魏建兩位資深固收基金經(jīng)理共同管理，他們以資產(chǎn)配置見長，善于精選優(yōu)質(zhì)可轉(zhuǎn)債布局。在可轉(zhuǎn)債投資策略上，長城積極增利更為注重轉(zhuǎn)債品種的彈性，且正股過往以成長風(fēng)格為主。

從近期的投資操作看，自去年9月底一系列增量政策出臺后，A股震蕩上行，市場情緒明顯改善，基于對可轉(zhuǎn)債行情的積極判斷，基金經(jīng)理大幅提升轉(zhuǎn)債投資比例。長城積極增利的可轉(zhuǎn)債占基金資產(chǎn)凈值比例從去年三季度末的68.97%提升至四季度末的99.82%，且最近3個季度末都保持在93%以上。這期間，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲12.95%，大幅跑贏同期中證全債指數(shù)和上證指數(shù)（分別為4.22%、3.23%），較好捕捉了這一輪可轉(zhuǎn)債行情。（數(shù)據(jù)來源：WIND、基金定期報告，截至2025年6月30日，）（數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，截至2025年6月30日。歷史持倉不代表現(xiàn)在及未來，也不構(gòu)成投資建議，基金的投資范圍與投資限制以基金合同載明為準(zhǔn)基金有風(fēng)險。指數(shù)過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，不等于產(chǎn)品實際收益，市場有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎）

得益于長期以來的精耕細(xì)作，長城積極增利A凈值穩(wěn)步攀升，近6個月、1年收益率達(dá)7.24%、12.00%，相比同期業(yè)績比較基準(zhǔn)1.05%、4.80%的表現(xiàn)具有明顯超額，且近1年收益率在同類普通債券型基金（可投轉(zhuǎn)債）（A類）中排名第10（10/257）。（數(shù)據(jù)來源：基金定期報告、銀河證券，截至2025年6月30日?；疬^往業(yè)績和評價不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎。）

經(jīng)過本輪上漲后，可轉(zhuǎn)債后市行情將如何演繹？

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)回暖，今年上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值66.05萬億元，同比增長5.3%，疊加偏寬松的貨幣政策環(huán)境，A股或?qū)⒗^續(xù)震蕩走強(qiáng)，這有望進(jìn)一步支撐轉(zhuǎn)債行情。（數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，截至2025年6月30日。）但同時，隨著近期的持續(xù)上漲后，部分轉(zhuǎn)債估值偏高，基金經(jīng)理魏建認(rèn)為，對于能承受一定波動的組合，可適當(dāng)優(yōu)化結(jié)構(gòu)保持彈性，減少低價品種的關(guān)注，重點關(guān)注流動性好、具備較好彈性且溢價率更低的品種。

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