財聯(lián)社8月4日訊（編輯瀟湘）就在債券投資者對他們最喜愛的策略之一——押注收益率曲線趨陡產(chǎn)生懷疑之際，這一策略卻在上周五徹底爆發(fā)了。
美國國債在上周五大幅上漲，因一份令人意外疲軟的美國非農(nóng)就業(yè)報告引發(fā)了債券買盤熱潮。該份非農(nóng)數(shù)據(jù)不僅顯示7月新增就業(yè)僅錄得7.3萬人，大幅低于預(yù)期，且對5月和6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行了罕見的下修——合計削減了25.8萬個就業(yè)崗位，這促使交易員紛紛押注美聯(lián)儲將降息。
利率期貨市場目前已定價9月降息概率為84%，且年底前至少降息兩次。而在非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布前，9月降息概率還一度僅有不到40%。
（市場定價反映美聯(lián)儲年底前將降息約61個基點）
“我們現(xiàn)在看到的是一個完全不同的勞動力市場背景，”WisdomTree固定收益策略主管KevinFlanagan表示，“沒有什么比下修逾25萬人的就業(yè)數(shù)據(jù)更能改變敘事的了。”
數(shù)據(jù)的沖擊效應(yīng)推動了所有期限美債價格的上漲，但主要漲幅集中在短債上。對利率變動最為敏感的兩年期美債收益率在上周五領(lǐng)跌——短短一天內(nèi)下跌了超過25個基點，創(chuàng)下自2023年12月以來的最大單日跌幅。債券收益率與價格反向。
這導(dǎo)致短期和長期債券收益率之間的差距擴大，為押注所謂“收益率曲線趨陡”的投資者帶來了豐厚利潤。
美債“牛陡”
押注收益率曲線趨陡的策略自4月以來，其實一直處于低迷狀態(tài)，7月大部分時間更是成為了虧損的痛苦交易，導(dǎo)致許多人平倉離場。其中關(guān)鍵因素是維持該頭寸的融資成本：由于成本高昂，需要持續(xù)的收益率曲線陡峭化趨勢才能使持有此類頭寸變得押注物有所值。但不確定的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和關(guān)稅問題，使市場一直缺乏催化劑。
而如今，對于那些堅持該交易，甚至在7月重新建立頭寸的人來說，上周五的市場走勢無疑證明他們是對的，并且可能是未來進(jìn)一步獲利的前奏。
“我們?nèi)匀豢春檬找媛是€變陡的觀點，因此很高興看到當(dāng)前價格走勢，”RBCGlobalAssetManagement旗下BlueBay固定收益部門首席投資官MarkDowding表示，他押注的是兩年期和30年期國債收益率之間的息差擴大。
上周五，該息差創(chuàng)下了自4月10日以來的最大單日漲幅，因為交易員們匆忙重建頭寸，以期在美聯(lián)儲降息的情形下能從收益率曲線變陡中獲利。
上周五紐約早盤交易時段的美債期貨交易量約為平日水平的三倍，而追蹤政策預(yù)期的合約交易量甚至更大。一筆引人注目的交易著眼于從今年多次降息中獲益，第一次降息行動預(yù)計將在美聯(lián)儲9月的下一次會議上進(jìn)行。
值得一提的是，上周五涌入美債市場的熱潮——同時也伴隨著股市及其他風(fēng)險資產(chǎn)的急劇下挫，這標(biāo)志著相較上周早些時候市況的突然逆轉(zhuǎn)。此前，債券交易員大部分時間都在削減頭寸，并在7月份最終以虧損收場。
投資者原本頗為重視于美聯(lián)儲主席鮑威爾上周三發(fā)出的鷹派信息，他將勞動力市場描述為“處于平衡狀態(tài)”，并面對總體上仍然強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及比央行所期望略高的通脹，主張要保持耐心。MischlerFinancialGroup利率銷售和交易董事總經(jīng)理TonyFarren表示，“鮑威爾當(dāng)時基本上排除了9月降息的可能性——他開了綠燈，令交易員至少可以做空短期債券?！?/p>
但他說，隨著上周五就業(yè)數(shù)據(jù)表示如此疲弱，美債投資者被迫回補了他們的頭寸。
后市展望
7月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，顯然為那些認(rèn)為美聯(lián)儲現(xiàn)在就應(yīng)該降息的人——包括對7月決議按兵不動持反對意見的美聯(lián)儲理事沃勒和鮑曼、以及近來頻繁抨擊美聯(lián)儲的特朗普，提供了支持證據(jù)。特朗普上周五還進(jìn)一步加大了對鮑威爾未能降息的施壓，并宣布解雇勞工統(tǒng)計局局長，指責(zé)她將就業(yè)報告政治化，這進(jìn)一步加劇了市場動蕩。
而對于債市多頭而言，接下來的挑戰(zhàn)或許在于不斷惡化的就業(yè)狀況，是否真的預(yù)示著美國經(jīng)濟將大幅走弱，甚至蓋過在未來幾個月可能因更高關(guān)稅而引發(fā)的通脹復(fù)燃危險。
摩根大通投資管理公司投資組合經(jīng)理PriyaMisra表示，7月就業(yè)報告“顯然提高了9月降息的可能性，但這并非板上釘釘，因為失業(yè)率仍然很低，而且我們?nèi)悦媾R更高有效關(guān)稅稅率帶來的通脹上行風(fēng)險?！?/p>
她表示，就業(yè)疲軟與通脹持續(xù)升溫之間的“更大矛盾”，可能會讓市場在消化降息時機和速度時經(jīng)歷崎嶇不平的旅程。Misra目前傾向于增加整體債券敞口，并“減少投資組合中的一些陡峭化策略頭寸，以便為關(guān)稅和移民減少帶來的滯脹性政策組合進(jìn)行布局?！?/p>
同時，上周五的非農(nóng)目前還只是一份報告而已：在美聯(lián)儲下次政策會議之前，仍有兩個月的關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)（包括兩份通脹報告和另一份就業(yè)報告）等待發(fā)布。
除了數(shù)據(jù)之外，投資者還準(zhǔn)備在本周的季度再融資中迎接大量美國國債發(fā)行，這可能有助于支撐收益率曲線的陡化趨勢。美國政府本周將標(biāo)售1250億美元的美國國債——其中包括總計670億美元的10年期和30年期債券。這些標(biāo)售行動可能會提高長債收益率。由于對財政債務(wù)和赤字的擔(dān)憂，長債收益率今年已經(jīng)承壓。
牛津經(jīng)濟研究院分析師JohnCanavan表示：“對收益率曲線陡峭化的偏好，可能會在短期內(nèi)將10年期美債收益率推回4.30%以上，尤其是在市場為下周的美國國債再融資拍賣做好準(zhǔn)備的情況下。”10年期美債收益率上周五最新收于4.22%左右。
MarlboroughInvestmentManagement投資組合經(jīng)理JamesAthey則表示，他目前仍持有收益率曲線陡峭化的策略頭寸，但這一趨勢可能需要時間才能進(jìn)一步發(fā)展。鑒于貿(mào)易和通脹不確定性的相互交織，需要更多證據(jù)表明經(jīng)濟增長放緩。不過，最終他認(rèn)為，陸續(xù)發(fā)布的數(shù)據(jù)將為降息鋪平道路。
Athey表示，“如果我們進(jìn)入一個真正的降息周期，收益率曲線總是會呈現(xiàn)牛陡，這也是我們所預(yù)期的?！?/p>
（財聯(lián)社瀟湘）
