乾秋穎

從年初的自由現(xiàn)金流到近期的科創(chuàng)債，ETF的發(fā)行看似在如火如荼地進(jìn)行，但細(xì)究之下卻不難發(fā)現(xiàn)，基金公司們正面臨著嚴(yán)峻的ETF留存危機(jī)。

以今年上半年發(fā)行的ETF為例，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年7月22日，年初以來(lái)累計(jì)發(fā)行的164支ETF產(chǎn)品中，有144支產(chǎn)品的產(chǎn)品份額有所萎縮，其中113支產(chǎn)品的份額跌幅更是達(dá)到50%以上，僅有15支產(chǎn)品份額實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。

大量ETF產(chǎn)品“份額破發(fā)”的背后，首發(fā)資金結(jié)構(gòu)成為了核心影響因素之一。

某業(yè)內(nèi)人士告訴遠(yuǎn)川，市場(chǎng)對(duì)于指數(shù)的需求是真實(shí)存在的，但是首發(fā)時(shí)期，大多數(shù)基金銷售渠道很難準(zhǔn)確地找到這些目標(biāo)客戶，因此大部分產(chǎn)品在成立時(shí)主要依靠“熟人網(wǎng)絡(luò)”，甚至是自己貼錢來(lái)完成首發(fā)任務(wù)，一旦過(guò)了鎖定期，這些并非精準(zhǔn)目標(biāo)客戶的資金就自然會(huì)流失。

與此同時(shí)，相比主動(dòng)基金有時(shí)會(huì)有信不信仰基金經(jīng)理之類的復(fù)雜持有原因，ETF作為一種更工具理性的產(chǎn)品，其份額變化更是直接受到市場(chǎng)行情的左右。

譬如上半年以來(lái)，創(chuàng)新藥板塊一直處于上行趨勢(shì)。賺錢效應(yīng)的存在不僅能夠留住首發(fā)幫忙資金，也會(huì)吸引增量資金的流入，使得ETF份額實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。這也導(dǎo)致今年發(fā)行的三只創(chuàng)新藥相關(guān)ETF產(chǎn)品中，有兩只均實(shí)現(xiàn)了份額的大幅增長(zhǎng)。

然而，對(duì)于一些行業(yè)特征并不明顯、也沒(méi)趕上市場(chǎng)輪動(dòng)的產(chǎn)品，如自由現(xiàn)金流、科創(chuàng)綜指以及A500等，由于缺乏持續(xù)的賺錢效應(yīng)，一旦市場(chǎng)發(fā)行熱度過(guò)去，它們中的大多數(shù)都難以避免規(guī)模的萎縮。

面對(duì)這樣的局面，不少基金公司試圖借鑒消費(fèi)行業(yè)做“大單品”的思路，試圖用拳頭產(chǎn)品來(lái)卡住一點(diǎn)生態(tài)位。

畢竟，前有華泰柏瑞的逆襲，一旦自己旗下有某一單品被大資金看上，至少能夠在規(guī)模排名上更進(jìn)一步。要知道，除了斷層的第一梯隊(duì)外，當(dāng)下許多ETF玩家之間的規(guī)模差距可能就只是一個(gè)500多億的債券ETF或是300多億的寬基ETF。

但事實(shí)上，對(duì)于大多數(shù)想要依靠大單品來(lái)支撐ETF規(guī)模的基金公司來(lái)說(shuō)，這恰恰很難造出護(hù)城河的道路。

大單品沒(méi)有護(hù)城河

談起以大單品而闖出一片ETF天下的基金公司，華泰柏瑞是繞不過(guò)去的一環(huán)。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，華泰柏瑞滬深300ETF規(guī)模達(dá)到了3747.02億元，占華泰柏瑞ETF規(guī)模比重達(dá)到了75%。依靠著這一大單品，華泰柏瑞基金的ETF總規(guī)模排名在全市場(chǎng)位列第三。

但這并非意味著華泰柏瑞基金可以就此高枕無(wú)憂。相反的是，伴隨著ETF的快速滲透，華泰柏瑞滬深300ETF面臨著愈發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

早在2022年年初，華泰柏瑞滬深300ETF憑借著568.86億元的規(guī)模，已經(jīng)在同類產(chǎn)品中位列第一。彼時(shí)華夏、嘉實(shí)和易方達(dá)滬深300ETF的規(guī)模分別為289.09、227.24和106.65億元，規(guī)模差距最高達(dá)到了4倍以上。

但時(shí)至今日，四者間的相對(duì)差距卻已經(jīng)急速縮小。以易方達(dá)滬深300ETF為例，其與華泰柏瑞滬深300ETF之間的規(guī)模差距已經(jīng)由2022年年初4倍以上縮小至如今的不足50%，與此同時(shí)，這種重量級(jí)單品在易方達(dá)的ETF業(yè)務(wù)中規(guī)模權(quán)重只有38.36%。

就像規(guī)模更分散、明星更云集的基金公司，總是比中庚之流更經(jīng)得起折騰，在ETF業(yè)務(wù)上，規(guī)模分布越多樣，基金公司的余地也更多。

換句話說(shuō)，具有平臺(tái)優(yōu)勢(shì)的基金公司擁有著更多的空間和資源來(lái)對(duì)其他家的“大單品”進(jìn)行圍剿。更低的產(chǎn)品費(fèi)率，更多的資源投入，對(duì)于大公司而言，或許會(huì)攤薄利潤(rùn)，但對(duì)于其他人來(lái)講，可能就會(huì)變成業(yè)務(wù)虧損的開(kāi)始。

而大單品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)薄弱的本質(zhì)，是因?yàn)镋TF并非是一個(gè)優(yōu)秀的商業(yè)模式。

不同于主動(dòng)權(quán)益會(huì)存在組合管理、投資理念等個(gè)體的差異，ETF反其道而行之，將這些藝術(shù)的成分全部進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理。這導(dǎo)致ETF產(chǎn)品一旦錨定了某個(gè)指數(shù)，就會(huì)變成一個(gè)幾乎沒(méi)有壁壘的工具，極易觸發(fā)內(nèi)卷。

就好比如今的外賣市場(chǎng)，盡管美團(tuán)和餓了么已經(jīng)二分天下，但只要外來(lái)者京東能夠給予消費(fèi)者足夠多的優(yōu)惠，它就依然攪動(dòng)外賣市場(chǎng)的風(fēng)云，使得行業(yè)進(jìn)入新一輪的價(jià)格戰(zhàn)。

想要在這種競(jìng)爭(zhēng)格局下生存下來(lái)，最終比拼的還是公司整體的燒錢實(shí)力，而不是單一業(yè)務(wù)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的能力。

而在燒錢方面，頭部基金公司本就天然就具有著極大的優(yōu)勢(shì)。即便是與指數(shù)選擇強(qiáng)相關(guān)的主題型ETF，當(dāng)下也很少會(huì)出現(xiàn)被撿漏的機(jī)會(huì)：頭部基金公司們不會(huì)錯(cuò)過(guò)任何一個(gè)好的指數(shù)。

以國(guó)泰CES半導(dǎo)體ETF為例，其在2019年發(fā)行的時(shí)候幾乎沒(méi)有競(jìng)品，這使得它一度成為了市場(chǎng)上規(guī)模最大的半導(dǎo)體芯片相關(guān)ETF產(chǎn)品。

但隨后華夏基金在2020年發(fā)行了一只追蹤國(guó)證半導(dǎo)體芯片指數(shù)的ETF，并且規(guī)模很快就超過(guò)了國(guó)泰半導(dǎo)體ETF。截至2025年7月21日，兩者的規(guī)模分別為260和117.29億元，差距達(dá)到了兩倍。

因此在ETF的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，單一產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)很有可能只是階段性的。任何一個(gè)大單品都有可能在充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中被淘汰。過(guò)于標(biāo)準(zhǔn)化的ETF，顯然產(chǎn)品本身并不能挖出很深厚的護(hù)城河。

ETF不止于產(chǎn)品

圍繞著ETF產(chǎn)品，基金公司之間的差異化，集中體現(xiàn)在了運(yùn)營(yíng)的不同打法上。說(shuō)到底，非標(biāo)的地方才能產(chǎn)生附加值。

其中最直觀的一種思路便是將目標(biāo)放在機(jī)構(gòu)服務(wù)上。

作為最大的資金增量，許多基金公司開(kāi)始為轉(zhuǎn)化內(nèi)部的投研能力，通過(guò)為大客戶提供市場(chǎng)觀點(diǎn)和策略提升自身的品牌形象和專業(yè)影響力，以此讓機(jī)構(gòu)來(lái)配置自己的ETF產(chǎn)品，亦或是背靠產(chǎn)品設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，針對(duì)機(jī)構(gòu)配置的需求來(lái)發(fā)行定制化的產(chǎn)品。

某業(yè)內(nèi)人士告訴遠(yuǎn)川：“二季度的時(shí)候市場(chǎng)發(fā)行了很多港股相關(guān)的ETF，就是因?yàn)橐恍C(jī)構(gòu)不能買QDII產(chǎn)品，所以需要港股通相關(guān)的產(chǎn)品來(lái)借道投資港股，之前大批量的紅利ETF產(chǎn)品也是為機(jī)構(gòu)從債券投資轉(zhuǎn)向高股息資產(chǎn)提供了蓄水池。”

除此之外，也有基金公司基于高成長(zhǎng)性的行業(yè)去進(jìn)行布局。譬如嘉實(shí)基于對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解，認(rèn)為周期成長(zhǎng)與國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，于是指數(shù)部門(mén)協(xié)同主動(dòng)權(quán)益和策略團(tuán)隊(duì)對(duì)大科技主題不斷細(xì)分，針對(duì)性地在這條主線上進(jìn)行深度布局。

當(dāng)然，由于產(chǎn)品的持營(yíng)更像是一場(chǎng)馬拉松比賽，短期大概率難以見(jiàn)到成效，因此有部分基金公司會(huì)在較大的內(nèi)部阻力與階段性考核壓力下，選擇在見(jiàn)效更快的首發(fā)中發(fā)力。

對(duì)于中部基金公司而言，ETF產(chǎn)品線布局大多都不齊全，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)了相關(guān)行情之后，一時(shí)之間并沒(méi)有相應(yīng)的產(chǎn)品來(lái)打配合。而新ETF從上報(bào)到獲批再到發(fā)行又往往需要幾個(gè)月的時(shí)間，不僅容易錯(cuò)失最佳的運(yùn)營(yíng)窗口期，而且發(fā)行時(shí)間也容易撞上階段性行情的最高點(diǎn)。

另一方面，運(yùn)營(yíng)考驗(yàn)的是公司內(nèi)部的協(xié)同能力，考核指標(biāo)的差異往往導(dǎo)致不同部門(mén)的人員各自為戰(zhàn)。即便是對(duì)公司存量產(chǎn)品矩陣進(jìn)行持續(xù)營(yíng)銷，對(duì)于資源有限的中小基金公司而言，零售部門(mén)和機(jī)構(gòu)部門(mén)如果沒(méi)辦法在產(chǎn)品選擇上達(dá)成一致，也會(huì)錯(cuò)過(guò)規(guī)模擴(kuò)張的時(shí)機(jī)窗口。

在這種環(huán)境下，短期見(jiàn)效快的首發(fā)模式，幾乎是一個(gè)基金公司里所有部門(mén)最容易找到的最大公約數(shù)。

問(wèn)題只是，大一點(diǎn)的基金公司已經(jīng)在淘汰這種落后戰(zhàn)術(shù)了。

“只要基金公司肯花錢，就能夠把首發(fā)的數(shù)據(jù)做的好看。但這無(wú)異于飲鳩止渴，不僅會(huì)消耗公司的利潤(rùn)，而且得到的規(guī)模持續(xù)性也不會(huì)很強(qiáng)，所以頭部的基金公司現(xiàn)在已經(jīng)不會(huì)在首發(fā)上耗費(fèi)巨大的精力了”，一位中流基金公司ETF業(yè)務(wù)人士向遠(yuǎn)川說(shuō)道。

事實(shí)上，當(dāng)ETF的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)到了下半場(chǎng)，真正考驗(yàn)一家基金公司實(shí)力的，是如何將有限的資源投入到更具有價(jià)值的方向，從而實(shí)現(xiàn)全公司層面的業(yè)務(wù)協(xié)同，而不再只是如何將ETF單一產(chǎn)品的規(guī)模做大。

就好比同樣是ETF產(chǎn)品的推廣，未來(lái)一個(gè)季度的策略重點(diǎn)放在哪些產(chǎn)品上？目標(biāo)人群是機(jī)構(gòu)客戶還是零售客戶？公司的產(chǎn)品矩陣?yán)镉袥](méi)有布局這個(gè)產(chǎn)品？指數(shù)部門(mén)又需不需要針對(duì)未來(lái)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)開(kāi)發(fā)些新的產(chǎn)品？

對(duì)于ETF這個(gè)在產(chǎn)品端同質(zhì)化、護(hù)城河不夠深的業(yè)務(wù)而言，每一個(gè)細(xì)微的差異都會(huì)成為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的一環(huán)，最終在規(guī)模上被持續(xù)放大。

尾聲

進(jìn)入到2025年以來(lái)，易方達(dá)掀起了一波ETF的改名潮，而華夏、嘉實(shí)、華泰柏瑞等基金公司緊隨其后，用基金公司來(lái)命名旗下的ETF產(chǎn)品矩陣，希望賦予ETF以品牌價(jià)值。

這也意味著，ETF已經(jīng)來(lái)到了平臺(tái)化競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代。

對(duì)于任何一只ETF產(chǎn)品而言，它既需要借助投研部門(mén)的輸出來(lái)進(jìn)行各類產(chǎn)品的前瞻性布局；也需要產(chǎn)品部門(mén)的推動(dòng)來(lái)拿到產(chǎn)品額度實(shí)現(xiàn)首批上市；還需要營(yíng)銷部門(mén)能夠跟隨市場(chǎng)的變化來(lái)進(jìn)行動(dòng)態(tài)決策，并在持營(yíng)過(guò)程中針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶的配置和零售客戶的交易采取多樣的營(yíng)銷策略。

只有在所有環(huán)節(jié)都毫無(wú)短板的基金公司才能夠在踩準(zhǔn)時(shí)機(jī)迅速投入相應(yīng)的資源，并在各種各樣的ETF產(chǎn)品中都占據(jù)一席之地。而在這一過(guò)程中所積累的產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)能力、渠道獲客能力，最終會(huì)成為基金公司在ETF品牌上的實(shí)力差距。

不同于主動(dòng)權(quán)益時(shí)代下，只需要包裝一個(gè)好的基金經(jīng)理就可以擴(kuò)大規(guī)模，ETF更加簡(jiǎn)單的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使得其上中下游環(huán)環(huán)相扣，每一個(gè)環(huán)節(jié)的劣勢(shì)都會(huì)在最終的規(guī)模中有所體現(xiàn)，并伴隨著時(shí)間的流失被無(wú)限擴(kuò)大。

如果說(shuō)曾經(jīng)的選主動(dòng)權(quán)益就是選基金經(jīng)理，那么ETF時(shí)代下，挑ETF就是挑基金公司。不論是公司層面的戰(zhàn)略定力，還是主、被動(dòng)部門(mén)間的業(yè)務(wù)協(xié)同，甚至是營(yíng)銷部門(mén)的市場(chǎng)嗅覺(jué)，都將會(huì)在ETF這一場(chǎng)大考中一覽無(wú)余。

這不是一場(chǎng)局部比拼，而是一場(chǎng)全面較量。