今年以來，以四大行為首的銀行股延續(xù)了去年的強(qiáng)勢表現(xiàn)，像宇宙行就在去年大漲44.77%的基礎(chǔ)上又繼續(xù)上漲了12.28%，算下來已經(jīng)是連續(xù)第三年上漲了，更加有意思的是當(dāng)前四大行的股息率已經(jīng)全面低于4%了，這個數(shù)據(jù)甚至比十年前大牛市的高點(diǎn)還要低：

（圖中15年數(shù)據(jù)的計算基準(zhǔn)以15年6月股價最高點(diǎn)為基礎(chǔ)，采用不復(fù)權(quán)數(shù)據(jù)，收益、凈資產(chǎn)和分紅采用14年年報數(shù)據(jù)）

可以看到，四大行的股息率數(shù)據(jù)確實要低于2015年6月牛市的最高點(diǎn)，市盈率也相近，那么是否當(dāng)前四大行的股價出現(xiàn)了比肩15年高點(diǎn)的泡沫呢？我覺得倒是有待商榷：

一是當(dāng)前的利率環(huán)境不可同日而語

15年6月時，十年期國債收益率大約是3.65%，四大行股息率和十債的收益差僅有44bps，聰明的資金肯定會選擇確定性更強(qiáng)的債權(quán)類資產(chǎn)，而當(dāng)前十債收益率僅有1.67%，四大行股息率和十債的收益差達(dá)到了226bps，在1.67%的十年期國債面前，很多資金也只能捏著鼻子接受四大行4%的股息率了。

二是四大行真正的泡沫出現(xiàn)在18年年初

近十年來，四大行最危險的時候應(yīng)該是18年年初，以宇宙行為例，其2月的股價最高點(diǎn)達(dá)到了每股7.77元（不復(fù)權(quán)），以17年年報每股0.24元的價格計算股息率僅有3.47%，而彼時十年期國債的到期收益率接近4%，宇宙行的股息率遠(yuǎn)低于十債，這個泡沫才是真的大......

結(jié)合當(dāng)前的種種數(shù)據(jù)，我個人主觀的認(rèn)為當(dāng)前市場對于四大行的定價是相對合理的，既不像市場上說的那樣泡沫見頂，也并非某些投資者說的那樣極具投資價值。

另外，我個人并不直接持有四大行，而是通過各類紅利指數(shù)間接持有，四大行的投資性價比指數(shù)自會替我判斷，四大行的操作與否指數(shù)也自會替我決定，上文關(guān)于四大行估值的討論僅為個人興趣所在，僅供大家一樂~

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（注1：由于部分樣本盈利衰退可能導(dǎo)致分紅下降&部分樣本首次實行中期分紅導(dǎo)致股息率虛高，保守起見紅利類指數(shù)的股息率數(shù)據(jù)最好按八折處理，對于股息稅較高的港紅利指數(shù)，最好是在八折的基礎(chǔ)上再打些折扣，保守些總不會錯的。

注2：預(yù)期股息率=（過去四個季度每股收益之和*上一年度分紅率）/當(dāng)前股價，相比靜態(tài)股息率，預(yù)期股息率考慮了最新的財務(wù)數(shù)據(jù)，另外，預(yù)期股息率很好的避免了首次實施中期分紅導(dǎo)致的股息率虛高的情況。

注3：限于篇幅，ETF部分只追蹤穩(wěn)定分紅的低費(fèi)率產(chǎn)品，個股部分只追蹤20只觀察價值較高的行業(yè)龍頭。）

對紅利投資者而言，當(dāng)前市場呈現(xiàn)出的整體狀態(tài)是“中低估值”+“低利率”，所以資產(chǎn)配置可以考慮60%權(quán)益+40%債權(quán)的組合。其中權(quán)益資產(chǎn)可以考慮各種0.20%費(fèi)率的分紅型紅利類ETF或者或者分散配置優(yōu)質(zhì)紅利股，債權(quán)資產(chǎn)的話可以考慮期限較短的的債券類ETF或者直接上國債逆回購。

目前個人長期投資組合還是接近滿倉的狀態(tài)，年內(nèi)收益+5.49%，繼續(xù)小幅跑贏中證紅利全收益指數(shù)的+2.62%和滬深300全收益指數(shù)的+5.11%。

PS：本周收到的分紅盡數(shù)買入短期債券ETF~

風(fēng)險提示：

本文所提到的觀點(diǎn)和數(shù)據(jù)僅代表個人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負(fù)。