賬面貨幣資金規(guī)模持續(xù)下降、8個(gè)月內(nèi)連續(xù)拋出兩份融資方案，在高端PCB（PrintedCircuitBoard，印刷電路板）擴(kuò)產(chǎn)“軍備賽”拉開(kāi)大幕之際，市值1600億的PCB龍頭勝宏科技（300476.SZ）宣布赴港IPO，為A股公司赴港上市潮再添一份熱度。

當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)大熱，催生大量PCB產(chǎn)品需求，為擴(kuò)張產(chǎn)能融資配套資金，勝宏科技的融資步伐也在提速，宣布發(fā)行H股前不久，該公司新一輪定增融資（擬募資19億元）注冊(cè)稿剛剛落地，這兩項(xiàng)融資計(jì)劃有望為公司帶來(lái)約90億元，超過(guò)其上市至今融資總額。

勝宏科技不斷向市場(chǎng)“要錢(qián)”的背后，是公司資金壓力日益增長(zhǎng)的局面。該公司計(jì)劃建設(shè)的越南HDI板和泰國(guó)汽車(chē)板兩個(gè)基地，合計(jì)耗資約32.1億元，截至一季度末，勝宏科技的賬面貨幣資金為13.3億元，并且短期借款與長(zhǎng)期借款合計(jì)超過(guò)33億元。

背靠英偉達(dá)、乘著AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的東風(fēng)，勝宏科技2024年?duì)I收突破100億元關(guān)口，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)該公司2025年年度營(yíng)收有望達(dá)到194億元。行業(yè)需求增長(zhǎng)、技術(shù)迭代以及自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善推動(dòng)勝宏科技股價(jià)2024年以來(lái)大漲10倍。

高景氣度下，PCB產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期，滬電股份（002463.SZ）、深南電路（002916.SZ）、東山精密（002384.SZ）等多家廠(chǎng)商均瞄準(zhǔn)高端PCB擴(kuò)產(chǎn)，擴(kuò)產(chǎn)潮可能導(dǎo)致行業(yè)集中度變化，同時(shí)也將對(duì)勝宏科技的毛利率維持、產(chǎn)能利用率以及成長(zhǎng)速度帶來(lái)壓力。與此同時(shí)，PCB行業(yè)具有明顯的周期性，機(jī)構(gòu)投資者深諳此道。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，若勝宏科技H股成功發(fā)行上市，即使A股投資者短期受情緒驅(qū)動(dòng)推高股價(jià)，這種高溢價(jià)也會(huì)被視為“不可持續(xù)”的信號(hào)，動(dòng)搖部分A股投資者的信心，而更重要的是上市公司能否兌現(xiàn)高質(zhì)量業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

資金困境下融資提速

近五年，勝宏科技已經(jīng)啟動(dòng)三次大規(guī)模融資，公司在2021年定增募資20億元用于高端多層、高階HDI印制線(xiàn)路板擴(kuò)產(chǎn)；2024年四季度以來(lái)，勝宏科技提速融資節(jié)奏，先后宣布新一輪定增與計(jì)劃發(fā)行H股。

具體到本次赴港上市，勝宏科技擬申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行的H股股數(shù)不超過(guò)本次發(fā)行后公司總股本的10%(超額配售權(quán)行使前)，有媒體報(bào)道稱(chēng)，勝宏科技此次H股融資規(guī)模或可達(dá)10億美元。

公司表示本次赴港上市目的主要是為擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)行融資，近日，公司接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，港股上市融資主要用于支持公司高端產(chǎn)能擴(kuò)張、智能化升級(jí)、AI算力及其他前沿PCB技術(shù)研發(fā)幫助公司實(shí)現(xiàn)全球快速擴(kuò)張的需求。

就在宣布赴港上市前半個(gè)月，勝宏科技剛剛公布新一輪定增的注冊(cè)稿，公司擬定增募資19億元，其中13.5億元用于在泰國(guó)和越南布局高階HDI及高多層板產(chǎn)能，5.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款。

從首次發(fā)布定增預(yù)案（2024年11月8日）到宣布赴港上市，勝宏科技在八個(gè)月內(nèi)拋出了兩筆合計(jì)近90億元融資方案，融資金額超過(guò)公司2015年上市以來(lái)累計(jì)融資額（根據(jù)Wind數(shù)據(jù)：76.7億元）。

值得注意的是，勝宏科技此次定增注冊(cè)稿的募資規(guī)模，較定增預(yù)案金額減少約8000萬(wàn)元，是由于公司前次募資中用于償還銀行借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金金額超出前次募集資金總額的30%，超出金額為7955.07萬(wàn)元，使得本次定增資金需扣減相應(yīng)金額。

在勝宏科技高速增長(zhǎng)業(yè)績(jī)背后，是其日益緊張的資金壓力。記者注意到，隨著勝宏科技有息負(fù)債攀升，公司的貨幣資金規(guī)模不斷下降。

財(cái)報(bào)顯示，勝宏科技的賬面貨幣資金已從2023年末的21.41億元，下降至今年一季度末的13.3億元。

同時(shí)期，公司短期借款呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，長(zhǎng)期借款呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。其中，勝宏科技的短期借款從30.14億元下降至4.68億元；長(zhǎng)期借款則從17.77億元增長(zhǎng)至28.54億元。

從有息負(fù)債角度來(lái)看，2024年一季度末、2023年一季度末、2022年一季度末，勝宏科技的短期借款、長(zhǎng)期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債三項(xiàng)有息負(fù)債分別合計(jì)為45.38億元、38.11億元、26.13億元。截至今年一季度末，勝宏科技這三項(xiàng)會(huì)計(jì)科目的金額合計(jì)達(dá)41.29億元，處于近四年以來(lái)相對(duì)高位。

處于產(chǎn)能擴(kuò)張階段的勝宏科技比過(guò)去更需要資金，公司正在越南勝宏人工智能HDI項(xiàng)目、泰國(guó)高多層印制線(xiàn)路板項(xiàng)目，總投資額分別為18.15億元、14.02億元，建設(shè)期分別為3年、2年。勝宏科技稱(chēng)，泰國(guó)高多層印制線(xiàn)路板項(xiàng)目和越南勝宏人工智能HDI項(xiàng)目預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后可分別實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入19.5億元和16.5億元。

高端PCB進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)“軍備競(jìng)賽”

2024年以來(lái)，AI科技革命席卷全球，推動(dòng)算力、高速網(wǎng)絡(luò)通信、新能源汽車(chē)、智能駕駛等下游領(lǐng)域高速發(fā)展PCB行業(yè)，進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期。從PCB板塊已經(jīng)披露的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告或中報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，龍頭企業(yè)均實(shí)現(xiàn)不俗業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。滬電股份預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)至少增長(zhǎng)44.63%；生益科技（600183.SH）、廣合科技（001389.SZ）預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)均至少增長(zhǎng)逾五成。

勝宏科技為PCB廠(chǎng)商，公司的PCB產(chǎn)品線(xiàn)包括PTH、HDI、FPC、軟硬結(jié)合板RigidFlex、FPCA、PCBA等。公司背靠英偉達(dá)等客戶(hù)，近兩年的境外收入比重增長(zhǎng)顯著，2025年1~3月，勝宏科技的境外收入達(dá)33.8億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為82.95%，公司一季度的營(yíng)收43.1億元已經(jīng)逼近去年上半年?duì)I收規(guī)模（48.5億元）。

海外AI巨頭資本開(kāi)支持續(xù)高企，導(dǎo)致高端AI服務(wù)器PCB需求旺盛且供應(yīng)緊張。不只勝宏科技，眾多同行也在海外大建新產(chǎn)能，擴(kuò)產(chǎn)方向均為高端PCB產(chǎn)品，是為搶占市場(chǎng)份額。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，近兩個(gè)月內(nèi)，已有4家PCB廠(chǎng)商宣布啟動(dòng)新的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。7月25日，東山精密發(fā)布公告稱(chēng)，公司全資子公司香港超毅或其子公司投資建設(shè)高端印制電路板項(xiàng)目，項(xiàng)目投資金額預(yù)計(jì)不超過(guò)10億美元，主要用于現(xiàn)有產(chǎn)能的提升及新產(chǎn)能的建設(shè)。

滬電股份在2024年四季度規(guī)劃投資約43億新建人工智能芯片配套高端印制電路板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已于今年6月下旬啟動(dòng)建設(shè)，該項(xiàng)目是為更好配合滿(mǎn)足客戶(hù)對(duì)高速運(yùn)算服務(wù)器、人工智能等新興計(jì)算場(chǎng)景對(duì)高端印制電路板的中長(zhǎng)期需求。

深南電路在泰國(guó)工廠(chǎng)總投資額為12.74億元人民幣/等值外幣，目前基礎(chǔ)工程建設(shè)按期有序推進(jìn)中，具體投產(chǎn)時(shí)間將根據(jù)后續(xù)建設(shè)進(jìn)度、市場(chǎng)情況等因素確定。另外，鵬鼎控股亦指引2025年資本開(kāi)支50億元，同比提升51.5%。

行業(yè)內(nèi)的擴(kuò)產(chǎn)提速與資本開(kāi)支的持續(xù)增加，反映了當(dāng)前的高景氣度，也顯示出高端PCB行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能“軍備競(jìng)賽”的苗頭。一位電新行業(yè)分析師對(duì)記者表示，PCB行業(yè)的傳統(tǒng)周期性特征明顯，在這一周期中，產(chǎn)能擴(kuò)張往往滯后于需求增長(zhǎng)，導(dǎo)致在產(chǎn)能釋放時(shí)市場(chǎng)需求已經(jīng)回落，進(jìn)而引發(fā)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和盈利能力下降。

友商大幅擴(kuò)產(chǎn)之際，機(jī)構(gòu)投資者也關(guān)注到勝宏科技維持毛利率水平的能力，有機(jī)構(gòu)提問(wèn)：“公司未來(lái)毛利率能否持續(xù)或進(jìn)一步提升？今年一季度，勝宏科技的銷(xiāo)售毛利率達(dá)33.37%，為上市以來(lái)最高水平。

在上述分析師看來(lái)，行業(yè)需求增長(zhǎng)、高階技術(shù)迭代、自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善等多項(xiàng)因素支撐勝宏科技估值2024年以來(lái)累計(jì)增長(zhǎng)10倍，隨著友商集體擴(kuò)產(chǎn)，高端PCB未來(lái)1~2年的供給變化需重點(diǎn)關(guān)注。“需求增速、供給格局、產(chǎn)能產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素都是國(guó)產(chǎn)PCB廠(chǎng)商經(jīng)過(guò)一輪估值拔高后面臨的挑戰(zhàn)，比如主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)U產(chǎn)是否激進(jìn)、行業(yè)已宣布的擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能是否覆蓋了實(shí)際需求增速等等。”

斗破蒼穹:如果海波東沒(méi)有被封印30年,現(xiàn)在比魂天帝還強(qiáng)?

但上天雖然給海波東關(guān)上了斗帝的大門(mén)，卻又給海波東開(kāi)了一扇窗。偶然之間，海波東撿到了一塊地圖殘片，上面寫(xiě)著《斗破蒼穹》的劇本，炎帝蕭炎讓海波東進(jìn)行等待，只要等到炎帝蕭炎的出現(xiàn)，便可以重新帶領(lǐng)海波東重返巔峰賽。從此，海波東變化為天使投資人，遇強(qiáng)則強(qiáng)，遇蛇則亡，斗氣大陸一片天，誰(shuí)見(jiàn)海老不遞煙。你們說(shuō)，如果海波東沒(méi)有被美杜莎封印后面會(huì)介紹。