陳順賢

華西機械

華光新材：釬焊材料龍頭，逐步拓寬下游。根據(jù)公司2024年年報，2024年公司實現(xiàn)收入19.18億元，同比增長35.5%；2024年公司歸母凈利潤為0.81億元，同比增長93.8%。公司核心技術(shù)積累了十多項，技術(shù)端領(lǐng)先，擁有眾多形態(tài)的產(chǎn)品和配方，銀釬料是公司毛利率最高的產(chǎn)品大類。根據(jù)公司2024年年報，公司下游行業(yè)主要包括制冷暖通、電力電氣、電子、新能源車及其他工業(yè)應(yīng)用等，公司的主要產(chǎn)品分布在各個行業(yè)之間。值得重視的是，公司今年的銀漿等材料產(chǎn)品主要包括錫基材料及導(dǎo)電銀漿等，近年增長迅速，尤其是錫基材料；2024年公司錫基材料收入1.73億元，同比增長超過900%。我們看好公司以錫基材料為代表的第二曲線持續(xù)增長，綜合競爭力持續(xù)提升。釬焊行業(yè)：高壁壘、高延展。釬焊材料屬于下游行業(yè)生產(chǎn)中使用的耗材，且具有“小產(chǎn)品、大市場”的特點，在現(xiàn)代工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，涉及如航空航天、艦艇、核電、軌道交通等重大工程，空調(diào)、冰箱、微波爐等家用電器以及汽車、大中型電機、精密儀表、電子器件等的連接，在制造業(yè)的生產(chǎn)過程中，通過釬焊將金屬結(jié)構(gòu)件連接為成品，大大簡化了金屬材料成形的工藝流程減少了機加工的工作量，顯著提升生產(chǎn)效率并降低加工成本。國際較知名硬釬料生產(chǎn)企業(yè)主要包括美國哈里斯、魯科斯以及日本NEIS等廠商。哈里斯在標(biāo)準(zhǔn)銅基焊條、銀焊條、釬焊設(shè)備生產(chǎn)領(lǐng)域具有競爭優(yōu)勢，魯科斯在藥皮、藥芯釬料生產(chǎn)領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，并在中國蘇州設(shè)有生產(chǎn)基地。

華光新材長期成長的四重核心邏輯。1）拓市場：從中溫到低位、高溫市場全面滲透：公司2024年年報，公司進一步拓展低溫釬料、電子連接、高溫釬焊等領(lǐng)域，堅持推進高可靠錫焊膏、導(dǎo)電膠、高溫材料等各類新產(chǎn)品的研發(fā)及驗證。作為公司向低溫及高溫領(lǐng)域拓展的主要產(chǎn)品，銀漿等材料2024年收入達3.12億元，收入占比提升至16.3%2）拓下游：以制冷暖通為基礎(chǔ)，向下游多領(lǐng)域拓展：電子領(lǐng)域的長期第二曲線：銀漿和錫基釬料作為電子連接材料是公司戰(zhàn)略規(guī)劃的第二增長曲線，近年營收快速增長。算力領(lǐng)域：根據(jù)公司投資者互動平臺回復(fù)，公司在算力液冷服務(wù)器領(lǐng)域?qū)儆诙壒?yīng)商，2025年公司在算力液冷服務(wù)器領(lǐng)域已形成批量收入，占2025年一季度營業(yè)收入比例為2.4%，隨著液冷服務(wù)器市場需求的持續(xù)增長，收入規(guī)模將進一步增長。我們看好公司釬焊材料在AI服務(wù)器液冷領(lǐng)域的快速放量。3）拓海外：從內(nèi)銷到出海，公司規(guī)模利潤率雙升：公司重視海外市場的發(fā)展，以“華開全球”的國際市場戰(zhàn)略加強品牌營銷，打造國際化經(jīng)營團隊。根據(jù)公司財報，2024年公司海外營收1.52億元，同比增長超50%?？春霉鹃L期從海外收入占比進一步提升。4）邏輯的根本性變化：長期利潤率中樞提升，持續(xù)兌現(xiàn)中。從近年變化看，公司的錫焊膏產(chǎn)品等新興產(chǎn)品定價方式有望發(fā)生改變，部分競爭力較強的產(chǎn)品會逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯佣▋r的模式，這也是公司長期毛利率中樞修復(fù)的來源之一。

盈利預(yù)測與投資建議：我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年營收為25.5/33.9/44.0億元，歸母凈利潤為2.30/2.13/2.76億元，EPS為2.55/2.37/3.06元。按照2025年7月25日收盤股價38.20元/股，公司2025至2027年P(guān)E為15.0/16.1/12.5倍，維持"買入"評級。

風(fēng)險提示：原材料成本波動的風(fēng)險；新興領(lǐng)域拓展進度不及預(yù)期的風(fēng)險；海外市場進展不及預(yù)期的風(fēng)險。

證券分析師：黃瑞連S1120524030001；

發(fā)布日期：2025-07-29；

《華光新材（688379）：第二曲線開啟，釬焊龍頭高速成長期已至》

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