余向榮系花旗集團董事總經(jīng)理、大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家，中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事
21世紀經(jīng)濟報道記者李覽青
7月21日，花旗集團對外發(fā)布2025年國內(nèi)經(jīng)濟宏觀展望。6月中旬，在將今年中國GDP增速預(yù)測上調(diào)至5%后，花旗認為中國全年增長目標(biāo)可以實現(xiàn)。在繼續(xù)鞏固實際增長勢能的同時，花旗認為下半年中國既有必要、也有可能著力于名義增長修復(fù)。
花旗集團董事總經(jīng)理、大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家余向榮表示，如果增長保持韌勁，物價出現(xiàn)改善，中國資產(chǎn)的吸引力會進一步增加。
三大因素推動出口繼續(xù)超預(yù)期
“從增長的驅(qū)動力來看，今年市場最大的超預(yù)期因素就是出口。”在媒體交流中，余向榮表示，他預(yù)計下半年出口隨著基數(shù)的抬高會有所放緩。整體來看，全年出口能實現(xiàn)中個位數(shù)正增長，與年初悲觀的市場預(yù)測形成鮮明對比。
余向榮指出，下半年出口繼續(xù)超預(yù)期的原因有三個方面。
第一是美國對華關(guān)稅政策的影響將階段性見頂，短期內(nèi)易降難升。余向榮認為，在日內(nèi)瓦談判后，芬太尼關(guān)稅也有望下調(diào)?！笆袌鲆欢炔幌嘈胚@一觀點，但隨著中美談判不斷取得進展，這種可能性正在增加?！庇嘞驑s表示。若美國對其他國家關(guān)稅威脅生效，中國與其他國家的“關(guān)稅差”還會進一步收窄，相對有利于中國出口。
第二是市場對“搶出口”回補效應(yīng)的擔(dān)心過度。余向榮指出，從去年美國大選前后，市場將“搶出口”作為“強出口”現(xiàn)象的原因，從而預(yù)測今年出口數(shù)據(jù)將要崩塌，但這一預(yù)測始終沒有兌現(xiàn)。“我們算了一筆賬，去年以來直接對美國‘搶出口’和經(jīng)過東南亞‘搶轉(zhuǎn)口’、‘搶供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移’的總規(guī)模約為330億美元，不到中國全年出口總額的1%?！彼硎荆词瓜掳肽赀@一情況完全回補，影響也相對可控。
第三是中國出口部門的競爭力與韌性猶存。余向榮表示，中國產(chǎn)品物美價廉且不斷迭代升級，在國際市場有較大吸引力。與此同時，隨著中國企業(yè)“出?！迸c中國產(chǎn)業(yè)鏈向外衍生，中間商品和資本品在出口份額中的比重正在提高。以電子產(chǎn)品為例，他提到，在“關(guān)稅解放日”后，中國電子產(chǎn)品的最終產(chǎn)品出口規(guī)模出現(xiàn)下滑，但電子產(chǎn)品的中間商品、資本品出口反而在上升，中國對外投資與中國出口存在高度相關(guān)性。此外，中國出口網(wǎng)絡(luò)近年來更加多元化，美國如今在中國出口中的份額已降至10%左右，而中國對非洲出口在過去幾個月內(nèi)的增速都超過30%。
“人工智能+”將帶來5000億增量投資
花旗集團認為，下半年內(nèi)需將在分化中復(fù)蘇，行業(yè)間“冷熱不均”。
“這是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)折之年的必然特征?！庇嘞驑s表示，不能僅從房地產(chǎn)、傳統(tǒng)投資等舊經(jīng)濟板塊分析中國經(jīng)濟增長，近年來，以人工智能、新消費、創(chuàng)新藥為代表的新經(jīng)濟對整體增長貢獻越來越大。
在消費領(lǐng)域，一般耐用品銷售有所放緩，但服務(wù)消費仍在改善通道上。余向榮特別提到了“中國游”拉動的消費增長，據(jù)花旗測算，入境游經(jīng)濟今年能貢獻0.2個百分點GDP增長，會很大程度地反映在消費服務(wù)數(shù)據(jù)上。
在投資領(lǐng)域，雖然房地產(chǎn)投資與出口部門的資本開支仍面臨不確定性，但新型資本開支、服務(wù)業(yè)投資正蓬勃發(fā)展。據(jù)余向榮預(yù)測，今年“人工智能+”能帶來5000億元左右增量投資，貢獻GDP增長約0.4個百分點，從上半年信息服務(wù)業(yè)投資增長37%來看，新投資增勢良好。
余向榮向記者進一步分析，“人工智能+”相關(guān)政策出臺后，與中國強大制造業(yè)相結(jié)合將衍生出諸多應(yīng)用場景，無論在產(chǎn)業(yè)端、算力端甚至是能源需求等方面，都將帶來巨大的增幅。
在促內(nèi)需的相關(guān)政策方面，花旗認為近期內(nèi)需增長動能邊際走弱，內(nèi)外需分化有所加劇，在這樣的背景下，增量政策有望加速落地，執(zhí)行也將提速。
財政政策端，花旗認為今年不會修改預(yù)算或上調(diào)債券發(fā)行額度，而是會通過以舊換新政策加碼、育兒補貼政策的及時出臺，推動增量措施落地。余向榮透露，其預(yù)測的育兒補貼政策規(guī)模將在1000億元左右，如果能成功兌現(xiàn)，將有利于相關(guān)服務(wù)業(yè)消費的改善。另一方面，隨著“蘇超”、“村BA”等新消費場景的出現(xiàn)，也將進一步激活消費服務(wù)業(yè)發(fā)展。
貨幣政策端，將整體呈現(xiàn)“輕總量、重結(jié)構(gòu)”的形式。由于息差和匯率等因素制約，花旗預(yù)測下半年政策利率將下調(diào)10個基點、準(zhǔn)備金率下調(diào)50個基點，流動性保持充裕。在余向榮看來，下半年結(jié)構(gòu)性貨幣政策將持續(xù)發(fā)力，預(yù)計新型政策性金融工具將帶來5000億左右“準(zhǔn)財政”刺激，用于支持城市更新、“十四五”重大項目、新質(zhì)生產(chǎn)力投資、消費設(shè)施建設(shè)等。
關(guān)注“反內(nèi)卷”部署與“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”推進
在供應(yīng)端，花旗重點關(guān)注中央財經(jīng)委關(guān)于“反內(nèi)卷”部署在行業(yè)層面的實質(zhì)性動作。
“是時候下更大決心、采取更大力度來綜合整治低價無序競爭，推動落后產(chǎn)能有序退出。”余向榮表示。具體措施可包括：行政性以及行業(yè)自律性的去產(chǎn)能和限產(chǎn)，環(huán)保、能耗、產(chǎn)品安全及品質(zhì)等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的提高，賬期、杠桿率、流動性等金融監(jiān)管的收緊，以及對勞動保護等社會責(zé)任的強調(diào)。同時，一些產(chǎn)業(yè)政策，如過度補貼、重復(fù)建設(shè)等，也需作出相應(yīng)調(diào)整。
余向榮認為，若改革措施得當(dāng)，疊加需求側(cè)的增量政策刺激，供需結(jié)構(gòu)有望進一步改善，PPI數(shù)據(jù)溫和反彈。他指出，在“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的推進下，黑色冶煉、燃料加工、化工行業(yè)、非金屬類礦產(chǎn)資源、金屬制品等行業(yè)有望率先實現(xiàn)價格回升。
劍道長生,恣意揮舞長劍,向長生追逐!
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