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總體而言，
楊亮
4小時前
【險資公募】破30萬億信托業(yè)狂飆存：隱！憂
2025-08-05 02:15:12
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21世紀經濟報道記者周炎炎上海報道
2024年末，中國大資管總規(guī)模站上150萬億元的高峰。
150億元是各個資管子行業(yè)的加總，其中包含資管子行業(yè)中的交叉金融部分，可能高于實際資管規(guī)模。但在銀行存款利率走低、禁止銀行“手工補息”、規(guī)范同業(yè)存款的背景下，2024年確實是“金融脫媒”跡象較為明顯的一年，包括銀行理財、信托、公募基金、保險這四個資管子行業(yè)均呈現規(guī)模兩位數增長。
翻開資管行業(yè)的歷史卷軸：2004年銀行理財“橫空出世”，這是中國資管業(yè)劃時代的變化；2011年開始銀信合作興起，信托業(yè)邁入大發(fā)展時期；2012年證監(jiān)會發(fā)布《證券公司客戶資產管理業(yè)務管理辦法》，券商資管、基金子公司規(guī)模激增；2013年天弘基金聯手支付寶推出余額寶，互聯網公司倒逼傳統(tǒng)金融機構布局線上渠道；2015年的“股災”暴露了場外配資、結構化資管計劃加劇市場波動等亂象，“傘形信托”被叫停；2018年多部門聯合發(fā)布“資管新規(guī)”——《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》，行業(yè)清理影子銀行、正本清源，打破剛兌、禁止資金池、限制期限錯配，大資管回歸同一起跑線；2019年起至今理財子公司陸續(xù)呱呱落地，清潔起步，構成資管行業(yè)合規(guī)發(fā)展新勢力；到2024年末，銀行理財凈值化率98%，非標資產基本出清，大資管行業(yè)從野蠻生長逐步走向規(guī)范、透明、合規(guī)。
但資管新規(guī)之前銀行理財“資金池”“資產池”的做法仍有一定的慣性，作為與行業(yè)共同成長的觀察者，21世紀資管研究院也發(fā)現，銀行理財自2022年兩輪股債大跌導致規(guī)模萎縮以來，屢次通過多種渠道來扭曲資管新規(guī)的初衷甚至“偽造凈值曲線”，也就是所謂的“魔法”：例如通過保險資管獲得高息存款、通過信托收盤價打造私募債穩(wěn)定凈值、通過不斷新發(fā)小產品做高收益“打榜”募集資金、通過選擇性披露產品過往業(yè)績誤導投資者、自建估值模型套用在不能使用攤余成本法的資產上以平滑凈值……監(jiān)管在發(fā)現此類跡象后均要求行業(yè)進行整改，但根源尚未去除——資管機構“規(guī)模情結”根深蒂固，已成思維定勢，一時間難以切換成以客戶為中心的產品策略和機構管理模式。
呼吁“反內卷”，呼喚“高質量發(fā)展”，應當是2025年銀行理財乃至大資管行業(yè)的主基調。在高質量發(fā)展方面，證監(jiān)會走在前面。2024年起，證監(jiān)會已經發(fā)布多份監(jiān)管文件以加強資本市場監(jiān)管、推動高質量發(fā)展，并促進市場穩(wěn)定，比如去年推動“國九條”落地、規(guī)范證券交易傭金收取行為，2025年5月推出《推動公募基金高質量發(fā)展行動方案》，督促基金行業(yè)機構牢固樹立以投資者最佳利益為核心的經營理念，并貫穿于公司治理、產品發(fā)行、投資運作、考核機制等基金運營管理全鏈條、各環(huán)節(jié)。金監(jiān)總局于2025年3月發(fā)布《商業(yè)銀行代理銷售業(yè)務管理辦法》，要求代銷機構嚴格落實KYC（了解你的客戶），防范代銷業(yè)務風險；總局也于同年5月起草《銀行保險機構資產管理產品信息披露管理辦法》，旨在統(tǒng)一信托、理財、保險資管產品的信披標準，提升透明度，保護投資者權益。
再看資管業(yè)目前的市場主體。截至2025年6月末，開展銀行理財業(yè)務的銀行有194家，理財子公司32家，保險資管公司36家，信托公司65家，開展券商資管業(yè)務的公司147家，公募基金公司149家，社會私募19756家。
本文選擇規(guī)模與份額、資產配置、報酬及收益率三大維度，將各類資管機構的數據進行綜合對比，試圖勾勒出近十年大資管生態(tài)變遷圖譜。
（由于頁面限制僅截取少量數據呈現，完整內容請關注《2025中國資產管理發(fā)展趨勢報告》）
一、規(guī)模和份額
截至2024年末，中國資管行業(yè)總體規(guī)模達157.04萬億元（部分資管產品系嵌套產品，含重復計算）。這一數據較上一年增長了13.09%，創(chuàng)資管新規(guī)發(fā)布之后最高增幅，而2022年末、2023年末的增幅分別是-0.10%、4.79%。這說明2024年“存款搬家”效應明顯，在存款降息、禁止銀行“手工補息”、規(guī)范同業(yè)存款的背景下，疊加去年9月末的股市行情，居民和機構存款涌向理財、保險、公募基金。
從增幅來看，信托規(guī)模增幅最高，達23.58%，其規(guī)模也逐步逼近銀行理財，與后者的規(guī)模僅相差0.39萬億元。增幅第二、第三的分別是公募基金和保險，分別為20.39%和15.08%。此外，銀行理財也實現了11.75%的規(guī)模增長。
截至2024年末，各項資管規(guī)模如下：保險規(guī)模33.26萬億元，在大資管中占比21.18%；公募基金規(guī)模32.83萬億元，占比20.91%；銀行理財規(guī)模29.95萬億元，占比19.07%；信托規(guī)模29.56萬億元，占比18.82%；私募基金規(guī)模19.91萬億元，占比12.68%；證券公司資管5.47萬億元，占比3.48%；公募基金專戶規(guī)模4.66萬億元，占比2.97%；基金子公司專戶1.09萬億元，占比0.69%；期貨資管0.31萬億元，占比0.20%。
總體來說，銀保資管機構（包括銀行理財、信托、保險）整體資管規(guī)模為92.77萬億元，占比59.07%；證券業(yè)資管（包括公募基金、私募基金、券商資管、期貨資管、基金公司專戶、基金子公司專戶）整體資管規(guī)模為64.27萬億元，占比40.93%。
從縱向變化上看，這十年間（從2014年到2024年）資管規(guī)?？傮w呈現增長，以2016年為分界線，由于基數已經較高，疊加資管新規(guī)及各個子行業(yè)監(jiān)管規(guī)定逐步落地，2017年開始增幅減緩，甚至在2018、2019、2022這三年出現了負增長。其中，2018-2019年出現負增長是因為資管新規(guī)落地，對行業(yè)形成規(guī)范性約束的效應，而2022年的下降是因為兩輪股市、債市的波動導致權益資產和固收資產估值縮水，資管產品整體風險提升而收益率下滑，“性價比”低過銀行存款，因此資金涌向銀行定期存款，高成本的定期存款在銀行負債占比提升，客觀上導致了銀行整體負債成本爬升，在LPR屢次下調的情形下，2023年到2025年上半年國有大行領頭，連續(xù)6次下調存款利率。在存款利率下調后，由于2023年債券牛市開啟，一直到2024年末，十年期國債收益率一路下行，再加上保險“炒停售”效應明顯，2024年9月起權益市場回溫，因此居民資產回流至銀行理財、保險、公募基金等資管行業(yè)。
從各子行業(yè)發(fā)展進程看來，2023年保險資管、公募基金規(guī)模都超越了銀行理財，成為資管行業(yè)的“大哥”“二哥”，銀行理財屈居第三，2024年末依舊維持這樣的格局，座次未變。
而較為依賴通道業(yè)務的資管子行業(yè)，包括券商資管、公募基金專戶、基金子公司專戶在監(jiān)管控制嵌套和通道業(yè)務的態(tài)勢下，近年來基本處于規(guī)模不斷萎縮的趨勢。信托規(guī)模變化較為特殊，曾經作為通道業(yè)務較多的資管類型，在2018-2020年這三年規(guī)模不斷下滑，但2021年開始規(guī)模又開始攀升，且增幅逐年擴大。這意味著信托行業(yè)在持續(xù)出清后，特別是在實施信托業(yè)“三分類”業(yè)務轉型后重回積極擴張趨勢，這當中也有信托在銀信合作的價值和作用不斷被再發(fā)現的緣故。
1．銀行理財
事實上，除2018、2022、2023這三年外，銀行理財在此前十余年的發(fā)展中，一直保持著規(guī)模增長，2024年末規(guī)模再度逼近30萬億元，增長11.75%，此增幅也是2018年以來第二高。2018年后因資管新規(guī)將銀行理財規(guī)模統(tǒng)計口徑由含保本理財的全口徑變更為非保本理財存續(xù)規(guī)模，因此出現了規(guī)模驟然縮減，至2021年末數據已達到與2017年全口徑統(tǒng)計時接近的規(guī)模。
經歷了此前的野蠻增長后，在“資管新規(guī)元年”的2018年，銀行理財在管理機構和產品方面同時出現變化，銀行理財子公司的成立和銀行理財產品的凈值化轉型同步進行，推進推動行業(yè)的深化變革和轉型。
2022年對銀行理財來說是不平凡的一年。受股債行情影響，銀行理財經歷至少兩輪明顯波動，出現大面積“破凈”，市場規(guī)模萎縮至27.65萬億元，較年初下降4.66%。2023年是銀行理財“恢復元氣”的一年，在債券市場逐步恢復平靜并走牛的時間段，年末規(guī)模仍出現小幅下滑。而2024年在債牛行情下，居民和機構對理財的信心有所恢復，規(guī)模在低基數的情況下大漲。而根據中國理財網最新數據，截至2025年6月末，銀行理財規(guī)模已經達到30.67萬億元，突破30萬億元大關。
拉長時間段看，2012年銀行理財占整體大資管的比重是38.91%，12年后下降至19.07%。主要是因為公募基金、私募基金和保險資管起到了“金融脫媒”的過程中一個分流的作用，居民和機構部分風險偏好提升，選擇公募基金，部分尋找到另外的存款替代品，比如保險產品。
根據中國理財網數據，截至2025年6月末，銀行理財市場存續(xù)規(guī)模30.67萬億元，較年初增長2.38%，同比增幅7.53%。
21世紀資管研究院分析認為，2024年以來理財規(guī)模增長較快的主要原因包括兩方面：一是2024年4月禁止手工補息導致存款搬家、流向理財；二是債市走高之下固收類理財產品業(yè)績表現較好，吸引資金進入；三是理財通過不斷新發(fā)高收益小產品吸引新資金買入；四是雖然去年9月開始資本市場回溫，部分客戶風險偏好有所抬升，但主流的存款替代產品仍舊以銀行理財為首選。
2．信托
在主要資管業(yè)務參與主體中，信托在2018至2020年這三年中規(guī)模縮減最為明顯，2020年較巔峰時期下降了5.76萬億元。但從更長的時間維度看，早在2013年信托規(guī)模增速就已放緩。究其原因，信托公司的業(yè)務高度依賴其作為銀行理財的通道，后由于券商資管、基金子公司等其他通道的崛起而大受影響，并且從2010年下半年開始，原銀監(jiān)會就出臺了一系列規(guī)范銀信理財合作業(yè)務的監(jiān)管文件，使銀信理財合作業(yè)務的“野蠻式”增長勢頭得到了有效遏制。
總體而言，2008-2017年對信托行業(yè)而言都屬于高速發(fā)展期，之后隨著“資管新規(guī)”和“兩壓一降”監(jiān)管政策的出臺，自2018年起進入負增長的下行發(fā)展周期。在2017年的資管新規(guī)出臺前夕，整個資管行業(yè)發(fā)展明顯放緩的情況下，信托保持了近30%的增長，增速位于所有類型資管機構之首。
此后，隨著“資管新規(guī)”和“兩壓一降”監(jiān)管政策的出臺，信托規(guī)模自2018年起進入負增長的下行發(fā)展周期，低谷在2020年末，下降到20.49萬億元，但隨后連年上漲，到2024年末已連續(xù)4年規(guī)模企穩(wěn)回升。雖然規(guī)模上已經排在資管子行業(yè)第四位，但與第三位的銀行理財規(guī)模差距逐年縮小，并且創(chuàng)信托業(yè)資管規(guī)模歷年新高。
在“三分類”格局下，信托業(yè)正從傳統(tǒng)的非標融資業(yè)務向更加多元化和專業(yè)化的資產服務信托以及資產管理信托并重的業(yè)務模式轉型。信托業(yè)具有規(guī)模經濟和網絡經濟特點，信托資產規(guī)模增長為提高資產配置效率和更好地服務客戶群體提供了規(guī)模經濟效應，金融資源配置效率和收益率提升成為信托資產規(guī)模持續(xù)增長的客觀基礎。在近年來的嚴監(jiān)管下，信托公司普遍注重主動管理能力培養(yǎng)，投向證券市場（含股票、基金、債券）的資金規(guī)模快速上升，已成為權重比例較高的信托資金投向。此外，財產權信托尤其是資產證券化等事務管理類信托業(yè)務較快發(fā)展，融資類信托占比顯著下降，行業(yè)轉型初見成效。
不過21世紀資管研究院認為，信托業(yè)近年來還有很多改進空間：一是存量投向非標債權、股權業(yè)務的產品退出問題尚未完全妥善解決，投資者到期贖回不順暢，負面事件導致投資者對行業(yè)的信心有所動搖；二是依賴銀信業(yè)務帶動規(guī)模增長，對信托來說雖然能快速做大規(guī)模但是回報較低，且有一定的合規(guī)風險；三是新業(yè)務尚未形成支柱，盡管部分公司布局綠色信托、家族信托等，但短期內難以彌補傳統(tǒng)非標業(yè)務下滑的營收缺口。
3．公募基金
自1998年3月份中國第一批公募基金落地生根以來，2025年中國公募基金發(fā)展進入第27個年頭。最早誕生的公募基金為封閉式基金，隨著我國第一支開放式證券投資基金公募基金于2001年誕生，開放式基金隨后迎來超常規(guī)式大發(fā)展，公募基金也因此進入快速發(fā)展的階段。
二十余年間，市場規(guī)模從2000年末的846億元增長至2024年末的32.83萬億元，規(guī)模增長了近400倍。公募基金發(fā)展一方面與資本市場表現密切相關，另一方面2018年后資管行業(yè)的凈值化轉型也為本身即高度凈值化的公募基金帶來發(fā)展利好。
2020年經歷一輪回暖發(fā)展后，至2021年末，公募基金規(guī)模已超過信托，成為資管子行業(yè)中排名第二的子行業(yè)。而2023年公募基金又超越銀行理財，但由于保險資管也在快速崛起，仍位于所有資管子行業(yè)規(guī)模第二位。到2024年，公募基金規(guī)模突破30萬億元，但仍位居所有資管子業(yè)務的“榜眼”。
2024年公募基金越過30萬億門檻的原因，21世紀資管研究院認為有三：一是2024年9月24日，當天中國金融監(jiān)管部門發(fā)布了多項重磅增量政策，被稱為“924新政”，比如明確中央匯金“類平準基金”定位，通過大規(guī)模增持ETF（如滬深300、中證500等）穩(wěn)定市場，這成為資本市場的一個重要轉折點，A股市場經歷了顯著變化，上證指數從低點一度大幅反彈至3674點高位；二是被動投資爆發(fā)式增長，新“國九條”建立ETF快速審批通道，社?；饘TF納入投資范圍，2024年境內交易所掛牌ETF總規(guī)模超過3.7萬億元，較2023年末增長81%；三是低利率環(huán)境下，債基、貨基雖收益率下滑，但由于其申贖方便仍舊成為客戶的優(yōu)質流動性管理工具，此外“固收”產品也滿足了客戶平衡風險收益的需求。
4．保險資管
從保險資管的歷年增速來看，增長一貫較為平穩(wěn)，從未出現過數量級的暴增，自2014年至今均維持在7%-20%的年增速，但在其他資管子行業(yè)出現波動之時，保險仍在鞏固和加強自身的優(yōu)勢，2024年末保險資金運用余額達到超30萬億元的歷史最好水平，折射出保險資管在應對全球經濟波動中的韌性和適應能力，也說明了在面對不確定性時居民財富的避險需求暴增。自2016年以來，保險資管在整體資管行業(yè)中的份額也在穩(wěn)步提升，從2016年的11.46%逐步上升至2024年末的21.18%，位居資管子行業(yè)中的第一位，且強勁增長趨勢仍在延續(xù)。
2024年保險業(yè)的核心特征是：人身險結構優(yōu)化、財產險動能切換、科技重塑服務生態(tài)。行業(yè)在資產規(guī)模創(chuàng)新高的同時，通過產品轉型（由人身險主導逐步過渡到分紅險主導）、渠道提質（代理人“清虛”和產能提升）及科技賦能（線上購險率逐步提升至78%）夯實了內生增長基礎。
在保險資管領域，營收上已經出現了“馬太效應”。國壽資產、泰康資產2024年營收繼續(xù)領跑行業(yè)，分別實現67.03億元、62.82億元，分別同比增長27.5%、23%，國壽投資排在第三，攬入42.33億元，同比增長28%。平安資產以40.45億元、太保資產22.47億元分列第四、第五，
其余23家保險資管公司2024年營收均不足10億元，其中，建信保險資產、中再資產等5家公司營收介于5-10億元，另有10家保險資管公司營收不足3億元，明顯分化。
5．證券業(yè)資管
在統(tǒng)一監(jiān)管下，券商資管、公募基金專戶、基金子公司專戶等原先主要作為銀行理財通道成長起來的業(yè)務，其規(guī)模曾經在數年間翻倍成長，但2018-2024年大多處于急劇萎縮狀態(tài)。
券商資管從2012年到2016年5年間從不到2萬億增長到超過17萬億；公募基金專戶2013年到2016年4年間規(guī)模從0.47萬億增長到6.38萬億，最高年增幅超過240%；基金子公司從2012年的0.25萬億到2016年突破10萬億。這些都是資管新規(guī)后最容易受到影響的主體。
2018年-2023年，券商資管每年規(guī)模跌幅兩成左右，2024年再跌7.76%到5.47萬億元；公募基金專戶2018年下滑超過6%，2019年加速跌了28.14%，2020年至2022年止跌回穩(wěn)，2023、2024年繼續(xù)下降4.23%、6.43%；基金子公司專戶2017年就已經下滑了超過30%，連續(xù)8年急劇萎縮下，至2024年末總量已降至1.09萬億元，為巔峰時期的十分之一左右。
此前的券商資管定向資管計劃多數為通道非標業(yè)務。從存量產品數量來看，經歷過2014年到2016年的井噴，在2016年監(jiān)管一系列降杠桿、去通道政策下，到2024年末已經萎縮至2.57萬億元，為巔峰時期五分之一不到的水平。定向資管計劃發(fā)行額度占所有券商資管產品（包括集合計劃、定向資管計劃、專項資管計劃、直投子公司的直投基金）的比重由2014年的超過9成降至42.13%。近年來券商資管計劃也頻繁踩雷，暗藏風險隱患，目前是一個防范化解風險的階段。
二、資產配置情況
股市的波動性增加、債券市場的利率上升以及貨幣政策的不確定性都讓投資者感到不安。此外，地緣政治風險、金融監(jiān)管政策的變化等都會對風險偏好產生影響。近年來，資管從業(yè)者普遍感覺到企業(yè)、居民投資理財更為保守、風險偏好更低的趨勢，這也極大地影響了各個資管子行業(yè)的資產配置。不過去年的“924”行情也為權益市場注入了信心，部分客戶的風險偏好有所抬升。
1．銀行理財：同業(yè)存單占比提升
根據銀行業(yè)理財登記托管中心數據，截至2025年6月末，持有理財產品的投資者數量達1.36億個，其中超過98%都是個人投資者。個人投資者數量最多的仍是風險偏好為二級（穩(wěn)健型）的投資者，占比33.56%。風險偏好為一級（保守型）和五級（進取型）的個人投資者數量占比較去年同期有所增加，分別增加1.03和1.25個百分點。這說明，大部分理財投資者依舊將理財產品視為“存款替代”，權益類、衍生品類等創(chuàng)新產品難以在銀行渠道進行快速拓展。因而推出理財的機構只能不斷加大低波穩(wěn)健產品的供給，對權益市場投研能力的成長一定程度上被限制。不過相較于往年，五級（進取型）個人投資者比重略有增加，說明在權益市場回暖的情況下部分投資者風險偏好提升。
債券依舊是銀行理財的第一資產來源，2024年債券配置占比為43.5%，但相較往年已經有所下滑，2023年末是45.30%，近10年最高點出現在2020年，為64.26%。由于2024年4月，央行通過市場利率定價自律機制發(fā)布了《關于禁止通過手工補息高息攬儲維護存款市場競爭秩序的倡議》，銀行整改“手工補息”，疊加年底監(jiān)管整頓同業(yè)高息存款，理財資產投向中“現金及銀行存款”一項占比較往年下滑較大，從2023年的26.70%滑落到2024年的23.90%。不過正是由于同業(yè)存款限價，理財資金轉而搶配同業(yè)存單，2024年末同業(yè)存單配置占比達到14.40%，遠高于上一年同期的11.30%，配置占比為近5年最高值。非標債權占比進一步下滑至5.40%，而2018年末資管新規(guī)實施初期此項為17.23%，連年下滑，影子銀行風險逐步化解。投向公募基金的資金占比較上一年提高了0.8個百分點，但投向權益資產占比較上一年下滑0.3個百分點，為近年最低水平。值得注意的是，由于美國等市場維持較高利率水平，美元理財等產品頗受市場歡迎，代客境外理財投資QDII占比連續(xù)三年抬升，2024年末達到0.90%。
2．信托：證券投資信托占比大幅提升
資管新規(guī)實施以來，信托公司根據“業(yè)務三分類”的通知要求，大力發(fā)展標品信托，培育金融市場投資能力，投向證券市場、金融機構的規(guī)模和占比持續(xù)提升。同時，多數信托公司致力于培育專業(yè)化的資產管理能力，大力開拓資產管理信托業(yè)務。
根據信托業(yè)協會統(tǒng)計，2024年信托資金投向有這樣幾個特點：
一是投向證券市場的資金信托占比大幅提升，2024年資金信托投向證券市場（含股票、基金、債券）規(guī)模合計為10.27萬億元，比2023年末6.60萬億元增長55.61%，新增3.67萬億元。去年“924”期間，監(jiān)管將“提振資本市場”列為第一增量政策，鼓勵各類“耐心資本”進入資本市場，為資本市場發(fā)展注入了信心。截至2024年末，資金信托投向證券市場占比為46.17%，成為資金信托投向最大占比領域，其中投向股票和基金的資金數額為1.12萬億元，占資金信托的5.04%，信托業(yè)正在為實現“打通中長期資金入市的卡點堵點”政策目標采取積極有力有效行動。
二是投向金融機構的資金信托占比基本保持穩(wěn)定。2024年末，投向金融機構的資金信托規(guī)模為3.26萬億元，比2023年末的2.37萬億元增長37.55%，新增0.89萬億元；其占比從2023年末13.64%上升到14.65%，增加1個百分點。此外，2022—2024年間，金融機構資金信托占比穩(wěn)定在13.39%~14.83%之間。
三是投向工商企業(yè)、基礎產業(yè)和房地產業(yè)的資金信托占比均呈下降趨勢。其一，2024年末投向工商企業(yè)資金信托規(guī)模為3.97萬億元，比2023年末的3.79萬億元增長4.75%；占資金信托比率從2023年末的21.80%下降為17.83%，凈減幅為3.97個百分點。其二，2024年末投向基礎產業(yè)資金信托規(guī)模為1.60萬億元，僅比2023年末1.52萬億元增加0.08萬億元；占比從2023年末的8.73%下降至7.20%，減幅為1.53個百分點。其三，2024年末投向房地產業(yè)資金信托規(guī)模為8402億元，比2023年末的9739億元減少1337億元；占比從2023年末5.60%下降為3.78%，這也與房地產銷售遇冷的下行周期相吻合。不過2024年12月中央經濟工作會議指出：持續(xù)用力推動房地產市場止跌回穩(wěn)，加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房潛力。因此，政策重大變化下，2025年房地產業(yè)投資機會將逐漸顯露，并為投資基礎產業(yè)和工商企業(yè)創(chuàng)造新的機遇。
從證券投資信托的合作方式來看，私募基金（特別是私募債券基金）和銀信合作是信托公司開展外部合作最重要的兩類渠道。銀信合作一般有多種模式，近期比較火熱的一是通過設立信托計劃成為銀行理財產品的資金“蓄水池”，從而起到平抑產品凈值波動作用，不過這種模式已經受到監(jiān)管約束，2024年以來監(jiān)管要求理財公司、信托公司自查“平滑信托”使用情況并嚴控增量；二是私募產品一般不能由商業(yè)銀行直銷，往往嵌套一層信托計劃（或券商資管計劃）包裝成陽光私募，由商業(yè)銀行代銷，而2024年年中，監(jiān)管開始要求商業(yè)銀行不得代銷不得代理銷售私募投資基金或通過借道其他持牌金融產品的方式變相代理銷售私募投資基金，這種模式可能會受到影響。
3．券商集合理財基金配置占比回升
券商資管業(yè)務積極向主動管理轉型，券商集合理財近年來大幅提高了投資債券的比例，由2019年的56.6%上升至2022年末的84.28%，2023年微降至83.81%，2024年繼續(xù)下降到81.08%，但仍處于歷年高位。現金類資產投資比例從2019年末的11.57%降至2024年末的2.09%。
投資股票的比例近十年來經歷了先上升后下降再上升的“波浪型”變化過程，2020年前投資股票比例呈上升趨勢，2021年有所下降，2022年股票投資比例再次提高至6.83%，但隨著2023年開始的權益市場疲軟，投資股票占比下降至2024年末的2.13%。不過2024年下半年以來權益市場持續(xù)回暖，券商集合理財預計會在2025年增加股票配置。此外，券商集合理財傾向于用FOF方式配置資產，比如基金配置從2023年末的7.56%回升至2024年末的9.01%。
三、報酬及收益率
1．資管機構收入部分回升
由于銀行理財行業(yè)沒有完整的資管業(yè)務收入統(tǒng)計，只能從部分上市銀行公布的年報中理財子公司凈利潤數據中窺斑見豹。
凈利潤方面，不同于2023年的普遍下滑，多數理財子公司在2024年實現了正增長，目前凈利潤高的依舊是招銀理財和興銀理財，凈利潤分別為27.39億元和26.94億元。不過，招銀理財的凈利潤同比下滑了14.14%，另外兩家凈利潤縮水的是民生理財和青銀理財，分別下滑11.46%和0.67%。凈利潤增幅最大的是浦銀理財，同比增長158.57%至11.61億元。此外，渝農商理財的凈利潤增幅也有44.12%，達到了2.45億元。農銀理財、中銀理財、中郵理財凈利潤增幅也較大，分別為22.48%、20.58%、22.47%。
信托方面，由于資產管理規(guī)模擴大逾23%，信托收入也有所增長，2024年增至940.36億元，較上一年增幅為8.89%，不過其收入水平較2021年之前仍有差距，并且收入增幅遠低于規(guī)模增幅。信托業(yè)2024年凈利潤為230.87億元，比2023年大幅下跌45.52%，減少192.87億元，幾近腰斬。而此前2023年凈利潤還有小幅增長。目前，基于資產服務信托低收費特點，信托業(yè)整體利潤收入必然會受影響，信托公司要凝聚共識，根據資源稟賦錯位發(fā)展，突出特色，積極推動提高信托業(yè)務收益率，解決利潤增長不及預期的緊迫性問題。
公募基金管理費方面，2024年收入較2023年下滑了超8%。這一方面是因為主動管理權益類基金縮水，另一方面更應歸結為費改。基金降費過程中，有兩股力量發(fā)揮作用：其一，自上而下引導行業(yè)機構降低主動管理型產品的相關費用；其二，在市場化機制作用下，機構迎合普遍降費趨勢，利用降費等手段營銷同質化的指數基金與ETF等。整體上，公募基金的綜合費率出現較大程度下降，比如偏股型產品的管理費從平均1.5%左右降低至1.2%左右，為投資者節(jié)約了成本。同時，在基金產品的結構上，被動權益類基金出現較大發(fā)展，公募基金的工具屬性進一步提升。
此前由于券商資管的資管規(guī)模嚴重縮水，其2023年收入也相應下跌至224.79億元，2024年這項收入變化不大，為239.47億元。
2．收益呈現“固收走低，權益走高”格局
2020年疫情以來，中國央行不斷降息，在凈息差縮減的情況下，各家大行多輪降低定期存款收益率，十年期國債收益率也不斷下行。低利率環(huán)境下，理財、保險產品的低利率趨勢仍舊持續(xù)，金融機構需要進一步做好投資者預期管理。
從銀行理財的歷年收益來看，由于2022年遭遇兩輪破凈，2023年的成績單明顯好于前一年，兌付年化收益率達到了2.94%，但由于持續(xù)的降息和“優(yōu)質資產荒”，2024年兌付年化收益率從降至2.65%，如果銀行理財仍不加強含權投資，預計2025年這一數據還將進一步降低，減弱“存款搬家”中銀行理財對客戶的吸引力。
公募基金在2024年表現喜人。這不僅表現在債基在這一年的凈值增長率平均數和中位數都超過4%，遠超銀行理財，還表現在資本市場得到提振的情形下，股票型基金、混合型基金一改往年頹勢，不但收益率回正而且賺錢效應突出，股票型基金全年凈值增長率中位數站上10%，“基金賺錢而基民不賺錢”的魔咒在這一年被打破。此外，QDII產品2024年平均收益率高達12.57%，中位數也有12.53%，在所有基金產品中處于最高水位，居民和機構進行海外資產布局的盼望熱切。
信托業(yè)2024年產品收益情況未有官方機構披露。根據YY評級以及wind數據統(tǒng)計，信托規(guī)模大于1萬億的機構信托資產平均收益率在1.97%-4.35%之間，信托規(guī)模在5000億-1萬億的機構平均資產收益率略高，在2.98%-7.80%之間，信托規(guī)模小于5000億的機構平均資產收益率在3.06%-4.43%之間。
當前信托兌付風險高發(fā)期已過，此前主要投向為房地產、城投債、未上市公司股權等產品風險較高，引發(fā)數次輿情，現在已經處于風險化解階段，信托機構也在減少此類風險資產配置。
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