河南一中學 8 月 1 日開學報到，要求學生剪標準發(fā)型，出于哪些考量？這要求合理嗎？
8月1日，港交所就優(yōu)化首次公開招股市場定價及公開市場規(guī)定的咨詢文件刊發(fā)咨詢總結，并就持續(xù)優(yōu)化公眾持股量的建議展開進一步咨詢。
根據(jù)新規(guī)，在建簿配售部分的最低分配份額上，港交所規(guī)定發(fā)行人將首次公開招股時初步擬發(fā)售股份的至少40%分配至建簿配售部分。公開認購部分，港交所允許新上市申請人選用機制A或機制B，作為首次公開招股發(fā)售的分配機制。新規(guī)將于2025年8月4日生效。
業(yè)內(nèi)認為，港交所此舉意在為發(fā)行人"拆墻松綁"、提升新股定價效率，提升香港新股市場的國際競爭力。
優(yōu)化首次公開招股發(fā)售及定價機制
港交所此次推行的IPO發(fā)售與定價機制改革，核心在于強化專業(yè)投資者在新股定價中的話語權，通過制度創(chuàng)新提升市場定價效率。
此前，香港的《上市規(guī)則》規(guī)定，發(fā)行人發(fā)行的新股一般至少10%要分配予公開認購部分，而且，在公開認購特別踴躍的時候還必須將一部分國際配售的股份（主要是原計劃賣給建簿配售的部分）回撥給公開認購部分的公眾投資者。在這一規(guī)定下，如果超額認購倍數(shù)超過100倍，某些熱門的新股最終賣給公眾投資者的部分高達50%。
（港交所原規(guī)定圖片來源：港交所）
此次新規(guī)作出兩項調(diào)整。
其一，在建簿配售部分的最低分配份額上，港交所規(guī)定發(fā)行人將首次公開招股時初步擬發(fā)售股份的至少40%分配至建簿配售部分。
業(yè)內(nèi)通常認為，港股新股發(fā)售通常分為基石配售、建簿配售和公開認購三個部分。其中，基石配售部分賣給發(fā)行人在公開招股前已經(jīng)選定的基石投資者，對股票發(fā)行價范圍里的最高價享有一定的“砍價”權；建簿配售部分主要賣給機構投資者和專業(yè)投資者，對最終發(fā)售價享有最充分的議價權；公開認購部分主要賣給散戶投資者。公開認購部分的投資者屬于被動的價格接受者，沒有什么議價權。
一名業(yè)內(nèi)人士表示，新規(guī)實施后機構投資者在新股定價中的話語權顯著提升。"調(diào)整后的機制使定價更能反映市場真實估值，有效降低了定價偏離風險。"該人士解釋道，"以往部分情況下，即使機構對股票價值判斷準確，也難在定價中充分體現(xiàn)其專業(yè)意見，這一局面如今已得到實質性改善。"
其二，在公開認購部分，港交所允許新上市申請人選用機制A或機制B，作為首次公開招股發(fā)售的分配機制。
機制A下，公開認購的初始分配份額設定為5%，分配至公開認購部分的最大回撥百分比由原建議的20%上調(diào)至35%。
機制B下，引入新的機制選項，要求發(fā)行人事先選定一個分配至公開認購部分的比例，下限為發(fā)售股份的10%（上限為60%），并無回補機制。機制B下分配至公開認購部分的最大百分比由原建議的50%上調(diào)至60%。
（圖片來源：港交所）
此前一段時間內(nèi)，港股市場曾一度陷入新股高破發(fā)的窘境，上述調(diào)整或能減少錯誤定價的風險。港交所集團行政總裁陳翊庭在此前發(fā)文中指出，這樣的安排既為公開認購部分的投資者確保了一定的新股份額，也為上市公司提供了足夠的靈活性，同時提高了機構投資者參與建簿配售的動力，降低了因為公開認購部分比例過高帶來的錯誤定價的風險。
此項舉措也有利于投資者更準確地預計和掌握配售情況。港交所上市主管伍潔鏇表示，為了讓發(fā)行人、機構投資者及散戶投資者都能更準確地預計和掌握配售情況，港交所在這次的修訂中增加了一個選項，即發(fā)行人可選擇一個沒有回補機制的分配方案，并將最少10%的股份分配給公開認購部分。
“如果發(fā)行人希望引入更多散戶投資者作為股東，甚至可以將60%的發(fā)行股份分配至公開發(fā)售部分予散戶投資者，比過去回補機制的上限50%更多。”伍潔鏇補充稱。
一名機構投資人士對記者表示，以往在回補機制下，即使機構想投資新股，但也會顧慮最終配售數(shù)量，可能會謹慎參與，新規(guī)實施后這種顧慮減少。
公眾持股量門檻有待進一步咨詢
另一項引發(fā)輿論關注的改革則是初始公眾持股量。
根據(jù)此前規(guī)定，無論何時，上市公司應維持上市時的規(guī)定公眾持股量百分比，即25%或上市時規(guī)定的任何較低百分比（初始規(guī)定門檻）。
在伍潔鏇看來，目前25%的初始公眾持股量門檻也是多年前訂下來的規(guī)定，單一的比例欠缺靈活性，要求也遠高于其他國際交易所。
針對此，港交所擬引入一個根據(jù)市值而設的層級式初始公眾持股量要求。咨詢文件建議引入階梯式的門檻，對不同市值級別的公司分別設置10%～25%的門檻。而在A+H股方面，港交所建議將原有的H股于上市時占股份總數(shù)（A股+H股）最低15%的要求，降低為最低10%或預期市值不低于30億港元。
（圖片來源：港交所）
伍潔鏇認為，現(xiàn)在越來越多大型的公司赴港上市，若要求它們遵守25%的持續(xù)公眾持股量規(guī)定才能維持上市地位，未免不夠靈活，不利于上市公司進行資本管理。有不少企業(yè)未必希望在首次公開招股時出售大量股份來集資，反而希望根據(jù)自身的發(fā)展需要在上市后另覓時機，再發(fā)行股份或進行其他集資安排。
一名在港券商機構人士認為，自去年9月以來，多家大型企業(yè)赴港上市，但15%～25%的公眾持股比例要求對市值龐大的發(fā)行人而言執(zhí)行難度較大，過高的股份稀釋可能危及公司控制權穩(wěn)定性。"
“此前港交所對“A+H”股設定的發(fā)行比例過高，且單一的比例門檻欠缺靈活性。”摩根大通香港上市及企業(yè)融資部門主管白思佳認為，如今若公司市值較小，可按10%比例標準發(fā)行；若發(fā)行規(guī)模達到30億港元，即便比例低于10%也可以照此標準發(fā)行。在降低門檻的同時，IPO機制也更趨靈活。
值得注意的是，港交所還欲再優(yōu)化公眾持股量規(guī)定。港交所進一步建議，公眾持股量可設立替代門檻，需達到至少10億港元市值及占發(fā)行人該類別已經(jīng)發(fā)行股份總數(shù)的至少10%。
（圖片來源：港交所）p>
港交所表示，現(xiàn)行的持續(xù)公眾持股量規(guī)定已進行相應的過渡性修訂，以確保其與新的初始公眾持股量規(guī)定相容。待持續(xù)公眾持股量的進一步市場諮詢完結并落實后，新規(guī)定將會取代上述的過渡性安排。
值得注意的是，港交所決定保留現(xiàn)有的基石投資6個月禁售期規(guī)定，以維持投資者對發(fā)售的承諾。此前第一財經(jīng)記者亦對此項改革利弊進行過深度解析。（詳見《港交所考慮縮短禁售期,港股基石投資邏輯是否會變?》）在白思佳看來，基石投資者享有優(yōu)先保障權利，相應地也需接受6個月的鎖定期作為義務。
怎么看待港股后市？
這一改革或與市場結構變化有關。港交所統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1997年，香港股票市場上由散戶貢獻的成交額占比高達53%，但是，隨著過去幾十年的快速發(fā)展，機構和專業(yè)投資者已經(jīng)成為香港市場的主導，目前散戶的成交額占比已經(jīng)不到15%。
“回顧二十世紀九十年代的新股發(fā)行，交易規(guī)模往往比較小，參與的投資者以散戶為主。而到了現(xiàn)在，新股交易規(guī)模往往要比以前大5至10倍，也有更多國際投資者和機構投資者參與其中。”伍潔鏇說，像近期的大型新股，大多數(shù)基石投資者及配股部分的機構投資者都來自海外市場，所以制度上也要做出配合以滿足國際投資者的需要。當年制定現(xiàn)行的機制和規(guī)定時，機構投資者的參與度較低。
伍潔鏇認為，在制定規(guī)定時必須考慮到機構投資者的參與程度有所改變，引入適當?shù)囊?guī)則調(diào)整，確保機構投資者、全球投資者與散戶投資者在新股發(fā)行的股份中取得平衡的分配比例，尤其是近年港股市場備受國際資本關注，并吸引了更多海外機構參與，上市制度也需要根據(jù)市場的演變而做出相應的提升。
事實上，去年至今，港股市場確實正頻繁迎來大型新股。第一財經(jīng)據(jù)Choice梳理，2024前十大IPO上市公司的融資總額為630億港元，占2024年募資總額的76%，比例遠高于2023年。2025年上半年香港新股市場迎來“高光時刻”，寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、三花智控4家A+H上市公司躋身全球IPO融資額前十席位。
市場普遍預期，此次制度改革將進一步提振港股市場活力。
平安證券分析師魏偉指出，近兩年A股IPO放緩，而港股IPO呈回暖態(tài)勢，原因在于境內(nèi)外多重政策利好正在推動新一輪赴港上市熱潮。港交所持續(xù)優(yōu)化上市制度吸引企業(yè)，同時境內(nèi)政策拓寬企業(yè)境外上市渠道，進一步助力企業(yè)赴港上市。
從需求端來看，IPO和配售或維持活躍，對資金的需求可能延續(xù)甚至加速。同花順iFinD統(tǒng)計，截至7月28日，港交所排隊企業(yè)還有199家，其中包括40家A股上市公司。未來，港股市場還有望進一步擴容。
二級市場也仍有機會。平安證券（香港）在研報中表示，當前港股市場仍具有較低估值、南下資金流入、央國企增持以及交易漸趨活躍等優(yōu)勢，中長期走勢仍可保持樂觀展望。有色及基建等板塊引領此輪大盤上漲。
浦銀國際首席策略分析師賴燁燁指出，接下來，半年報業(yè)績公布期即將開啟，目前市場參與者對企業(yè)業(yè)績的預期較高，即便業(yè)績符合市場一致性預期甚至小幅超預期，可能仍不能滿足部分機構投資者對企業(yè)業(yè)績的較高期待，市場不排除出現(xiàn)回調(diào)。如果出現(xiàn)這樣的情況，預計資金將會從擁擠度較高的新消費、創(chuàng)新藥和銀行等板塊，往擁擠度較低、估值偏低、業(yè)績有望超預期的板塊輪動，比如科技板塊（AI產(chǎn)業(yè)鏈相關）。然而，如果市場情緒維持高漲、流動性較為充裕，即便擁擠度較高的這些板塊因為資金流出而出現(xiàn)回調(diào)，也不影響港股大盤中期向好。
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