羅志杰

●本報記者李靜

在利率持續(xù)走低的背景下，銀行理財正悄然調(diào)整資產(chǎn)配置策略。

銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行慕瞻l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場半年報告（2025年上）》顯示，上半年，理財產(chǎn)品減配債券及權(quán)益類資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而增持公募基金、現(xiàn)金及銀行存款、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，今年固收資產(chǎn)挖掘收益難度加大，隨著底層資產(chǎn)收益率持續(xù)下行，上半年理財產(chǎn)品平均年化收益率已跌至2.12%，未來直投獲取較高收益率的難度將持續(xù)增大，理財公司與基金業(yè)的合作有望加強。

減配債券和權(quán)益類資產(chǎn)

從資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)來看，截至6月末，理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置仍以固收類資產(chǎn)為主，同時理財產(chǎn)品在增配公募基金、現(xiàn)金及銀行存款、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)及金融衍生品的同時，減少了對債券和權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。

具體來看，截至6月末，理財產(chǎn)品投向債券、權(quán)益類資產(chǎn)余額分別為13.78萬億元、0.78萬億元，分別占總投資資產(chǎn)的41.8%、2.38%。今年一季度末，理財產(chǎn)品投向債券、權(quán)益類資產(chǎn)余額分別為13.68萬億元、0.81萬億元，分別占總投資資產(chǎn)的43.9%、2.6%。今年年初，理財產(chǎn)品投向債券、權(quán)益類資產(chǎn)余額分別為13.98萬億元、0.83萬億元，分別占總投資資產(chǎn)的43.5%、2.58%。

從配置債券類別來看，信用債依然是主角。截至6月末，理財產(chǎn)品持有信用債12.79萬億元，占總投資資產(chǎn)的38.79%，占比較去年同期減少2.34個百分點；持有利率債0.99萬億元，占總投資資產(chǎn)的3.01%。其中，信用債包含商業(yè)性金融債券、企業(yè)債券、公司債券、企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券、外國債券（不含QDII債券）；利率債包含國債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機構(gòu)債券和政策性金融債券。

值得一提的是，理財產(chǎn)品配置公募基金的比例大幅提高。截至6月末，理財產(chǎn)品配置公募基金余額為1.38萬億元，占總投資資產(chǎn)的4.2%；與一季度末相比，增加0.45萬億元。

此外，理財產(chǎn)品加大了對價格波動較小或者無波動的資產(chǎn)配置。例如，截至6月末，理財產(chǎn)品投向現(xiàn)金及銀行存款、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)余額分別為8.18萬億元、1.82萬億元，分別占總投資資產(chǎn)的24.8%、5.52%。今年一季度末，理財產(chǎn)品投向現(xiàn)金及銀行存款、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)余額分別為7.27萬億元、1.75萬億元，分別占總投資資產(chǎn)的23.3%、5.6%。今年年初，理財產(chǎn)品投向現(xiàn)金及銀行存款、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)余額分別為7.68萬億元、1.74萬億元，分別占總投資資產(chǎn)的23.9%、5.4%。

固收類資產(chǎn)收益獲取難度加大

理財產(chǎn)品收益率走低的趨勢較為明顯。上半年，理財產(chǎn)品平均年化收益率為2.12%，相較2024年理財產(chǎn)品平均收益率2.65%，下降0.53個百分點。業(yè)內(nèi)人士表示，今年固收類資產(chǎn)挖掘收益難度加大，配置盤與交易盤分化明顯。

“理財產(chǎn)品對債券的配置中，信用債占比高達(dá)90%，對信用債形成剛性需求。上半年利率債收益率持續(xù)低迷，5月以來波動率收窄，交易盤活躍度明顯下降。相比之下，信用債市場呈現(xiàn)典型的‘惜售’特征，買方踴躍而賣方謹(jǐn)慎?！蹦彻煞菪欣碡敼竟淌胀顿Y人士預(yù)計，在銀行間資金利率維持低位、信用債供給持續(xù)偏緊的背景下，這一態(tài)勢將延續(xù)。

上述固收投資人士表示，當(dāng)前公司信用債投資以配置型策略為主導(dǎo)，主要配置流動性強、信用評級高的金融債。同時，為防范市場反轉(zhuǎn)風(fēng)險，在交易策略中嵌入了看空期權(quán)思路，以便在市場轉(zhuǎn)向時及時調(diào)整倉位，減小投資組合的風(fēng)險敞口。

國盛證券首席宏觀固收分析師楊業(yè)偉認(rèn)為，隨著底層資產(chǎn)債券收益率的下降，以及此前配置的相對高收益率資產(chǎn)陸續(xù)到期，預(yù)計未來理財產(chǎn)品收益率將進一步下降。同時，高票息品種供給越來越少，理財公司可能更加依靠利率債交易和委托公募基金投資來獲取高收益率。

中金公司發(fā)布的研報也表達(dá)了類似觀點：“隨著銀行理財與信托合作走向規(guī)范化以及低票息狀況持續(xù)，直投獲取較高收益率的難度將增大，銀行理財未來與基金業(yè)的合作將持續(xù)加強?！?/p>

理財規(guī)模增速邊際放緩

數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，銀行理財市場存續(xù)規(guī)模為30.67萬億元，較年初增長2.4%，同比增長7.54%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于理財產(chǎn)品收益率將進一步下降，從中長期來看，銀行理財規(guī)模增速或邊際放緩。

中金公司發(fā)布的研報認(rèn)為，展望未來，一方面，短期內(nèi)銀行理財規(guī)模在存款比價效應(yīng)下會維持增長；另一方面，由于理財產(chǎn)品仍存在一定安全墊，短期債市調(diào)整對理財產(chǎn)品凈值影響相對有限，銀行理財出現(xiàn)負(fù)反饋的概率較低。隨著資產(chǎn)端收益率持續(xù)下降，理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)或繼續(xù)調(diào)降，使其吸引力邊際下降，所以從中長期來看，銀行理財規(guī)模增速可能邊際放緩。

楊業(yè)偉也表達(dá)了類似看法：“隨著理財產(chǎn)品收益率特別是現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品等靈活申贖產(chǎn)品收益率較存款的優(yōu)勢減弱，理財產(chǎn)品規(guī)模擴張的壓力將加大?！贝送?，理財產(chǎn)品凈值波動也將加大，但理財公司有能力妥善應(yīng)對。理財產(chǎn)品平滑估值的手段受到約束、開放式產(chǎn)品占比上升，理財產(chǎn)品凈值波動可能加大，但理財產(chǎn)品對存款的投資規(guī)模明顯增加，且理財公司的流動性管理能力持續(xù)增強，因此具有較強的應(yīng)對贖回能力。

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