許毅雪

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一年內(nèi)股價(jià)翻了10倍的中潤(rùn)資源（000506.SZ）正式改名了。

這家公司中文名稱由“中潤(rùn)資源投資股份有限公司”變更為“招金國(guó)際黃金股份有限公司”，證券簡(jiǎn)稱由“中潤(rùn)資源”變更為“招金黃金”。

此次更名可視為控股股東變更后的戰(zhàn)略性舉措，核心目的在于強(qiáng)化黃金主業(yè)定位及提升品牌辨識(shí)度。

然而，“招金黃金”的更名重塑并不意味著歷史清零或風(fēng)險(xiǎn)出清，公司仍需直面持續(xù)的財(cái)務(wù)虧損及潛在運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等核心挑戰(zhàn)。

是聚焦黃金，還是金蟬脫殼？

招金黃金此次更名的主要驅(qū)動(dòng)因素源于控股股東變更。

2025年1月14日，山東招金瑞寧礦業(yè)有限公司通過(guò)協(xié)議受讓中潤(rùn)資源20%股份，成為公司控股股東，實(shí)際控制人變更為招遠(yuǎn)市人民政府。作為國(guó)內(nèi)頭部綜合性黃金生產(chǎn)商，控股股東招金集團(tuán)擁有覆蓋勘探、開(kāi)采、冶煉及銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。此次更名直接體現(xiàn)了股東背景的轉(zhuǎn)換，有助于市場(chǎng)更清晰地識(shí)別公司主營(yíng)業(yè)務(wù)方向。公司亦在6月28日發(fā)布的《關(guān)于擬變更公司名稱、證券簡(jiǎn)稱及注冊(cè)地址的公告》中明確表示，更名旨在“更名是為了契合發(fā)展戰(zhàn)略，強(qiáng)化公司主業(yè)影響力，聚焦黃金礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)（如黃金勘探、開(kāi)采及礦產(chǎn)品銷售），并提升品牌形象?！?/p>

剝離非核心業(yè)務(wù)并聚焦黃金主業(yè)，將使招金黃金業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)性改善。得益于新增金精礦銷售的強(qiáng)勁貢獻(xiàn)，疊加房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離完成帶來(lái)的低基數(shù)效應(yīng)，2025年第一季度招金黃金營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)95.79%。此業(yè)績(jī)躍升主要源于2024年啟動(dòng)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)全面剝離進(jìn)程，驅(qū)動(dòng)資源與營(yíng)收結(jié)構(gòu)向黃金開(kāi)采及銷售高度集中。

圖片來(lái)源：WIND、界面新聞研究部

招金黃金房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離進(jìn)程明確，財(cái)務(wù)影響顯著。圖表數(shù)據(jù)顯示，2021年該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比仍超50%，至2022年驟降至2.5%，并于2023年基本完成剝離，僅存微量自有物業(yè)租賃收入。2024年半年報(bào)印證剝離決策的及時(shí)性，歸母凈利潤(rùn)同比減虧32.70%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比提升57.73%。

“招金黃金”的更名具有雙重戰(zhàn)略宣示意義：其一，標(biāo)志著公司徹底退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、全面聚焦黃金礦業(yè)的堅(jiān)定決心；其二，通過(guò)冠以“招金”品牌，顯著強(qiáng)化其在黃金領(lǐng)域的市場(chǎng)公信力與集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)。

黃金轉(zhuǎn)型的致命天平

據(jù)WIND數(shù)據(jù)，招金黃金的核心資產(chǎn)為斐濟(jì)瓦圖科拉金礦（VatokoulaGoldMine）——斐濟(jì)最大的在產(chǎn)金礦，且在斐濟(jì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)戰(zhàn)略地位。資源版圖方面，公司以斐濟(jì)金礦為核心，同步構(gòu)建了四川、西藏、內(nèi)蒙古的國(guó)內(nèi)礦業(yè)基地，并持有加拿大鋅業(yè)公司（CZN）及英國(guó)瓦圖科拉金礦公司（VGM）股權(quán)（公司為VGM第一大股東）。

然而，當(dāng)前資源稟賦尚未有效轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定產(chǎn)出。2024年公司黃金產(chǎn)量錄得14，598.86盎司，同比下滑13.8%（2023年16，937.56盎司）。核心制約在于主力礦山瓦圖科拉：其當(dāng)前采礦能力僅為750噸/日，而實(shí)現(xiàn)2，000噸/日目標(biāo)的技改方案仍處規(guī)劃論證階段，具體實(shí)施路徑與時(shí)間表尚未明確，產(chǎn)能爬坡存在顯著不確定性。

但控股股東招金集團(tuán)可以為招金黃金提供堅(jiān)實(shí)后盾。招金集團(tuán)具備顯著的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)與資源稟賦，業(yè)務(wù)覆蓋黃金勘探、開(kāi)采、精煉及銷售全價(jià)值鏈，品牌價(jià)值突出。截至2023年末，其保有黃金資源量達(dá)1，185噸，資源儲(chǔ)備雄厚。作為招金集團(tuán)旗下唯一的A股上市平臺(tái)，招金黃金具備獨(dú)特的戰(zhàn)略地位，未來(lái)有望深度受益于集團(tuán)層面的資源整合與協(xié)同賦能。典型案例為集團(tuán)與紫金礦業(yè)的戰(zhàn)略合作（紫金礦業(yè)系招金礦業(yè)第二大股東），該合作有望為招金黃金導(dǎo)入技術(shù)、資金及信息等關(guān)鍵資源，顯著增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。因此，招金集團(tuán)強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)背景、資源儲(chǔ)備及戰(zhàn)略聯(lián)盟，構(gòu)成招金黃金未來(lái)發(fā)展的重要支撐與潛在價(jià)值提升點(diǎn)。

不過(guò)投資者仍需警惕控股股東潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司帶來(lái)的傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。

招金集團(tuán)整體債務(wù)規(guī)模高企，若其財(cái)務(wù)壓力向子公司蔓延，將顯著加劇后者的償債風(fēng)險(xiǎn)敞口。招金集團(tuán)總債務(wù)規(guī)模較大。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年一季度末，招金集團(tuán)合并口徑總債務(wù)為550.48億元，其中短期債務(wù)占比約52.30%，母公司口徑總債務(wù)為221.45億元，短期債務(wù)占比約45.80%。盡管集團(tuán)歷史償債記錄良好（所有借款均按期付息還本），且當(dāng)前未發(fā)生違約，但其債務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的短期化特征。針對(duì)潛在違約風(fēng)險(xiǎn)，資深投行從業(yè)人士張露詩(shī)對(duì)界面新聞表示：“基于歷史表現(xiàn)，招金集團(tuán)尚未出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件，現(xiàn)階段無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。但需建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)閾值——若金價(jià)跌幅超30%或集團(tuán)杠桿率突破80%，可能觸發(fā)連鎖風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，暫無(wú)上述跡象顯現(xiàn)?！?/p>

退市鋼絲上的戴帽又摘帽

招金黃金2025年一季度業(yè)績(jī)呈現(xiàn)顯著改善，營(yíng)業(yè)總收入同比大幅增長(zhǎng)97.86%，遠(yuǎn)高于2024年全年17.17%的增速，凈利潤(rùn)亦實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。然而，需關(guān)注其特殊背景，公司于2024年經(jīng)歷了被實(shí)施ST（退市風(fēng)險(xiǎn)警示）及后續(xù)摘帽的過(guò)程。

觸發(fā)ST的原因?yàn)楣?021至2023連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)（以孰低原則計(jì)）均為負(fù)值，且2023年財(cái)務(wù)報(bào)表被審計(jì)機(jī)構(gòu)（立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所）出具了帶有“與持續(xù)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的重大不確定性”段落的無(wú)法表示意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告，其內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告亦被出具無(wú)法表示意見(jiàn)。上述情形觸及《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定的退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形。

圖片來(lái)源：WIND、界面新聞研究部

市場(chǎng)對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)劇烈，復(fù)牌后，*ST中潤(rùn)股價(jià)遭遇連續(xù)30個(gè)交易日跌停，2024年7月盤中最低探至0.89元，市值大幅縮水，充分反映了雙重退市風(fēng)險(xiǎn)疊加對(duì)市場(chǎng)信心的沉重打擊。

但是隨后的一年時(shí)間里，招金黃金經(jīng)歷了一輪翻天覆地變化。首先，招金集團(tuán)的入主，提供6億元借款及6.68億元資產(chǎn)收購(gòu)，幫助*ST中潤(rùn)解決流動(dòng)性危機(jī)；其次，剝離了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)讓公司虧損得以修復(fù)。2024年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.33億元，同比增長(zhǎng)17.17%，跨過(guò)“營(yíng)收不低于3億元”的退市紅線，扣非凈利潤(rùn)收窄至-0.97億元，這個(gè)數(shù)據(jù)在2023年為-1.27億元。華興會(huì)計(jì)師事務(wù)所也對(duì)2024年度財(cái)務(wù)報(bào)告出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告，并確認(rèn)2023年度審計(jì)問(wèn)題已消除。深交所于2025年6月4日審核通過(guò)撤銷申請(qǐng)，6月5日撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示（摘星）及其他風(fēng)險(xiǎn)警示（脫帽），簡(jiǎn)稱由“*ST中潤(rùn)”變更為“中潤(rùn)資源”。6月5日復(fù)牌后，股價(jià)連續(xù)2日漲停。

圖片來(lái)源：WIND、界面新聞研究部

招金黃金當(dāng)前股價(jià)已較2024年最低點(diǎn)（0.89元/股）實(shí)現(xiàn)近12倍漲幅。然而，其基本面改善程度遠(yuǎn)滯后于估值擴(kuò)張。公司雖實(shí)現(xiàn)扭虧，但盈利水平僅略高于退市警戒線，而股價(jià)卻已數(shù)倍于退市前水平。投資者需清醒認(rèn)知業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力的結(jié)構(gòu)，2024年盈利改善除瓦圖科拉金礦技改貢獻(xiàn)外，更顯著受益于金價(jià)全年28%的上漲。此趨勢(shì)在2025年一季度延續(xù)（金價(jià)單季上漲17.73%），再次成為業(yè)績(jī)環(huán)比提升的核心推手。展望未來(lái)，公司業(yè)績(jī)對(duì)金價(jià)波動(dòng)的敏感性已顯著提升。盡管短期金價(jià)強(qiáng)勢(shì)提供支撐，但其上行趨勢(shì)的持續(xù)性存疑——2025年二季度已顯現(xiàn)上行動(dòng)能衰減，金價(jià)持續(xù)處于震蕩盤整格局。若下半年金價(jià)出現(xiàn)顯著回調(diào)，將直接沖擊剛脫離退市風(fēng)險(xiǎn)的招金黃金營(yíng)收與利潤(rùn)。

更名“摘帽”并未實(shí)質(zhì)改變公司資產(chǎn)質(zhì)量與經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，但當(dāng)前估值已顯著溢價(jià)于行業(yè)中樞。結(jié)合其盈利恢復(fù)的脆弱性及對(duì)金價(jià)的高度依賴，僅憑控股股東招金集團(tuán)的背書，難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)基本面的實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)。

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