孫興慜轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)超萬(wàn)歐
在時(shí)代的浪潮中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展猶如一艘巨輪，貨幣政策恰似引航的羅盤(pán)與驅(qū)動(dòng)的引擎。
回望“十四五”，中國(guó)貨幣政策交出了一份亮眼的創(chuàng)新答卷。面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)格局深度調(diào)整與國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)的迫切需求，人民銀行以前所未有的魄力推進(jìn)貨幣政策工具創(chuàng)新，構(gòu)建起多層次、多維度的政策工具體系。
其中，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具精準(zhǔn)滴灌科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、普惠小微等重點(diǎn)領(lǐng)域，截至2025年一季度末，10項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額達(dá)5.9萬(wàn)億元，推動(dòng)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、普惠小微貸款增速遠(yuǎn)超平均水平。二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)、股票回購(gòu)增持再貸款等創(chuàng)新舉措，更是拓寬了政策操作空間，在穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、防范金融風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。數(shù)據(jù)顯示，2021-2024年，中國(guó)GDP實(shí)際年均增長(zhǎng)率保持穩(wěn)健，在全球經(jīng)濟(jì)低迷背景下彰顯出強(qiáng)大韌性。
當(dāng)前，貨幣政策調(diào)控仍面臨多重挑戰(zhàn)，市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)、政策工具的局限以及銀行間流動(dòng)性分配不均等問(wèn)題都在考驗(yàn)著貨幣政策的調(diào)控智慧。如何在穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)、促改革之間找到動(dòng)態(tài)平衡，成為宏觀經(jīng)濟(jì)治理的核心命題。
站在“十五五”新起點(diǎn)，中國(guó)貨幣政策將開(kāi)啟新一輪破局立新的征程。在復(fù)雜多變的全球經(jīng)濟(jì)格局中，貨幣政策施策還存在哪些挑戰(zhàn)？如何強(qiáng)化貨幣政策獨(dú)立性，以抵御外部沖擊？貨幣政策如何以更加積極有為的姿態(tài)為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展保駕護(hù)航？
第一財(cái)經(jīng)采訪了多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，綜合觀點(diǎn)來(lái)看，未來(lái)五年，貨幣政策將圍繞“總量調(diào)節(jié)+結(jié)構(gòu)優(yōu)化+機(jī)制創(chuàng)新”的主線，打出更加精準(zhǔn)有力的政策組合拳。比如，通過(guò)創(chuàng)新動(dòng)態(tài)調(diào)整的定向支持工具，完善利率市場(chǎng)化形成機(jī)制，深化匯率改革，增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性與自主性；通過(guò)強(qiáng)化財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)同配合，建立跨部門(mén)政策協(xié)調(diào)機(jī)制，提升政策整體效能等。
從創(chuàng)新突破到攻堅(jiān)克難，每一次探索都凝聚著智慧與勇氣，每一項(xiàng)改革都承載著希望與期待。這一系列改革舉措，不僅關(guān)乎中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期穩(wěn)定，更關(guān)系到高質(zhì)量發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)未來(lái)。
精準(zhǔn)施策
2021年，“十四五”的大幕拉開(kāi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)站在了新的十字路口。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化升級(jí)，科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等新興領(lǐng)域急需資金支持，小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)也渴望金融“活水”的澆灌。與此同時(shí)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)云變幻，外部不確定性因素增多，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)諸多挑戰(zhàn)。在這樣的背景下，傳統(tǒng)的貨幣政策工具已難以滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多元需求，唯有創(chuàng)新突破，才能開(kāi)辟新局。
中國(guó)人民銀行通過(guò)創(chuàng)新貨幣政策工具組合，構(gòu)建起多層次、多維度的貨幣政策工具體系。由此，我國(guó)貨幣政策體系迎來(lái)重大變革，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。
“這些貨幣政策工具的創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融穩(wěn)定做出了深遠(yuǎn)貢獻(xiàn)。”清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒表示。
在眾多創(chuàng)新工具中，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)揮了關(guān)鍵作用。截至2025年一季度末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具共存續(xù)10項(xiàng)，余額合計(jì)5.9萬(wàn)億元。
田軒指出，央行推動(dòng)科技創(chuàng)新再貸款工具的優(yōu)化，并通過(guò)債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具支持私募股權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債券等，顯著提升了科創(chuàng)企業(yè)的融資能力，加速了科技成果轉(zhuǎn)化，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
數(shù)據(jù)顯示，2024年制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)11.9%，高技術(shù)制造業(yè)貸款增速更是高達(dá)12%；截至2025年5月末，普惠小微貸款余額達(dá)34.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.6%，相關(guān)領(lǐng)域貸款增速均高于同期各項(xiàng)貸款平均水平。
除結(jié)構(gòu)性工具外，央行還推出多項(xiàng)創(chuàng)新舉措。二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)的開(kāi)展，為貨幣政策操作開(kāi)辟了新路徑，增強(qiáng)了政策靈活性和資金調(diào)控能力。在資本市場(chǎng)，股票回購(gòu)增持再貸款和證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利兩項(xiàng)工具，通過(guò)市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制，有效校正市場(chǎng)超調(diào)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。
浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博表示，在股市超跌、股價(jià)被低估時(shí)，具有專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)判斷的行業(yè)機(jī)構(gòu)和上市公司將有比較強(qiáng)的買(mǎi)入意愿，反之，在股價(jià)上漲、流動(dòng)性恢復(fù)時(shí)，回購(gòu)增持的成本增加，工具使用量也會(huì)自然減少。通過(guò)市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制，將貨幣政策傳導(dǎo)與金融穩(wěn)定鏈接，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了信用創(chuàng)造與維穩(wěn)股票市場(chǎng)。
在流動(dòng)性管理方面，央行通過(guò)啟動(dòng)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)、增加臨時(shí)正逆回購(gòu)操作等方式，精準(zhǔn)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。田軒認(rèn)為，這些創(chuàng)新工具的運(yùn)用，為央行提供了更加多元化的操作手段，增強(qiáng)了貨幣政策操作的靈活性和有效性，進(jìn)一步鞏固了金融體系的穩(wěn)定性。
“‘十四五’期間，貨幣政策工具堅(jiān)持總量和結(jié)構(gòu)雙重主線功能，聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持科技金融、綠色金融、普惠小微、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等領(lǐng)域。"廖博表示。
數(shù)據(jù)顯示，2021-2024年，我國(guó)GDP實(shí)際年均增長(zhǎng)率分別達(dá)8.6%、3.1%、5.4%和5%，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的背景下保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)。央行貨幣政策工具的不斷創(chuàng)新與傳統(tǒng)貨幣政策工具緊密配合，形成了強(qiáng)大的政策合力，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜多變的環(huán)境中破浪前行。
梗阻待解
貨幣政策組合拳的精準(zhǔn)發(fā)力，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行，重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)獲得有力支持。然而，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇的復(fù)雜背景下，貨幣政策調(diào)控也面臨諸多難題與挑戰(zhàn)：既要統(tǒng)籌穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)與促改革的關(guān)系，又需破解信貸供需結(jié)構(gòu)性失衡、疏通資金傳導(dǎo)堵點(diǎn)、抵御外部政策溢出效應(yīng)干擾等問(wèn)題。
當(dāng)前，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制在現(xiàn)實(shí)中仍存“梗阻”。傳導(dǎo)機(jī)制不暢的主要問(wèn)題在于信息不對(duì)稱(chēng)和金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好差異。
田軒指出，即使央行釋放了充足的流動(dòng)性，這些資金也可能滯留在銀行體系內(nèi)，而未能有效流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致政策效果逐級(jí)衰減。
盡管央行通過(guò)LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）改革等舉措積極引導(dǎo)中長(zhǎng)期利率下行，試圖激發(fā)企業(yè)投資動(dòng)能，但利率傳導(dǎo)鏈條的“最后一公里”梗阻未解。
在田軒看來(lái)，長(zhǎng)期利率調(diào)控面臨的挑戰(zhàn)主要來(lái)自于市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)定和政策工具的局限性，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及政策預(yù)期的不確定性仍然較大，影響了利率傳導(dǎo)效果。此外，不同規(guī)模和類(lèi)型的銀行在獲取央行流動(dòng)性支持時(shí)存在差異，部分大型銀行流動(dòng)性過(guò)剩，而中小銀行則可能面臨資金短缺，導(dǎo)致銀行間流動(dòng)性分配不均、資源配置效率低下。
當(dāng)前的低利率環(huán)境則進(jìn)一步加劇了銀行負(fù)債端管理困境。數(shù)據(jù)顯示，2024年四季度末，我國(guó)商業(yè)銀行凈息差為1.52%，較2023年四季度下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史新低，這給銀行負(fù)債端成本管理帶來(lái)更大挑戰(zhàn)。
不過(guò)，政策優(yōu)化已展現(xiàn)積極信號(hào)。“隨著政策層面防止資金空轉(zhuǎn)的目標(biāo)指引大概率告一段落，貨幣政策傳導(dǎo)路徑有望更加通暢，特別是對(duì)于一些不合理的、容易消減貨幣政策傳導(dǎo)的市場(chǎng)行為將得到有效規(guī)范。例如，促進(jìn)信貸均衡投放、治理和防范資金空轉(zhuǎn)、整頓手工補(bǔ)息等，為貨幣政策的有效傳導(dǎo)創(chuàng)造更好條件。”廖博稱(chēng)。
面對(duì)上述挑戰(zhàn)，需構(gòu)建多維協(xié)同的政策解決方案。田軒建議，解決這些問(wèn)題需加強(qiáng)信息透明度，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)偏好匹配機(jī)制，同時(shí)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具創(chuàng)新，如定向降準(zhǔn)、再貸款等，精準(zhǔn)支持中小型銀行，緩解其流動(dòng)性壓力；進(jìn)一步完善中長(zhǎng)期利率調(diào)控機(jī)制，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，擴(kuò)大政策工具覆蓋面，促進(jìn)利率有效傳導(dǎo)；優(yōu)化流動(dòng)性分配機(jī)制，確保各類(lèi)型銀行公平獲取流動(dòng)性支持，提升資源配置效率。此外，銀行加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，推動(dòng)銀行負(fù)債端多元化，降低對(duì)傳統(tǒng)存貸利差的依賴(lài)，降低成本壓力，同時(shí)強(qiáng)化不良資產(chǎn)處置，提升資產(chǎn)質(zhì)量，增強(qiáng)金融體系的整體穩(wěn)健性。
多維破局
在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日趨復(fù)雜的背景下，“十五五”期間，貨幣政策如何在總量調(diào)節(jié)、結(jié)構(gòu)引導(dǎo)、利率與匯率管理等方面實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)平衡，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展保駕護(hù)航正成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的核心議題。
田軒表示，構(gòu)建“總量調(diào)節(jié)+結(jié)構(gòu)優(yōu)化+機(jī)制創(chuàng)新”的貨幣政策組合拳，是實(shí)現(xiàn)政策精準(zhǔn)發(fā)力的關(guān)鍵。首先，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現(xiàn)等工具，合理調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，并適時(shí)適度調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，發(fā)揮其對(duì)貨幣乘數(shù)的調(diào)節(jié)作用；其次，結(jié)構(gòu)化工具方面，通過(guò)定向降準(zhǔn)、專(zhuān)項(xiàng)再貸款等手段，重點(diǎn)支持中小微企業(yè)和綠色發(fā)展領(lǐng)域；同時(shí)，推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，完善LPR形成機(jī)制，增強(qiáng)利率傳導(dǎo)的靈活性和有效性。
在政策創(chuàng)新維度，田軒建議可考慮開(kāi)發(fā)動(dòng)態(tài)調(diào)整的定向支持工具，例如創(chuàng)設(shè)動(dòng)態(tài)再貸款額度，依據(jù)經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)調(diào)整，確保資金精準(zhǔn)滴灌；探索建立綠色金融專(zhuān)項(xiàng)支持工具，激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大綠色信貸投放，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。
增強(qiáng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的“靶向性”也頗為關(guān)鍵。田軒提出，可利用大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)，精準(zhǔn)地監(jiān)測(cè)貨幣流向、資金使用效率等信息，為貨幣政策的精準(zhǔn)調(diào)控提供數(shù)據(jù)支持。例如，要求金融機(jī)構(gòu)定期披露結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用情況、資金流向等信息，提升政策透明度和市場(chǎng)預(yù)期管理。優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的目標(biāo)考核制度，明確各類(lèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的具體目標(biāo)和考核指標(biāo)，將政策執(zhí)行效果與金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)約束機(jī)制掛鉤，確保政策執(zhí)行精準(zhǔn)有力。
機(jī)制改革方面，財(cái)政政策與貨幣政策的有效銜接配合成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、提振市場(chǎng)信心的關(guān)鍵所在。
田軒認(rèn)為，需要建立貨幣政策與宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架的協(xié)調(diào)機(jī)制，明確貨幣政策和宏觀審慎政策的職責(zé)邊界和協(xié)調(diào)方式，提升政策協(xié)同效應(yīng)。
“需建立跨部門(mén)協(xié)調(diào)機(jī)制，確保政策目標(biāo)一致。”田軒稱(chēng)。例如，適時(shí)適度加碼財(cái)政政策，通過(guò)擴(kuò)大赤字規(guī)模、增加專(zhuān)項(xiàng)債和特別國(guó)債的發(fā)行，支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和科技創(chuàng)新；或提升科技創(chuàng)新再貸款額度，推動(dòng)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加大政策性銀行對(duì)產(chǎn)業(yè)融資支持等。同步深化央行與金融監(jiān)管總局等的合作，推動(dòng)金融監(jiān)管與貨幣政策的協(xié)調(diào)，形成監(jiān)管合力，提升金融體系的整體穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
廖博提出，嘗試建立“有中國(guó)特色的財(cái)政貨幣協(xié)調(diào)配合新機(jī)制”。比如，通過(guò)再貸款資金繼續(xù)強(qiáng)化支持制造業(yè)和科技創(chuàng)新；此外，PSL（抵押補(bǔ)充貸款）等工具為兩重項(xiàng)目（國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)）進(jìn)一步提供資金支持。
在國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇的背景下，強(qiáng)化貨幣政策獨(dú)立性成為抵御外部沖擊的重要防線。田軒建議，通過(guò)推動(dòng)匯率市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，減少對(duì)外部經(jīng)濟(jì)體的依賴(lài)。進(jìn)一步完善LPR機(jī)制，增強(qiáng)利率傳導(dǎo)效率，確保中長(zhǎng)期利率能夠更好地反映經(jīng)濟(jì)基本面。通過(guò)調(diào)整存款掛牌利率、LPR等工具，降低銀行負(fù)債成本，提升銀行盈利能力，從而增強(qiáng)貨幣政策的自主性。
從國(guó)內(nèi)政策應(yīng)對(duì)來(lái)看，當(dāng)前，央行已通過(guò)降準(zhǔn)和降息等寬松工具對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的壓力和外部環(huán)境的不確定性。廖博預(yù)計(jì)，政策仍將保持定力，以就業(yè)定向紓困和預(yù)期引導(dǎo)為主。從2025年全年看，預(yù)計(jì)貨幣政策維持寬松基調(diào)，與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策形成政策合力。為應(yīng)對(duì)后續(xù)內(nèi)外部可能出現(xiàn)的不確定因素，中央財(cái)政還預(yù)留了充足的儲(chǔ)備工具和政策空間，不排除增發(fā)特別國(guó)債和專(zhuān)項(xiàng)債的可能性，或重點(diǎn)用于大規(guī)模設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新和商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金等。
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